我國航空運(yùn)輸企業(yè)并購重組績效研究
——以東航為例

陳 靜，王學(xué)林，王 朋，綦躍武

(中國民航飛行學(xué)院 航空運(yùn)輸管理學(xué)院，四川 廣漢 618307)

我國航空運(yùn)輸企業(yè)并購重組績效研究
——以東航為例

陳 靜，王學(xué)林，王 朋，綦躍武

(中國民航飛行學(xué)院 航空運(yùn)輸管理學(xué)院，四川 廣漢 618307)

隨著航空運(yùn)輸業(yè)競爭日益激烈，生存與發(fā)展成為航空公司的重要焦點(diǎn)。并購重組作為有效并相對快捷、節(jié)約成本的核心競爭力獲取方式，以東航并購上航為例，對比并購前后航空公司績效結(jié)果的變化，分析了航空企業(yè)并購行為是否增加效益、產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)的實況。

并購重組；協(xié)同效應(yīng)；規(guī)模經(jīng)濟(jì)

美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者喬治·斯蒂格勒指出：“當(dāng)今世界上很少有大企業(yè)不是通過某種程度、某種方式的兼并和合并活動而發(fā)展起來的，幾乎沒有一家公司主要靠內(nèi)部積累成長為巨型公司。”[1]本世紀(jì)以來，我國航空公司經(jīng)歷過多次并購重組。2002年，中國民航總局把直屬的九家航空公司中國國際航空公司、中國航空公司、中國西南航空公司、中國東方航空公司、云南航空公司、中國西北航空公司、中國南方航空公司、中國北方航空公司、新疆航空公司重組為三大航空集團(tuán)。航空企業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，其健康發(fā)展對國民經(jīng)濟(jì)快速增長起到至關(guān)重要的作用。然而學(xué)術(shù)上對于航空企業(yè)并購重組效應(yīng)研究較少，并且沒有統(tǒng)一的定論與研究方法。本文就是基于這個研究背景通過東方航空公司并購上海航空公司的案例，結(jié)合會計指標(biāo)，對并購重組后的績效進(jìn)行分析研究。

一、并購重組績效

(一)并購重組概念

并購與重組是兩個不同的概念。并購側(cè)重于股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化和控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，其實質(zhì)是權(quán)力的讓渡行為；重組側(cè)重資產(chǎn)關(guān)系的變化。兩者通常是交互發(fā)生的，先收購后重組，或者先重組再并購，再重組經(jīng)常運(yùn)用于資本運(yùn)作中。

并購可分為收購和兼并兩種。兼并包含廣義和狹義兩層含義。廣義上，兼并指在市場作用下，企業(yè)獲得另一個企業(yè)的控制權(quán)，從而結(jié)合成一個整體來經(jīng)營。狹義上，兼并指在市場作用下，企業(yè)以產(chǎn)權(quán)交易來獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)。收購是指企業(yè)資產(chǎn)的購買行為。收購的結(jié)果是多樣的，可能是獲得被收購企業(yè)幾乎全部的資產(chǎn)或股份，從而吞并該企業(yè)；也能是獲得被收購企業(yè)較大部分的股份或資產(chǎn)，從而控制該企業(yè)；還有可能是僅擁有被收購企業(yè)很少一部分的資產(chǎn)或股份，只成為該企業(yè)的股東。根據(jù)并購涉及的產(chǎn)業(yè)組織特征又可分為橫向并購操作員、縱向并購重組、混合并購重組。橫向并購重組發(fā)生在同行業(yè)企業(yè)之間，縱向并購重組發(fā)生在同一產(chǎn)業(yè)的上下游之間，混合并購重組發(fā)生在不同行業(yè)企業(yè)之間。[2]

重組是指企業(yè)改組時進(jìn)行的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行合理規(guī)劃和結(jié)構(gòu)調(diào)整。重組分為內(nèi)部重組和外部重組。內(nèi)部重組是指企業(yè)資產(chǎn)自身的優(yōu)化，在重組過程中資產(chǎn)的所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移，屬于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營和管理行為。外部重組是指通過企業(yè)間的資產(chǎn)買賣(收購、兼并)、互換等形式配置其資產(chǎn)，從而獲取最大的經(jīng)濟(jì)效益。因此重組的方式是多樣的，有收購資產(chǎn)、資產(chǎn)置換、出售資產(chǎn)、租賃或托管資產(chǎn)、受贈資產(chǎn)等。[3]

(二)并購重組績效

企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)是追求最大化效益，效益好的企業(yè)具有更大的價值。雖然企業(yè)并購重組的目的是多樣的，如市場最大化、寡頭壟斷、惡意競爭等，但是它們的最終目的都是追求企業(yè)的最大價值。筆者認(rèn)為企業(yè)并購重組績效的評價與并購價值創(chuàng)造理論密不可分。目前，國內(nèi)外關(guān)于并購重組價值創(chuàng)造問題主要圍繞并購重組是否創(chuàng)造價值、并購重組為誰創(chuàng)造價值、并購如何創(chuàng)造價值，這三個問題展開。

(1)并購重組績效的評價就是要確認(rèn)并購重組是否創(chuàng)造了價值。不同年代的研究，其側(cè)重點(diǎn)、方法、結(jié)論存在差異，所以對于并購重組是否創(chuàng)造了價值并沒有統(tǒng)一的觀點(diǎn)。20世紀(jì)60年代研究者們多以財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對一些并購案例分析發(fā)現(xiàn)并購方從并購重組獲得的財務(wù)收益接近于零。20世紀(jì)70年代研究者們假設(shè)資本市場是有效的，研究結(jié)果表明，總的股東獲得顯著正收益，并購重組方的股東收益很小(接近于零)，目標(biāo)公司的股東收益相對較大。

(2)并購重組為誰創(chuàng)造價值是界定企業(yè)并購重組績效評價主體的依據(jù)。理論上講，并購重組涉及到主并購重組方與目標(biāo)并購重組方，那么就存在單方面收益、雙方面收益、雙方面損益三種可能。另外，如果總的收益為正收益時，主并購重組方作為并購的主動發(fā)起者，邏輯上應(yīng)該是收益較大方。但是，相關(guān)研究結(jié)果表明要比理論上顯示的復(fù)雜。

(3)并購重組如何創(chuàng)造價值與并購重組績效的實現(xiàn)及其影響因素密切相關(guān)。學(xué)術(shù)界基于企業(yè)并購創(chuàng)造價值的途徑、所需的條件以及外部環(huán)境等角度深入研究了并購重組如何為企業(yè)創(chuàng)造價值的問題。學(xué)者們統(tǒng)一認(rèn)為并購是通過協(xié)同和重組兩種方式創(chuàng)造價值的。對并購價值創(chuàng)造所需的條件和環(huán)境的研究主要包括過程學(xué)派和組織匹配兩種研究范式。過程學(xué)派是把企業(yè)并購的過程作為一個多維度過程，長時間跟蹤調(diào)研相關(guān)案例，通過深入分析總結(jié)并購的過程。組織匹配性是分析并購雙方在企業(yè)文化、制度方面的匹配程度對并購過程和并購績效的影響。[4-5]

由于并購重組會導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，主并購重組方占據(jù)了更多的主導(dǎo)性，以及本文研究目的在于研究并購重組后企業(yè)規(guī)模效益性，所以本文以主并購重組方為主進(jìn)行研究，并分析相關(guān)影響因素。

二、指標(biāo)選擇

東航并購上航是行業(yè)內(nèi)橫向并購重組。并購重組改變了東航的資產(chǎn)規(guī)模、結(jié)構(gòu)以及東航經(jīng)營現(xiàn)狀，所以為了更能全面、綜合地研究東航并購重組，這里主要選取資產(chǎn)類財務(wù)指標(biāo)和經(jīng)營類財務(wù)指標(biāo)。資產(chǎn)類財務(wù)指標(biāo)體現(xiàn)了東航資產(chǎn)運(yùn)用的合理性以及有效性和東航的經(jīng)營成果。經(jīng)營類財務(wù)指標(biāo)體現(xiàn)了并購重組后東航經(jīng)營能力的變化。航空公司并購重組績效指標(biāo)如圖1所示。

圖1 航空公司并購重組績效指標(biāo)圖

其中每股收益、主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤、營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均是值越大，企業(yè)效益越好。流動比率是企業(yè)的流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率。據(jù)長期實踐經(jīng)驗表明流動比率為2/1比較適宜，比率過低則企業(yè)短期償債能力不強(qiáng)；比率過高，則資金使用效率不高。資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)的負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率。該指標(biāo)表明企業(yè)對債權(quán)人資金的利用程度。專家們認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率在50%至60%時比較合理、穩(wěn)健，過低則企業(yè)利用債權(quán)人資金從事經(jīng)營活動的能力較差；過高則企業(yè)的籌資風(fēng)險較大，可能超出債權(quán)人的心理承受程度，從而難以再進(jìn)行負(fù)債籌資和持續(xù)經(jīng)營。[6]

三、熵權(quán)法的應(yīng)用

目前,學(xué)者們通常采用層次分析法、數(shù)理統(tǒng)計法、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析DEA法、沃爾評分法等傳統(tǒng)評價方法分析財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)。其中，章連標(biāo)、李超基于沃爾評分法分析航空公司并購績效。[7]傳統(tǒng)評價方法對于指標(biāo)權(quán)重的確定易受主觀看法影響，這種影響會導(dǎo)致某一指標(biāo)受到過高或者過低的估計，評估結(jié)果不能客觀全面。本文這里選熵權(quán)法分析東航財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)。相對那些主觀賦值法，熵權(quán)法是一種客觀賦權(quán)方法，精度較高客觀性更強(qiáng)，能夠更好的解釋所得到的結(jié)果。

作為護(hù)理人員,首先要有一顆善解人意的心,對患者要有足夠的同情、關(guān)心和耐心,遇到任何問題都能夠心平氣和的和患者交流,將患者當(dāng)做自己的家人,給他們以無微不至的關(guān)懷,不要讓患者在治療過程中感覺到任何不適的眼光和對待,從而讓患者將醫(yī)院當(dāng)作家,有一個非常舒服的狀態(tài),以一個非常平和的心態(tài)接受治療。其次,護(hù)理人員也應(yīng)該利用工作之余不斷提高自己護(hù)理的專業(yè)水平,與患者交流時,如果有足夠?qū)I(yè)的知識儲備和實踐經(jīng)驗,就能夠用非常舒適的技巧跟患者交流,并且用非常平易近人的態(tài)度給患者講解更多關(guān)于治療方案的專業(yè)知識,盡可能平復(fù)患者緊張的情緒,對患者的問題有問必答,治療和護(hù)理時得心應(yīng)手,找到一個最和諧的交流和護(hù)理方式。

(一)熵權(quán)法基本原理

熵最初產(chǎn)生于熱力學(xué)，信息論運(yùn)用熵來表示事物出現(xiàn)的不確定性、系統(tǒng)的紊亂程度以及無序狀態(tài)的量度。在工程技術(shù)，社會經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域得到廣泛的應(yīng)用。信息論認(rèn)為信息是系統(tǒng)有序程度的一個度量，熵是系統(tǒng)無序程度的一個度量。系統(tǒng)可能處于多種不同的狀態(tài)，假設(shè)每種狀態(tài)出現(xiàn)的概率pi(i=1,2,…m)，則該系統(tǒng)的熵就定義為：

(1)

在確定指標(biāo)權(quán)重的方面，假設(shè)有m項目，n評價指標(biāo)的原始評價矩陣R=(rij)m×n對于某個指標(biāo)rj有信息熵：

(2)

如果熵值ej越小，則其指標(biāo)值的變異程度越大，提供的信息量越多，在綜合評價中該指標(biāo)的權(quán)重也越大；如果熵值ej越大，則其指標(biāo)值的變異程度越小，提供的信息量越少，在綜合評價中該指標(biāo)權(quán)重也越小。[8]

(二)財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)處理

由于熵權(quán)法只是客觀地給出一個評價對象里不同單元之間的比重以及不同年份經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，所以這里出兩個角度進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，一是以國航、國航、南航、山航、東航、上航2006年至2011年每一年份作為一個研究對象進(jìn)行橫向研究，通過對比2006年至2011年間東航績效排名的變化進(jìn)行分析；二是以東航2006年至2011年的數(shù)據(jù)最為一個整體進(jìn)行縱向研究，通過對比2006年至2011年間東航占用權(quán)重的變化來分析東航并購重組前后效益。

1.縱向研究

根據(jù)所構(gòu)建的指標(biāo)體系，在這里分別整理出東航2006至2011年的指標(biāo)數(shù)據(jù)，(本數(shù)據(jù)來源于東航2006至2011年年報)如表1所示。

表1 東航評價指標(biāo)數(shù)據(jù)

設(shè)參數(shù)m代表東航不同年份的數(shù)據(jù)，n代表財務(wù)指標(biāo)類數(shù)量，則原數(shù)據(jù)可設(shè)為X=(xij)m×n。由于參與評價的各項指標(biāo)有越大越優(yōu)型、越小越優(yōu)型，故對數(shù)據(jù)進(jìn)行正向化處、標(biāo)準(zhǔn)化處理，使其能夠按指標(biāo)值大小表明指標(biāo)的優(yōu)劣。

(1)正向化

(4)計算第j項指標(biāo)的差異系數(shù)gj。定義差異系數(shù)gj=1-ej，由于ej越大，評價指標(biāo)的差異性變化程度越小，則在綜合評價中所起的作用越小，相反當(dāng)gi越大時，因素越重要。

表2 東航績效評價結(jié)果

2.橫向研究

橫向研究以國航、海航、南航、山航、東航、上航2006年至2011年每一年份指標(biāo)數(shù)據(jù)作為一個研究對象,數(shù)據(jù)來源同樣來源于各個公司2006年至2011年年報,采用同縱向研究相同的計算過程,其結(jié)果如表3所示。

表3 上市航空公司績效橫向研究結(jié)果

四、結(jié)果分析

(1)規(guī)模經(jīng)濟(jì)性分析?？v向績效對比表明，東航并購2009年并購重組后績效明顯優(yōu)于并購重組之前的績效水平。在橫向研究結(jié)果中，東航在2006年至2011年的績效排名有所上升。對比南航，東航并購重組前績效弱于南航，但是并購重組后東航績效勝過了南航，所以筆者認(rèn)為東航并購上航具有規(guī)模效益。

(2)協(xié)同效應(yīng)分析。在橫向研究中，雖然上航的績效水平明顯優(yōu)于東航的績效水平，但是績效水平不是很突出，只能排到國航、海航、南航、山航、東航、上航績效水平下游。東航并購上航的第二年，東航的績效水平就排在了整體水平的第二位，所以筆者認(rèn)為東航并購上航具有協(xié)同效應(yīng)。

(3)2011年東航績效排名下滑分析。通過并購重組，雖然東航提高市場集中度、優(yōu)化企業(yè)資源配置、增強(qiáng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，但是仍然不能放松，需要加大公司運(yùn)營管理與資本運(yùn)作。2011年東航績效下滑主要有：①2011年京滬高鐵運(yùn)營，國航、東航市場份額受影響。同時，東航投資新中國貨運(yùn)航空有限公司持股51%，資本運(yùn)作影響公司運(yùn)營。所以東航、國航績效排名下降。②20011年南航引進(jìn)超大機(jī)型A380投入航線運(yùn)營；山航建設(shè)機(jī)隊規(guī)模，飛機(jī)數(shù)量增加到50架。海航注重運(yùn)能能力建設(shè)，同年成為中國內(nèi)地第一家全球五星級航空公司。

航空公司作為資金密集型產(chǎn)業(yè)，影響其綜合績效的因素有很多，如航空公司人力資源、運(yùn)力結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策導(dǎo)向等，因此仍需進(jìn)一步深入研究。

[1] 喬治·約瑟夫·施蒂格勒.產(chǎn)業(yè)組織和政府管制[M].潘振民，譯，上海：上海出版社，1996：3.

[2] 王昱恒.會計指標(biāo)法在上市公司并購績效評價中的應(yīng)用——以東方航空并購上海航空為例[J].交通財會，2012(303)：28-32.

[3] 張秀蘭.論上市公司資產(chǎn)重組的績效評價方法[J].桂林航天工業(yè)高等?？茖W(xué)校學(xué)報，2005(37)：41-43.

[4] 文海濤.基于產(chǎn)業(yè)演進(jìn)視角的企業(yè)并購績效研究[D].北京：北京交通大學(xué)，2010.

[5] 周士元.中國上市公司并購績效評價及其影響因素研究[D].河南：河南大學(xué)，2012.

[6] 張先治，陳友邦.財務(wù)分析[M].大連：東北財經(jīng)出版社，2007：79-249.

[7] 章連標(biāo),李超.基于沃爾評分法的航空公司并購績效研究——以東航并購上航為例[J].財會通訊，2012(2)：8-10.

[8] 邱菀華.管理決策與應(yīng)用熵學(xué)[M].北京:機(jī)械工業(yè)出版社,2002：87-90.

[責(zé)任編輯、校對：王悅]

OnMergerandAcquisitionPerformanceofAirTransportEnterprises——TakingChinaEasternAirlinesasanExample

CHENJing,WANGXue-lin,WANGPeng,QIYue-wu

(College of Air Traffic Management,Civil Aviation Flight University of China,Guanhan 618307,China)

With the increasingly intense competition in the air transport industry,survival and development have become an important focus of all airlines. Mergers and acquisitions are considered an effective and relatively quick,cost-saving way to obtain the core competitiveness. With China Eastern Airlines' acquisition of Shanghai Airlines as an example,this article compares the performances before and after the acquisition,and analyzes whether such acquisitions can increase profit,and produce the synergy and scale economy.

merger and acquisition; synergy; scale economy

2013-04-18

中國民航飛行學(xué)院科研創(chuàng)新基金(X2011-47)

陳靜(1988-)，男，福建永泰人，碩士研究生，從事交通運(yùn)輸管理研究。

F502

A

1008-9233(2013)04-0043-05