美聯(lián)儲QE欲退還休意如何

全球經(jīng)濟進入到2013年5月，在2009年全球金融危機后由大規(guī)模刺激政策推動的經(jīng)濟增長的第一個經(jīng)濟周期開始趨于結(jié)束。

5月22日，美聯(lián)儲主席伯南克暗示，美聯(lián)儲將可能逐漸放緩量化寬松貨幣政策。美聯(lián)儲的信號已經(jīng)表明，非傳統(tǒng)的量化寬松政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向，市場預期也將開始變化，以量化寬松政策為代表的量化寬松貨幣周期趨于尾聲。市場擔憂美國寬松貨幣政策退出會引發(fā)流動性緊張，從而導致了全球金融市場的大幅波動。美國10年期國債利息迅速上升，在一個多月的時間里，美國10年期國債利率上升了一個百分點。同時也導致了全球國債利率水平不同程度的上升，歐元區(qū)的利率水平平均上升了0. 5個百分點，英國的利率水平上升0.8個百分點，整體發(fā)達國家的利率水平平均上升0.7個百分點，新興市場經(jīng)濟體的利率水平平均上升0 . 9個百分點。美國貨幣政策變化，引發(fā)全球金融市場波動，發(fā)達國家大量資金流出債市，流入股市；大量國際資金流出新興經(jīng)濟市場國家的債市和股市，南非、墨西哥、巴西、印尼、印度、土耳其等新興經(jīng)濟市場國家出現(xiàn)資金外流，引起債市利息上揚，并引發(fā)股市下跌和本幣貶值。

6月19日，在美聯(lián)儲結(jié)束議息會議后的新聞發(fā)布會上，伯南克表示，如果經(jīng)濟復蘇態(tài)勢能夠達到預期水平，有可能在今年晚些時候削減月度購債規(guī)模，并于明年年中結(jié)束購債。話音未落，美元指數(shù)跳漲，10年期國債收益率飆升，股市和貴金屬大跌。次日，中國銀行間市場利率猛漲。市場普遍預測，美聯(lián)儲最早9月份開始退出量化寬松。

7月18日，伯南克在回答記者采訪時又稱，F(xiàn)OMC會議僅僅在幾周前舉行，在此期間又有些數(shù)據(jù)公布，但指向性并不明確，因此我認為現(xiàn)在做出判斷為時尚早。對于關(guān)鍵的勞動力市場，現(xiàn)在雖不如預期，但是我們感覺到勞動力市場的改善仍會繼續(xù)，而勞動力市場持續(xù)改善需要更廣泛的經(jīng)濟改善。此言一出，市場頗為失望，美元快速下跌，而股市和商品又開始上漲。8月22日，公布美聯(lián)儲7月30日至31日的議息會議的會議紀要顯示，對于首次削減購債規(guī)模的合適時機，F(xiàn)OMC內(nèi)部仍然存在分歧?！耙恍┴泿耪呶瘑T會委員的看法是在削減QE購債規(guī)模問題上繼續(xù)保持耐心，等待更加強勁的就業(yè)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)，而一些委員則傾向于盡快縮減QE規(guī)模?！北M管美聯(lián)儲7月議息會議紀要未釋放“9月份開始削減購債規(guī)?！钡男盘枺袌鲆廊辉诓淮_定的迷茫中，迅速通過資產(chǎn)配置，為QE退出做好準備。美國股市8月21日在震蕩中收低，美國10年期國債收益率突破2. 9%，美元指數(shù)上漲至81. 5，黃金最低跌至每盎司1354.5美元。

8月22日亞太股市收盤，菲律賓馬尼拉綜合股價指數(shù)跌幅5.96%，韓國綜合股價指數(shù)跌3.84%，印尼雅加達綜合指數(shù)跌1.12%，中國的上證綜指微跌0. 28%。從外匯市場上看，亞太高危貨幣中，印度盧比、馬來西亞元等繼續(xù)下行，另外巴西雷亞爾等新興市場貨幣也呈現(xiàn)繼續(xù)下行態(tài)勢。美聯(lián)儲對量化寬松貨幣政策的退出欲行又止、踟躕不前，究竟是何原因？

原因或許是多方面的，但目前最為關(guān)鍵的因素是美聯(lián)儲對經(jīng)濟狀況的評估。去年以來，美聯(lián)儲一直堅持每月購買400億美元抵押貸款債券（MBS）和450億美元的美國國債，目的是壓低長期利率，促使投資者轉(zhuǎn)投股市等風險資產(chǎn)。這項計劃就是所謂的“量化寬松”。伯南克曾在6月議息會議結(jié)束后表示，如果經(jīng)濟像美聯(lián)儲預料的那樣繼續(xù)改善，那么就可能在今年晚些時候開始縮減購債規(guī)模。如果經(jīng)濟表現(xiàn)繼續(xù)符合美聯(lián)儲的預期，那么將繼續(xù)削減債券購買規(guī)模，整個計劃將在2014年年中之前徹底結(jié)束。這說明伯南克此前已經(jīng)表明，有關(guān)縮減購債規(guī)模的決定取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。值得注意的是，本次會議紀要傳遞出的信息是，美聯(lián)儲對近期經(jīng)濟增長回升的信心有所下降，已經(jīng)沒有6月份時那么信心十足。與今年早些時候?qū)?jīng)濟前景的樂觀預期相比，美聯(lián)儲官員們的看法似乎略微變得更加悲觀一些，這也讓一些官員對何時開始縮減QE變得猶疑不決。

原因的另一方面，是此次議息會議紀要直接披露的：FOMC內(nèi)部仍然存在分歧。即“少數(shù)擁有投票權(quán)的官員希望很快開始削減購債規(guī)模，但另外也有少數(shù)官員認為應當謹慎行事。”兩種意見相左，會議無法形成統(tǒng)一意見。所以，會議紀要沒有告訴人們什么線索，讓人們感到美聯(lián)儲和大家一樣感到困惑。這種困惑反映在市場上，就是會議紀要公布后，美股先是下跌，繼而走高，然后隨著投資者逐漸消化紀要內(nèi)容，股市再次走低。其實，紀要披露的“存在分歧”，既是面對目前美國經(jīng)濟到底該如何評估的不同觀點的爭辯，更有不同利益集團在美國貨幣政策上的博弈夾雜其中。存在分歧、無法統(tǒng)一意見的實質(zhì)，是不同利益集團的利益目前達成平衡意見的條件尚不成熟。

原因的最后一個方面，或與人事變化有關(guān)。鑒于伯南克一再表示要在明年1月份任期結(jié)束時退休，近期奧巴馬也暗示了同意伯南克退休。而繼任美聯(lián)儲主席主要有三個熱門人選：現(xiàn)任美聯(lián)儲副主席耶倫女士、白宮前經(jīng)濟委員會主任薩默斯、美國前財長蓋特納。曾經(jīng)一度耶倫呼聲最高，但最近薩默斯后來居上。作為美聯(lián)儲“二把手”，耶倫與伯南克配合默契，參與制定了這幾年來的重要貨幣刺激政策。而薩默斯的貨幣政策思想是強勢的，包括對于量化寬松。在4月份Santa Monica的會上，他表示：“在我看來，QE對于實體經(jīng)濟的作用沒大多數(shù)人想的那么靈驗?！睂τ诿绹?jīng)濟前景，薩默斯給出了一個非常樂觀的看法，甚至超出了美聯(lián)儲最新的預測。薩默斯本人認為，財政政策比貨幣政策更有效?！皩砀邲Q定性作用的因素在于財政政策，而QE的有效性也比人們認為的要差?！焙苊黠@，薩默斯在退出QE上依然會是強勢的，薩默斯及其主張在美聯(lián)儲產(chǎn)生影響是肯定的。今年只剩下4次FOMC議息會議，其中只有兩次由伯南克會召開新聞發(fā)布會?？紤]到美聯(lián)儲與市場溝通的需要，謹慎的做法是在一次有新聞發(fā)布的會議上，宣布開始縮減購債規(guī)模。這意味著，9月18日或12月18日將是美聯(lián)儲宣布開始縮減QE的最可能時機。盡管具體時機和規(guī)模仍不確定，但市場共識是，這將會在9月發(fā)生。

與些同時，盡管市場對美聯(lián)儲購債計劃前景及對利率仍感到迷惑，投資者卻一直在減持美國債券，為9月份開始縮減QE做好準備。數(shù)據(jù)顯示，8月以來，美國債券共同基金已流出資金3 03億美元，為19 8 4年以來第三大月度撤資規(guī)模。追蹤基金的數(shù)據(jù)提供商EPFR Global稱，6月初以來，新興市場債券基金流出逾260億美元。美聯(lián)儲9月開始削減購債的預期，進一步拉動新興市場股市、匯市下行，其中尤其以亞太最為顯著，菲律賓股市8月22日以5. 9 6%的跌幅“熊”冠市場。亞太匯市也是跌跌不休，印度盧比對主要貨幣繼續(xù)創(chuàng)新低，印度盧比對美元匯率已經(jīng)跌至6 5以下；菲律賓比索跌1.0232%至4 4 .43；新加坡元、馬來西亞元和泰銖也程度不同下行，不過印尼盾對美元上漲0. 0743%。與此同時，人民幣的表現(xiàn)卻在所有新興市場貨幣中獨樹一幟。2013年7月人民幣實際有效匯率指數(shù)為117. 27，環(huán)比（月率）上漲0. 97%。人民幣實際有效匯率連續(xù)10個月上漲，今年以來人民幣實際有效匯率升幅達6.51%。進入8月份以來，人民幣更是開始了新一輪強勢上攻的行情。8月23日，人民幣對美元即期市場價格再次創(chuàng)出歷史新高，突破了此前6月12日的盤整區(qū)間，最高報6.1090。

非常規(guī)量化寬松貨幣政策是一次規(guī)模巨大的市場干預。美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表已經(jīng)擴張到了3.5萬億美元。從逐步減少目前8 50億美元金融資產(chǎn)購買，到3.5萬億美元資產(chǎn)負債表的逐漸回縮，這將是一個較長期的過程，期間要維持債券市場和其他金融證券市場的供求平穩(wěn)，也非易事。本次非常規(guī)量化寬松貨幣政策工具繁多，可能的操作組合也相當復雜，較容易產(chǎn)生政策的不透明性和市場的誤解，這一切都會加大全球金融市場的波動。在美聯(lián)儲2010年宣布即將開始采用非常規(guī)量化寬松貨幣政策時，影響遠遠小于美聯(lián)儲實際進入市場，開始實施操作對金融市場的沖擊。而這次由美聯(lián)儲預警退出，就已引發(fā)全球金融市場如此大的波動，出乎市場預料。金融市場，非常規(guī)量化寬松貨幣政策的退出，無以往的經(jīng)驗可以遵循或參考，操作的技術(shù)難度高、時間長，不可預測的未知因素大量存在。會牽連受影響的豈止美國，更有甚者仍然是新興市場國家。推出QE時，美國受益，新興市場國家受害（通貨膨脹）；退出QE時，美國有點難，新興市場會更難（貨幣貶值，流動性緊張）。所以，QE的推出與退出，新興市場國家都得認真應對。