麥趣爾：為何倒在IPO門(mén)口？

文∕本刊記者 廖中華

已經(jīng)過(guò)去的2012年，對(duì)于遠(yuǎn)在西北邊陲的麥趣爾集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)麥趣爾）來(lái)說(shuō)，是一個(gè)憂(yōu)患之年。

2012年6月6日，來(lái)自中國(guó)證監(jiān)會(huì)消息稱(chēng)：經(jīng)發(fā)審委2012年第110次會(huì)議審核，麥趣爾集團(tuán)IPO獲通過(guò)。寥寥數(shù)字，令麥趣爾上下歡騰一片。然而，快樂(lè)總是短暫的。片刻的歡喜之后，麥趣爾開(kāi)始了漫長(zhǎng)的等待。

直到今天，中國(guó)資本市場(chǎng)的大門(mén)依然沒(méi)有向麥趣爾敞開(kāi)。

什么原因，讓麥趣爾最終倒在IPO的大門(mén)口？

志在必得

進(jìn)入2012年來(lái)，麥趣爾上下都在期盼著什么。

自2012年4月中旬，麥趣爾集團(tuán)將招股說(shuō)明書(shū)遞交給中國(guó)證監(jiān)會(huì)后，這個(gè)遠(yuǎn)在西北邊陲的乳業(yè)集團(tuán)，就撩開(kāi)了神秘的面紗。集團(tuán)擬發(fā)行2617萬(wàn)股，發(fā)行后總股本10466萬(wàn)股，擬于深交所中小板上市。主營(yíng)業(yè)務(wù)依然是乳制品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，烘焙食品的連鎖經(jīng)營(yíng)。

值得一提的是，前身麥趣爾乳業(yè)自設(shè)立之初即從事乳制品的生產(chǎn)銷(xiāo)售,2008年底麥趣爾乳業(yè)整合麥趣爾集團(tuán)控股的麥趣爾冰淇淋、麥趣爾食品，形成了以乳制品生產(chǎn)業(yè)務(wù)和烘焙食品的連鎖經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為核心的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

當(dāng)時(shí)就有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：自“三聚氰胺事件”過(guò)后，整個(gè)乳品行業(yè)深受其害。許多消費(fèi)者尚未從食品安全陰影中完全走出來(lái)。2011年12月，蒙牛再次暴出致癌奶事件，讓國(guó)人對(duì)國(guó)產(chǎn)乳品僅存的一點(diǎn)信心蕩然無(wú)存。麥趣爾此時(shí)逆勢(shì)上市，時(shí)機(jī)不當(dāng)。上市就得向投資者公開(kāi)其經(jīng)營(yíng)狀況，稍有不慎，不僅會(huì)影響到公司形象，還將會(huì)影響其上市進(jìn)程。

然而，開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭。

在各方利益驅(qū)駛下，麥趣爾就像一艘發(fā)動(dòng)了引擎的航船，朝著資本的海洋駛?cè)ァ?/p>

蒙蔽發(fā)審委？

麥趣爾的努力，還是得到了某些回報(bào)。

僅僅一個(gè)多月后，2012年6月6日，來(lái)自中國(guó)證監(jiān)會(huì)消息稱(chēng)：經(jīng)發(fā)審委2012年第110次會(huì)議審核，麥趣爾集團(tuán)IPO獲通過(guò)。寥寥數(shù)字，令麥趣爾上下歡騰一片，也讓保薦機(jī)構(gòu)——東方證券長(zhǎng)吁一口氣：第一關(guān)，總算闖過(guò)去了。

快樂(lè)總是短暫的。

片刻的歡喜之后，真正的考驗(yàn)才剛剛開(kāi)始。

在其招股書(shū)191頁(yè)“發(fā)行人的研發(fā)成果”表述中，有下列描述：“公司取得了區(qū)州市科技計(jì)劃項(xiàng)目5項(xiàng)，累計(jì)申請(qǐng)專(zhuān)利20多項(xiàng)；主持或參與制定國(guó)家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)5項(xiàng)；液體乳和椰蓉月餅先后被授予‘中國(guó)名牌’產(chǎn)品稱(chēng)號(hào)；2010年共實(shí)施自主創(chuàng)新項(xiàng)目55項(xiàng)，新產(chǎn)品對(duì)銷(xiāo)售收入和銷(xiāo)售利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率逐年增加，創(chuàng)新效益顯著。”

投資者發(fā)現(xiàn)，上述表述中，至少存在兩處缺陷：一是“新產(chǎn)品對(duì)銷(xiāo)售收入和銷(xiāo)售利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率逐年增加”未有詳盡數(shù)據(jù)支撐，華而不實(shí)；二是“主持或參與制定國(guó)家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)5項(xiàng)”句，至今麥趣爾尚未向社會(huì)公布哪5項(xiàng)國(guó)家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)是其參與或主持制定的。

這種在其招股書(shū)中虛委其詞，有欺騙投資者、蒙蔽發(fā)審委的嫌疑。

作為家族企業(yè)，麥趣爾存在的問(wèn)題遠(yuǎn)不止這些。

招股書(shū)第7頁(yè)“實(shí)際控制人控制的風(fēng)險(xiǎn)”表述如下：“公司實(shí)際控制人為李玉瑚、王翠先、李勇、李剛。本次發(fā)行前通過(guò)直接和間接方式合計(jì)持有本公司72.783%的股份，本次發(fā)行后公司實(shí)際控制人通過(guò)直接和間接方式合計(jì)持有本公司54.583%的股份?！倍泄蓵?shū)第12頁(yè)對(duì)“實(shí)際控制人”表述如下：“實(shí)際控制人”指“李玉瑚、王翠先、李勇、李剛（李玉瑚、王翠先為夫妻關(guān)系，李勇為李玉瑚、王翠先長(zhǎng)子，李剛為李玉瑚、王翠先三子）”。投資人胡楊認(rèn)為，作為家族企業(yè)，麥趣爾家族成員控股比例過(guò)高，不利于公司募股，未來(lái)存在關(guān)聯(lián)交易及利益輸送的風(fēng)險(xiǎn)大大提高。作為中小投資者，應(yīng)該慎而重之。

質(zhì)量問(wèn)題

乳品質(zhì)量問(wèn)題，牽涉到千家萬(wàn)戶(hù)。

產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題是企業(yè)的生命線(xiàn)，在這方面存在瑕疵，對(duì)于任何企業(yè)而言，均非小事。雖然麥趣爾股份在招股書(shū)中不斷強(qiáng)調(diào)自身在質(zhì)量控制方面做得足夠到位，但消費(fèi)者對(duì)于公司的產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題投訴，卻屢見(jiàn)不鮮。

2009年，新疆克拉瑪依市獨(dú)山子區(qū)食品藥品監(jiān)督管理局發(fā)布食品安全狀況報(bào)告， 曝光的15批次不合格食品中，麥趣爾榜上有名。分別是非脂乳固體、亞硝酸鹽兩項(xiàng)超標(biāo)。

2006年，在新疆工商執(zhí)法部門(mén)例檢中發(fā)現(xiàn)，“麥趣爾純牛奶”標(biāo)注的“國(guó)家免檢產(chǎn)品”的有效期過(guò)期，屬無(wú)效標(biāo)注，有誤導(dǎo)消費(fèi)者之嫌，遭下架處理。此后，麥趣爾才吸取教訓(xùn)，認(rèn)真對(duì)待“國(guó)家免檢產(chǎn)品”此類(lèi)標(biāo)識(shí)。

2005年09月，杭州市食品藥品監(jiān)管局等八部門(mén)對(duì)杭州城區(qū)銷(xiāo)售的乳制品進(jìn)行了檢測(cè)。經(jīng)查，新疆麥趣爾乳業(yè)有限公司生產(chǎn)的麥趣爾純牛奶，蛋白質(zhì)不合格。經(jīng)銷(xiāo)麥趣爾純牛奶的杭州歐尚超市有限公司將該款產(chǎn)品全部撤柜、下架銷(xiāo)毀，并依法進(jìn)行相關(guān)處罰。

在新絲路網(wǎng)頁(yè)上，網(wǎng)友暴光麥趣爾問(wèn)題牛奶的貼子被迅速刪除，加大了消費(fèi)者對(duì)麥趣爾產(chǎn)品的不信任度。

在國(guó)內(nèi)某知名論壇的“民生熱線(xiàn)”頻道上，網(wǎng)友“snakelilac”發(fā)帖稱(chēng)，自己在前后兩次購(gòu)買(mǎi)的麥趣爾酸奶中，都發(fā)現(xiàn)了硬幣大小的霉斑。這位網(wǎng)友還貼出了照片，盒蓋或盒子上的霉斑均清晰可見(jiàn)。現(xiàn)在，此貼已除刪除。

麥趣爾股份在招股書(shū)中稱(chēng)，公司全程監(jiān)控生產(chǎn)過(guò)程，以保障產(chǎn)品質(zhì)量。并表示：從公司設(shè)立至今，尚未出現(xiàn)因違反有關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)質(zhì)量和技術(shù)監(jiān)督方面的法律、法規(guī)而被有關(guān)部門(mén)處罰的情況，同時(shí)堅(jiān)稱(chēng)“有穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量，未發(fā)生過(guò)重大產(chǎn)品質(zhì)量事故”。

胡楊認(rèn)為：對(duì)于一家每天生產(chǎn)成千上萬(wàn)盒乳品飲料的麥趣爾來(lái)說(shuō)，偶有質(zhì)量瑕疵，消費(fèi)者并非不可原諒。連惠氏（2002年，愛(ài)兒樂(lè)媽媽(S-26MAMA)孕產(chǎn)婦配方奶粉、愛(ài)兒素(NURSOY)嬰兒豆基配方粉因坂腸桿菌超標(biāo)被限令召回）、多美滋（2002年，奶粉受微小金屬顆粒和潤(rùn)滑油污染，被全球召回）、亨氏（2003年，檢出與DDT殺蟲(chóng)劑相當(dāng)?shù)闹掳┪镔|(zhì)“二惡英”，爆發(fā)有史以來(lái)最大的食品安全問(wèn)題）、美贊臣（2004年，因阪崎氏腸桿菌奶粉超標(biāo)被判為不合格產(chǎn)品進(jìn)行銷(xiāo)毀，并對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行賠償）、雀巢（2005年，多批次被查出含碘超標(biāo)，被迫進(jìn)行大規(guī)模產(chǎn)品召回）等國(guó)際知名品牌，在嚴(yán)格的質(zhì)量檢測(cè)下，都難幸免，很難相信一家各方面都處在成長(zhǎng)中的乳品企業(yè)有如此“驕人業(yè)績(jī)”。

消費(fèi)者認(rèn)為，在質(zhì)量面前，麥趣爾股份遠(yuǎn)不如另一家乳品上海來(lái)伊份誠(chéng)實(shí)。上海來(lái)伊份在其招股書(shū)披露，近3年來(lái)，公司違法違規(guī)達(dá)到16次，其中不乏因商品出現(xiàn)添加劑超標(biāo)而受罰。

證券界人士閻勇先生直言不諱地說(shuō)：“不要以為你在偏遠(yuǎn)的新疆就可以說(shuō)謊。企業(yè)缺乏誠(chéng)信，即使上市成功，也會(huì)有敗下陣來(lái)的那一天。”

突擊分紅

一邊是公司發(fā)展面臨資金瓶頸，而另一邊卻又大搞分紅，麥趣爾股份這種自相矛盾的做法，到底意欲何為？

招股書(shū)資料記載，報(bào)告期內(nèi)公司共進(jìn)行了兩次股利分配。第一次為2009年6月股東會(huì)決議分配利潤(rùn)5000萬(wàn)元；第二次分配為2010年11月股東大會(huì)再次決議分配利潤(rùn)2250萬(wàn)元。

2009年當(dāng)年麥趣爾股份以貨幣資金和抵減應(yīng)收款項(xiàng)的方式支付股利1842.99萬(wàn)，年底應(yīng)付股利余額為3002.59萬(wàn)元，該余額在2010年以同樣方式支付。2010年分配的股利2250萬(wàn)元于2011年支付。

另?yè)?jù)了解，麥趣爾股份自2007年至2011年五年間，實(shí)現(xiàn)可供分配利潤(rùn)為18147.09萬(wàn)元，兩次股利分配金額累計(jì)7250萬(wàn)元，占比達(dá)到39.95%。

這樣的舉措，對(duì)于一家資產(chǎn)負(fù)債率一直高于警戒線(xiàn)的公司來(lái)說(shuō)，顯得頗為蹊蹺。招股書(shū)數(shù)據(jù)表明，在2009年、2010年和2011年，麥趣爾股份的資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為58.35%、60.75%和48.49%。

麥趣爾股份的實(shí)際控制人為李玉瑚、王翠先、李勇、李剛。因此發(fā)行前李氏家族通過(guò)直接和間接方式合計(jì)持有本公司72.783%的股份。兩次分紅，李氏家族獲得的股利達(dá)到5276.77萬(wàn)元。這樣看來(lái)，此次分紅可以理解為以李玉瑚為主的原始股東在上市之前的一次利益獨(dú)享。

畢竟，上市之后的獲利，至少要等到三年之后才能解禁并套現(xiàn)。

但調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，麥趣爾股份的乳制品毛利率水平出現(xiàn)了下滑跡象。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2009年、2010年和2011年，乳制品毛利率分別為32.90%、34.22%和31.18%。對(duì)比數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，2011年公司乳制品毛利率較2010年下降了3.04個(gè)百分點(diǎn)！對(duì)于上述現(xiàn)象，招股書(shū)給出了這樣的說(shuō)明：2011年生鮮乳價(jià)格漲幅較大，疆內(nèi)生鮮乳收購(gòu)價(jià)格較2010年普遍上漲0.2元/公斤左右，漲幅約為5%，推動(dòng)了公司乳制品單位成本的上漲。

自2012年6月6日，發(fā)審委第110次會(huì)議審核通過(guò)麥趣爾集團(tuán)IPO方案后，半年時(shí)間已過(guò)。然而，麥趣爾似乎停止了前行的腳步。一位熟知麥趣爾內(nèi)情的業(yè)內(nèi)人士透露，麥趣爾在最后一刻倒在了IPO的大門(mén)口，并非偶然。既有政府加大了對(duì)IPO首發(fā)上市公司監(jiān)管力度的原因，也有麥趣爾內(nèi)部的原因。家族控股過(guò)高存在的投資風(fēng)險(xiǎn)以及招股書(shū)披露的不實(shí)之詞，讓麥趣爾嘗到了“說(shuō)謊”的代價(jià)。

截止記者發(fā)稿前，麥趣爾依然在等待來(lái)自中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)審核。