信息全球化下的城市水務市場化投融資問題探討

王惠子

（河海大學商學院,南京，211100）

國際水務市場主要通過3種途徑實現(xiàn)城市水務的市場化改革：（1）私營企業(yè)購買原由政府控制的整個公共供水和污水處理系統(tǒng)，如英國；（2）私營企業(yè)長期租賃原由政府控制的供水服務及其收入，如法國；（3）私營企業(yè)管理原由政府控制的供水服務，并按協(xié)議收取管理費。通過上述途徑，英法等發(fā)達國家不僅實現(xiàn)了水務公用事業(yè)的市場化改革、取得了顯著的經(jīng)濟效益及社會效益，而且還為我國實施水務市場化改革提供了寶貴經(jīng)驗。

1 城市水務市場化投融資現(xiàn)狀

實行產(chǎn)權改革是我國城市水務市場化投融資模式的重點，產(chǎn)權改革的核心是產(chǎn)權多元化，各地市政府、投資機構、相關企事業(yè)單位以及社會公眾一起成為水務企業(yè)的投資者。

2003年我國確立了以特許經(jīng)營制度為核心的水務市場化改革方針，多元化的水務產(chǎn)業(yè)格局逐漸形成。首先形成了多元化的投資主體，吸引外資和引入社會資金，引起了原由政府單一投資的城市水務投資結(jié)構的變化；其次出現(xiàn)了企業(yè)化的運營主體，經(jīng)營主體由政府逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)，政府在各種性質(zhì)的企業(yè)主體之間選擇經(jīng)營者，引入競爭機制；再次形成了多元化的經(jīng)營模式，通過開放特許經(jīng)營，各地方政府根據(jù)項目性質(zhì)及實際需要，采用了如BOT、BTO、TOT等不同的市場經(jīng)營模式。

2 城市水務市場化投融資存在的問題

我國城市水務市場化投融資的資金來源，主要有中央政府以及地方政府的財政支持、企業(yè)自有資金積累、從銀行取得貸款、發(fā)行股票或企業(yè)債券、中外合資合作以及建立水務產(chǎn)業(yè)投資基金等，項目投融資方式有BOT、BTO、TOT等多種途徑。以下分析目前我國城市水務市場化主要的投融資模式，以及其中存在的問題。

2.1 股權融資模式

股權融資模式即水務公司通過在資本市場上發(fā)行股票來籌集建設資金和經(jīng)營資金。我國從事城市水務的上市公司有原水股份、首創(chuàng)股份、錢江水利、南海發(fā)展、武漢控股、創(chuàng)業(yè)環(huán)保等?？傮w來說，股權融資模式有一定的推廣難度，因為公司上市融資面臨著各種限制，其對公司股本總額、盈利能力、股東持股情況等有較高要求，并且上市前可能要按相關規(guī)定改革公司的財務制度、管理體制等。對于已經(jīng)上市的公司來說，由于水務行業(yè)是關系到國計民生的基礎行業(yè)，因此公司的股權結(jié)構中仍然以國有股份為主，使得投資主體多元化所帶來的機制優(yōu)勢不能得到發(fā)揮，不能充分吸納社會資金來滿足城市水務基礎設施建設的需要。

2.2 合資模式

合資模式融資有兩種表現(xiàn)形式：一是政府通過轉(zhuǎn)讓部分股權引進外資，重組新公司，以實現(xiàn)對原有水廠的運營和改造。二是政府通過出讓部分股權，引入戰(zhàn)略投資者。相對于股權融資模式，合資模式融資更為便利，但是它不僅要遵循國內(nèi)的法律法規(guī)，還要遵守國際慣例。我國大部分水務公司缺乏運作國際商業(yè)項目的經(jīng)驗以及抵抗項目運作過程中風險的能力，因此水務公司通過合資模式籌集到的資金非常有限。

2.3 BOT模式

BOT模式即建設-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓方式，是特許經(jīng)營方式中較為常見的一種。城市水務中的水廠、管網(wǎng)等基礎設施可以相對獨立地完全推向市場，由項目公司投資新建，選擇技術先進、服務優(yōu)質(zhì)、經(jīng)驗豐富的企業(yè)運作。BOT模式憑借其優(yōu)越性，在許多發(fā)展中國家得到了較快發(fā)展。但是以固定高回報率（一般性為15%左右）的外資BOT的合作經(jīng)營方式在我國的推廣中仍然存在著問題。這種BOT模式給我國許多自來水公司帶來了不小的經(jīng)濟負擔：首先，外資水務有兩塊利潤獲取點，一是可以通過新建水廠購買外國設備，二是在新建和改造過程中掌握我國自來水公司的關鍵技術環(huán)節(jié)。其次，固定的投資回報率把水價問題拋向了國內(nèi)自來水公司，把難題推給了當?shù)卣?。再次，建設超期、費用超支等情況可能引起項目無法按期完成的風險，水價和用水量變化以及水資源費用變化可能引起市場風險、金融風險與政策變化帶來的風險等等。因此，BOT模式在我國水務企業(yè)中的應用仍需謹慎。

3 完善城市水務市場化投融資的建議

盡管我國城市水務投融資市場化改革在借鑒國外經(jīng)驗，引入外資的情況下出現(xiàn)了上述有代表性的多種投融資模式，促進了我國城市水務市場化投融資的發(fā)展，但其中存在的一些共性問題也應該被注意，并且要根據(jù)我國國情加以完善，使之適應我國公用事業(yè)市場化發(fā)展。

3.1 增加股權融資模式中的流通股比例

從表1顯示出的水務上市公司股本結(jié)構中可以看到，除了南海發(fā)展外，其余水務上市公司的流通股占總股本的比例最大的不超過34%，說明這些水務上市公司還遠未使用股權融資在資本市場上吸引社會投資的能力，這也是我國大部分上市公司的通病。上市公司中的國家股和法人股占有絕對控股地位，這使得投資主體多元化的投融資體制改革所帶來的機制優(yōu)勢無法得到充分發(fā)揮，水務上市公司無法通過調(diào)整公司治理結(jié)構，如設立董事會使所有者與管理者的角色分離，來解決政府行為合理化的問題，無法通過轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制來促進形成公司自主經(jīng)營機制。因此適當減少國家股和法人股的比例，即可以優(yōu)化股權結(jié)構，提高水務上市公司的管理水平和經(jīng)營效率，又可以將轉(zhuǎn)讓所得的資金再投資用于水務基礎設施建設，從而堅定投資者的信心，實現(xiàn)水務上市公司的可持續(xù)發(fā)展。

表1 水務上市公司股本結(jié)構（單位：萬股）

3.2 形成符合市場規(guī)律和國際慣例的合資模式

分析合資模式，如下圖所示：

圖1 合資模式圖

從圖1中可以看出，對于資產(chǎn)或股權的轉(zhuǎn)讓方來說，通過出售資產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓股權，以少量的國有資本吸引和帶動私人資本，不僅可以盤活資產(chǎn)存量，擴大城市水務基礎設施建設的資金來源，同時可以引進國外先進的管理經(jīng)驗與技術水平。從資產(chǎn)或股權的受讓方來說，通過注入一定的資金來獲取較大的市場份額，對公司的可持續(xù)發(fā)展極具戰(zhàn)略意義。

3.3 建設具有中國特色的BOT模式

BOT在國內(nèi)推廣過程中，注重對國內(nèi)私營經(jīng)濟資本的吸引，是BOT模式在我國發(fā)展的正確道路。因為發(fā)展中國家用來吸引外資的 BOT項目容易陷入各種困境，如匯率風險、貨幣兌換困難、國際慣例與國內(nèi)現(xiàn)狀的矛盾等。而運用BOT模式來吸引國內(nèi)私營經(jīng)濟資本可以有效避免上述問題。

針對BOT項目前期運作周期長、談判周期長、費用高昂的特點，且項目融資有數(shù)億甚至數(shù)十億的巨額資金投入，系統(tǒng)復雜等問題，因此可以通過以下方式保障項目操作的規(guī)范化、精細化，加強項目風險預測和控制能力。在BOT模式運作初期，可以通過招標方式選擇投資人，使項目規(guī)范化運作。由招標競爭不僅可以確定較低較合理的投資回報率，而且可以降低產(chǎn)品價格，減輕政府的財政負擔，提高項目的技術水平和管理水平。在招投標過程中引入專業(yè)的咨詢公司和專門的招投標機構。專業(yè)咨詢公司的介入，可以彌補項目運作人員經(jīng)驗、精力與專業(yè)知識的不足，確保項目運作更為嚴謹合理，且更符合國際慣例。而專門的招標機構則有利于加強投資公司與政府部門的協(xié)作，降低項目前期工作的難度和復雜程度，使項目條件明確、責任明晰，確保招投標雙方項目實施過程的規(guī)范化、合法化。投標人之間競爭激烈，政府部門處于主動地位，有助于BOT模式發(fā)揮市場機制在資源配置中優(yōu)勢，有利于基礎設施建設的市場化運行。

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