企業(yè)綠色發(fā)展融資及綠色發(fā)展基金籌資的策略——對企業(yè)發(fā)行股票并征繳綠色發(fā)展基金的博弈討論

馬新

（遼寧工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，遼寧錦州121001）

企業(yè)綠色發(fā)展融資及綠色發(fā)展基金籌資的策略——對企業(yè)發(fā)行股票并征繳綠色發(fā)展基金的博弈討論

馬新

（遼寧工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，遼寧錦州121001）

建立企業(yè)發(fā)行股票的不完備信息博弈模型，對綠色化企業(yè)發(fā)行股票進(jìn)行經(jīng)濟(jì)理論分析。結(jié)果表明：發(fā)行股票所得的資金上繳一定額度以作為國家綠色發(fā)展基金政策，有利于高綠色價(jià)值企業(yè)以發(fā)行股票方式籌資，同時(shí)又能有效抑制低綠色價(jià)值企業(yè)爭相發(fā)行股票，這樣，既有利于上市公司整體的綠色發(fā)展水平，也有利于減少投資者由于信息不完備而產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)，這對于通過金融手段促進(jìn)企業(yè)綠色化發(fā)展有積極作用。此外，綠色融資過程中，應(yīng)促進(jìn)高綠色化程度的產(chǎn)業(yè)能力替代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)能力，避免形成新的產(chǎn)能過剩。

企業(yè)綠色發(fā)展；綠色融資；綠色發(fā)展基金；不完備信息博弈

一、問題的提出

中共中央《關(guān)于加快推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)的意見》提出，“必須加快推動生產(chǎn)方式綠色化，構(gòu)建科技含量高、資源消耗低、環(huán)境污染少的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)方式，大幅提高經(jīng)濟(jì)綠色化程度，加快發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)，形成經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展新的增長點(diǎn)”［1］。黨的十八屆五中全會關(guān)于制定“十三五”規(guī)劃的建議將“綠色發(fā)展”與創(chuàng)新發(fā)展、協(xié)調(diào)發(fā)展、開放發(fā)展、共享發(fā)展一起作為五大新發(fā)展理念，提出“支持綠色清潔生產(chǎn)，推進(jìn)傳統(tǒng)制造業(yè)綠色改造，推動建立綠色低碳循環(huán)發(fā)展產(chǎn)業(yè)體系，鼓勵企業(yè)工藝技術(shù)裝備更新改造，發(fā)展綠色金融，設(shè)立綠色發(fā)展基金”等具體舉措［2］。

為鼓勵綠色化企業(yè)的規(guī)模發(fā)展，推動綠色化程度高的產(chǎn)能逐步替代傳統(tǒng)產(chǎn)能，推動以生態(tài)效率提高為目標(biāo)的優(yōu)勝劣汰，可允許企業(yè)發(fā)行或增發(fā)股票，以加速其發(fā)展?！笆濉币?guī)劃中提出的“推動低碳循環(huán)發(fā)展”“加快能源技術(shù)創(chuàng)新”“加快交通運(yùn)輸?shù)吞及l(fā)展”等目標(biāo)，都可通過綠色融資方式來加快其實(shí)現(xiàn)。但是，為了更準(zhǔn)確地判定哪些企業(yè)真正具有高綠色化程度的發(fā)展?jié)摿?，?yīng)讓參與綠色融資的企業(yè)上繳一定比例的資金作為綠色發(fā)展基金。這一政策主張有什么作用呢？筆者認(rèn)為，這一政策（更為一般的政策是，對所有擬發(fā)行股票或增發(fā)股票的企業(yè)都規(guī)定：發(fā)行股票所得的資金都必須上繳一定量的資金以作為國家綠色發(fā)展政策目標(biāo)的綠色發(fā)展基金）的作用是：該政策有利于高綠色價(jià)值企業(yè)（指高資產(chǎn)價(jià)值、高盈利能力的企業(yè)）以發(fā)行股票方式籌資，同時(shí)又能有效抑制低綠色價(jià)值企業(yè)（指實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值較低、盈利能力較低的企業(yè)）爭相發(fā)行股票。這樣，既有利于證券市場中上市公司整體的素質(zhì)水平，也有利于保障廣大投資者的利益，減少投資者由于信息不完備而產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)（因?yàn)檫@一政策可以使投資者較大可能地投資于高資產(chǎn)價(jià)值和高盈利能力的股票，而較少地陷入低綠色價(jià)值企業(yè)股票的風(fēng)險(xiǎn)陷阱之中）。

鐘茂初、張學(xué)剛等學(xué)者對此類問題進(jìn)行過一定程度的討論，認(rèn)為適合使用動態(tài)不完備信息博弈來探討［3］［4］。本文參考相關(guān)文獻(xiàn)，通過建立一個不完備信息博弈模型，對上述觀點(diǎn)加以論證。建立博弈模型的過程中，參考了D.Fudenberg&J.Tirole、蔣殿春有關(guān)不完備信息博弈的方法［5］［6］。

二、企業(yè)發(fā)股融資的博弈模型

某綠色化企業(yè)擬通過發(fā)股融資的方式籌資，投資計(jì)劃為：總投資量I，預(yù)期投資報(bào)酬為U（U＞I＞0）。企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值A(chǔ)（包含企業(yè)的綠色化能力價(jià)值，綠色化能力是其資產(chǎn)價(jià)值的重要構(gòu)成和來源）為企業(yè)管理者的私有信息，擬購入該企業(yè)股票的投資者無法知道其真實(shí)的資產(chǎn)價(jià)值。該企業(yè)為高資產(chǎn)價(jià)值（含綠色化價(jià)值）A=H的概率為P，該企業(yè)為低資產(chǎn)價(jià)值（含綠色化價(jià)值）A=L的概率為（1－P），投資者只要預(yù)期報(bào)酬率不小于0即愿意購入該股票。發(fā)股融資者的目標(biāo)是企業(yè)原有股東的利益極大化。

這是一個動態(tài)不完備信息博弈，該博弈可能存在的均衡稱為“完美貝氏均衡”（perfect Bayesian equilibrium，PBE）。討論上述模型的博弈均衡，即可了解企業(yè)發(fā)股融資及投資者購入股票的效果。假設(shè)企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型企業(yè)，而不是風(fēng)險(xiǎn)偏好型或風(fēng)險(xiǎn)中立型的［7］。該博弈可能的均衡有4種形式：

（1）高綠色價(jià)值企業(yè)（記作H）和低綠色價(jià)值企業(yè)（記作L）都選定“發(fā)股融資”（記作I）；

（2）高綠色價(jià)值企業(yè)選定“不發(fā)股融資”（記作N）、低綠色價(jià)值企業(yè)選定“發(fā)股融資”；

（3）高綠色價(jià)值企業(yè)選定“發(fā)股融資”、低綠色價(jià)值企業(yè)選定“不發(fā)股融資”；

（4）高綠色價(jià)值企業(yè)和低綠色價(jià)值企業(yè)都選定“不發(fā)股融資”。

三、未加入“征繳綠色發(fā)展基金”的博弈均衡

以下分別討論未加入“征繳綠色發(fā)展基金政策”時(shí)各種情形的博弈均衡是否存在。

1.H和L都選定“發(fā)股融資”（I）。此時(shí)，對于擬購入股票的投資者來說，他們對“發(fā)股融資”的企業(yè)認(rèn)為其為高綠色價(jià)值企業(yè)（H）的信念為：

此時(shí)，投資者認(rèn)為企業(yè)的預(yù)期價(jià)值為PH+（1-P）L，投資者的投資額應(yīng)為：

b為購入股票的新投資者的權(quán)益比例（1-b即為原企業(yè)股東的權(quán)益比例）。該式的含義是：投資額等于預(yù)期的權(quán)益是投資者購入股票的原則。

此時(shí)，對于原本屬于高價(jià)值的企業(yè)來說，其“發(fā)股融資”和“不發(fā)股融資”的獲益分別為：

M（I）=（1-b）（H+U）發(fā)股融資時(shí)

M（N）=H不發(fā)股融資

所以，高綠色價(jià)值企業(yè)發(fā)股融資的條件是：“發(fā)股融資”時(shí)的獲益不小于“不發(fā)股融資”時(shí)的獲益，即

將（2）式代入（3）式，得

該式的經(jīng)濟(jì)含義是：只有當(dāng)投資的凈獲益（U-I）不小于企業(yè)實(shí)際價(jià)值被低估部分（H-（PH+（1-P）L）中給予新投資者的權(quán)益時(shí)，高綠色價(jià)值企業(yè)才會“發(fā)股融資”。

而與此相對應(yīng)，低綠色價(jià)值企業(yè)則總是會選定“發(fā)股融資”。因?yàn)?，此時(shí)，低綠色價(jià)值企業(yè)“發(fā)股融資”和“不發(fā)股融資”時(shí)的獲益分別為：

M（I）=（1-b）（L+U）發(fā)股融資時(shí)

M（N）=L不發(fā)股融資

低綠色價(jià)值企業(yè)“發(fā)股融資”的條件是：

將（2）式代入（5）式，得：

由于U＞I、L＜H，所以（6）式總是成立。所以，低綠色價(jià)值企業(yè)總是“發(fā)股融資”。

綜合起來，這一情形的均衡條件即為：

U-I≥b［H-（PH+（1-P）L）］

2.H選定“不發(fā)股融資”、L選定“發(fā)股融資”。此時(shí)，對于擬購入股票的投資者來說，他們對“發(fā)股融資”的企業(yè)認(rèn)為其為高綠色價(jià)值企業(yè)的信念為：

此時(shí)，投資者認(rèn)為企業(yè)的預(yù)期價(jià)值為L，投資者的投資額為：

此時(shí)，對于原本屬于高價(jià)值的企業(yè)來說，其“發(fā)股融資”和“不發(fā)股融資”的獲益分別為：

M（I）=（1-b）（H+U）發(fā)股融資時(shí)

M（N）=H不發(fā)股融資

所以，高綠色價(jià)值企業(yè)“不發(fā)股融資”的條件是：

將（7）式代入（9）式，得：

該式的經(jīng)濟(jì)含義是：當(dāng)投資的凈獲益小于高價(jià)值資產(chǎn)被低估為低價(jià)值資產(chǎn)的低估部分（H-L）中被轉(zhuǎn)讓為新投資者的權(quán)益時(shí)，高綠色價(jià)值企業(yè)將“不發(fā)股融資”。

而與此相對應(yīng)，低綠色價(jià)值企業(yè)總是“發(fā)股融資”。因?yàn)?，此時(shí)，低綠色價(jià)值企業(yè)“發(fā)股融資”和“不發(fā)股融資”時(shí)的獲益分別為：

M（I）=（1-b）（L+U）

M（N）=L

此時(shí)，低綠色價(jià)值企業(yè)“發(fā)股融資”的條件是：

將（7）式代入（11）式，得：

該式總是成立，所以，低綠色價(jià)值企業(yè)總是“發(fā)股融資”。

綜合起來，該均衡的條件為：

U-I≤b（H-L）

3.高綠色價(jià)值企業(yè)選定“發(fā)股融資”、低綠色價(jià)值企業(yè)選定“不發(fā)股融資”。采用類似的方法可以證明，該均衡不存在。

4.高綠色價(jià)值企業(yè)和低綠色價(jià)值企業(yè)都選定“不發(fā)股融資”。用類似的方法可以證明，該均衡也不存在。

四、加入“征繳綠色發(fā)展基金”的博弈均衡

在未加入“征繳綠色發(fā)展基金政策”時(shí)，在可能的均衡中，低綠色價(jià)值企業(yè)總是“發(fā)股融資”，而高綠色價(jià)值企業(yè)只有在滿足一定的條件下，才會“發(fā)股融資”，否則“不發(fā)股融資”。換言之，在沒有“征繳綠色發(fā)展基金政策”時(shí)，上市企業(yè)更多的可能是低綠色價(jià)值企業(yè)、證券市場投資者購入到的股票更多可能是低綠色價(jià)值企業(yè)的股票。這對于證券市場的整體素質(zhì)以及投資者的利益都是不利的。通過以下的分析，可以看到：當(dāng)實(shí)施發(fā)股融資“征繳綠色發(fā)展基金政策”后，只要上繳資金的額度C合理地控制在一定的范圍內(nèi)，就可以使企業(yè)發(fā)股融資博弈模型達(dá)到這樣一種均衡：高綠色價(jià)值企業(yè)“發(fā)股融資”而低綠色價(jià)值企業(yè)“不發(fā)股融資”。顯然，這種均衡有利于提高上市企業(yè)的整體素質(zhì)、也有利于減少證券投資者的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在，我們討論發(fā)股融資時(shí)須上繳資金C時(shí)的一種可能的均衡狀態(tài)（H為高綠色價(jià)值企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)、L為低綠色價(jià)值企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)、Uh高綠色價(jià)值企業(yè)的投資獲益、Ul為低綠色價(jià)值企業(yè)的投資獲益、b為新購入股票投資者的權(quán)益比例）：高綠色價(jià)值企業(yè)“發(fā)股融資”、低綠色價(jià)值企業(yè)“不發(fā)股融資”。此時(shí)，投資者對“發(fā)股融資”的企業(yè)認(rèn)為其為高綠色價(jià)值企業(yè)的信念為：

此時(shí)，投資者認(rèn)為發(fā)股融資企業(yè)的預(yù)期價(jià)值為H+Uh-C，投資者的投資額為：

此時(shí)，對于原本屬于高價(jià)值的企業(yè)來說，其“發(fā)股融資”和“不發(fā)股融資”時(shí)的獲益分別為：

M（I）=（1-b）（H+Uh-C）發(fā)股融資時(shí)

M（N）=H不發(fā)股融資時(shí)

為使高綠色價(jià)值企業(yè)“發(fā)股融資”，那么必須使“發(fā)股融資”時(shí)的獲益不小于“不發(fā)股融資”時(shí)的獲益，即：

將（14）式代入（15）式，得

該式的經(jīng)濟(jì)含義是：當(dāng)投資凈獲益高于上繳基金時(shí)，高綠色價(jià)值企業(yè)“發(fā)股融資”；而對于原本屬于低價(jià)值的企業(yè)來說，此時(shí)“發(fā)股融資”和“不發(fā)股融資”時(shí)的獲益分別為：

M（I）=（1-b）（L+Ul-C）

M（N）=L

低綠色價(jià)值企業(yè)“不發(fā)股融資”的條件是：

將（13）代入（17）式，得：

該式的經(jīng)濟(jì)含義是：當(dāng)征繳綠色發(fā)展基金高于投資凈獲益時(shí)，低綠色價(jià)值企業(yè)“不發(fā)股融資”。

綜合起來，在有“征繳綠色發(fā)展基金”的情況下，存在一個完美貝氏均衡：使得高綠色價(jià)值企業(yè)“發(fā)股融資”而低綠色價(jià)值企業(yè)“不發(fā)股融資”。其均衡條件為：

均衡條件說明：只有在上繳資金C滿足上述條件時(shí)，才能導(dǎo)致政策目標(biāo)所希望的均衡。否則，即使有類似的政策也起不到預(yù)期的作用。

五、增發(fā)股票時(shí)“征繳綠色發(fā)展基金”的博弈分析

上述分析的是：發(fā)股融資時(shí)上繳一定額度的綠色發(fā)展基金，可以實(shí)現(xiàn)高綠色價(jià)值企業(yè)“發(fā)股融資”而低綠色價(jià)值企業(yè)“不發(fā)股融資”的均衡。那么，已經(jīng)上市企業(yè)“增發(fā)新股時(shí)上繳一定比例綠色發(fā)展基金”的方式，能否達(dá)到類似的均衡呢？以下對此進(jìn)行分析。

現(xiàn)在，我們討論發(fā)股融資時(shí)須上繳一定比例綠色發(fā)展基金C=t I（t為資金上繳比例）時(shí)的一種可能的均衡狀態(tài)（H為高綠色價(jià)值企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)、L為低綠色價(jià)值企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)、Uh高綠色價(jià)值企業(yè)的投資獲益、Ul為低綠色價(jià)值企業(yè)的投資獲益、b為新購入股票投資者的權(quán)益比例）：高綠色價(jià)值企業(yè)“發(fā)股融資”、低綠色價(jià)值企業(yè)“不發(fā)股融資”。此時(shí)，投資者對“發(fā)股融資”的企業(yè)認(rèn)為其為高綠色價(jià)值企業(yè)的信念為

此時(shí)，投資者認(rèn)為發(fā)股融資企業(yè)的預(yù)期價(jià)值為H+ Uh-C，投資者的投資額為：

即

此時(shí)，對于原本屬于高價(jià)值的企業(yè)來說，其“發(fā)股融資”和“不發(fā)股融資”時(shí)的獲益分別為：

M（I）=（1-q）（H+Uh）發(fā)股融資時(shí)

M（N）=H不發(fā)股融資

為使高綠色價(jià)值企業(yè)“發(fā)股融資”，那么必須使“發(fā)股融資”時(shí)的獲益不小于“不發(fā)股融資”時(shí)的獲益，即：

將（21）式代入（22）式，得：

該式的經(jīng)濟(jì)含義是：當(dāng)投資凈獲益大于0時(shí)，高綠色價(jià)值企業(yè)“發(fā)股融資”；而對于原本屬于低價(jià)值的企業(yè)來說，此時(shí)“發(fā)股融資”和“不發(fā)股融資”時(shí)的獲益分別為：

M（I）=（1-q）（L+Ul）

M（N）=L

低綠色價(jià)值企業(yè)“不發(fā)股融資”的條件是：

將（13）代入（17）式，得：

該式的經(jīng)濟(jì)含義是：當(dāng)投資凈獲益小于0時(shí)，低綠色價(jià)值企業(yè)“不發(fā)股融資”。顯然，對于理性的企業(yè)來說，低綠色價(jià)值企業(yè)不會選定“不發(fā)股融資”。所以，這一均衡并不存在。

用類似的方法，可以發(fā)現(xiàn)：在上繳一定比例綠色發(fā)展基金政策下，可能的均衡有兩個：一是高綠色價(jià)值企業(yè)和低綠色價(jià)值企業(yè)都“發(fā)股融資”，而投資者無法區(qū)分；二是高綠色價(jià)值企業(yè)“不發(fā)股融資”、低綠色價(jià)值企業(yè)“發(fā)股融資”，投資者投資的都是低綠色價(jià)值企業(yè)的股票。

也就是說，已經(jīng)上市企業(yè)“增發(fā)股票時(shí)上繳一定比例綠色發(fā)展基金”的政策下，并不能達(dá)到高綠色價(jià)值企業(yè)“發(fā)股融資”、低綠色價(jià)值企業(yè)“不發(fā)股融資”這樣一種均衡，也就起不到提高上市企業(yè)質(zhì)量及保護(hù)投資者利益的作用。換言之，只要增發(fā)股票，就應(yīng)先對之前的股票補(bǔ)征“一定比例的綠色發(fā)展基金”，而不是僅僅針對增發(fā)部分。

六、對綠色融資相關(guān)問題的政策主張

通過上文的分析，以下幾點(diǎn)對決策部門有一定的參考價(jià)值。

1.為了提高證券市場上市企業(yè)綠色化質(zhì)量及起到保護(hù)投資者利益的作用，應(yīng)該對所有發(fā)行及增發(fā)股票的企業(yè)都實(shí)施“上繳一定額度的綠色發(fā)展基金”的政策，而不僅僅是針對新上市企業(yè)征收，也不能僅僅針對增發(fā)部分征收。

2.政策的設(shè)計(jì)應(yīng)包含這樣的機(jī)制：政策目標(biāo)是一種能夠有相關(guān)主體實(shí)現(xiàn)的博弈均衡（即對于任何關(guān)聯(lián)者來說，這一狀況是其最優(yōu)的選定），否則，政策實(shí)施的效果就會與政策制定者的初衷相背離。企業(yè)發(fā)股融資時(shí)“征繳綠色發(fā)展基金”是有效促進(jìn)企業(yè)綠色化的手段，但其前提是征繳比例的合理設(shè)定，過高或過低都無法實(shí)現(xiàn)均衡，也就無法達(dá)成促進(jìn)綠色化的預(yù)期政策目標(biāo)。為了真正起到提高證券市場上市企業(yè)質(zhì)量和保護(hù)投資者利益的作用，“上繳一定比例綠色發(fā)展基金”的政策，應(yīng)針對不同的行業(yè)征收不同額度的資金。此外，還可以對事前承諾高而事后未能實(shí)現(xiàn)其效果的企業(yè)采用一定的懲罰措施，以促使博弈過程中“高綠色技術(shù)企業(yè)的承諾水平較高、低綠色技術(shù)企業(yè)承諾水平較低”。

3.發(fā)行股票的目的是綠色融資，所獲得的融資應(yīng)主要用于產(chǎn)業(yè)綠色化的提升。鐘茂初提出，產(chǎn)業(yè)綠色化的主要目的是，以高綠色化程度的產(chǎn)業(yè)能力替代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)能力，而不是在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)能力的基礎(chǔ)上，新增產(chǎn)業(yè)能力，否則將在“產(chǎn)業(yè)綠色化”的口號下導(dǎo)致新的產(chǎn)能過剩［8］。以發(fā)展新能源汽車為例，相對于傳統(tǒng)動力汽車，新能源汽車，其低污染排放、低碳排放的綠色化程度較高。但是，新能源汽車只是對既有汽車存量、產(chǎn)能的替代，不可能在既有存量、產(chǎn)能基礎(chǔ)上新增出市場需求。所以，以綠色融資方式激勵新能源汽車發(fā)展時(shí)，傳統(tǒng)動力汽車的產(chǎn)能則應(yīng)同步削減。同樣的理據(jù)，在以綠色融資方式發(fā)展綠色能源、綠色建筑、綠色交通時(shí)，應(yīng)在客觀評估對傳統(tǒng)產(chǎn)能替代的基礎(chǔ)上，應(yīng)包含對傳統(tǒng)能源、建筑、交通產(chǎn)業(yè)的削減。

4.作為“綠色發(fā)展基金”，所上繳的資金，就必須直接用于全產(chǎn)業(yè)、全行業(yè)的產(chǎn)業(yè)綠色化，亦即用于產(chǎn)業(yè)效率和生態(tài)效率的提高。而不可變相作為某種稅收，更不可用于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的投資，否則，不僅起不到綠色融資的作用，反而變相地強(qiáng)化了低綠色化程度的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張。鐘茂初等提出，推進(jìn)綠色發(fā)展，其根本途徑是提高生態(tài)效率，即通過結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)進(jìn)步、管理水平提高等方式，實(shí)現(xiàn)增長方式的轉(zhuǎn)變，在制定有關(guān)產(chǎn)業(yè)綠色化的政策時(shí)，最直接的激勵目標(biāo)是“碳排放量”“污染排放量”的降低及其使用效率的提高［9］。只有這樣，企業(yè)才有動力通過技術(shù)、結(jié)構(gòu)的改進(jìn)去推進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)、綠色技術(shù)、綠色產(chǎn)品的形成。所以，要運(yùn)用“綠色發(fā)展基金”以強(qiáng)化環(huán)境規(guī)制來“倒逼”企業(yè)生態(tài)效率的提升。王杰、劉斌提出，當(dāng)環(huán)保規(guī)制提高到合理強(qiáng)度時(shí)，由環(huán)保規(guī)制引致的“創(chuàng)新效應(yīng)”“競爭效應(yīng)”就會大于“規(guī)制成本”，強(qiáng)化環(huán)保規(guī)制可提高企業(yè)生產(chǎn)率，可促進(jìn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰機(jī)制的形成［10］。但是，不同產(chǎn)業(yè)應(yīng)采取不同的對策舉措。因?yàn)?，不同類型行業(yè)環(huán)保規(guī)制對企業(yè)生產(chǎn)率的影響是不同的。目前，重度污染型產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)接近效率向好的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，所以，環(huán)保規(guī)制應(yīng)適當(dāng)強(qiáng)化，使之盡快跨過“痛苦期”很快就可迎來生產(chǎn)率上升階段；對于輕度污染型行業(yè)和民生影響大的中度污染型行業(yè)，現(xiàn)階段不宜“一刀切”地強(qiáng)化環(huán)保規(guī)制水平，應(yīng)使其保持較高的生產(chǎn)率水平。

［1］中共中央國務(wù)院關(guān)于加快推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)的意見［N］.人民日報(bào)，2015-05-06（1）.

［2］中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議［N］.人民日報(bào)，2015-11-04（1）.

［3］鐘茂初.可持續(xù)發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)［M］.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006：230-231.

［4］張學(xué)剛.政府環(huán)境監(jiān)管與企業(yè)污染的博弈分析及對策研究［J］.中國人口資源與環(huán)境，2011（2）：31-35.

［5］Drew Fudenberg，Jean Tirole.Game Theory［M］. Cambridge：MITPress，1991：230-234.

［6］蔣殿春.高級微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)［M］.北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2000：296-301.

［7］馬新.生態(tài)環(huán)境治理政策有效性的博弈分析［J］.遼寧工程技術(shù)大學(xué)學(xué)報(bào)：自然科學(xué)版，2010（2）：344-347.

［8］鐘茂初.產(chǎn)業(yè)綠色化內(nèi)涵及其發(fā)展誤區(qū)的理論闡釋［J］.中國地質(zhì)大學(xué)學(xué)報(bào)：社會科學(xué)版，2015（3）：1-8.

［9］鐘茂初，查瑋.推動綠色發(fā)展關(guān)鍵在于提高生態(tài)效率［N］.中國環(huán)境報(bào)，2016-06-05（3）.

［10］王杰，劉斌.環(huán)境規(guī)制與企業(yè)全要素生產(chǎn)率——基于中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)分析［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2014（3）：44-56.

Strategic Analysis on Enterprises’Green Development Financing and Fund Raising——A Discussion Based on Issuing Shares to Enterprises and Collecting Green Development Funds

Ma Xin
（College of Economics，Liaoning University of Technology，Jinzhou Liaoning121001）

This study conducts an economic and theoretical analysis on issuing shares to green enterprises by establishing an incomplete information game model of enterprises’issuing shares.The results show that the policy of turning in a certain amount of funds generated from issuing shares as the national green development funds is conducive. This policy benefits enterprises of high green value to raise funds by issuing shares，and meanwhile can effectively restrain enterprises of low green value to rush to issue shares.It is beneficial not only to the overall green development level of listed enterprises，but also to reduce investors’investment risk caused by the incomplete information.In the process of green financing，it is necessary to promote the high-level green industrial capacity to replace the traditional industrial capacity to avoid new overcapacity.In order to strengthen the regulation of environmental protection and promote industries’productivity，different types of industries should take different countermeasures.

green development of enterprises；green financing；green development funds；incomplete information game

F832

A

1674-5450（2016）05-0102-05

2016-05-20

國家社科基金重大項(xiàng)目（13&ZD158）

馬新，女，遼寧錦州人，遼寧工業(yè)大學(xué)教授，主要從事宏觀經(jīng)濟(jì)管理研究。

【責(zé)任編輯：李菁責(zé)任校對：張立新】