策略約束發(fā)達(dá)國(guó)家寬松貨幣政策

馮維江

2013年第一季度，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額增幅為1300億美元，是2011年第二季度以來(lái)的最高季度增幅；總量達(dá)到3.44萬(wàn)億美元，規(guī)模與德國(guó)經(jīng)濟(jì)總量相當(dāng)。

這么高的余額總量，由發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣（主要是美元）計(jì)價(jià)資產(chǎn)構(gòu)成，一旦這些貨幣貶值，中國(guó)外匯儲(chǔ)備將面臨重大損失。外匯儲(chǔ)備數(shù)量變動(dòng)揭示出的熱錢(qián)涌入和資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn)，背后的推手是發(fā)達(dá)國(guó)家異常寬松的非常規(guī)貨幣政策。

美國(guó)維持超低利率和每月850億美元債券購(gòu)買(mǎi)的寬松貨幣政策已經(jīng)長(zhǎng)期化和常態(tài)化。歐洲版的量化寬松也以無(wú)限量沖銷(xiāo)式購(gòu)債計(jì)劃的面目登臺(tái)，在二級(jí)市場(chǎng)上直接購(gòu)買(mǎi)成員國(guó)國(guó)債，且對(duì)債券收益率和購(gòu)債規(guī)模不設(shè)上限。日本以黑田東彥為首的“弱勢(shì)日元三人組”遵照“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的要求，從“質(zhì)”和“量”兩方面進(jìn)一步強(qiáng)化寬松貨幣政策。

這些政策，名字上或有差異，措施上不盡相同，但手法與目標(biāo)并無(wú)二致。無(wú)非是通過(guò)購(gòu)入債券等手段來(lái)向市場(chǎng)注入巨額流動(dòng)性，抬升資產(chǎn)價(jià)格，促進(jìn)消費(fèi)支出，壓低本幣匯率拉動(dòng)出口，最終試圖刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并創(chuàng)造就業(yè)。但這些政策，要么把別國(guó)看做瓦雞陶犬，無(wú)力反應(yīng)；要么把別國(guó)視如草芥敝履，棄之不顧。經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱(chēng)之為“以鄰為壑”的政策。

不過(guò)，新興經(jīng)濟(jì)體不會(huì)任人擺布，它們的利益也不容“以鄰為壑”者有意無(wú)意地忽視。理論上，中國(guó)至少有兩種方法維護(hù)外匯儲(chǔ)備的安全。

第一種方法是選擇那些更安全的資產(chǎn)形式，分散高度集中于美元資產(chǎn)帶來(lái)的貶值風(fēng)險(xiǎn)。但是，從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，這種方法不能從根本上解決問(wèn)題。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，“中美戰(zhàn)略互疑”、“假朋友關(guān)系”等說(shuō)法不脛而走。此時(shí)如果大規(guī)模轉(zhuǎn)換中國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)形式，不僅馬上會(huì)遭遇美元計(jì)價(jià)外儲(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格下跌和價(jià)值縮水，而且意味著中美互信的正式破裂。從戰(zhàn)略上講，得不償失。

第二種方法是通過(guò)國(guó)際政策協(xié)調(diào)來(lái)約束發(fā)達(dá)國(guó)家“可信的不負(fù)責(zé)任的”（credibly irresponsible）貨幣政策。在發(fā)達(dá)國(guó)家的私利面前，寄希望于國(guó)際政策協(xié)調(diào)，看似迂闊空疏、不著邊際，但通過(guò)合理的制度設(shè)計(jì)，并非毫無(wú)效果。

一是整合新興經(jīng)濟(jì)體的偏好，用一個(gè)聲音呼吁，增強(qiáng)新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的議價(jià)權(quán)力。新興經(jīng)濟(jì)體都面臨發(fā)達(dá)國(guó)家釋放流動(dòng)性帶來(lái)的匯率、大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)及資本大進(jìn)大出的風(fēng)險(xiǎn)，都有動(dòng)機(jī)與發(fā)達(dá)國(guó)家通過(guò)對(duì)話談判來(lái)解決問(wèn)題，巴西等國(guó)甚至極力倡建國(guó)際資本流動(dòng)調(diào)整機(jī)制。這些問(wèn)題與中國(guó)的外匯儲(chǔ)備安全問(wèn)題有共同的風(fēng)險(xiǎn)之源。我們可以尋求到一致的系統(tǒng)的方案，來(lái)與發(fā)達(dá)國(guó)家議價(jià)。

但是，在G20這一全球治理的主平臺(tái)上，新興市場(chǎng)缺乏發(fā)達(dá)國(guó)家的G7及歐盟那樣的亞平臺(tái)作為整合偏好的機(jī)制。目前，金磚國(guó)家財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)在G20框架下已經(jīng)有一個(gè)協(xié)調(diào)機(jī)制，可以一方面強(qiáng)化這一機(jī)制的作用，另一方面將這一機(jī)制向G20中其他新興國(guó)家適度開(kāi)放，將其發(fā)展為新興經(jīng)濟(jì)體的相對(duì)穩(wěn)定的協(xié)調(diào)機(jī)制，最終在G20平臺(tái)下開(kāi)展E11對(duì)G7的協(xié)商。

二是有選擇地與特定發(fā)達(dá)國(guó)家合作，打破它們因議題交換而產(chǎn)生的議題聯(lián)盟?？陀^地看，美國(guó)、歐盟與日本的量化寬松政策對(duì)它們彼此之間也是構(gòu)成損害的。但這次日本的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”得到了美國(guó)在某種意義上的默許，一種可能性是兩者在日本加入TPP問(wèn)題上做了交易，即日本支持美國(guó)的TPP，換取美國(guó)對(duì)日本推行超寬松貨幣政策的默認(rèn)。但這種默許未必能得到歐洲的支持，并且對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，也不是無(wú)限度的。近日美國(guó)財(cái)政部發(fā)布半年度報(bào)告，表示將密切關(guān)注日本貨幣的動(dòng)向，并強(qiáng)調(diào)日本不應(yīng)采取針對(duì)別國(guó)的日元“競(jìng)爭(zhēng)性貶值”政策。這說(shuō)明，新興市場(chǎng)完全有可能利用發(fā)達(dá)國(guó)家之間的分歧來(lái)推動(dòng)各國(guó)共同努力，結(jié)束“以鄰為壑”的經(jīng)濟(jì)政策。