企業(yè)投資規(guī)模、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與企業(yè)價(jià)值關(guān)系探究：基于我國(guó)電子制造業(yè)上市公司

王珮斐

(河海大學(xué)商學(xué)院，南京，211100)

0 引言

隨著信息全球化和經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，企業(yè)投資活動(dòng)、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)如同企業(yè)價(jià)值一樣，越來(lái)越受到學(xué)者們的關(guān)注。投資活動(dòng)是資金循環(huán)過(guò)程中的重要環(huán)節(jié)，是企業(yè)維持可持續(xù)發(fā)展的必要過(guò)程。制造業(yè)在我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中占據(jù)重要位置，而電子行業(yè)又是制造業(yè)的重要組成部分。因此本文選擇以我國(guó)滬深兩市的電子制造業(yè)企業(yè)為研究對(duì)象，對(duì)投資規(guī)模、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行探索性研究。

1 文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

1.1 產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與企業(yè)價(jià)值關(guān)系

產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力是產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)研究的重要組成部分。學(xué)術(shù)界對(duì)于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的研究主要集中于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的研究。根據(jù)現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)可知，學(xué)術(shù)界對(duì)于二者關(guān)系主要存在兩個(gè)主張：一些學(xué)者根據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為在經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)相分離的情況下，競(jìng)爭(zhēng)能夠促使資源得到有效配置。另一些學(xué)者則認(rèn)為產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能否提高企業(yè)績(jī)效存在不確定性，應(yīng)分情況考慮。譚云清、劉志剛、朱榮林（2008）建立Hotelling模型，并對(duì)中國(guó)上市公司的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與生產(chǎn)率進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)。譚慶美、劉亞光、馬銘澤（2013）通過(guò)分析我國(guó)A股上市公司面板數(shù)據(jù)，得出產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越激烈，企業(yè)價(jià)值越低。

本文從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)角度出發(fā)，認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)可以降低經(jīng)理人做出低效經(jīng)濟(jì)決策的概率，加強(qiáng)企業(yè)間的橫向?qū)Ρ?，提高資源的配置效率，最終提高企業(yè)價(jià)值。

假設(shè)1.我國(guó)電子制造業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，即產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越大，企業(yè)價(jià)值越低。

1.2 投資規(guī)模與企業(yè)價(jià)值關(guān)系

目前學(xué)者對(duì)于投資的研究主要集中于投資多元化、投資規(guī)模、投資效率、投資能力等方面。本文著重歸納投資規(guī)模與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。部分學(xué)者通過(guò)實(shí)證研究得出投資規(guī)模與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。李晶（2008）通過(guò)對(duì)2003-2005年上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析得到民營(yíng)企業(yè)的企業(yè)價(jià)值與投資行為之間存在正相關(guān)。而有的學(xué)者考慮到企業(yè)融資約束因素或行業(yè)因素的影響，得出在特定假設(shè)下，企業(yè)投資規(guī)模與企業(yè)價(jià)值為負(fù)相關(guān)。

本文考慮到電子制造業(yè)的行業(yè)特性，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2.我國(guó)電子制造業(yè)企業(yè)的投資水平與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，即投資規(guī)模越大，企業(yè)價(jià)值越低。

2 變量選擇與研究設(shè)計(jì)

2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源及篩選

本文數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。按照證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》，本文選取2008-2012年滬深兩市A股市場(chǎng)的電子制造業(yè)企業(yè)。同時(shí)本文剔除滿足下列條件之一的企業(yè)：1.剔除研究期間內(nèi)摘牌或剛進(jìn)入的企業(yè)；2.剔除同時(shí)發(fā)行A、B股的企業(yè)；3.剔除研究期間行業(yè)分類發(fā)生變動(dòng)的企業(yè)；4.剔除數(shù)據(jù)異?；驍?shù)據(jù)不完整的企業(yè)。

2.2 變量選擇

2.2.1 企業(yè)價(jià)值(Q)

企業(yè)價(jià)值的定義并沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，有學(xué)者將其定義為企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量經(jīng)貼現(xiàn)后的現(xiàn)值。同時(shí)又有學(xué)者將其界定為企業(yè)某種經(jīng)濟(jì)行為發(fā)生時(shí)，所處市場(chǎng)狀態(tài)下的價(jià)值的大小。參考大量文獻(xiàn)后，本文選取托賓Q值作為企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)。

2.2.2 產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力（PMC）

本文參考現(xiàn)有文獻(xiàn)將產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力界定為產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的最終反映。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越激烈，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越小。現(xiàn)有文獻(xiàn)中，多數(shù)學(xué)者采用單指標(biāo)來(lái)衡量產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，一般采用市場(chǎng)份額增長(zhǎng)率。本文認(rèn)為單指標(biāo)不能對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行準(zhǔn)確衡量，因此選擇通過(guò)熵權(quán)法確定權(quán)重來(lái)構(gòu)建綜合指標(biāo)。參考何蘇華（1996）構(gòu)建的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)體系，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力作為一個(gè)結(jié)果指標(biāo)主要包含以下三個(gè)方面：產(chǎn)品市場(chǎng)地位、產(chǎn)品效益和產(chǎn)品成長(zhǎng)性，具體指標(biāo)分別為市場(chǎng)份額、成本費(fèi)用利潤(rùn)率和市場(chǎng)份額增長(zhǎng)率。

本文將數(shù)據(jù)進(jìn)行均值化處理后，并為便于后續(xù)熵值的計(jì)算，將數(shù)據(jù)進(jìn)行非負(fù)化處理和平移。最終計(jì)算得到：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力綜合指標(biāo)=0.3327*市場(chǎng)份額+0.3336*市場(chǎng)份額增長(zhǎng)率+0.3337*成本費(fèi)用利潤(rùn)率 。

2.2.3 投資規(guī)模(Inv)

對(duì)于投資規(guī)模指標(biāo)的選取，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要采用固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資以及在建工程的變化之和與上一年度固定資產(chǎn)的比值來(lái)衡量。但是由于2007年新準(zhǔn)則停止使用長(zhǎng)期投資這一會(huì)計(jì)科目，因此很難獲得2009-2012年的相關(guān)數(shù)據(jù)。參考現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文選取購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金與上一年度末企業(yè)總資產(chǎn)的比值作為投資規(guī)模的衡量指標(biāo)。

2.2.4 控制變量(Z)

根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)可知，公司規(guī)模對(duì)企業(yè)價(jià)值存在一定程度的影響。參考相應(yīng)文獻(xiàn)，本文選取總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為公司規(guī)模的衡量指標(biāo)。為了控制行業(yè)對(duì)被解釋變量的影響，本文引入兩個(gè)行業(yè)虛擬變量。同時(shí)為了避免宏觀環(huán)境對(duì)被解釋變量的影響，本文引入三個(gè)年份虛擬變量。

2.3 模型的設(shè)計(jì)

考慮到內(nèi)生性問(wèn)題，本文將滯后一期的被解釋變量加入到模型中，并運(yùn)用下列模型來(lái)探索產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、投資規(guī)模與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系:

3 實(shí)證研究

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文采用SPSS17.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果中可以看出產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與投資規(guī)模數(shù)據(jù)分布較集中。電子制造業(yè)的投資規(guī)模均值僅為0.1058，說(shuō)明電子制造業(yè)上市公司投資規(guī)模普遍較小。托賓Q均值為2.4834，說(shuō)明電子制造業(yè)企業(yè)的市價(jià)普遍高估。而產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力均值較小，說(shuō)明電子制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較接近，優(yōu)秀企業(yè)的優(yōu)勢(shì)較小，競(jìng)爭(zhēng)程度較激烈。

按行業(yè)進(jìn)行分類研究發(fā)現(xiàn)，電子制造業(yè)不同行業(yè)大類的上市公司各指標(biāo)存在較大差異：①日用電子器具制造業(yè)的公司規(guī)模均值最大且數(shù)據(jù)分布分散，說(shuō)明該行業(yè)可能存在規(guī)模極大的企業(yè)。同時(shí)該行業(yè)的企業(yè)價(jià)值均值最大且數(shù)據(jù)分散，說(shuō)明該行業(yè)企業(yè)部分市場(chǎng)價(jià)值被高估；②其他電子設(shè)備制造業(yè)的投資規(guī)模均值最小，數(shù)據(jù)分布最集中，說(shuō)明行業(yè)內(nèi)企業(yè)的投資規(guī)模普遍偏小。因此在回歸模型中將行業(yè)虛擬變量納入回歸方程是合理的。

3.2 回歸分析

本文通過(guò)SPSS 17.0 對(duì)回歸方程進(jìn)行回歸分析得到表1。有學(xué)者認(rèn)為，當(dāng)容忍度小于0.1時(shí)，變量之間存在多重共線性。從表1中可以看出，自變量之間的容忍度的遠(yuǎn)大于0.1，且其方差膨脹因子的數(shù)值小于5，因此本文認(rèn)為自變量之間不存在多重共線性。

從表中可以看出產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)且在5%的顯著性水平下顯著，這與前面假設(shè)一致?；貧w結(jié)果說(shuō)明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越大，企業(yè)價(jià)值越低。企業(yè)投資規(guī)模與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)，但并不顯著。同時(shí)滯后一期的企業(yè)價(jià)值也會(huì)對(duì)當(dāng)期的企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生正影響，且在1%的顯著性水平下顯著。

表1 回歸結(jié)果

4 結(jié)論

通過(guò)對(duì)我國(guó)滬深兩市電子制造業(yè)企業(yè)2009-2012年數(shù)據(jù)進(jìn)行分析得出以下結(jié)論：①我國(guó)電子制造業(yè)上市公司普遍存在投資規(guī)模較低的現(xiàn)象。②電子制造業(yè)上市公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)。本文認(rèn)為造成上述現(xiàn)象的原因主要為電子制造業(yè)與其他行業(yè)相比進(jìn)入壁壘低，技術(shù)簡(jiǎn)單，產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高。同時(shí)制造業(yè)企業(yè)購(gòu)建固定資產(chǎn)和研發(fā)新產(chǎn)品的成本高，資金回收期長(zhǎng)，因此該行業(yè)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈且缺乏擴(kuò)大投資規(guī)模的動(dòng)力。

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