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    制約我國資本賬戶進(jìn)一步開放的現(xiàn)實(shí)因素分析

    2013-12-31 07:14:36董國勝中國人民銀行威海市中心支行
    商場(chǎng)現(xiàn)代化 2013年8期
    關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備外匯金融市場(chǎng)

    ■董國勝 中國人民銀行威海市中心支行

    上個(gè)世紀(jì)80年代以來,國際經(jīng)濟(jì)金融一體化進(jìn)程的加快,尤其是資本賬戶的開放,給各國帶來資金的使用帶來了便利,深化了各國金融市場(chǎng),促進(jìn)全球資金的合理配置,加快世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的發(fā)展,等等一系列益處。但是由于各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展方式、金融市場(chǎng)發(fā)育程度、政府宏觀調(diào)控能力等等諸方面存在很大的差別,因此到目前為止對(duì)資本賬戶開放,國際上并沒有一個(gè)統(tǒng)一的開放標(biāo)準(zhǔn),但是有一點(diǎn)可以形成共識(shí):資本賬戶開放是一個(gè)漸進(jìn)、反復(fù)的過程,要根據(jù)國際國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形式的變化而逐步推進(jìn),而且在開放過程中也會(huì)有新的管制、新的要求。

    一、制約資本賬戶開放的現(xiàn)實(shí)因素及分析

    資本賬戶開放后,我國境內(nèi)資本流動(dòng)數(shù)量增加、速度加快,這一方面彌補(bǔ)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)對(duì)資金的需求,滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要,同時(shí)也給我國帶來了一些不可忽視的問題,比如外匯儲(chǔ)備的高增長(zhǎng)問題、人民幣匯率升值問題、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢和中央銀行貨幣政策獨(dú)立性等等一系列問題,影響了我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,本文從以下幾個(gè)主要方面探討影響我國資本賬戶開放進(jìn)程的問題。

    1.外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過快

    圖1 993年-2010年我國外匯儲(chǔ)備變動(dòng)情況 單位:億美元

    多年來國家一直鼓勵(lì)外貿(mào)企業(yè)出口創(chuàng)匯,增加國家外匯收入,造成經(jīng)常賬戶大量順差,另一方面加大FDI引進(jìn)力度,同時(shí)開放了QFII對(duì)我國資本市場(chǎng)的投資,導(dǎo)致國際資本通過經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶兩大賬戶的雙向流入,產(chǎn)生國際收支的雙順差。1980年我國外匯儲(chǔ)備為負(fù),意味著我國對(duì)外債務(wù)12.96億美元;10年后的1990年外匯儲(chǔ)備達(dá)到110.93億美元,增長(zhǎng)了近124倍;2000年外匯儲(chǔ)備額度進(jìn)一步提高到1655.74億美元,10年間增長(zhǎng)了近15倍;2010年末,我國外匯儲(chǔ)備余額為28473億美元,比2000年翻了一番(見圖)。

    2.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理間接造成資本流動(dòng)方向的改變

    產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理一直是困擾我國經(jīng)濟(jì)向前發(fā)展的一個(gè)障礙。我國長(zhǎng)期以來實(shí)行的是以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)占優(yōu)勢(shì)的發(fā)展模式,出口的產(chǎn)品仍以勞動(dòng)密集型生產(chǎn)為主。不可否認(rèn),這種發(fā)展模式提高了就業(yè)率,然而,一旦長(zhǎng)期依賴這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式,將會(huì)對(duì)一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,尤其是對(duì)外貿(mào)易產(chǎn)生不利的影響。目前我國勞動(dòng)力成本不斷提高,產(chǎn)品的利潤受到擠壓,而且在人民幣不斷升值的情況下,以外幣計(jì)價(jià)出口的產(chǎn)品價(jià)格不斷上升,直接影響到出口的規(guī)模和數(shù)量。

    3.通貨膨脹壓力增加

    2008年上半年,中國人民銀行半年內(nèi)五次上調(diào)準(zhǔn)備金率,收緊銀根,使金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率達(dá)到17.5%的歷史高位,來抑制通貨膨脹預(yù)期。但是,一國貨幣政策穩(wěn)定與否,會(huì)引起投資預(yù)期的變化,引起國際資金流動(dòng)方向的改變。之后不久,為應(yīng)對(duì)爆發(fā)的全球金融危機(jī),央行又相應(yīng)采取擴(kuò)張性的貨幣政策積極應(yīng)對(duì),于當(dāng)年9月25日、10月15日、12月5日和12月25日,先后4次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。其中,大型存款類金融機(jī)構(gòu)累計(jì)下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn),中小型存款類金融機(jī)構(gòu)累計(jì)下調(diào)4個(gè)百分點(diǎn)。短短的3個(gè)月內(nèi),頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金,這種政策調(diào)整的頻率和密度是前所未有的,這在很大程度上加速經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象,再加上人民幣升值預(yù)期沒有消退,造成通貨膨脹的壓力增加。因此,為控制經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹,2010年,中國人民銀行分別于1月18日、2月25日、5月10日、11月16日、11月29日和12月20日六次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率各0.5個(gè)百分點(diǎn),累計(jì)上調(diào)3個(gè)百分點(diǎn)。但是利率的反復(fù)頻繁波動(dòng),會(huì)直接導(dǎo)致國際資本和國內(nèi)資本的流動(dòng)方向的轉(zhuǎn)變,引起國際短期資本的大規(guī)模流入和流出。

    4.金融市場(chǎng)不完善

    資本賬戶的開放會(huì)帶來外部資金的沖擊,容易輸入國外的金融風(fēng)險(xiǎn)。我國金融監(jiān)管體系與發(fā)達(dá)國家的監(jiān)管體系大不相同。國際發(fā)達(dá)國家金融業(yè)普遍采取混業(yè)監(jiān)管,而我國金融業(yè)采取的是分業(yè)模式,這會(huì)造成資本賬戶開放過程中的監(jiān)管漏洞。另外,資本市場(chǎng)也存在問題。

    首先,市場(chǎng)結(jié)構(gòu)畸形。突出表現(xiàn)在證券市場(chǎng)發(fā)展先于非證券化資本市場(chǎng)發(fā)展、股票市場(chǎng)發(fā)展快于企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、交易所場(chǎng)內(nèi)交易發(fā)展先于場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展。具體來看,一是公司債券市場(chǎng)和其他類型證券市場(chǎng)發(fā)展明顯滯后。

    其次,現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展較為完善,衍生品市場(chǎng)發(fā)展滯后,掉期交易、期權(quán)交易剛剛運(yùn)作,沒有形成規(guī)模,只局限于銀行間的交易。因此金融市場(chǎng)提供的投資產(chǎn)品單一,缺乏規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效手段;

    再次,市場(chǎng)沒有層次。整個(gè)股票市場(chǎng)基本只有兩個(gè)全國性交易所這樣一個(gè)層次的現(xiàn)狀,這種狀況世界罕見。

    二、新形勢(shì)下資本賬戶開放應(yīng)遵循的原則

    一國要想在國際金融市場(chǎng)上尋得方便和利益,金融市場(chǎng)必須走向國際化,因此,資本與金融賬戶開放是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì),要解決資本賬戶開放過程中給一國經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響,必須在開放過程中,合理而有效地管理逐漸開放的資本賬戶,按照一個(gè)科學(xué)有效的開放原則來進(jìn)行。

    1.漸進(jìn)式開放。資本賬戶開放是否合理,關(guān)系到一國金融市場(chǎng)的安全。我國尚處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)階段,資本賬戶的開放必須遵循循序漸進(jìn)的開放模式,這一點(diǎn)已經(jīng)得到國內(nèi)外學(xué)者的一致認(rèn)可,但開放的順序如何進(jìn)行,還存在一定的爭(zhēng)議。但作者認(rèn)為無論如何,資本賬戶開放要在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定,金融市場(chǎng)穩(wěn)定,利率相對(duì)穩(wěn)定的情況下,逐步開放;

    2.彈性式管理。即便在資本賬戶開放的進(jìn)程中,一國經(jīng)濟(jì)也會(huì)受到國際國內(nèi)不利因素的影響,例如全球性或區(qū)域性的金融危機(jī)、本國或貿(mào)易伙伴國的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定等諸多不確定性因素的影響。

    3.差別化管理。對(duì)于資本賬戶開放的管理也要根據(jù)國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),比如宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、國有經(jīng)濟(jì)和私有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況,個(gè)人收入和資信情況等等,分別采取差別化的管理。例如在國際收支大量順差的情況下,加大公司部門的對(duì)外投資、進(jìn)口和收購力度,適當(dāng)放寬個(gè)人海外投資的限制,引導(dǎo)資金的流出;反之,則加強(qiáng)對(duì)這些方面的限制。

    三、健康安全地開放資本賬戶的建議

    資本賬戶開放雖然不是一朝一夕就能完成的,開放過程中總是有一些約束性的問題影響開放的進(jìn)程,但是只要采取一些必要手段和策略,就能最大限度地減少由于資本賬戶開放給經(jīng)濟(jì)帶來的震動(dòng),從而更好地開放資本賬戶。

    1.加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的管理

    (1)對(duì)外匯儲(chǔ)備的數(shù)量的控制。我國從1999年開始至今連續(xù)多年出現(xiàn)國際收支經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶的雙順差,導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備量不斷攀升,對(duì)此必須采取多種手段,引導(dǎo)資金的流出,可采取加大對(duì)外投資、加大政府對(duì)外采購力度、積極對(duì)外兼并與收購、加強(qiáng)對(duì)外知識(shí)產(chǎn)權(quán)的購買、積極參與國際合作、適當(dāng)放寬個(gè)人對(duì)外投資和儲(chǔ)蓄限制等等。這不但減輕外匯儲(chǔ)備壓力,同時(shí)也能在一定程度上緩解我國目前通脹壓力問題。

    (2)實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備貨幣多元化。這樣可以避免由于儲(chǔ)備貨幣使用的單一性給儲(chǔ)備資產(chǎn)帶來貶值風(fēng)險(xiǎn),我國外匯儲(chǔ)備的主要貨幣集中在美元,一旦美元對(duì)人民幣貶值,外匯資產(chǎn)就會(huì)縮水,這在人民幣升值后已經(jīng)得到印證,采取投資組合的方式管理外匯儲(chǔ)備的幣種選擇,不但減少美元貶值帶來的風(fēng)險(xiǎn),也可減少由于美國貨幣政策的實(shí)施對(duì)我國貨幣政策產(chǎn)生的不利影響。

    (3)抓住時(shí)機(jī)逐漸取消外匯結(jié)售匯制。結(jié)售匯制是國家在外匯短缺時(shí)所采取的一種強(qiáng)行管理外匯方法,而我國資本賬戶開放的進(jìn)程在加快,這種管理方法的弊端早已顯露出來,不利于企業(yè)外匯的自由調(diào)度,尤其是將激增外匯的數(shù)量管理負(fù)擔(dān)全部推給國家,給外匯管理部門增加了不必要的管理環(huán)節(jié)和管理成本。因此盡早取消外匯結(jié)售匯制,將外匯管理的重點(diǎn)放在資本流動(dòng)的監(jiān)管和相關(guān)資本流動(dòng)控制上。

    2.合理控制外資流動(dòng)數(shù)量和流動(dòng)方向

    這里所說的外資,主要是指以虛擬資本形式流動(dòng)的。這種外資的流入和流出除了影響外匯儲(chǔ)備數(shù)量外,還對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生致命的沖擊,比如對(duì)一國資本市場(chǎng)的沖擊、房地產(chǎn)市場(chǎng)的沖擊,制造和放大一個(gè)國家整體經(jīng)濟(jì)的泡沫。而對(duì)虛擬資本流動(dòng)的控制,需要從兩個(gè)方面入手,一是控制其過度流入到股票市場(chǎng),另外就是防止其借助進(jìn)出口這一貿(mào)易環(huán)節(jié)滲入,轉(zhuǎn)而進(jìn)入到資本市場(chǎng)。

    3.加快我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐

    優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),要做到以下幾點(diǎn):首先,削減第一產(chǎn)業(yè)的絕對(duì)比重,逐級(jí)增加第二、三產(chǎn)業(yè)比重的發(fā)展格局;其次,加快從勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)占優(yōu)勢(shì)的發(fā)展方式逐次轉(zhuǎn)向資金密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展;再次,加大應(yīng)用型、復(fù)合型人才的培養(yǎng)和儲(chǔ)備,使其具有很強(qiáng)的應(yīng)用能力、對(duì)外溝通能力強(qiáng)、團(tuán)隊(duì)合作能力和創(chuàng)新能力的復(fù)合型人才。

    4.建立靈活有效的人民幣匯率浮動(dòng)管理模式

    加強(qiáng)人民幣匯率的浮動(dòng)能力,輔之以靈活的管理。管理的關(guān)鍵,一是如何在匯率受到?jīng)_擊這種非正常因素導(dǎo)致匯率大幅波動(dòng)情況下,采取必要措施維持匯率基本穩(wěn)定;二是在對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往發(fā)生重大改變或者所盯住的籃子貨幣中某種貨幣發(fā)生嚴(yán)重危機(jī)時(shí),適時(shí)調(diào)整籃子貨幣,改變權(quán)重,使人民幣匯率機(jī)制更富有彈性。

    5.完善我國金融市場(chǎng)

    金融市場(chǎng)的完善能為資本賬戶開放后起到最為關(guān)鍵的防范風(fēng)險(xiǎn)的屏障作用。首先,完善資本市場(chǎng),我國的債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)還存在許多不完善的地方,如何利用這兩個(gè)市場(chǎng)吸收并化解外來風(fēng)險(xiǎn),也是當(dāng)前需要著力探討的前沿問題;其次,積極發(fā)展和完善衍生品市場(chǎng),這可為化解金融風(fēng)險(xiǎn)起到至關(guān)重要的防范作用;再次,完善利率市場(chǎng),使利率定價(jià)更加合理規(guī)范,從某種程度避免由于利率的大幅度波動(dòng)導(dǎo)致國際資本大規(guī)模的流入流出。

    6.建立應(yīng)急調(diào)節(jié)機(jī)制

    成立一個(gè)外匯應(yīng)急儲(chǔ)備庫,劃撥出一部分外匯儲(chǔ)備作為應(yīng)急儲(chǔ)備資金,在遭遇不可抗外力情況下,及時(shí)調(diào)度該外匯儲(chǔ)備到外匯市場(chǎng)中,干預(yù)外匯市場(chǎng),保持人民幣幣值的穩(wěn)定和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。這部分外匯儲(chǔ)備可以以外匯活期存款的方式,分別存在幾家大的商業(yè)銀行中,不但保值而且可以做到隨時(shí)支取。

    [1]于冬.中國資本賬戶開放的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)研究—基于金融危機(jī)背景.北華大學(xué)學(xué)報(bào),2010年4月第二期,第16-20頁

    [2]孫恒.外匯監(jiān)管及其政策分析.商業(yè)研究,2009年第6期,第151-152頁

    [3]張志超.開放中國的資本賬戶—排序理論的發(fā)展及對(duì)中國的啟示.國際經(jīng)濟(jì)評(píng)論,2003年1-2,第5-15頁

    [4]杜藝中.中國資本賬戶開放的有關(guān)思考.特區(qū)經(jīng)濟(jì),2010年10月,第13-14頁

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