論風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范

（長(zhǎng)春師范大學(xué) 吉林長(zhǎng)春130032）

風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）一詞最早誕生于美國(guó)，從投資行為的角度來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過(guò)程。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資起步比較晚，但是近年來(lái)，發(fā)展迅速，為我國(guó)廣大的中小企業(yè)，特別是高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。然而，隨著全球金融危機(jī)的爆發(fā)以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的減緩，風(fēng)險(xiǎn)投資之間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，許多風(fēng)險(xiǎn)投資為了獲取高額收益，盲目地尋找投資對(duì)象，擴(kuò)大投資范圍，孕育著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵與運(yùn)作

風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的對(duì)象是一種私人權(quán)益資本，即風(fēng)險(xiǎn)資本。風(fēng)險(xiǎn)資本主要是用于尋找高風(fēng)險(xiǎn)、高附加值、高技術(shù)的新興產(chǎn)業(yè)，通過(guò)在這些產(chǎn)業(yè)中早期的投資，以求在日后獲得高額的回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資主要是以特定的行業(yè)和企業(yè)為投資對(duì)象，對(duì)企業(yè)新技術(shù)的研究、產(chǎn)品的研發(fā)、新工藝技術(shù)的應(yīng)用等進(jìn)行投資的行為。風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對(duì)象因?yàn)橹饕杏趶氖赂咝录夹g(shù)創(chuàng)新的中小企業(yè)，因此其投資活動(dòng)具有很大的不確定性。但高風(fēng)險(xiǎn)總是伴隨著高收益，風(fēng)險(xiǎn)投資雖然投資風(fēng)險(xiǎn)極大，但是卻蘊(yùn)含著極高的投資收益，一旦投資的企業(yè)發(fā)展壯大，風(fēng)險(xiǎn)投資便可獲得幾十倍甚至上百倍的投資回報(bào)，并通過(guò)此來(lái)彌補(bǔ)其他投資帶來(lái)的損失。風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的收益率平均在30%左右。

風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程與一般企業(yè)差不多，都是通過(guò)資金的 “籌集—投放—回收”循環(huán)過(guò)程來(lái)運(yùn)作的。風(fēng)險(xiǎn)投資的基本運(yùn)作流程主要是：風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)募集資本，然后尋找具有很強(qiáng)創(chuàng)新能力且有著很高的成長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)進(jìn)行投資，并幫助中小企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和管理，在企業(yè)發(fā)展壯大之后，通過(guò)資本轉(zhuǎn)讓?zhuān)饕峭ㄟ^(guò)IPO的形式將所持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑥亩@得高額回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資的主要目的并不是為了獲得企業(yè)的控股權(quán)，而僅僅是為了獲得高額的回報(bào)，通過(guò)股權(quán)變現(xiàn)，獲得高額的收益。因此，這種經(jīng)營(yíng)目的決定了風(fēng)險(xiǎn)投資的投資行為必然是高收益和高風(fēng)險(xiǎn)并存的，特別是在市場(chǎng)不景氣的情況下具有很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型

（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)

籌資風(fēng)險(xiǎn)一般是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中由于資金的需要向外籌集大量資金，從而帶來(lái)的由于無(wú)法對(duì)債務(wù)進(jìn)行償還而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的籌資方式與一般的企業(yè)不同，風(fēng)險(xiǎn)投資由于其投資對(duì)象一般都是新興的具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)和項(xiàng)目，因此其投資的穩(wěn)定性較差，投資的風(fēng)險(xiǎn)也很大，因此很難從銀行或者資本市場(chǎng)進(jìn)行資金的籌集。風(fēng)險(xiǎn)投資一般是通過(guò)特有的渠道，以股權(quán)募集的方式和吸收直接投資來(lái)籌資風(fēng)險(xiǎn)投資的資金，其籌資的來(lái)源主要包括社保基金，養(yǎng)老基金，公司基金，一些富有的個(gè)人以及社會(huì)上其他各種性質(zhì)的基金。風(fēng)險(xiǎn)投資的資金募集成本一般來(lái)說(shuō)要比普通企業(yè)低，但還是要考慮資金供給的成本，即籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)

投資風(fēng)險(xiǎn)是指風(fēng)險(xiǎn)投資在投資過(guò)程中發(fā)生的投資損失的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、投資決策以及財(cái)務(wù)監(jiān)控有關(guān)。首先，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于項(xiàng)目的選擇往往與資本管理者的工作背景、投資能力以及關(guān)系網(wǎng)絡(luò)有著很大的關(guān)系，這主要是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資的技術(shù)性比較強(qiáng)，投資的項(xiàng)目具有很大的不確定性，需要風(fēng)險(xiǎn)投資管理者對(duì)產(chǎn)業(yè)技術(shù)的發(fā)展?fàn)顩r及發(fā)展前景有非常好的理解與掌握，否則很容易導(dǎo)致投資失敗。另外風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目評(píng)估與選擇所涉及到的因素比較多，例如投資項(xiàng)目的商業(yè)規(guī)劃，管理者團(tuán)隊(duì)的能力，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿Γ?xiàng)目可行性分析，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析以及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策分析等，因此很難對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的評(píng)估。

風(fēng)險(xiǎn)資本一般會(huì)以10%到15%的投資比例用于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)種子階段的投資。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在種子期期間，存在著巨大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這一期間的風(fēng)險(xiǎn)投資的投資損失比例高達(dá)60%。同時(shí)，這一階段的投資的回報(bào)率也最高，平均可達(dá)50%以上。這一階段風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)主要集中于產(chǎn)品的研發(fā)，并不涉及到管理風(fēng)險(xiǎn)，只要產(chǎn)品研發(fā)順利，這一階段的風(fēng)險(xiǎn)基本上就可以避免。進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的擴(kuò)張期，企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)已經(jīng)逐漸打開(kāi)，企業(yè)的資金需求也逐漸增加，但是由于企業(yè)尚未形成一定的規(guī)模，很難從銀行和資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，風(fēng)險(xiǎn)投資仍然是企業(yè)的主要資金提供者。這一階段，企業(yè)的管理和經(jīng)營(yíng)體制已經(jīng)比較完善，但是企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)大大加劇，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始凸顯。這一期間的投資損失大約為20%，相應(yīng)的投資回報(bào)率也下降至20%到50%。進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成熟期，企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始逐漸占有很大的市場(chǎng)，并且具備了一定的盈利能力，這一期間，企業(yè)可以通過(guò)銀行或者資本市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行融資，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步下降，風(fēng)險(xiǎn)投資可以通過(guò)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓來(lái)實(shí)現(xiàn)投資收益。

（三）資本退出風(fēng)險(xiǎn)

資本退出風(fēng)險(xiǎn)是指風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)投資收益過(guò)程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有IPO、收購(gòu)、兼并、股權(quán)回購(gòu)以及清算等。根據(jù)企業(yè)發(fā)展的不同情況，風(fēng)險(xiǎn)投資可以選擇不同的資本退出方式。資本退出風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資在資金的退出過(guò)程中產(chǎn)生投資損失甚至資金難以收回的風(fēng)險(xiǎn)。資本退出風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)的各個(gè)發(fā)展階段都有顯現(xiàn)，但是大小有很大的差別。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展前期，主要包括種子期和導(dǎo)入期，資本的退出風(fēng)險(xiǎn)最大。首先，是由于產(chǎn)品的研發(fā)以及市場(chǎng)推廣的不確定性導(dǎo)致。其次，風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)股權(quán)投資進(jìn)行投資時(shí)，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)資本很難退出。第三，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在這一階段尚未進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)，也不具備盈利能力，企業(yè)很難吸引新的投資者。在風(fēng)險(xiǎn)投資的后期（擴(kuò)張期和成熟期），風(fēng)險(xiǎn)投資的資本退出風(fēng)險(xiǎn)降低。主要是由于這一階段企業(yè)發(fā)展前景已經(jīng)逐漸明朗，企業(yè)的盈利能力增強(qiáng)，能夠吸引很多新的投資者，風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)很容易轉(zhuǎn)讓。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的對(duì)策

（一）提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系

風(fēng)險(xiǎn)投資管理者需要提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。其中，獲利能力、經(jīng)濟(jì)效率、償債能力這幾種指標(biāo)最能反映企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)獲利能力指標(biāo)主要包括總資產(chǎn)報(bào)酬率以及成本費(fèi)用利潤(rùn)率，總資產(chǎn)報(bào)酬率表示每一元資本的獲利水平，反映了企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)進(jìn)行盈利的能力；成本費(fèi)用利潤(rùn)率反映的是每一元的成本能夠帶來(lái)的利潤(rùn)，該指標(biāo)與企業(yè)的獲利能力成正比。經(jīng)濟(jì)效率主要是通過(guò)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力來(lái)反映的，其指標(biāo)主要包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，它直接反映了風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)營(yíng)管理水平。償債能力指標(biāo)主要包括資產(chǎn)負(fù)債率以及流動(dòng)比率等，可以反映企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)和收益償還債務(wù)的能力。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)需要根據(jù)公司的實(shí)際情況，主要包括公司規(guī)模、公司投資領(lǐng)域等，建立一套行之有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。

（二）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集風(fēng)險(xiǎn)管理

風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集管理是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的重要組成部分。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資存在著資本來(lái)源較少，資本結(jié)構(gòu)比較單一的問(wèn)題。目前我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源主要是由政府部門(mén)或者銀行出資，而民間的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源比較少。我國(guó)應(yīng)該借鑒國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，制定相應(yīng)的政策，幫助風(fēng)險(xiǎn)資本拓展資金來(lái)源渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源首選個(gè)人資本，其次是機(jī)構(gòu)投資者，主要包括證券公司、信托公司以及一些基金等。我國(guó)應(yīng)該借鑒美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的有限合伙人制度，這種制度作為風(fēng)險(xiǎn)投資中最典型最普遍的組織形式，其籌集方式最能體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資籌集資金的特點(diǎn)。豐富的資金來(lái)源和合理的資金籌集方式是風(fēng)險(xiǎn)投資資金能夠正常運(yùn)行和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要保障。

（三）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)資本的投資風(fēng)險(xiǎn)管理

風(fēng)險(xiǎn)投資要做好公司的資本投資管理工作，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的投資項(xiàng)目主要集中于創(chuàng)業(yè)期的高科技產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展主要是建立在產(chǎn)品不斷的研發(fā)和創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，因此具有很大的不確定性和投資風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)投資要將所投資企業(yè)分成開(kāi)發(fā)、轉(zhuǎn)化以及生產(chǎn)三個(gè)不同階段，根據(jù)具體階段的情況來(lái)制定相應(yīng)的投資方案，分階段投入資金，根據(jù)上一階段的投資情況來(lái)決定下一階段的投資，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資在對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資之后，要積極幫助企業(yè)做好經(jīng)營(yíng)管理工作，提高企業(yè)的市場(chǎng)占有率，促進(jìn)企業(yè)健康成熟發(fā)展，為風(fēng)險(xiǎn)資本的回收奠定良好的基礎(chǔ)。另外，要加強(qiáng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作，做好財(cái)務(wù)規(guī)劃工作，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)加強(qiáng)監(jiān)控，防止財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（四）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出風(fēng)險(xiǎn)管理

風(fēng)險(xiǎn)投資的主要目的是在回收資本時(shí)套取高額利潤(rùn)，而并不是參與企業(yè)的分紅，只有風(fēng)險(xiǎn)資本及時(shí)的退出，風(fēng)險(xiǎn)投資才能將資本用于新的投資，實(shí)現(xiàn)下一輪的盈利。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資要謹(jǐn)慎的選擇風(fēng)險(xiǎn)資本退出的方式及時(shí)機(jī)。在我國(guó)，一般優(yōu)先采用公開(kāi)市場(chǎng)IPO的方式退出，增加資本的流動(dòng)性，從而可以將資本安全撤出，投入到新的項(xiàng)目中去。