大宗商品市場(chǎng)要素運(yùn)化交易模式研究

摘要： 國際上的大宗商品市場(chǎng)價(jià)格主要是在少數(shù)發(fā)達(dá)國家的期貨市場(chǎng)的交易中產(chǎn)生出來的。期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能，目前依然無可替代。目前國內(nèi)的現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)育并不完善，在對(duì)外交往中往往處于弱勢(shì)地位。我國的大宗商品交易市場(chǎng)建設(shè)，應(yīng)該以建立規(guī)范的現(xiàn)貨交易平臺(tái)為基本目的，并且與相應(yīng)國內(nèi)外期貨市場(chǎng)對(duì)接。為此，本文引入了要素運(yùn)化市場(chǎng)交易模式，并以LNG市場(chǎng)為例，闡述了要素交易模式在實(shí)際市場(chǎng)的具體運(yùn)用。最后指出利用先進(jìn)的電子技術(shù)對(duì)市場(chǎng)交易要素進(jìn)行有效的運(yùn)化，可以實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)的套期保值及價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，滿足現(xiàn)貨市場(chǎng)的長(zhǎng)約及近期交易的需求，完成現(xiàn)貨的交接和物流配送活動(dòng)。

關(guān)鍵詞：大宗商品；要素運(yùn)化；期貨市場(chǎng)；現(xiàn)貨市場(chǎng)

中圖分類號(hào)：F830

一、序言

網(wǎng)絡(luò)化的電子交易方式，為市場(chǎng)交易特別是B2B的大宗商品交易提供了新的技術(shù)手段，也為各類市場(chǎng)創(chuàng)新交易模式提供了探索的空間。

眾所周知，國際上的大宗商品（Bulk Commodities），像原油等能源產(chǎn)品、有色金屬等原材料、農(nóng)產(chǎn)品等，其市場(chǎng)價(jià)格主要是在少數(shù)發(fā)達(dá)國家的期貨市場(chǎng)（Futures Market）的交易中產(chǎn)生出來的，形成了國際市場(chǎng)的主導(dǎo)價(jià)格。造成這種局面的原因很多，有歷史的因素，也是基于目前發(fā)達(dá)國家的整體市場(chǎng)發(fā)育完善、市場(chǎng)體系規(guī)范健全的現(xiàn)狀。期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能，目前依然無可替代?，F(xiàn)貨市場(chǎng)（Spot Market）的資源保障、物流配送、供需調(diào)節(jié)等其他功能，期貨市場(chǎng)不會(huì)也不愿意越俎代庖。當(dāng)某種商品只有期貨市場(chǎng)而沒有相應(yīng)成熟的現(xiàn)貨市場(chǎng)的支持時(shí)，往往會(huì)成為單純投機(jī)炒作的對(duì)象。大宗商品交易市場(chǎng)如果沒有相對(duì)應(yīng)的期貨產(chǎn)品交易，就無法進(jìn)行對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的操作，不能為生產(chǎn)者和需求方提供保值手段。

大宗商品往往是處于商品產(chǎn)業(yè)鏈的初端，目前國內(nèi)的現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)育并不完善，許多操作無法與國際市場(chǎng)對(duì)接，在對(duì)外交往中往往處于弱勢(shì)地位。我國的大宗商品交易市場(chǎng)建設(shè)，應(yīng)該以建立規(guī)范的現(xiàn)貨交易平臺(tái)為基本目的，并且與相應(yīng)國內(nèi)外期貨市場(chǎng)對(duì)接。這需要在整個(gè)市場(chǎng)體系方面做出許多改進(jìn)，不僅僅只限于交易市場(chǎng)本身，因此是一個(gè)大課題。從技術(shù)角度看，如果某種商品沒有對(duì)應(yīng)的期貨商品，同時(shí)也沒有合適的相關(guān)期貨商品作為對(duì)沖操作的對(duì)象，就可以考慮有條件地借鑒期貨市場(chǎng)的一些交易模式，使得市場(chǎng)在一定程度上具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能。這種借鑒不是簡(jiǎn)單地把兩個(gè)市場(chǎng)的交易形式疊加起來，而是要有一些創(chuàng)新思維，建立新的交易模式，形成一個(gè)比較完整的市場(chǎng)體系，同時(shí)也可以讓不同的市場(chǎng)參與者都可以從中獲取自己的訴求。

二、要素運(yùn)化市場(chǎng)交易模式

為了能夠在一個(gè)市場(chǎng)體系框架中融入現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)和基本功能，需要對(duì)這兩類市場(chǎng)進(jìn)行更加深入的分析。從市場(chǎng)交易的對(duì)象來看，無論是現(xiàn)貨市場(chǎng)的貿(mào)易合同，還是期貨市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)合約，交易的對(duì)象都是包含著許多具體內(nèi)容的。我們可以把這些具體的交易內(nèi)容稱之為交易的“要素”（Element）。

（一）市場(chǎng)交易要素

現(xiàn)貨交易的內(nèi)容比較豐富，一般來說，現(xiàn)貨貿(mào)易合同包括下面這樣一些要素：

一是商品標(biāo)識(shí)，包括商品的名稱、簡(jiǎn)稱、譯名、種類、代碼、別稱等。二是質(zhì)量，包括商品的規(guī)格、花色、產(chǎn)地、采用的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、替代品及升貼水、樣本要求等。三是價(jià)格，包括單價(jià)、總價(jià)、定價(jià)公式、調(diào)整幅度等。四是數(shù)量，包括交易單位、單位數(shù)量、總量等。五是包裝運(yùn)輸，包括商品包裝、包裝費(fèi)用、毛重、裝箱尺碼、嘜頭、運(yùn)輸方式、運(yùn)輸費(fèi)用、運(yùn)輸路線、運(yùn)輸工具、裝運(yùn)條款等。六是貨物交接，包括發(fā)貨批次、發(fā)貨地、到貨地、接貨手續(xù)、溢缺處理、質(zhì)檢要求等。七是付款，內(nèi)容包括貨款結(jié)算、支付條款（信用證L/C；即斯付款交單D/P、承兌交單D/A、托收；匯付、信匯M/F、電匯T/T）等。八是保險(xiǎn)。九是時(shí)間期限，包括簽約、成交、發(fā)貨、到貨、付款、有效期條款等。十是違約處理，包括逾期、罰款、貨物丟失、缺少、殘損等責(zé)任違約金、索賠、仲裁等。

由于現(xiàn)貨貿(mào)易一般是由買賣雙方通過一對(duì)一的談判方式進(jìn)行，在交易時(shí)需要對(duì)這些要素做出具體約定。如果大宗商品交易市場(chǎng)希望在滿足這些個(gè)性化的交易要素的基礎(chǔ)上開展公開透明的交易，市場(chǎng)的參與者往往難以找到合適的交易對(duì)手。如果不進(jìn)行公開的交易，電子交易和傳統(tǒng)的貿(mào)易方式就沒有太多的差別，只是對(duì)溝通和交流提供了方便，建立交易市場(chǎng)也就沒有太多的意義，為業(yè)內(nèi)客戶提供信息服務(wù)就可以了。

（二）期貨交易市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)

期貨交易和現(xiàn)貨貿(mào)易有著明顯的區(qū)別。首先，期貨交易是在一個(gè)由第三方組織的交易市場(chǎng)上進(jìn)行的。買賣雙方在市場(chǎng)上通過公開的報(bào)價(jià)，根據(jù)事先約定的規(guī)則以及時(shí)間優(yōu)先、價(jià)格優(yōu)先的規(guī)則完成交易，公開、公平、公正是期貨市場(chǎng)交易的原則。

期貨市場(chǎng)的交易標(biāo)的是期貨合約，期貨合約對(duì)商品交易的許多要素做了事先的約定。包括商品的名稱、種類、交易代碼和商品的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，以及市場(chǎng)的交易時(shí)間、交易單位、報(bào)價(jià)單位、最小變價(jià)、漲跌限制等交易限制，還規(guī)定了交易保證金、交易手續(xù)費(fèi)的收取、設(shè)定了合約的最后交易日，規(guī)定了交割方式、交割單位、交割日期、交割地點(diǎn)、交割手續(xù)費(fèi)等等。這樣，在實(shí)際的交易中，交易者只要具備了交易的資質(zhì)，選定了交易的商品、交易的方向（買或賣）、交易的方式（開倉或平倉），確定了交易的數(shù)量，報(bào)出的價(jià)格得到了對(duì)方認(rèn)可，就可以馬上成交，完成交易。

從某種意義上講，期貨市場(chǎng)是對(duì)交易的商品進(jìn)行了“符號(hào)”化，交易者在交易時(shí)可以把注意力只是集中在市場(chǎng)價(jià)格的變化上，忽略其他的要素，因而交易的效率大大得以提高。同時(shí)，成交的價(jià)格和數(shù)量，以及開倉平倉持倉等信息通過市場(chǎng)及時(shí)公開，容易得到市場(chǎng)的認(rèn)可。這些優(yōu)勢(shì)使得市場(chǎng)可以吸引更多的交易者積極參與，市場(chǎng)的流動(dòng)性因而得到了大大的提高。網(wǎng)絡(luò)化的電子交易方式更是縮短了時(shí)空距離，更加方便交易者的參與，市場(chǎng)流動(dòng)性當(dāng)然可以幾何級(jí)數(shù)增加。

期貨市場(chǎng)交易的商品多為重要的基礎(chǔ)性的大宗商品，這些商品有著比較穩(wěn)定的市場(chǎng)需求，有著比較明確的物流線路和貨物集散地。期貨市場(chǎng)也根據(jù)這些實(shí)際情況，在適當(dāng)?shù)牡貐^(qū)設(shè)立了交割倉庫，盡可能為交易者提供貨物交割的便利條件。但是，期貨市場(chǎng)的商品交割并不能滿足現(xiàn)實(shí)中各類現(xiàn)貨貿(mào)易商的多樣需求，通過交割實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨貿(mào)易的成本也明顯過高，不能作為現(xiàn)貨貿(mào)易商的商流通道。因此，期貨市場(chǎng)的基本功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值，不是進(jìn)行實(shí)際的現(xiàn)貨貿(mào)易的市場(chǎng)。交易過程只是體現(xiàn)商品的買賣關(guān)系和所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，而與商品實(shí)體的轉(zhuǎn)移沒有直接的聯(lián)系。

大宗商品交易市場(chǎng)如果只是把期貨市場(chǎng)的交易模式簡(jiǎn)單地拿過來使用，很難滿足現(xiàn)貨貿(mào)易的實(shí)際需求。如果所交易的商品的市場(chǎng)認(rèn)知度不夠廣泛，流動(dòng)性也會(huì)出現(xiàn)問題。在這種情況下，為了追求流動(dòng)性，市場(chǎng)的管理者可能會(huì)出現(xiàn)思維偏差，產(chǎn)生市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（三）要素的運(yùn)化

從交易的過程來看，無論是期貨市場(chǎng)還是現(xiàn)貨市場(chǎng)，交易都是一次完成的。也就是說，各個(gè)交易要素都是在交易時(shí)一次性確定了的。現(xiàn)貨市場(chǎng)一般是通過訂立貿(mào)易合同，完成各項(xiàng)約定。期貨市場(chǎng)或開倉或平倉。不管如何操作，從時(shí)間上看，每次交易，都是一次完成的，所有的約定都不再改變，所有的交易要素都不會(huì)改變。事后出現(xiàn)的商品的實(shí)體轉(zhuǎn)移和交接，或倉單的交割，也只是在履行這些事先的約定而已。

1.要素運(yùn)化的必要性

期貨市場(chǎng)的交易品種一般是為大眾所熟知的，由于期貨市場(chǎng)的商品交割率通常只有百分之幾，大多數(shù)交易者根本不熟悉或者說不關(guān)心商品的詳細(xì)屬性，不關(guān)心商品交割的實(shí)際過程和具體要求。他們交易的目的不是出售或購買商品，而是伺機(jī)獲取差價(jià)。至于從事現(xiàn)貨貿(mào)易的交易商，一般是所謂的業(yè)內(nèi)人士，非常熟悉商品交易和貨物交接的具體游戲規(guī)則。他們從事期貨交易的目的主要是套期保值，盡管也很有可能從事套利的交易。

標(biāo)準(zhǔn)的套期保值操作，需要在兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖，即在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等、方向相反的交易操作。套期保值的對(duì)沖交易是在兩個(gè)市場(chǎng)相互獨(dú)立操作完成的，沒有系統(tǒng)的相關(guān)性。而且，套期保值的操作需要先后進(jìn)行兩次，不僅增加了工作量，也增加了操作的風(fēng)險(xiǎn)和操作難度。目前，應(yīng)該說國內(nèi)便于操作的、規(guī)范的現(xiàn)貨市場(chǎng)尚不多見，套期保值操作也就很難方便地開展起來。正因?yàn)槿绱耍瑖鴥?nèi)的期貨市場(chǎng)由于沒有足夠的、規(guī)范的現(xiàn)貨市場(chǎng)作為配合，因而限制了市場(chǎng)的發(fā)展空間。

建立規(guī)范的現(xiàn)貨交易模式是當(dāng)前國內(nèi)大宗商品交易市場(chǎng)的基本訴求。在此基礎(chǔ)上，現(xiàn)貨貿(mào)易商可以通過期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能對(duì)自己經(jīng)營的商品進(jìn)行套期保值操作。但是，大多數(shù)大宗商品不容易在期貨市場(chǎng)找到適合的對(duì)沖商品，那么在建立這些大宗商品市場(chǎng)的交易模式時(shí)，可以考慮在其中添加套期保值的功能，這樣才能真正全方位地滿足現(xiàn)貨商品貿(mào)易的市場(chǎng)訴求，才能有效吸引不同的交易者積極參與，才能真正把市場(chǎng)運(yùn)營成功。

2.建立要素運(yùn)化

為了達(dá)到這一目的，可以對(duì)前面提及的交易要素的處理方式進(jìn)行改進(jìn)，以期能夠在滿足現(xiàn)貨交易和交貨需求的同時(shí)，增加價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能。具體的做法就是，市場(chǎng)的交易不是一次完成，而是隨著時(shí)間的推移對(duì)其中某些交易的要素進(jìn)行完善、補(bǔ)充和細(xì)化，最后達(dá)到交貨所需要的所有條件。我們可以把這一過程稱之為“運(yùn)化（Evolvement）”。每一個(gè)需要運(yùn)化的要素都要設(shè)定最終完成的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，在這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)之前，交易雙方可以通過向?qū)Ψ教岢鼋ㄗh來細(xì)化自己的需求，如果得到對(duì)方的同意，雙方就達(dá)成了對(duì)這一需求的共識(shí)。如果到了應(yīng)該完成的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，雙方仍然沒有達(dá)到對(duì)要素的共識(shí)，就需要根據(jù)事先設(shè)定的過程或公式自動(dòng)完成市場(chǎng)對(duì)要素的具體規(guī)定，完成市場(chǎng)交易的全部過程。由于完善市場(chǎng)要素的方式既包括市場(chǎng)化方式，即買賣雙方繼續(xù)選擇和博弈的過程，也包括強(qiáng)制性的公式定義方式，因此不同于其他交易模式中的物流配送或者交割匹配等功能，可以看作是交易過程的繼續(xù)，而不是交易完成后配套的服務(wù)性環(huán)節(jié)。

3.要素運(yùn)化的針對(duì)要素

通過對(duì)市場(chǎng)交易要素的分析，可以看出，期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的許多交易要素的屬性是相同的，有一些則有較大的差異，要素的運(yùn)化就是針對(duì)這些有較大差異的要素設(shè)計(jì)的。這些要素主要是：

（1）價(jià)格

大宗商品往往都具有一定的需求剛性，在商品的供求關(guān)系中，價(jià)格并不是最重要的敏感因素，價(jià)格的變化對(duì)實(shí)際需求量的影響不大。換句話說，在實(shí)際需求變化不大的情況下，價(jià)格也可以發(fā)生很大變化。正因?yàn)槿绱?，期貨市?chǎng)才有存在的意義。

為了保證供應(yīng)或需求，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，許多遠(yuǎn)期交貨的合同并沒有明確商品的價(jià)格，而是采用一定的定價(jià)公式，譬如，以交貨前后三周之間的某某價(jià)格平均價(jià)等，作為當(dāng)時(shí)的商品價(jià)格，以此進(jìn)行結(jié)算。

因此，對(duì)于價(jià)格這一要素的操作，就可以引進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)這種定價(jià)方式。交易中，既可以確定價(jià)格成交，又可以某種定價(jià)公式成交，交貨時(shí)決定商品的結(jié)算價(jià)格。畢竟，對(duì)于大宗商品的生產(chǎn)廠商和貿(mào)易商來講，保證商品的流通數(shù)量才是最為重要的。

由于價(jià)格也可以通過市場(chǎng)交易的操作來完成，是買賣雙方的博弈結(jié)果，可以成為隨行就市的市場(chǎng)價(jià)格，可以讓交易者在較遠(yuǎn)期的時(shí)候?qū)κ袌?chǎng)的供求以及資金變化情況做出自己的反應(yīng)。

（2）時(shí)間

對(duì)于交貨的時(shí)間，期貨市場(chǎng)有著明確的交割日期，現(xiàn)貨市場(chǎng)的情況則復(fù)雜的多。規(guī)定在每個(gè)月的某一日或某幾日交貨，不符合現(xiàn)貨市場(chǎng)的連續(xù)需求的實(shí)際。而對(duì)于較遠(yuǎn)期交易的交貨時(shí)間，很難一下精確到實(shí)際交貨的要求。

交貨的時(shí)間要素的運(yùn)化，可以采用遠(yuǎn)期只確定較為寬泛的時(shí)間區(qū)間，隨著時(shí)間的推移逐步確定明確的交貨時(shí)間，這樣一種操作模式。

（3）地點(diǎn)

交貨地點(diǎn)也是需要運(yùn)化的要素。期貨市場(chǎng)采用的是在標(biāo)準(zhǔn)交割倉庫的倉單交割模式，這種方式顯然不能滿足現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)際需要，無論交割倉庫設(shè)置的如何科學(xué)，都不能應(yīng)對(duì)形式多樣的現(xiàn)貨交貨現(xiàn)狀。

地點(diǎn)的運(yùn)化過程是在遠(yuǎn)期訂單的交貨地點(diǎn)上，采用類似期貨交割倉庫設(shè)置的方法，只確定那些物流的關(guān)鍵地點(diǎn)，隨著時(shí)間的推移，逐步形成具體的交貨地點(diǎn)。

（4）質(zhì)量

期貨交易明確了商品的交割標(biāo)準(zhǔn)和級(jí)差，現(xiàn)貨交易的質(zhì)量要求顯然更加多樣，譬如對(duì)產(chǎn)地以及其他一些屬性的具體要求等。因此，對(duì)于質(zhì)量要素也需要給交易者提供更多的選擇余地，給出多次選擇的機(jī)會(huì)。

4.要素運(yùn)化的時(shí)間節(jié)點(diǎn)劃分

對(duì)于要素運(yùn)化的時(shí)間節(jié)點(diǎn)的劃分，可以根據(jù)交貨期限的遠(yuǎn)近，分為遠(yuǎn)期、中期、近期和即期等階段。在不同的時(shí)間段，給予某些要素運(yùn)化的規(guī)定和要求，以實(shí)現(xiàn)要素的運(yùn)化過程。

在任何時(shí)間段，買賣雙方都可以完整地提出所有要素的具體要求，也就是說可以一次性地完成所有要素最終要求。這樣形成的合約也好，合同也好，訂單也好，就是一份完整的現(xiàn)貨合同，雙方可以按照合約的約定，到期交貨。但是在到期、或者說交貨之前的任何時(shí)間，只要雙方一致同意，可以解除合約；也可以單方將合約轉(zhuǎn)讓給其他方，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)手交易。

由于一次性完成所有要素要求的合約在市場(chǎng)上不會(huì)太多，大多數(shù)情況下需要對(duì)要素實(shí)施運(yùn)化操作。對(duì)于要素運(yùn)化的時(shí)間節(jié)點(diǎn)劃分大致可以這樣做：

（1）遠(yuǎn)期

交貨期限應(yīng)該在未來半年或一年以上。在這一期間里，除了有一個(gè)以月份為單位的時(shí)間要素外，對(duì)其他要素均可以沒有要求。如果只有一個(gè)交貨的月份時(shí)間要素，實(shí)際是就是一個(gè)到期供貨的計(jì)劃合約，約定在某月份以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的商品。

（2）中期

時(shí)間的上限與遠(yuǎn)期時(shí)間節(jié)點(diǎn)相接，下限應(yīng)該在未來一個(gè)月或兩個(gè)月。在這段時(shí)間里，新的合約在交易時(shí)必須包括價(jià)格要素。同時(shí)，到期前需要運(yùn)化出交貨地點(diǎn)的要素，如果雙方?jīng)]有達(dá)成一致，尊重提出地點(diǎn)建議一方的要求。雙方都沒有建議的，按當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格退出。雙方的建議不一致，可根據(jù)物流成本決定升貼水以確定交貨地點(diǎn)，或根據(jù)物流成本決定價(jià)格升貼水后雙方退出。

（3）近期

時(shí)間上限與中期銜接，下限應(yīng)該在未來一周或十天。在此期間的各個(gè)時(shí)間段（周或旬）區(qū)間內(nèi)，決定下一時(shí)間段的具體交貨時(shí)間（一般要精確到日），如果雙方不能達(dá)成一致，到期時(shí)由系統(tǒng)根據(jù)事先設(shè)定的規(guī)則分配交貨日期。

（4）即期

時(shí)間上限與近期銜接，交易時(shí)需要一次完成所有要素，退出則需要雙方一致同意。

上述的四個(gè)時(shí)間段中，第一和第四時(shí)間段就是純粹的現(xiàn)貨交易，第二段具一定的期貨市場(chǎng)屬性，交易的對(duì)象也是一種合約。由于沒有明確的交貨時(shí)間和交貨地點(diǎn)，是一種沒有完成的合約。同時(shí)，由于其中的要素可以繼續(xù)完善和變化，因此是一種非標(biāo)準(zhǔn)的合約。第三段則是溝通第二和第三段的過渡階段，需要運(yùn)化完成現(xiàn)貨交易的所有要求，形成交貨需要的所有要素的最終結(jié)果。

總之，通過對(duì)這些交易要素的運(yùn)化，使得大宗商品交易市場(chǎng)的交易更加符合現(xiàn)貨貿(mào)易實(shí)際過程，成為了具有一定期貨市場(chǎng)功能的現(xiàn)貨交易市場(chǎng)。如果某種商品目前既沒有期貨市場(chǎng)，也沒有大宗商品市場(chǎng)，可以參考這一思路，建立這樣一種要素運(yùn)化的市場(chǎng)交易模式，在電子平臺(tái)上交易運(yùn)營。如果希望對(duì)目前市場(chǎng)交易品種的交易現(xiàn)狀進(jìn)行改進(jìn)，也可以參照這一思路，對(duì)原有的交易模式進(jìn)行改進(jìn)。如果期貨市場(chǎng)有某種商品交易，希望建立相應(yīng)的現(xiàn)貨交易市場(chǎng)，可以參照這一思路與期貨市場(chǎng)對(duì)接，實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)在技術(shù)層面上的有機(jī)聯(lián)系，實(shí)現(xiàn)雙贏。

三、LNG市場(chǎng)的要素運(yùn)化交易

我們可以LNG市場(chǎng)為例，看看要素交易模式在實(shí)際市場(chǎng)的具體運(yùn)用。

LNG（（liquefied Natural Gas），即液化天然氣，是將天然氣在常壓下深冷到零下162℃，制成以液態(tài)存在的天然氣形式，其體積僅為氣態(tài)時(shí)的1/600。天然氣液化后可以大大節(jié)約儲(chǔ)運(yùn)空間和成本，運(yùn)輸方式更為靈活，而且提高了燃燒性能。近年來全球LNG的生產(chǎn)和貿(mào)易日趨活躍，成為世界油氣工業(yè)新的熱點(diǎn)，是全球增長(zhǎng)最快的一次能源。LNG的市場(chǎng)交易規(guī)模也迅速擴(kuò)大。

（一）LNG的商品特性

從市場(chǎng)交易的角度看，LNG有著一些值得關(guān)注的屬性。

第一，LNG屬于三類?；?，生產(chǎn)、運(yùn)輸、儲(chǔ)存、銷售等活動(dòng)都需要經(jīng)過專業(yè)資格認(rèn)證和專門的行業(yè)管理，在實(shí)際交貨環(huán)節(jié)需要參與者具備專業(yè)資質(zhì)。

第二，LNG倉儲(chǔ)成本高，不易長(zhǎng)期儲(chǔ)存。除了進(jìn)口接收站和大型的生產(chǎn)廠家以外，沒有比較大容量的倉儲(chǔ)設(shè)施，物流指向清楚，交貨地點(diǎn)非常分散。

第三，LNG的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)比較明確，產(chǎn)品的質(zhì)量控制和檢驗(yàn)系統(tǒng)成熟，不易在交貨時(shí)出現(xiàn)糾紛。

第四，LNG是能源產(chǎn)品，對(duì)于保障性方面有著較強(qiáng)的要求。

第五，從產(chǎn)業(yè)鏈方面看，上游企業(yè)一般規(guī)模較大；下游終極用戶雖然比較分散，但影響面大；中游商家成分復(fù)雜，競(jìng)爭(zhēng)比較激烈。

第六，國內(nèi)的LNG運(yùn)輸目前主要是通過專門的槽車，受到天氣、地質(zhì)、交通管制等方面的影響較大。

第七，與國內(nèi)的管道天然氣不同，LNG基本上是一個(gè)完全市場(chǎng)化的商品。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，相互影響是必然的。

（二）LNG市場(chǎng)概況

目前國際天然氣市場(chǎng)主要有四種主要定價(jià)機(jī)制：北美主要采取起源競(jìng)爭(zhēng)定價(jià)，歐洲多采取油價(jià)掛鉤定價(jià)，前蘇聯(lián)地區(qū)用到雙邊壟斷定價(jià)最多，而中東、非洲、亞洲、中南美地區(qū)則多使用監(jiān)管定價(jià)。北美天然氣定價(jià)機(jī)制以美國為主導(dǎo)，1990年下半年，紐約商業(yè)期貨交易所推出了第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化天然氣合約（Henry Hub），逐步成為天然氣定價(jià)的基準(zhǔn)。歐洲目前多數(shù)國家采取油價(jià)掛鉤定價(jià)機(jī)制，倫敦洲際交易所推出了歐洲第一個(gè)天然氣期貨合約（NBP）。

在LNG市場(chǎng)，短期合同價(jià)格一般掛靠管道天然氣現(xiàn)貨價(jià)格，中長(zhǎng)期合同價(jià)格一般掛靠油價(jià)。北美與美國亨利天然氣現(xiàn)貨價(jià)格掛鉤。歐洲短期合同參考英國NBP、比利時(shí)Zeebrugge、荷蘭TTF 三個(gè)現(xiàn)貨價(jià)格；長(zhǎng)期LNG合同價(jià)格則掛靠油價(jià)。亞太地區(qū)LNG貿(mào)易以長(zhǎng)期合同為主，主要參考日本JCC價(jià)格。由于關(guān)閉了大多數(shù)核電站，去年日本的LNG進(jìn)口量激增，進(jìn)口平均價(jià)格幾乎是紐約商品交易所天然氣平均交易價(jià)的6倍。

目前，LNG沒有期貨市場(chǎng)交易。2013年5月初，日本政府宣布，將在兩年內(nèi)于東京商品交易所推出全球第一份液化天然氣（LNG）期貨合同，LNG期貨合同將以美元現(xiàn)金結(jié)算，價(jià)格則以交付給日本的現(xiàn)貨LNG船貨的指數(shù)價(jià)格為基礎(chǔ)。LNG期貨的出現(xiàn)將改變亞洲LNG的普遍定價(jià)機(jī)制。

國內(nèi)目前有兩家交易所從事LNG的大宗商品交易，其中上海石油交易所的LNG掛牌交易已經(jīng)上線。深圳石油化工交易所的LNG交易預(yù)計(jì)在今年年底正式運(yùn)營。國內(nèi)的大連商品交易所和鄭州商品交易所目前也開展了LNG期貨品種上市的前期準(zhǔn)備工作。

和目前國內(nèi)的天然氣市場(chǎng)不同，LNG是一個(gè)完全市場(chǎng)化的商品，許多交易所對(duì)此有興趣也是可以理解的。不過，如果不對(duì)LNG市場(chǎng)的特點(diǎn)進(jìn)行深入研究，只是套用現(xiàn)有的交易模式，想獲得成功是幾乎不可能的。也許會(huì)重蹈甲醇期貨交易的覆轍。

（三）要素運(yùn)化交易

根據(jù)LNG商品的特點(diǎn)，市場(chǎng)的交易模式可以按照“要素運(yùn)化”的形式來設(shè)計(jì)。

LNG市場(chǎng)交易中需要運(yùn)化的要素也同前面的一般市場(chǎng)要求一樣，包括時(shí)間、地點(diǎn)、價(jià)格和質(zhì)量四個(gè)方面。

根據(jù)交貨地點(diǎn)的特點(diǎn)，LNG的交易產(chǎn)品可以設(shè)計(jì)為氣閥（CVALVE）、樞紐（CHUB）和全國平衡點(diǎn)（CNBP）三個(gè)類型。其中氣閥為最后可以真正交接貨的地點(diǎn)；樞紐是根據(jù)物流走向設(shè)置的虛擬交貨點(diǎn)，有西安、烏蘭察布、荊州和接收站，共四個(gè)；全國平衡點(diǎn)具有價(jià)格指數(shù)的特點(diǎn)，可以是所有交易的加權(quán)平均價(jià)，代表全國的LNG市場(chǎng)價(jià)格。

LNG的市場(chǎng)需求和其他能源類的市場(chǎng)一樣，也有明顯的季節(jié)性變化，同時(shí)LNG市場(chǎng)也會(huì)受到天氣變化的影響，出現(xiàn)不同的供需變化。因此，整個(gè)合約或訂單的設(shè)計(jì)交易時(shí)間長(zhǎng)度可以在一年左右，以反映市場(chǎng)的實(shí)際情況。

整個(gè)交易期間也是分為四個(gè)階段，由近及遠(yuǎn)分別為：即期、近期、中期和遠(yuǎn)期。

即期階段，時(shí)間的上限為當(dāng)前日期之后的第十天，下限可定為當(dāng)前日期的第二天。在此期間交易的合約或訂單，都需要包括完整的交易要素。從實(shí)際的交易結(jié)果來看，這些合約或訂單最終大多會(huì)實(shí)際交貨。

近期階段，時(shí)間的上限為交貨的前一個(gè)月的下旬，下限為交貨月的中旬。這一階段的主要功能是對(duì)沒有具體交貨日期的訂單運(yùn)化出交貨日期，建議方可以提出當(dāng)前日期第十天后，到最后交貨日的任何日期為交貨日期。到期不能達(dá)到共識(shí)的訂單則由系統(tǒng)根據(jù)事先確定的規(guī)則自動(dòng)確定。

中期階段，時(shí)間的上限為交貨月前的第六個(gè)月，下限銜接近期階段的上限。所有的交易品種均可以在此階段進(jìn)行交易，同時(shí)也可以對(duì)已經(jīng)持倉的合約或訂單提出建議，進(jìn)行運(yùn)化。這一階段的交易既可以包括完整的交易要素，也可以交易沒有具體交貨地點(diǎn)和明確交貨日期的訂單。到期前，至少需要運(yùn)化出合約或訂單的具體交貨地點(diǎn)，沒有地點(diǎn)共識(shí)的合約或訂單則由系統(tǒng)根據(jù)事先確定的規(guī)則最終確定。

遠(yuǎn)期階段，時(shí)間的上限定于交貨月前的第十二個(gè)月，下限與中期階段銜接。這一階段的交易可以包括所有交易要素，也可以僅僅只有數(shù)量要素。

（四）配套的服務(wù)系統(tǒng)

LNG的交易系統(tǒng)之所以采用要素運(yùn)化的交易模式，其中一個(gè)很重要的原因就是LNG市場(chǎng)很難找到合適的交割倉庫。而沒有合適交割倉庫，即使是開展純粹現(xiàn)貨的交易，也是難以成功的。其次，LNG市場(chǎng)是天然氣市場(chǎng)的重要補(bǔ)充市場(chǎng)，供貨保障意義比價(jià)格顯得更為重要，無論是供方還是需方，都有對(duì)遠(yuǎn)期供需的保障性需求。

應(yīng)該說，要素運(yùn)化模式可以滿足LNG交易市場(chǎng)的要求。不過，與一般的大宗商品交易市場(chǎng)相比較，需要更多的現(xiàn)貨配套服務(wù)支持。而且與期貨市場(chǎng)及大宗商品市場(chǎng)的交割配送系統(tǒng)相比較，也有著很大的不同?；\統(tǒng)地說，需要金融支付保障等支持、倉儲(chǔ)運(yùn)輸?shù)任锪髦С?、各種資質(zhì)管理等。由于LNG的特殊性，參與交易的人不可能都具備?；?jīng)營的資質(zhì)，對(duì)于承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的交易者來說，應(yīng)該得到現(xiàn)貨經(jīng)營方面的支持。

這些配套系統(tǒng)也不應(yīng)像期貨交割倉庫那樣，無形中提高了交易和交割成本，而應(yīng)是提供現(xiàn)貨的服務(wù)平臺(tái)，應(yīng)該降低交易和交割成本。提供服務(wù)的企業(yè)，可以從中獲得自己的業(yè)務(wù)空間。良性的互動(dòng)可以讓市場(chǎng)得到更好的發(fā)展環(huán)境。

四、結(jié)論

從交易系統(tǒng)本身來看，要素運(yùn)化的交易過程不是簡(jiǎn)單的將期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)捏合在一起，而是利用先進(jìn)的電子技術(shù)對(duì)市場(chǎng)交易要素進(jìn)行有效地運(yùn)化，通過市場(chǎng)交易和時(shí)間節(jié)點(diǎn)的規(guī)則約束來完成交易和貨物交接的過程。這有助于實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)的套期保值及價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，也可以滿足現(xiàn)貨市場(chǎng)的長(zhǎng)約及近期交易的需求，完成現(xiàn)貨的交接和物流配送活動(dòng)。

這一交易模式的主要特點(diǎn)是：建立了一套通過市場(chǎng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)對(duì)交易要素進(jìn)行由遠(yuǎn)及近、由粗到細(xì)的運(yùn)化過程，使得交易合約或訂單的經(jīng)驗(yàn)要素逐步得到落實(shí)的市場(chǎng)交易模式。對(duì)交易要素的分析和操作，是建立在對(duì)市場(chǎng)的理解和思考的基礎(chǔ)之上，該模式有著清晰的獨(dú)到之處。由于交易不是一次完成，和其他市場(chǎng)的操作有著很大的不同。

該模式符合現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易習(xí)慣，譬如長(zhǎng)約交易中可以先確定商品的數(shù)量的習(xí)慣，創(chuàng)建了無價(jià)格交易（或者說根據(jù)公式定價(jià)）的交易形式。在實(shí)際中需要一個(gè)有機(jī)結(jié)合的配套服務(wù)系統(tǒng)支持。

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（編輯：周南）