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    逆周期資本緩沖能否消除我國商業(yè)銀行順周期行為?

    2013-12-29 00:00:00胡建華
    財(cái)經(jīng)問題研究 2013年11期

    摘 要:2010年12月巴塞爾委員會(huì)公布了逆周期資本監(jiān)管《指引》,我國“十二五”規(guī)劃也正式提出了實(shí)施的基本路徑。逆周期資本緩沖實(shí)施的關(guān)鍵在于選擇有效的識(shí)別指標(biāo),將資本要求與該指標(biāo)掛鉤。但在我國,由于指標(biāo)正處于結(jié)構(gòu)性變化之中,數(shù)據(jù)非平穩(wěn),含義不明確。且對(duì)于指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系,尚缺乏完整的周期性數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn),所以指標(biāo)的可靠性未被證明。本文建議慎用逆周期資本監(jiān)管,如確實(shí)需要實(shí)施,可采取先相機(jī)抉擇,后規(guī)則的方案,并在參考信貸余額/GPD的基礎(chǔ)上綜合考慮其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量。

    關(guān)鍵詞:逆周期監(jiān)管;順周期性;巴塞爾協(xié)議;HP濾波

    中圖分類號(hào):F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

    文章編號(hào):1000-176X(2013)11-0048-07

    一、引 言

    金融穩(wěn)定理事會(huì)(FSB)將順周期性(Procyclicality)定義為一種相互強(qiáng)化的正反饋機(jī)制,在該機(jī)制下,金融系統(tǒng)會(huì)放大宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)程度,反過來又加劇金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性。商業(yè)銀行的順周期性表現(xiàn)為信貸增長率與經(jīng)濟(jì)周期同方向波動(dòng),在經(jīng)濟(jì)上行階段,信貸增長率超過GDP增長率;在經(jīng)濟(jì)下行階段,信貸增長率低于GDP增長率。金融危機(jī)顯示出商業(yè)銀行順周期性的巨大破壞力,引發(fā)了各界的廣泛關(guān)注和思考。2009年4月,二十國集團(tuán)要求巴塞爾委員會(huì)和金融穩(wěn)定理事會(huì)提出緩解順周期性的政策工具,我國也同意了二十國集團(tuán)的方案;2009年11月,巴塞爾委員會(huì)成立宏觀變量工作組,負(fù)責(zé)逆周期資本緩沖的研究,我國銀監(jiān)會(huì)也全程參與了該項(xiàng)目;2010年7月,巴塞爾委員會(huì)宏觀變量工作組提交了逆周期資本監(jiān)管框架,并在全球征求意見;2010年12月,巴塞爾委員會(huì)公布了逆周期資本監(jiān)管《指引》,要求各國遵照?qǐng)?zhí)行;我國“十二五”規(guī)劃正式提出了實(shí)施逆周期資本監(jiān)管的基本路徑。

    逆周期資本緩沖的思路是,基于商業(yè)銀行信貸順周期性的各種形成原因,金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在信貸擴(kuò)展期積累,在信貸收縮期釋放,從而帶來金融危機(jī),導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。逆周期資本緩沖在信貸擴(kuò)張期計(jì)提資本緩沖,從而提高整體監(jiān)管資本要求,以控制信貸規(guī)模;在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向下行,信貸規(guī)模開始收縮時(shí)釋放資本緩沖,從而降低整體監(jiān)管資本要求,以擴(kuò)張信貸規(guī)模。逆周期資本緩沖是一種自上而下的宏觀審慎監(jiān)管機(jī)制,其為整個(gè)銀行體系設(shè)置一個(gè)統(tǒng)一的資本緩沖乘數(shù),無需考慮銀行之間的差異性,也不必涉及銀行微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu),可以降低措施的實(shí)施成本,并能夠較為有效地防止監(jiān)管資本套利。逆周期資本緩沖的目標(biāo)在于通過資本的計(jì)提與釋放,控制銀行信貸的順周期性,降低信貸擴(kuò)張期所積累的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),從而防止信貸危機(jī)。實(shí)施的關(guān)鍵在于能夠識(shí)別繁榮與衰退,把握增加和釋放資本緩沖的正確時(shí)機(jī)。

    但我國的金融結(jié)構(gòu)相對(duì)特殊,逆周期資本緩沖機(jī)制是否能夠發(fā)揮預(yù)期效果存在諸多疑問。目前,我國銀監(jiān)會(huì)對(duì)于逆周期資本監(jiān)管尚未給出具體的實(shí)施方案,本文旨在對(duì)逆周期資本緩沖在我國的可行性進(jìn)行討論,為監(jiān)管部門的制度設(shè)計(jì)提供參考。

    二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

    對(duì)于商業(yè)銀行順周期行為存在性的證據(jù),Bikker和Metzemakers研究發(fā)現(xiàn),銀行撥備在GDP增速放慢時(shí)顯著提高,在GDP 增速較快時(shí)則明顯減少[1]。IMF對(duì)歐洲銀行業(yè)貸款損失準(zhǔn)備金同經(jīng)濟(jì)增長率和失業(yè)率之間的關(guān)系進(jìn)行了分析,認(rèn)為前者具有較強(qiáng)的順周期性特征[2]。對(duì)于商業(yè)銀行順周期性的因素的討論, Catarineu-Rabell等指出,在巴塞爾新資本協(xié)議下,銀行更傾向于采用時(shí)點(diǎn)評(píng)級(jí)法而不是跨周期評(píng)級(jí)法,從而進(jìn)一步加強(qiáng)了順周期性效應(yīng)[3]。Aguiar和Drumond對(duì)巴塞爾協(xié)議I與II進(jìn)行了實(shí)證比較,指出一國的資本監(jiān)管規(guī)定越接近于巴塞爾協(xié)議Ⅱ,順周期性越顯著[4]。Frank對(duì)巴塞爾協(xié)議所導(dǎo)致的順周期性進(jìn)行了較為全面的文獻(xiàn)綜述,并在此基礎(chǔ)上提出了以逆周期資本緩沖緩解資本監(jiān)管順周期性的思想[5]。Repullo和 Suarez指出巴塞爾協(xié)議Ⅱ允許商業(yè)銀行使用內(nèi)部模型測(cè)算貸款違約率(PD)和違約損失率(LGD),兩者都具有順周期特征[6]。Andersen對(duì)挪威1988—2007年個(gè)人、企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析研究,發(fā)現(xiàn)如果能基于一個(gè)足夠長的觀察期來確定風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重,則巴塞爾新資本協(xié)議監(jiān)管資本要求的順周期性可以被有效遏制[7]。對(duì)于逆周期資本監(jiān)管,Panetta等指出監(jiān)管資本、杠桿比率、會(huì)計(jì)規(guī)則、管理激勵(lì)等工具有助于緩解順周期性[8]。Hanson等認(rèn)為動(dòng)態(tài)資本監(jiān)管以及流動(dòng)性監(jiān)管有助于緩解順周期性[9]。Repullo等對(duì)GDP增長率、信貸增長率以及股票指數(shù)進(jìn)行了實(shí)證分析,研究表明GDP增長率的平滑效果最好[10]。Drehmann等的研究表明,信貸/GDP指標(biāo)較GDP增長率更為理想,逆周期資本緩沖應(yīng)著眼于金融周期而非整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期[11]。

    在我國馮科等人利用VEC模型對(duì)我國1998年1季度至2011年3季度國內(nèi)生產(chǎn)總值和信貸規(guī)模進(jìn)行了互譜分析,發(fā)現(xiàn)我國銀行信貸存在順周期性[12]。劉燦輝等對(duì)我國6家上市銀行2003—2010年面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)我國商業(yè)銀行緩沖資本具有順周期性[13]。李文泓和羅猛對(duì)巴塞爾協(xié)議資本緩沖政策框架在我國銀行業(yè)的應(yīng)用進(jìn)行了實(shí)證分析,指出信貸余額/GDP指標(biāo)在我國具有較好的適用性,計(jì)提逆周期資本緩沖有利于提升銀行整體抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力[14]。楊柳等以金融脆弱性指標(biāo)作為被解釋變量,檢驗(yàn)了信貸余額/GDP指標(biāo)在我國的適用性,也認(rèn)為逆周期資本緩沖機(jī)制在我國可行[15]。孫志娟分析了我國銀行信貸在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期凸顯的一系列親周期性隱患,并在此基礎(chǔ)上探討了逆周期信貸路徑的選擇[16]。

    三、我國商業(yè)銀行順周期性的表現(xiàn)及成因

    對(duì)于我國商業(yè)銀行是否存在順周期性,由于計(jì)量方法和樣本區(qū)間不同,結(jié)論也不盡相同。本文的研究表明,在不存在信貸規(guī)??刂频臈l件下,我國商業(yè)銀行體現(xiàn)出了較強(qiáng)的順周期性。對(duì)于我國商業(yè)銀行順周期性的成因,其中包含一些具有我國獨(dú)特制度背景的內(nèi)容。

    (一)我國商業(yè)銀行順周期性的表現(xiàn)

    對(duì)于我國商業(yè)銀行是否存在順周期性,許多學(xué)者做過大量經(jīng)驗(yàn)研究,但由于計(jì)量方法和樣本區(qū)間不同,結(jié)論也不盡相同,經(jīng)濟(jì)意義也略顯含糊。本文從順周期性的內(nèi)涵入手,認(rèn)為順周期性應(yīng)表現(xiàn)為信貸余額的增長率與GDP增長率的相關(guān)性。順周期性討論的前提是銀行信貸具有內(nèi)生性,如果信貸規(guī)模是由中央銀行控制的,那么信貸對(duì)于GDP的反應(yīng)則會(huì)基于央行對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷,進(jìn)而成為央行的貨幣政策工具。由于貨幣政策天生具有逆周期性,所以當(dāng)信貸規(guī)模被控制時(shí),商業(yè)銀行應(yīng)呈現(xiàn)出一定程度的逆周期性而非順周期性。一個(gè)更加明確的研究對(duì)象,是不存在信貸規(guī)??刂茥l件下,我國商業(yè)銀行順周期行為的存在性。這樣的定位也是因?yàn)椋阂环矫?,信貸規(guī)模受控制時(shí),資本監(jiān)管對(duì)于信貸規(guī)模的傳導(dǎo)渠道被阻斷,再研究逆周期資本緩沖已無意義;另一方面,逆周期資本緩沖的實(shí)施必然出現(xiàn)在未來信貸規(guī)模監(jiān)管取消,銀行信貸行為更加市場化的條件之下。從我國信貸規(guī)模監(jiān)管的歷史來看,20世紀(jì)90年代,信貸規(guī)模控制逐漸淡出;2007年,由于外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣超發(fā),流動(dòng)性過剩明顯,為了遏制通貨膨脹,央行重新啟用信貸規(guī)模監(jiān)管。為了降低央行對(duì)信貸規(guī)模的直接影響,我們將區(qū)間劃分為2007年之前,與2007年之后兩段分別討論。

    從圖1中可以看出,2007年之前,信貸余額增長率與GDP增長率表現(xiàn)出了明顯的相依性,經(jīng)統(tǒng)計(jì)測(cè)算相關(guān)系數(shù)為0.32,自由度(n-m-1)為58,根據(jù)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)臨界值表明,5%的置信水平下的臨界值為0.25,說明兩者體現(xiàn)出高度的相關(guān)性。所以,本文的研究表明:在不存在信貸規(guī)模控制的條件下,我國商業(yè)銀行體現(xiàn)出了較強(qiáng)的順周期性。

    (二)我國商業(yè)銀行順周期性的成因

    1. 我國商業(yè)銀行順周期性的內(nèi)生原因

    第一,扭曲的同業(yè)競爭導(dǎo)致了我國商業(yè)銀行的羊群效應(yīng)。首先,我國尚未真正實(shí)現(xiàn)利率市場化,較高的存貸款利差為商業(yè)銀行帶來了壟斷利潤,而這種壟斷利潤需要通過做大資產(chǎn)規(guī)模來實(shí)現(xiàn),加之我國經(jīng)濟(jì)長期以來一直處于高速增長階段,并未出現(xiàn)過明顯的金融危機(jī),所以商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)上行時(shí),通過激烈的競爭以維持或增加市場份額;其次,商業(yè)銀行對(duì)貸款客戶的信息搜尋需要一定的成本,所以其會(huì)利用其它銀行對(duì)于貸款客戶的信貸行為作為其信貸決策的參考,這也同樣導(dǎo)致了羊群效應(yīng);最后,目前我國的銀行競爭主要體現(xiàn)為銀行的排名,而非企業(yè)實(shí)際價(jià)值,與同業(yè)保持一致性行為也是規(guī)避排名風(fēng)險(xiǎn)的一種理性選擇。

    第二,尚不健全的委托代理制度誘導(dǎo)經(jīng)理層盲目擴(kuò)張。首先,在我國目前較為短期的考核制度之下,在經(jīng)濟(jì)上升期,過度信貸在短期內(nèi)會(huì)導(dǎo)致銀行利潤增加,卻不會(huì)立刻帶來不良貸款,同時(shí)也能夠維持或擴(kuò)大銀行的市場份額;其次,由于我國商業(yè)銀行依然處于規(guī)模競爭階段,管理層利用經(jīng)濟(jì)上升期較為寬松的制度條件實(shí)現(xiàn)信貸規(guī)模的擴(kuò)張可以提高其行業(yè)地位,并增加其收入水平。

    第三,銀行自身還不能擺脫適應(yīng)性預(yù)期的非理性思維。適應(yīng)性預(yù)期是人類普遍采取的一種預(yù)期方式,與理性預(yù)期不同,其根據(jù)近期的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來判斷將來的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。表現(xiàn)為在經(jīng)濟(jì)上行期,人們普遍繼續(xù)看漲,在經(jīng)濟(jì)衰退期,人們普遍繼續(xù)看跌,這也導(dǎo)致了災(zāi)難短視現(xiàn)象。

    2. 我國商業(yè)銀行順周期性的外生原因

    第一,資本監(jiān)管下銀行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法存在順周期效應(yīng)。在以資本監(jiān)管為核心的現(xiàn)代商業(yè)銀行監(jiān)管模式下,銀行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的順周期效應(yīng)主要是通過影響資本充足率的分母即風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的計(jì)量實(shí)現(xiàn)的。巴塞爾委員會(huì)在對(duì)銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類的基礎(chǔ)上詳細(xì)規(guī)定了處理方法,其中信用風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部評(píng)級(jí)法(IRB)使銀行對(duì)重大風(fēng)險(xiǎn)要素的內(nèi)部估計(jì)值成為計(jì)算資本的主要參數(shù)。然而,無論是基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的時(shí)點(diǎn)評(píng)級(jí)體系還是基于完整經(jīng)濟(jì)周期的跨周期評(píng)級(jí)體系,其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果都與經(jīng)濟(jì)周期呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,從而強(qiáng)化了商業(yè)銀行的順周期行為。

    第二,會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下銀行資產(chǎn)計(jì)量方法存在順周期效應(yīng)。在現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下,銀行資產(chǎn)計(jì)量的順周期效應(yīng)體現(xiàn)為貸款損失專項(xiàng)準(zhǔn)備計(jì)提的順周期效應(yīng)和公允價(jià)值計(jì)量的順周期效應(yīng),它主要是通過影響資本充足率的分子即資本的計(jì)量來實(shí)現(xiàn)的。商業(yè)銀行貸款損失專項(xiàng)準(zhǔn)備計(jì)提的順周期效應(yīng)的根源在于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的可靠性和謹(jǐn)慎性原則使貸款損失專項(xiàng)準(zhǔn)備只能根據(jù)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)顯現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況計(jì)提,因而與時(shí)點(diǎn)評(píng)級(jí)法下資本計(jì)提的特征大致相同,即與經(jīng)濟(jì)周期呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。公允價(jià)值計(jì)量的順周期效應(yīng)的主要原因在于銀行對(duì)金融資產(chǎn)公允價(jià)值的估計(jì)受到市場價(jià)格隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響,背離了金融資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。

    四、我國逆周期資本監(jiān)管的實(shí)證分析

    巴塞爾委員會(huì)2010年12月發(fā)布的《指引》對(duì)逆周期資本緩沖已經(jīng)給出了一個(gè)較為明確的計(jì)算框架,包含了具體的實(shí)施步驟與模型參數(shù)。本文依據(jù)《指引》所給出的方法,運(yùn)用我國1998—2012年的數(shù)據(jù),進(jìn)行了實(shí)證分析,模擬了如果我國實(shí)施逆周期資本緩沖,各歷史時(shí)點(diǎn)的資本緩沖要求。

    (一)巴塞爾委員會(huì)逆周期資本緩沖機(jī)制介紹

    逆周期資本緩沖機(jī)制實(shí)施的關(guān)鍵在于選擇有效的識(shí)別指標(biāo),將資本要求與該指標(biāo)掛鉤。巴塞爾委員會(huì)建議使用信貸余額/GDP作為識(shí)別指標(biāo),用該指標(biāo)對(duì)于其長期趨勢(shì)的偏離計(jì)算是否需要計(jì)提逆周期資本緩沖,以及所需計(jì)提的數(shù)量。巴塞爾委員會(huì)的建議,是通過對(duì)近四十年,全球三十多個(gè)國家,四十多次金融危機(jī)的實(shí)證分析得出的。其對(duì)比了GDP 增長率、信貸增長率、股票價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格和信貸余額/GPD等宏觀經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo),銀行業(yè)利潤率和損失率等業(yè)績指標(biāo)以及存貸款利差等融資成本指標(biāo),3大類近10個(gè)指標(biāo),其中信貸余額/GDP具有最佳的識(shí)別效果。

    具體操作步驟:第一,計(jì)算信貸余額/GDP的數(shù)值(Rt),Rt=Ct/GDPt,其中Ct表示第t期的名義信貸余額,為廣義統(tǒng)計(jì)口徑,具體包括對(duì)私營部門的貸款、公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券、個(gè)人理財(cái)中的信貸資產(chǎn)和資產(chǎn)證券化等。GDPt表示第t期的名義GDP。第二,計(jì)算信貸余額/GDP與其長期趨勢(shì)的偏離度(GAPt),GAPt = Rt-Trendt,其中Trendt是根據(jù)HP濾波法計(jì)算的信貸余額/GDP的長期趨勢(shì),巴塞爾委員會(huì)建議HP濾波使用單邊趨勢(shì)法,其中參數(shù)λ=400 000。第三,將偏離度轉(zhuǎn)化為逆周期資本緩沖要求(VBt),巴塞爾委員會(huì)建議,在偏離度低于下限L時(shí),逆周期資本緩沖要求設(shè)定為0;在偏離度高于上限H時(shí),逆周期資本緩沖要求設(shè)定為2.5%。下限L為2,上限H為10。當(dāng)偏離度處于上下限之間時(shí),偏離度每上升一個(gè)百分點(diǎn),計(jì)提比例升高0.3125個(gè)百分點(diǎn)。

    (二)逆周期資本緩沖在我國的實(shí)證分析

    本文使用了與《指引》相同的計(jì)算方法與模型參數(shù),選用了1998年第1季度至2013年第1季度的季度數(shù)據(jù)。因?yàn)?998年,我國正式放棄信貸規(guī)??刂疲刨J市場化初步形成。其中GDP季度數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局的季度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),折算成了年度GDP,并消除了季節(jié)影響;信貸余額數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行的金融機(jī)構(gòu)信貸收支統(tǒng)計(jì)。實(shí)證分析結(jié)果如圖2所示。

    從圖2可以看出,我國在2002年第1季度至2005年第1季度這3年中,以及2009年第2季度至今的4年中,信貸余額/GDP顯著性的高于長期趨勢(shì)值,有必要計(jì)提逆周期資本緩沖,且在大部分季度資本緩沖數(shù)額達(dá)到或接近上限2.5%。2013年第1季度,我國M2超過100萬億元,全球第一,信貸余額/GDP也接近了150%。巴塞爾委員會(huì)的研究認(rèn)為,對(duì)于大部分國家而言,逆周期資本緩沖不會(huì)頻繁使用,而是10—15年使用一次。但中國的情況卻是在過去的15年內(nèi),有7年時(shí)間需要持續(xù)地,大幅度地使用逆周期資本緩沖。這主要是因?yàn)榻陙砦覈刨J余額/GDP正在以越來越快的速度增長。

    五、我國逆周期資本監(jiān)管的實(shí)施困境

    巴塞爾委員會(huì)逆周期資本緩沖的思路,已經(jīng)被絕大多數(shù)研究人員所接受。但實(shí)施的關(guān)鍵在于識(shí)別指標(biāo)是否有效。由于金融結(jié)構(gòu)的變化以及數(shù)據(jù)的缺乏,我國尚難建立行之有效的識(shí)別指標(biāo)。而信貸余額/GDP指標(biāo)在我國的適用性,面臨諸多挑戰(zhàn),且難以得到數(shù)據(jù)的有效支撐。

    (一)識(shí)別指標(biāo)正處于結(jié)構(gòu)性變化之中,數(shù)據(jù)非平穩(wěn),含義不明確

    信貸余額/GDP指標(biāo)的高速增長,我們認(rèn)為源于以下四方面原因,而這些因素在近期都可能出現(xiàn)方向性轉(zhuǎn)變,導(dǎo)致信貸余額/GDP指標(biāo)的有效性遭質(zhì)疑:第一,貨幣化進(jìn)程。持續(xù)的貨幣化進(jìn)程,是我國信貸余額/GDP指標(biāo)在過去幾十年內(nèi)高速增長的首要原因。對(duì)于貨幣化是否已經(jīng)結(jié)束,以及何時(shí)會(huì)結(jié)束,尚存爭議,但是學(xué)者們公認(rèn)一點(diǎn),就是我國的貨幣化進(jìn)程已經(jīng)處于尾端。所以,由貨幣化進(jìn)程所導(dǎo)致的信貸余額/GDP的上升即將結(jié)束。第二,以投資追逐GDP。我國GDP持續(xù)高速增長,排名世界第一。投資是推動(dòng)GDP增長的首要?jiǎng)恿?,投資結(jié)構(gòu)又以政府或國有企業(yè)為主,其資金來源幾乎都集中于銀行信貸。這也是我國近年來信貸余額/GDP高速增長的重要原因。但GDP高速增長的同時(shí),也帶來了許多其他問題,各界對(duì)于此種模式已經(jīng)形成了比較一致的反對(duì)態(tài)度,且中央領(lǐng)導(dǎo)人也表示要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式。所以,信貸支持投資以推動(dòng)GDP增長的方式很有可能在近期出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。第三,信貸主導(dǎo)型融資結(jié)構(gòu)。銀行信貸在我國的融資結(jié)構(gòu)中長期處于主導(dǎo)型地位,這使得信用擴(kuò)張需求大多需要通過銀行信貸予以滿足。但近年來直接融資模式快速增長,銀行信貸以外的影子銀行在2012年與2013年更是取得了巨大的發(fā)展。調(diào)整融資結(jié)構(gòu),降低銀行信貸比例已經(jīng)是必然的發(fā)展方向,而在原有結(jié)構(gòu)下形成的信貸余額/GDP指數(shù)可能也難以服務(wù)于新的金融環(huán)境。第四,高存貸款利差導(dǎo)致銀行長期規(guī)模競爭。盡管利率市場化呼聲不斷,但是在存貸款利率管制下,我國商業(yè)銀行已經(jīng)享受了十多年壟斷利潤。而由存貸款利差所導(dǎo)致的壟斷利潤需要通過擴(kuò)大信貸規(guī)模予以實(shí)現(xiàn),所以在過去的十多年里,商業(yè)銀行始終處于規(guī)模競爭階段,這也導(dǎo)致了信貸余額/GDP的高速增長。2012年7月利率市場化再次啟動(dòng),壟斷利差與規(guī)模競爭可能很快成為歷史,這將大大削弱商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張的動(dòng)力。綜上所述,我們預(yù)測(cè)信貸余額/GDP指標(biāo)將出現(xiàn)拐點(diǎn),此后其增長速度會(huì)顯著下降,并長期低于趨勢(shì)值。與此前需要高比例、大幅度計(jì)提逆周期資本緩沖相反,在此后的若干年內(nèi),按照巴塞爾委員會(huì)逆周期資本緩沖的測(cè)算,我國可能都無需計(jì)提逆周期資本緩沖。但這其實(shí)并不意味著我國就不具有計(jì)提逆周期資本緩沖的必要性。

    此外,信貸余額/GDP指標(biāo)有效性實(shí)施的一個(gè)基本前提是該指標(biāo)的時(shí)間序列在統(tǒng)計(jì)上平穩(wěn)。對(duì)于絕大多數(shù)國家而言,由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)并未發(fā)生顯著性變化,所以信貸余額/GDP指標(biāo)表現(xiàn)出較好的平穩(wěn)性。但我國正處于改革過程之中,尤其是近10年來,正是實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革基本完成,金融領(lǐng)域改革快速進(jìn)行的階段,所以每一期的數(shù)據(jù)實(shí)則并非生成自相同的模型。從圖3可以看出,信貸余額/GDP指標(biāo)并不平穩(wěn),體現(xiàn)出越來越快的上升趨勢(shì),且波動(dòng)幅度也越來越大。一階差分則能更好地反映出這種非平穩(wěn)性。單位根檢驗(yàn)也支持了我們的結(jié)論,信貸余額/GDP指標(biāo)并不平穩(wěn),有效性存在問題。

    (二)對(duì)于指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系,缺乏完整的周期進(jìn)行檢驗(yàn)

    逆周期資本緩沖的目標(biāo)在于通過資本的計(jì)提與釋放,控制銀行信貸的順周期性,降低信貸擴(kuò)張期所積累的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),從而防止信貸危機(jī)。識(shí)別指標(biāo)應(yīng)能夠表征信貸的擴(kuò)張與收縮,在信貸擴(kuò)張階段,指示監(jiān)管部門計(jì)提逆周期資本緩沖;在信貸緊縮階段,指示監(jiān)管部門釋放逆周期資本緩沖。但信貸余額/GDP指標(biāo)是否能有效識(shí)別信貸的擴(kuò)張與收縮呢?進(jìn)一步的問題是如何判斷信貸的擴(kuò)張與收縮?解決上述疑問,必須通過實(shí)證檢驗(yàn)。但是近30年來,由于各種經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力的釋放,以及政府高效率的宏觀調(diào)控,我國經(jīng)濟(jì)一直處于高速增長階段,并未出現(xiàn)過經(jīng)濟(jì)危機(jī),也沒有形成真正的經(jīng)濟(jì)周期。而要檢驗(yàn)信貸周期的識(shí)別指標(biāo),需要多個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期,尤其需要積累經(jīng)濟(jì)危機(jī)的數(shù)據(jù)。國內(nèi)現(xiàn)有的實(shí)證研究,大多是通過信貸規(guī)模/GDP指標(biāo)與表示金融脆弱性的指標(biāo)體系之間的關(guān)聯(lián)度,來檢驗(yàn)信貸規(guī)模/GDP指標(biāo)的效率。主流觀點(diǎn)認(rèn)為,信貸規(guī)模/GDP指標(biāo)具有較好的識(shí)別功能。但金融脆弱性指標(biāo)體系畢竟不是金融危機(jī)本身,且信貸規(guī)模/GDP指標(biāo)是大多數(shù)金融脆弱性指標(biāo)體系的重要組成部分,較高的關(guān)聯(lián)度更多的是因?yàn)闄z驗(yàn)本身就是自己解釋自己。所以,數(shù)據(jù)的缺乏嚴(yán)重阻礙了我們對(duì)于識(shí)別指標(biāo)可靠性的把握。

    六、結(jié)論與建議

    本文的研究表明:第一,對(duì)于我國商業(yè)銀行是否存在順周期性,由于計(jì)量方法和樣本區(qū)間不同,結(jié)論也不盡相同。本文的研究表明在不存在信貸規(guī)模控制的條件下,我國商業(yè)銀行體現(xiàn)出了較強(qiáng)的順周期性。第二,我國商業(yè)銀行的順周期性具有一定的制度特色,包括扭曲的同業(yè)競爭,尚不健全的委托代理制度,非理性的銀行決策以及資本監(jiān)管與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所具有的順周期性等。第三,我們根據(jù)巴塞爾委員會(huì)2010年所發(fā)布的《指引》,模擬了如果我國實(shí)施逆周期資本緩沖,各歷史時(shí)點(diǎn)的資本緩沖要求,表明在2002年第1季度至2005年第1季度的3年中,以及2009年第2季度至今的4年中,有必要計(jì)提逆周期資本緩沖,且在大部分季度資本緩沖數(shù)額達(dá)到或接近上限2.5%。第四,巴塞爾委員會(huì)逆周期資本緩沖的思路,已經(jīng)被絕大多數(shù)研究人員所接受。但實(shí)施的關(guān)鍵在于識(shí)別指標(biāo)是否有效。信貸余額/GDP指標(biāo)在我國的適用性,面臨諸多挑戰(zhàn),一方面,信貸余額/GDP指標(biāo)正處于結(jié)構(gòu)性變化之中,數(shù)據(jù)非平穩(wěn),含義不明確;另一方面,對(duì)于信貸余額/GDP指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系,尚缺乏完整的周期數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)。所以,無法證實(shí)信貸余額/GDP指標(biāo)在我國是否具有較好的適用性。

    基于上述判斷,我們提出幾點(diǎn)相應(yīng)的對(duì)策建議:

    第一,慎用逆周期資本監(jiān)管。首先,現(xiàn)有制度的扭曲在某種程度上導(dǎo)致了我國商業(yè)銀行的順周期性,通過制度完善可以在一定程度上緩解順周期性,其路徑比引入逆周期資本緩沖抑或更為可行;其次,在信貸規(guī)??刂粕写鏁r(shí)期,資本監(jiān)管對(duì)于信貸規(guī)模的傳導(dǎo)渠道受阻,且監(jiān)管部門完全可以通過信貸規(guī)模控制直接調(diào)節(jié)信貸余額,無需借道逆周期資本緩沖;最后,由于信貸余額/GDP指標(biāo)的有效性存在諸多缺失,所以目前實(shí)施逆周期資本監(jiān)管存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

    第二,先相機(jī)抉擇,后規(guī)則。如確實(shí)有必要實(shí)施逆周期資本緩沖,我們建議首先采取相機(jī)抉擇的方式,由監(jiān)管部門通過主觀判斷來決定逆周期資本緩沖的規(guī)模,而不采取與指標(biāo)直接掛鉤的方式。首先,巴塞爾委員會(huì)并未否決該種方案,且國際上大多數(shù)學(xué)者也都認(rèn)為在實(shí)施逆周期資本監(jiān)管之初,相機(jī)抉擇可能是比規(guī)則更加合適的方案;其次,我國其他銀行監(jiān)管規(guī)定大多使用相機(jī)抉擇的模式,這與整體決策邏輯基本吻合;再次,在信貸余額/GDP指標(biāo)可靠性獲得證明之前,主觀判斷可以考慮更加豐富的因素,比規(guī)則更加安全高效;最后,在實(shí)施相機(jī)抉擇之中要處理好宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策的關(guān)系,切勿將逆周期資本監(jiān)管工具用于貨幣調(diào)控。

    第三,綜合考慮其他宏觀變量。一方面,信貸余額/GDP指標(biāo)受到結(jié)構(gòu)性變化的影響較大;另一方面,在單一指標(biāo)可靠性無法證明時(shí)引入多個(gè)指標(biāo)將有助于降低決策風(fēng)險(xiǎn)。我們建議在參考信貸余額/GDP指標(biāo)的基礎(chǔ)上,引入房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)、CPI、PPI和用電量等指標(biāo),同時(shí)考慮經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況、銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況和宏觀政策變化等定性因素。

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