信托對產業(yè)發(fā)展支持的有效性研究

馬小娟，曹冰玉

（長沙理工大學 經濟與管理學院，湖南 長沙 410004）

信托對產業(yè)發(fā)展支持的有效性研究

馬小娟，曹冰玉

（長沙理工大學 經濟與管理學院，湖南 長沙 410004）

信托與產業(yè)發(fā)展之間存在一種良性互動關系，信托對產業(yè)發(fā)展的支持可以從它的投資領域、投資方式、資金投向、期限特征等中看出。信托的可持續(xù)發(fā)展與產業(yè)發(fā)展息息相關，信托是否有效支持產業(yè)發(fā)展需要有一個評價標準進行評判。依據(jù)金融與經濟相互關系的原理以及金融效率評價標準的相關理論，創(chuàng)值率可以作為衡量信托對產業(yè)發(fā)展支持有效度的評價標準。但統(tǒng)計誤差、各地區(qū)經濟環(huán)境差異、信息不對稱等因素有可能會影響評價結果的可信度。因此，必須高度重視信托資金的合理投向、高度關注信托項目統(tǒng)計信息的質量和信息傳遞渠道的建設。

信托；產融結合；有效性

信托是指按照一定的目的，委托人將自有財產、資金委托給他人代為管理和處理的行為[1]，設立資金信托已成為企業(yè)融資的方式之一。近年來，我國信托發(fā)展迅速，根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2012年末信托資產余額已僅次于銀行資產。經濟是金融的基礎，信托的快速發(fā)展與產業(yè)發(fā)展對資金的需求密不可分?？稍趯崉罩校磐械母咚侔l(fā)展背后是銀行等其它金融機構在進行著監(jiān)管套利，這一現(xiàn)象嚴重影響信托業(yè)、金融業(yè)甚至是中國經濟的穩(wěn)定，因此，信托業(yè)的可持續(xù)發(fā)展問題值得高度關注。信托業(yè)的可持續(xù)發(fā)展取決于其對產業(yè)發(fā)展支持作用是否有效發(fā)揮。信托資金的投向是否符合產業(yè)發(fā)展方向、規(guī)模是否合理等都會對一個國家的產業(yè)結構調整產生影響，也會影響到信托行業(yè)自身的可持續(xù)發(fā)展。

因此，對信托支持產業(yè)發(fā)展有效性的研究成為了中國金融發(fā)展面臨的重要課題。本文主要討論信托可通過哪些途徑支持產業(yè)發(fā)展，并提出信托支持產業(yè)發(fā)展有效性的判斷標準。

一、 產業(yè)發(fā)展：信托業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基礎

1.產業(yè)對資金的旺盛需求促進了信托發(fā)展

2009年后，我國銀行信貸規(guī)模收緊使得產業(yè)對資金的需求愈加強烈。在這種背景下，大量新興金融工具被創(chuàng)造出來，成為各類逐利者（其中也包括銀行等金融機構）突破信貸管制、謀取現(xiàn)實利益的工具，而信托機構作為創(chuàng)造該類新興金融工具的主體之一獲得了蓬勃發(fā)展。此現(xiàn)象與R.J.Mckinnon和E.S.Show提出的金融自由化理論是相符的。

根據(jù)馬克思的資本循環(huán)理論，利息是對剩余價值的分割，它來源于生產和流通過程中的資金增值。信托資產作為金融資本的一部分，它的增值其實也來自于生產和流通過程中的資金增值，也就是實體經濟的發(fā)展。因此，實體經濟的發(fā)展是信托業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基礎。近年來民營企業(yè)的快速成長促進信托業(yè)發(fā)展的事實，正好是信托與產業(yè)發(fā)展這一關系的最好證明。

2.信托業(yè)的可持續(xù)發(fā)展取決于信托資金對產業(yè)支持的有效性

從理論上看，信托在項目投資中采用股權投資方式，或者是在風險控制中有股權質押措施，都是企業(yè)融資方式內部化的表現(xiàn)。根據(jù)Ronald Harry Coase的交易成本理論，各方交易者都在尋求最優(yōu)化交易成本，信托以股權投資方式支持產業(yè)發(fā)展正是在實踐這一理論。一方面信托公司對企業(yè)的監(jiān)督是基于股東的身份，能有效減少信息不對稱，降低信息搜集成本及監(jiān)控成本；另一個方面企業(yè)獲得的信托資金支持一般較穩(wěn)定，能節(jié)約企業(yè)向外尋求資金的成本。

但實踐中，信托項目的選擇、資金規(guī)模和結構的規(guī)劃是否與一國或一地區(qū)的產業(yè)發(fā)展方向一致，能否有效促進產業(yè)結構優(yōu)化促進經濟和社會發(fā)展，則是決定其作用能否充分發(fā)揮的重要前提，也是決定信托業(yè)是否可持續(xù)發(fā)展的前提條件。試想若信托并不支持產業(yè)的發(fā)展，而只是資金的空轉增值，短期內是會帶來社會財富的增長，長期卻因增加了社會融資成本造成企業(yè)融資環(huán)境惡化，逼迫更多的企業(yè)從事虛擬經濟而忽視實體經濟，吹生金融泡沫，不利于經濟的持續(xù)健康發(fā)展。

因此，信托通過何種途徑支持產業(yè)發(fā)展及其有效性的判斷標準問題將是研究重點。

二、信托支持產業(yè)發(fā)展的途徑

從理論上看，信托的特征有利于其對產業(yè)發(fā)展起到更直接的支持作用，這主要體現(xiàn)在信托資金的投資領域、投資方式、投資期限上。信托機構對實業(yè)的投資可以股權形式進行且可以是長期的，這更能促進產業(yè)與金融的有效融合。本文主要研究信托機構作為金融機構運用手中的金融資本促進產業(yè)發(fā)展的單向運動。下面結合我國近年來信托業(yè)的發(fā)展實踐，對信托業(yè)與經濟發(fā)展的這種關系做個梳理。

1.信托的投資領域

目前信托資產的主要形式為資金信托。信托資金投向比較集中在特定的幾個方向，其中的基礎產業(yè)與工商企業(yè)領域都與產業(yè)發(fā)展密切相關?；A產業(yè)與產業(yè)發(fā)展的配套，能更好的促進產業(yè)的發(fā)展；而作為促進產業(yè)發(fā)展細胞的工商企業(yè)，其發(fā)展更能促進產業(yè)的多元化發(fā)展。

圖1 2010-2012年新增信托項目的資金投向（金額占比）

圖1為2010-2012年新增信托項目的資金投向，圖中可看出新增信托項目的主要投向為基礎產業(yè)、工商企業(yè)、房地產、金融機構；2010年和2012年有超過四分之一的信托資金投向基礎產業(yè)；2010-2012年的工商企業(yè)類信托較多，與2013年一季度用益信托網的數(shù)據(jù)顯示相吻合，且據(jù)分析，融資的工商企業(yè)主要是中東部地區(qū)的民營企業(yè)。信托資金投向工商企業(yè)是投資實業(yè)的表現(xiàn)，也是信托相比商業(yè)銀行更能全面促進產業(yè)發(fā)展的表現(xiàn)。

2.信托的資金運用方式

信托資金運用方式的不同會對企業(yè)產生不同的影響。如長期股權投資形式的資金運用方式，更能適應企業(yè)的長期發(fā)展，促進金融資本與產業(yè)發(fā)展更加有效的融合。

圖2是2010年一季度末至2013年二季度末資金信托的資金運用方式。首先從圖中可看出，資金信托主要的資金運用方式還是貸款方式，且是其主要的資金運用方式。

其次從圖中可看出長期股權投資的這種資金運用方式的占比并不高，除最近三個季度末的長期股權投資占比下降到10%以外，其他各季度長期股權投資都在11%以上，最高為16.01%。

3.支持民營企業(yè)發(fā)展

信托資金作為銀行信貸的有益補充，其起的作用類似于銀行信貸，且能更有利于促進民營企業(yè)的發(fā)展，更能促進產業(yè)的多元化發(fā)展。

圖3 2013年上半年工商企業(yè)集合信托產品投資方向情況

圖3為2013年上半年工商企業(yè)集合信托產品投資方向情況。從圖中可看出，不管是在產品數(shù)量上還是在融資規(guī)模上，民營企業(yè)都是信托資金投資的主要方向。民營企業(yè)實力不如國有企業(yè)，但作為市場經濟的重要組成部分，其在促進就業(yè)、科技進步等方面做出了很大的貢獻。信托資金主要投資于民營企業(yè)能彌補商業(yè)銀行在借貸系統(tǒng)中的不足，有利于促進產業(yè)均衡發(fā)展。

4.提供相對穩(wěn)定資本

信托資金為產業(yè)發(fā)展提供了相對穩(wěn)定資本。由于目前信托資本主要以資金信托的形式存在，本節(jié)將對資金信托的分類及產品特征進行介紹。

資金信托分為集合資金信托與單一資金信托，這一分類是從委托人的數(shù)量是否單一出發(fā)的。由于目前對于非銀信合作的單一資金信托的具體信息披露不多，故本文在分析單一資金信托產品特征時僅分析了銀信合作的單一信托產品的特征。

表1 2008-2012年銀信合作產品與集合信托理財產品的基本情況

表1為2008-2012年銀信合作產品與集合信托理財產品的基本情況。首先從表中可以看出，集合信托與銀信合作產品在近五年的發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)?；径际浅掷m(xù)增長的。

其次在產品的平均期限上，集合信托理財產品普遍較長，在2年左右；而銀信合作的理財產品期限較短，最長平均期限也僅約為六個月。集合信托理財產品的這種較長期限，對企業(yè)的支持作用較大，迎合了企業(yè)尤其是民營企業(yè)尋求資本的穩(wěn)定性心理，對企業(yè)的長期發(fā)展有利。

再次從表中可以看出，在平均預期年化收益率上，集合信托理財產品的平均預期年化收益率高于銀信合作產品，且前者在近五年都幾乎是后者的兩倍。這種較大的年化收益率差距，主要是對較長投資期限的風險補償，集合信托產品的預期年化收益率較接近市場利率，能為產業(yè)發(fā)展提供一個指導方向。

這也是近年來信托業(yè)得以較快發(fā)展的根本原因。但信托能否可持續(xù)發(fā)展，上述支持作用能否可持續(xù)，關鍵在于信托對產業(yè)的支持是否有效。這就將建立信托對產業(yè)發(fā)展支持的有效性評價標準事宜提上日程，這也是下文將要解決的問題。

三、信托對產業(yè)發(fā)展支持的有效性評價標準

信托對產業(yè)發(fā)展支持有效性的評價非常重要，評價標準的確定非常關鍵。目前，這一標準尚無定義。依據(jù)金融與經濟相互關系的基本原理以及金融效率評價的基本理論，創(chuàng)值理論應該可以成為衡量信托支持產業(yè)發(fā)展有效性的評價標準，但在使用過程中仍有一些值得注意的事項。

1.創(chuàng)值理論

經濟發(fā)展對金融發(fā)展起到了決定作用，反過來金融發(fā)展也能對經濟發(fā)展產生影響；在評判金融發(fā)展效率時可以使用金融相關率指標，即某一日期某一國金融相關率等于該國所有金融資產價值除以該國經濟活動總量[2]。創(chuàng)值理論中的創(chuàng)值率計算原理與金融相關率相似，不同之處在于創(chuàng)值率是用來評價金融在支持產業(yè)發(fā)展上的效率，這也是本文選用創(chuàng)值理論作為出發(fā)點建立信托對產業(yè)發(fā)展有效度評價標準的緣由。

創(chuàng)值理論是用來評價企業(yè)資本經營績效狀況的理論。創(chuàng)值主要是指企業(yè)創(chuàng)造出來的價值高于資本運用于其他形式獲得的回報價值。

創(chuàng)值理論主要有兩個概念——創(chuàng)值額和創(chuàng)值率。創(chuàng)值額是指企業(yè)利用資本創(chuàng)造的價值中剔除了資本成本的部分，創(chuàng)值額越高，資本運行越有效率。創(chuàng)值率是創(chuàng)值額與資本投入額的比值，該比值越大，說明創(chuàng)值能力越強，資本效益越好。

2.信托對產業(yè)支持有效性評判標準的提出

雖然創(chuàng)值率是針對單個企業(yè)的財務指標，但其計算方法對衡量整個信托資金對產業(yè)支持的有效性具有借鑒價值。

將信托對產業(yè)支持的有效度記為E，到信托資金支持的企業(yè)創(chuàng)造的價值為V，資本的投入量即支持產業(yè)發(fā)展的信托資金記為C，則信托對產業(yè)支持的有效度：

當E＞1時，表明信托對產業(yè)支持是有效的；當E＝1時，說明信托對產業(yè)支持效果不明顯；當E＜1時，表明信托對產業(yè)支持是非有效的。

3.信托對產業(yè)支持有效性評判標準的應用——以江蘇省為例

信托作對產業(yè)的支持主要是通過支持民營企業(yè)發(fā)展表現(xiàn)的。根據(jù)用益工作室不完全統(tǒng)計，2013年上半年工商企業(yè)信托融資排在首位是江蘇省，融資規(guī)模為761710萬元，故本節(jié)將選用江蘇省作為分析信托對產業(yè)支持有效性的案例。

因江蘇省工業(yè)民營企業(yè)有在資本市場融資，這里用上市工業(yè)民營企業(yè)截止2013年6月30日的股票總市值記為F，近似替代該部門企業(yè)的工業(yè)增加值。此案例中C=761710萬元。在此選擇規(guī)模工業(yè)以上的民營企業(yè)（不包括上市民營工業(yè)企業(yè)）工業(yè)增加值記為V，表示受到信托支持的企業(yè)的產出。

江蘇省統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2013年上半年該省規(guī)模以上民營工業(yè)增加值為7517.64億元，則V=7517.64億元-F。

上交所、深交所數(shù)據(jù)顯示，江蘇省A股上市公司有228家，其中深交所的工業(yè)類（此處的工業(yè)類包括水電煤氣、制造業(yè)、建筑業(yè)）的有134家，上交所的為54家。本節(jié)以其股本結構中是否含國有股為標準對該188家上市公司進行企業(yè)類型認定，結果顯示，截止2012年底江蘇省共有166家上市民營工業(yè)企業(yè)。根據(jù)國泰安CSMAR系列研究庫提供的日個股總市值計算可得2013年上半年上市民營企業(yè)的市值F=5968.97億元。由此可得

V=7517.64億元-F=1548.67億元，故信托對產業(yè)支持的有效度所以信托對產業(yè)的支持是有效的。

4.案例結果深層探究

在江蘇案例中計算結果是信托對產業(yè)支持是有效的，而且效果很明顯。這一結果可能存在誤差。主要有以下幾個方面原因：

一是統(tǒng)計上的困難。（1）案例中投向工商企業(yè)的信托資金規(guī)模偏小。目前對信托公司是實行屬地監(jiān)管原則，但普遍存在信托機構在外地開展信托業(yè)務的情形，這為全面計量信托資金規(guī)增加了難度，也使得信托資金存在很大隱蔽性，造成統(tǒng)計上的低估。（2）單個信托項目的“創(chuàng)值能力”評判困難。單個信托項目中信托資金的占比和作用因信息的不完全而難以獲得，這為計算整個信托行業(yè)資金對產業(yè)支持的有效度增加了難度。

二是江蘇省融資渠道的多元化。信托只是該省民營企業(yè)融資方式的一種。案例中沒有剔除民間金融、擔保融資等其他難以統(tǒng)計資金規(guī)模的融資方式所創(chuàng)造的工業(yè)增加值，造成了信托支持產業(yè)有效度的虛增。

三是信托行業(yè)的一些問題。很多信托資產雖然沒有被貼上工商企業(yè)信托的標簽，但經過幾輪資金運轉之后還是進入了工商企業(yè)，增加了工商企業(yè)的融資成本，削弱了企業(yè)的創(chuàng)值空間，卻沒有在計算結果中顯示。

四、結論

信托對產業(yè)發(fā)展的支持不僅在實踐中有表現(xiàn)，而且還能借鑒創(chuàng)值理論從理論上評判信托對產業(yè)發(fā)展支持的有效性。本文以江蘇省為例對這一標準進行了驗證，并對出現(xiàn)結果與實踐不相符情形的深層原因進行了探究，發(fā)現(xiàn)統(tǒng)計誤差、各地區(qū)經濟環(huán)境差異、信息不對稱等因素有可能會影響評價結果的可信度。因此，必須高度重視信托資金的合理投向、高度關注信托項目統(tǒng)計信息的質量和信息傳遞渠道的建設。

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The Eff i ciency of the Trust to the Industrial Development

MA Xiao-juan, CAO Bing-yu

(College of Economics and Management, Changsha University of Science & Technology, Changsha 410004, Hunan, China)

There is a benign interaction between trust and industrial development relationship, the performances of the trust support for industry development including the fi elds and the way of investment, the character of time. The sustainable development of the trust is closely related to industrial development, and it needs to have an evaluation standard to evaluate the effectively of the trust supports the development of the industry. Based on the theory of the relationship between fi nance and economy and the relevant theories of fi nancial eff i ciency evaluation standard, the rate of Multivariate Cumulative Sum can be used as a measure of trust industry development support effectiveness evaluation standard. But factors such as the statistical error, the difference of regional economic environment, information asymmetry are likely to affect the credibility of evaluation results. Therefore, we must attach great importance to the reasonable use of the trust funds, and pay close attention to the quality of the statistics and the construction of the information transmission channel of the trust project.

trust; integration of industrial and fi nancial capital; effectiveness

F830.8

A

1673-9272(2013)06-0055-04

2013-10-05

湖南省哲學社科基金重點項目“銀企合謀、金融風險與游資定價研究”（編號：11ZDB049）；湖南省軟科學課題“培育和發(fā)展大湘西地區(qū)農村新型中小金融機構研究”（編號：2009ZK3142）。

馬小娟（1988-），女，湖南永州人，長沙理工大學金融學碩士研究生，研究方向：金融理論與金融政策。

曹冰玉（1964-），女，湖南湘鄉(xiāng)人，長沙理工大學經管學院教授，碩士生導師,研究方向：金融理論與金融政策，風險管理與保險。

[本文編校：羅 列]