都鐸·瓊斯：從市場(chǎng)擾動(dòng)中獲利

塞巴斯蒂安·馬拉比

瓊斯最突出的優(yōu)勢(shì)不在于他對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，而是在于他的自我意識(shí)，他懂得自己的交易可能會(huì)如何改變其他人的估計(jì)，然后用一系列的連鎖反應(yīng)來(lái)獲利。

20世紀(jì)80年代后期是對(duì)沖基金的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在20世紀(jì)70年代初的熊市之后，這個(gè)行業(yè)幾乎被消滅，那些幸存的基金也不引人注目，而且它們管理的資金微不足道。但在1987年的崩潰之后，發(fā)生了一些深刻的變化。

在三巨頭索羅斯、羅伯遜和斯坦哈特的背后，一些有信心的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手迅速擴(kuò)張，最引人注目的新秀是保羅·都鐸·瓊斯二世。在弗吉尼亞大學(xué)拿到經(jīng)濟(jì)學(xué)本科學(xué)位后，瓊斯到新奧爾良做見(jiàn)習(xí)交易員，兩年后轉(zhuǎn)到紐約棉花交易所。

與大量的場(chǎng)內(nèi)交易員近距離接觸，讓瓊斯很難相信市場(chǎng)可以有效地反映所有已經(jīng)公開(kāi)的信息。

在商品交易所內(nèi)，影響價(jià)格的主要因素并不是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，決定市場(chǎng)走勢(shì)的是大喊大叫的棉花交易員?？梢钥隙ǖ氖?，交易員會(huì)對(duì)新的信息做出反應(yīng)，比如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和失業(yè)率等信息。但是，了解新聞不如預(yù)見(jiàn)場(chǎng)內(nèi)的反應(yīng)更為重要。有一個(gè)場(chǎng)內(nèi)交易員在政府發(fā)布通貨膨脹報(bào)告引發(fā)的交易混亂中賺了1000萬(wàn)美元，混亂平息后，他走出交易所后說(shuō)：“順便問(wèn)一下，最新的通脹率到底是多少？”

虛張聲勢(shì)

1983年，瓊斯創(chuàng)建了自己的都鐸投資公司，商品公司投資3.5萬(wàn)美元。

瓊斯的觀點(diǎn)是基于他之前在棉花交易場(chǎng)內(nèi)的經(jīng)歷，但他很快成為獨(dú)具一格的新秀。他學(xué)會(huì)了將交易當(dāng)做心理和虛張聲勢(shì)的一種游戲，一種機(jī)智敏銳和虛張聲勢(shì)的融合。

光看自己的牌并決定如何下注是不夠的，交易員必須判斷其他交易商怎么做，他們是貪婪還是害怕、是準(zhǔn)備投入全部賭注還是打算長(zhǎng)期作戰(zhàn)。對(duì)對(duì)手交易員觀察越深入，就越知道他們會(huì)怎么做，最終你可以完全知道他們?cè)谙胧裁?，在他們想買時(shí)也一起買進(jìn)，在他們感覺(jué)害怕時(shí)將他們嚇出市場(chǎng)。

在這個(gè)智慧和虛張聲勢(shì)并存的游戲中，大肆渲染可能會(huì)有幫助。瓊斯將自己描述為“最真正意義上的商人”，他在不同的交易所內(nèi)對(duì)著電話大聲讓經(jīng)紀(jì)人下大額訂單，經(jīng)常在隨后的電話里就改變指示，因?yàn)樗雷约郝?tīng)起來(lái)越瘋狂，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就會(huì)越慌亂。他用不同的方法實(shí)現(xiàn)目的，有時(shí)候他會(huì)給多個(gè)經(jīng)紀(jì)人下小額訂單，為的是不讓人察覺(jué)；有時(shí)他會(huì)打埋伏戰(zhàn)，他知道一個(gè)突然出現(xiàn)的買家可以使其他交易商也競(jìng)相購(gòu)買。也許是因?yàn)榄偹挂呀?jīng)習(xí)慣了這種放交易煙霧彈的惡名，他也愿意宣傳這種風(fēng)格。

1987年，瓊斯預(yù)測(cè)了一場(chǎng)令人心驚膽戰(zhàn)的崩潰。他說(shuō)道：“市場(chǎng)將進(jìn)行徹底地重新洗牌。”而他的眼神看上去絕對(duì)是興奮的。瓊斯將兩個(gè)時(shí)期的股市圖表放在一起，結(jié)果意外地發(fā)現(xiàn)它們都以不可思議的速度上漲，這讓他相信一個(gè)類似1929年的大崩潰即將來(lái)臨。

對(duì)于大家都認(rèn)為他發(fā)明了某種預(yù)知未來(lái)的方法，瓊斯感到非常高興，因?yàn)檫@會(huì)讓他的對(duì)手感到恐懼。鑒于他在20世紀(jì)80年代中期的表現(xiàn)，對(duì)手很可能相信他說(shuō)的所有話：1985年，瓊斯的回報(bào)率達(dá)到136%，而在1986年，他的回報(bào)率也達(dá)到99%。但事實(shí)是，盡管1987年10月確實(shí)發(fā)生了股市崩潰，但關(guān)于20世紀(jì)20年代的研究對(duì)瓊斯的成功并不重要。華爾街大多數(shù)的人都知道市場(chǎng)遲早要崩潰，難的是預(yù)測(cè)它發(fā)生的日期，而瓊斯預(yù)測(cè)是在1988年春天，換句話說(shuō)，他的預(yù)期并不比其他人更好。

瓊斯對(duì)自己成功的其他解釋也沒(méi)有多么可信。與托尼·席魯夫一樣，瓊斯也相信康德拉季耶夫長(zhǎng)波理論，而席魯夫這個(gè)自學(xué)成才的怪人造就了斯坦哈特20世紀(jì)70年代的成功。該理論認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)在以24年為周期可預(yù)見(jiàn)地運(yùn)動(dòng)著，席魯夫通過(guò)這一理論預(yù)測(cè)了1973年的崩潰，那就意味著下一次股市崩盤(pán)要到1997年，但瓊斯認(rèn)為理論強(qiáng)調(diào)的是“全盤(pán)重新洗牌”的情形快要來(lái)了。瓊斯更迷戀艾略特波浪理論，投資大師羅伯特·普萊切特曾詳細(xì)闡述這一理論。

羅伯特聲稱，股市暴跌之前至少有90%的可能會(huì)經(jīng)歷最后一個(gè)暴漲階段，這將是英國(guó)1720年南海泡沫破裂以來(lái)最大的一次股市崩盤(pán)。但普萊切特關(guān)于崩盤(pán)的預(yù)測(cè)過(guò)分夸大了，甚至連瓊斯都認(rèn)為普萊切特并不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)崩潰什么時(shí)候會(huì)發(fā)生。

事實(shí)是，瓊斯的交易利潤(rùn)來(lái)自于靈活的短期運(yùn)作，而不是來(lái)自于他對(duì)經(jīng)濟(jì)周期變化規(guī)律的了解。與商品公司的交易商一樣，瓊斯也擅長(zhǎng)利用市場(chǎng)趨勢(shì)，他會(huì)等到股市看漲時(shí)進(jìn)入股市，如果市場(chǎng)不利，他也會(huì)迅速抽身離開(kāi)。他的方法是“根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展擬定情節(jié)”，先確定市場(chǎng)如何表現(xiàn)，然后多次用低風(fēng)險(xiǎn)投注的方式來(lái)驗(yàn)證，希望抓住“設(shè)想情節(jié)成為現(xiàn)實(shí)”的時(shí)刻。

1987年的崩盤(pán)表明了這種準(zhǔn)備是多么重要。當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)在10月16日的周五開(kāi)始下跌時(shí)，瓊斯感到市場(chǎng)崩潰可能終于到來(lái)了，這比他預(yù)示的時(shí)間差幾個(gè)月，但這并不重要。重要的是，瓊斯預(yù)想到了崩潰的可能，他知道，一旦市場(chǎng)開(kāi)始下跌，大幅下跌的概率就很高。投資者幾個(gè)月以來(lái)一直在等著這一天的到來(lái)，他們的信心受到嚴(yán)重打擊。投資組合保險(xiǎn)增加了下跌的危險(xiǎn)：下跌的股票將引發(fā)投資組合保險(xiǎn)人的拋售，而這種拋售將導(dǎo)致股票下跌更多。由于市場(chǎng)定位的方式，投資者會(huì)不可避免地預(yù)測(cè)市場(chǎng)將繼續(xù)下跌。

如果在開(kāi)始下跌之后又歸于平靜，瓊斯可能會(huì)因?yàn)樽隹沼猩倭刻潛p，他將迅速平倉(cāng)，然后等待下一次機(jī)會(huì)。但是，如果投資者的緊張情緒和投資組合保險(xiǎn)造成市場(chǎng)崩潰，收益將是巨大的。權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，這項(xiàng)投資具有巨大的吸引力。截至當(dāng)天晚上，瓊斯已售出很多標(biāo)普500指數(shù)的期貨。

股市在當(dāng)天早上大幅下跌，然后直接跳水，瓊斯一直看著它跌到低谷，瘋狂的投資者急于拋售以便退出市場(chǎng)。

1987年的崩潰讓某些人不知道該如何反應(yīng)，但瓊斯對(duì)此早有預(yù)計(jì)，他在心理上對(duì)這次崩潰已經(jīng)做好準(zhǔn)備。

即使在市場(chǎng)下跌的時(shí)候，瓊斯仍然抓住了第二次機(jī)會(huì)從中獲利。他一直在思考美聯(lián)儲(chǔ)將如何對(duì)崩潰做出反應(yīng)，也一直像往常一樣在思考關(guān)于市場(chǎng)的劇本，然后他推斷，政府會(huì)通過(guò)向銀行注入資金來(lái)安撫大家的焦慮，從而使借款成本降低。瓊斯認(rèn)為，這可能是另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱的賭注：如果美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)如他所料，債券市場(chǎng)將會(huì)上漲，但如果美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有采取任何行動(dòng)，它也沒(méi)有理由下跌。當(dāng)債券市場(chǎng)在黑色星期一晚些時(shí)候上漲了一些時(shí)，瓊斯就將它作為其設(shè)想將要變成現(xiàn)實(shí)的一個(gè)信號(hào)。他買了有史以來(lái)最大的債券頭寸，事實(shí)很快證明，這是他獲利最多的一次。

瓊斯在黑色星期一的雙管齊下?lián)f(shuō)使他的都鐸投資公司凈賺了8000萬(wàn)至1億美元，給他那年帶來(lái)了200%的回報(bào)率。

做空日本

與此同時(shí)，瓊斯在東京的表現(xiàn)也很突出。20世紀(jì)80年代末期，像所有華爾街的專家一樣，他也看到了日本泡沫正在形成。

日本當(dāng)局在廣場(chǎng)協(xié)議后大幅調(diào)低了利率，希望抵消日元走強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。由此造成的大量廉價(jià)資本抬高了日本資產(chǎn)的成本，也抬高了大量外國(guó)資產(chǎn)的成本，日本變成了從加利福尼亞高爾夫球場(chǎng)到印象派繪畫(huà)的所有東西的主要買家。1987年，日本電報(bào)電話公司在東京股票交易市場(chǎng)上以驚人的250倍市盈率發(fā)行。只要還殘存一點(diǎn)理智，就知道市場(chǎng)被高估了，可它還是繼續(xù)上漲。

如同所有的泡沫一樣，大家都預(yù)測(cè)日本市場(chǎng)會(huì)崩潰，但難處就在于預(yù)測(cè)崩潰的時(shí)刻。在日本電報(bào)電話公司上市后積極地做空東京市場(chǎng)無(wú)異于自殺，在接下來(lái)的兩年里，日經(jīng)225指數(shù)不可思議地上漲了63%，這證明有些事情比對(duì)付泡沫代價(jià)更高。只要牛市有利，瓊斯也不想過(guò)早戳破，他是個(gè)趨勢(shì)追隨者，對(duì)相反的趨勢(shì)下注會(huì)冒很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，他靜觀其變，等待著趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的時(shí)刻。1990年初，東京市場(chǎng)在幾天之內(nèi)下跌近4%，瓊斯終于等到了他一直在等的信號(hào)。

在1990年1月中旬由《巴倫周刊》組織的一次討論中，瓊斯還列出了一些日本股市將要大幅下跌的原因。他首先從傳統(tǒng)的股票分析師的看法說(shuō)起——市場(chǎng)以極高的市盈率在交易。不過(guò)，關(guān)于華爾街在1987年的崩潰，他認(rèn)為主要是市場(chǎng)參與者對(duì)定位方式的過(guò)度熱情。就華爾街的情況來(lái)說(shuō)，投資組合保險(xiǎn)創(chuàng)造了一種加劇下跌的機(jī)制，從而為投機(jī)者創(chuàng)造了一種不對(duì)稱的賭注。而就東京的情況來(lái)說(shuō)，日本的金融文化創(chuàng)造了一個(gè)類似的不對(duì)稱性，存款人期望他們的基金經(jīng)理每年能有8%的回報(bào)率，因?yàn)檫@個(gè)最低預(yù)期回報(bào)率的重要性，基金經(jīng)理將在股市逆轉(zhuǎn)時(shí)轉(zhuǎn)向債券，以便在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上鎖定8%的回報(bào)率。瓊斯認(rèn)為，東京市場(chǎng)在年初時(shí)下跌4%，這一點(diǎn)很重要。如果市場(chǎng)在前幾個(gè)月的強(qiáng)勁上升之后在12月下降，那些收益仍高于8%最低預(yù)期回報(bào)率的基金經(jīng)理可能無(wú)所謂，特別是因?yàn)橹辉谝荒甑淖詈髱讉€(gè)禮拜才持有的債券所帶來(lái)的收入會(huì)很少，根本不值得費(fèi)心。但在1月下跌就不同了，基金經(jīng)理并沒(méi)有之前的股本回報(bào)率做緩沖，而且這一年還剩50個(gè)星期，這些時(shí)間足以讓基金經(jīng)理通過(guò)債券市場(chǎng)確保達(dá)到8%的目標(biāo)。如果基金經(jīng)理的表現(xiàn)方式比瓊斯預(yù)期的更重視防守，由此導(dǎo)致的恐慌性拋售可能對(duì)股市造成毀滅性的打擊。

瓊斯關(guān)于日本的構(gòu)想很快就在現(xiàn)實(shí)中上演。日經(jīng)225指數(shù)在2月份下跌7%，3月份下跌13%，到年底時(shí)已經(jīng)跌去市值的2/5，嚴(yán)重削弱了這個(gè)世界上曾經(jīng)最大的股票市場(chǎng)。但瓊斯并不僅僅是正確預(yù)測(cè)了市場(chǎng)，更準(zhǔn)確、不可思議地預(yù)計(jì)了東京市場(chǎng)在到達(dá)終點(diǎn)過(guò)程中的波動(dòng)。根據(jù)他對(duì)以前熊市格局的了解，他預(yù)計(jì)1月份日經(jīng)指數(shù)會(huì)在一個(gè)弱勢(shì)反彈之后下跌，當(dāng)股市在春季穩(wěn)定后，他正式從大量的空頭頭寸轉(zhuǎn)為適量的多頭頭寸。這個(gè)操作突出了商品交易員的靈活風(fēng)格與羅伯遜之類的價(jià)值型投資者死守之間的區(qū)別——價(jià)值型投資者是不會(huì)改變自己的頭寸的。果然，日經(jīng)指數(shù)5月份上漲了8%，瓊斯再次獲利，盡管他堅(jiān)信這種反彈只是暫時(shí)的。

瓊斯預(yù)測(cè)，市場(chǎng)長(zhǎng)期的趨勢(shì)是下跌，但會(huì)經(jīng)歷一些小反彈，在每次令人失望的反彈后股市會(huì)急劇下跌。他的邏輯是，那些在第一次崩盤(pán)時(shí)沒(méi)有拋售的投資者會(huì)迫切希望將自己的錢賺回來(lái)，但是每一次經(jīng)歷的反彈幅度太小，不足以彌補(bǔ)他們的損失，所以更多地人會(huì)放棄并出售。瓊斯說(shuō)，目前他在日本股市上少量做多，但他預(yù)計(jì)夏末時(shí)就會(huì)再做空。果然，瓊斯所預(yù)測(cè)的時(shí)機(jī)非常準(zhǔn)，東京股市從7月開(kāi)始到10月初急劇下滑。1990年，瓊斯估計(jì)其投資組合回報(bào)率在80%-90%，這在很大程度上取決于他在東京股市上的表現(xiàn)。

瓊斯真正的成就不是他預(yù)測(cè)到日本股市會(huì)下跌，甚至也不是預(yù)測(cè)到股市會(huì)以什么形式下跌，而是他找到了這樣的一個(gè)時(shí)機(jī)，這個(gè)時(shí)機(jī)把握得非常準(zhǔn)確，以至于在不能確定未來(lái)是什么樣的情況時(shí)下賭注都沒(méi)有問(wèn)題。1987年10月以及后來(lái)的1990年1月，華爾街和東京股市已經(jīng)復(fù)蘇，在這種情況下瓊斯可以只損失一點(diǎn)就能放棄空頭頭寸。不過(guò)，瓊斯預(yù)計(jì)市場(chǎng)更可能是下跌而不是上漲，更為關(guān)鍵的是如果出現(xiàn)下跌，其幅度會(huì)比任何可以想象的反彈幅度大得多。

他像一個(gè)賭徒在玩一種修改了規(guī)則的輪盤(pán)游戲，該游戲做了以下兩個(gè)方面的修改：一是在輪子上多兩個(gè)紅色數(shù)字，使抽到紅色數(shù)字比抽到其他數(shù)字的概率更大；二是莊家下的賭注是如果轉(zhuǎn)中紅色，收益對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的比例是5：1，這是個(gè)讓人直流口水的收益風(fēng)險(xiǎn)比。瓊斯并不能確定他的賭注會(huì)獲勝，但他知道是把桌上所有的籌碼都押上的時(shí)候了。

瓊斯交易的許多次成功都?xì)w功于這個(gè)套路。從在棉花交易所工作時(shí)，他就已經(jīng)明白了了解其他選手如何定位的重要性。

他會(huì)給代表大型機(jī)構(gòu)客戶的經(jīng)紀(jì)人打電話，查詢那些利用商品市場(chǎng)對(duì)實(shí)物頭寸進(jìn)行套期保值的交易公司，并經(jīng)常和其他的對(duì)沖基金經(jīng)理交談；他跟蹤那些顯示投資者在購(gòu)買更多買入期權(quán)（這意味著他們預(yù)期股市可能會(huì)上漲）還是看跌期權(quán)（這意味著他們擔(dān)心股市要下跌）的數(shù)據(jù)；他參考退休金和保險(xiǎn)組合中現(xiàn)金和股票之間的比較報(bào)告。

但是，僅僅知道其他投資者持有什么是不夠的，你得知道他們想持有什么，他們的目標(biāo)是什么，他們?cè)诓煌闆r下將如何做出反應(yīng)。如果知道日本基金經(jīng)理人對(duì)達(dá)到8%的最低預(yù)期回報(bào)率很感興趣，那么就知道如果市場(chǎng)在1月下跌，他們可能轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)。

有效利用擾動(dòng)

瓊斯知道怪異的行為會(huì)使市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，從而挑戰(zhàn)了有效市場(chǎng)理論中的“純粹隨機(jī)”現(xiàn)象。瓊斯力求使自己不受心理偏差的影響。當(dāng)被問(wèn)及是什么讓他比其他交易員成功時(shí)，瓊斯說(shuō)：“我真的不關(guān)心我三秒前在市場(chǎng)上所犯的錯(cuò)誤，我在乎的是我下一刻將要做的。我會(huì)盡量避免將任何感情因素帶到市場(chǎng)?！?/p>

但他也習(xí)慣于不同的偏見(jiàn)。瓊斯認(rèn)為，如果投資者可以基于心理的原因非理性地購(gòu)買和出售，他們也會(huì)基于體制性的原因非理性地購(gòu)買和出售，有時(shí)則是心理和體制因素的綜合。例如，棉農(nóng)總是在采收后保留部分收成好幾個(gè)星期，希望價(jià)格會(huì)漲，但到年末時(shí)，迫于稅收的影響，他們必須賣掉農(nóng)作物。因此，瓊斯找出了規(guī)律：每年12月份時(shí)，棉花市場(chǎng)都會(huì)受到大量賣單的沖擊，而且市場(chǎng)會(huì)在每年1月份反彈，類似的情況也存在于其他商品市場(chǎng)。以股市為例，包含在道瓊斯工業(yè)指數(shù)中的股票往往在每季度的最后一個(gè)周五收盤(pán)時(shí)表現(xiàn)比較好，因?yàn)槟菚r(shí)套利交易商要將他們賣空的股票買回。

瓊斯對(duì)體制缺陷的關(guān)注有助于解釋他如何戰(zhàn)勝市場(chǎng)，這得以讓他在知道價(jià)格有利時(shí)購(gòu)買和出售，因?yàn)榻灰椎牧硪环绞潜黄瘸鍪邸?/p>

這種買賣不需要瓊斯用先知先覺(jué)來(lái)預(yù)測(cè)價(jià)格的未來(lái)走向，只是要求他們?cè)谛枰獣r(shí)提供流動(dòng)性。

瓊斯的成功還有一個(gè)因素，可以追溯到他虛張聲勢(shì)的風(fēng)格。如果瓊斯的方法是尋找可能引發(fā)市場(chǎng)突然變動(dòng)的因素，那么有時(shí)他自己也愿意成為那個(gè)因素，用大規(guī)模交易來(lái)引發(fā)市場(chǎng)的逆轉(zhuǎn)，因而造成一種使其設(shè)想成為現(xiàn)實(shí)的恐慌。同樣，這個(gè)方法將注意力集中在有效市場(chǎng)理論的弱點(diǎn)上：該理論假設(shè)，如果福特汽車的股價(jià)太低，少數(shù)聰明的投資者會(huì)買入福特汽車的股票，直到價(jià)格強(qiáng)迫回歸到有效水平。但在現(xiàn)實(shí)中，對(duì)聰明投資者的影響力有所限制，他們可能缺乏足夠的現(xiàn)金來(lái)持續(xù)購(gòu)買福特汽車的股票，直到它回到合理價(jià)位。當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)亂套時(shí)，聰明的投資者最有可能缺乏資金。他們可能知道日本股市的泡沫或網(wǎng)絡(luò)泡沫，或抵押貸款泡沫，但他們借不到足夠的資金來(lái)對(duì)此押注，將泡沫擠出。

這就是逆向操作的影響力為什么有限，這也是為什么市場(chǎng)在趨勢(shì)形成過(guò)程中會(huì)有反復(fù)，為什么金融容易產(chǎn)生泡沫。

被經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德烈·施萊弗和羅伯特·維什尼命名為“套利限制”的這一見(jiàn)解指出了一個(gè)瓊斯憑直覺(jué)可以感覺(jué)到的機(jī)會(huì)：市場(chǎng)可以脫離其基本價(jià)值，因?yàn)橥稒C(jī)者缺乏挑戰(zhàn)共識(shí)的實(shí)力，而這種趨勢(shì)能持續(xù)到遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出一個(gè)理性的點(diǎn)。但如果你比其他人更具備實(shí)力和勇氣，你可以突然襲擊，在市場(chǎng)毫無(wú)準(zhǔn)備的情況下將其擾亂，因?yàn)槟銓?dǎo)致了一個(gè)新的趨勢(shì)，你會(huì)是最先受益的。

擾亂市場(chǎng)可以說(shuō)是瓊斯的特長(zhǎng)，他也許是第一個(gè)在多個(gè)市場(chǎng)采取這種策略的人。大多數(shù)“高水平的交易商”試圖通過(guò)由經(jīng)紀(jì)人匿名下單來(lái)掩蓋他們的看法，但是瓊斯認(rèn)為，如果讓盡可能多的人知道，有時(shí)可能從中獲利。

瓊斯對(duì)歐佩克協(xié)議降低石油產(chǎn)量持懷疑態(tài)度。從理論上講，減產(chǎn)將推動(dòng)價(jià)格上升，因此歐佩克的宣告將使石油價(jià)格上漲。但瓊斯知道，歐佩克國(guó)家很少能遵照共同的紀(jì)律，遵守減產(chǎn)協(xié)議，因此他認(rèn)為這個(gè)上升趨勢(shì)沒(méi)有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。他要做的是破除這種毫無(wú)根據(jù)的勢(shì)頭，并從市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)中獲取利潤(rùn)。

瓊斯起初打算秘密進(jìn)行。他下了多個(gè)小額訂單以掩飾他的意圖，使他建倉(cāng)時(shí)上升的趨勢(shì)不受到干擾。但是一旦這些秘密的交易完成后，瓊斯顯露出了狂野的風(fēng)格，希望大家都知道他的立場(chǎng)，他希望市場(chǎng)知道某個(gè)大人物正在拋售，把他們嚇得六神無(wú)主。

“賣1000！”他對(duì)經(jīng)紀(jì)人大叫?！安?，賣1500！讓他們看到賣盤(pán)有多大！讓他們知道拋售會(huì)繼續(xù)！”

在擾亂市場(chǎng)之后，瓊斯打電話給在石油貿(mào)易公司的朋友，以判斷其氣勢(shì)如虹的拋售是否已經(jīng)打破了油價(jià)的上漲勢(shì)頭。他所做的就和場(chǎng)內(nèi)交易員一樣，去感覺(jué)他的對(duì)手的狀態(tài)。

“他們已經(jīng)拋售了，”瓊斯帶著明顯的喜悅說(shuō)，“我希望他們認(rèn)為這是一些知道整個(gè)協(xié)議將會(huì)土崩瓦解的阿拉伯人所為。”果然，瓊斯的突襲很成功，油價(jià)上漲的勢(shì)頭得到扭轉(zhuǎn)。瓊斯并沒(méi)有坐等讓其設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的導(dǎo)火索出現(xiàn)，而是成功地創(chuàng)造了它。

1987年春天，瓊斯認(rèn)為是投資白銀的時(shí)候了。那時(shí)，黃金已經(jīng)反彈了一段時(shí)間，通常白銀會(huì)緊跟其后；此外，也有些關(guān)于關(guān)鍵礦業(yè)生產(chǎn)可能中斷的傳言。

早在3月份，瓊斯就購(gòu)買了大量白銀期貨，盡量從場(chǎng)內(nèi)交易員手上買入合約，并對(duì)它們做空；然后，他從四個(gè)經(jīng)銷商手中買了實(shí)物白銀。不久，經(jīng)銷商們就遂了瓊斯的心愿。因?yàn)樗麄兠靼?，黃金已經(jīng)上漲，白銀應(yīng)該緊隨其后，交易商不愿讓他們的庫(kù)存枯竭，所以立即打電話到白銀交易所下買單補(bǔ)上他們幾分鐘以前出售給瓊斯的部分。

當(dāng)他們的電話打到交易所時(shí)，經(jīng)銷商們非常吃驚：通常情況下都持有白銀期貨的交易員們已經(jīng)全都賣給了瓊斯。當(dāng)經(jīng)銷商打電話給他們下緊急買單時(shí)，他們會(huì)認(rèn)為供應(yīng)要中斷的傳言一定是真的，因此趕緊買回一些他們之前出售給瓊斯的合約。沒(méi)用多久，混亂就出現(xiàn)了，投機(jī)者和之前做空的交易員都急著想使自己免于價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，而在他們這樣做的過(guò)程中價(jià)格又進(jìn)一步被推高。當(dāng)感覺(jué)到市場(chǎng)已經(jīng)具備了動(dòng)力快要反彈時(shí)，瓊斯已經(jīng)帶著可觀的利潤(rùn)離場(chǎng)。

這些操作并不意味著瓊斯對(duì)市場(chǎng)的力量是無(wú)窮的。他曾經(jīng)承認(rèn)：“我可以在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候進(jìn)入任何市場(chǎng)，然后稍做努力，就可以創(chuàng)造一個(gè)牛市的假象。但是，除非市場(chǎng)真的是健全的，否則只要我停止購(gòu)買，價(jià)格就會(huì)下降?！比欢?，盡管瓊斯試圖強(qiáng)調(diào)其對(duì)價(jià)格的掌控能力有限，但是通行證比能力更重要：瓊斯推動(dòng)市場(chǎng)本身就是了不起的，即使只是很短的時(shí)間。

瓊斯就像在剛剛下過(guò)雪后的山頂上，如果有很多雪要從山坡滑落，他會(huì)準(zhǔn)確地拋出一塊石頭，引發(fā)一次雪崩。當(dāng)然，瓊斯強(qiáng)調(diào)，他使市場(chǎng)與基本經(jīng)濟(jì)因素相悖的能力并不比一個(gè)在山上引發(fā)雪崩的孩子的能力強(qiáng)。但是，能夠?qū)е乱粓?chǎng)雪崩是一項(xiàng)艱巨的工程。如果他能判斷出一個(gè)市場(chǎng)的潛在走勢(shì)，瓊斯在做選擇時(shí)就會(huì)引發(fā)一系列的連鎖反應(yīng)，并成為第一個(gè)從中獲利的人。

瓊斯引發(fā)雪崩的能力反映了他樂(lè)于冒巨大風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行交易的意愿，但他的名望也很重要。瓊斯在規(guī)模和知名度方面得到的越多，就越強(qiáng)化了他的能力，即使是在發(fā)展很完善、流動(dòng)性很高的市場(chǎng)。

20世紀(jì)80年代末，國(guó)債期貨經(jīng)常以5000萬(wàn)美元的規(guī)模交易，但瓊斯有時(shí)下單到場(chǎng)內(nèi)的經(jīng)紀(jì)人，訂單的交易規(guī)模是其兩倍，這會(huì)引發(fā)交易商的恐慌，使他們想和巨頭保持同一立場(chǎng)。標(biāo)普500指數(shù)期貨最大的貿(mào)易商之一詹姆斯·埃爾金斯在談及瓊斯可能帶來(lái)的效應(yīng)時(shí)表示：“每當(dāng)他走進(jìn)場(chǎng)內(nèi)，整個(gè)市場(chǎng)都會(huì)害怕。我的規(guī)?？赡鼙人?，但他的名望能讓他每次進(jìn)入時(shí)都會(huì)把整個(gè)市場(chǎng)攪亂，這種反應(yīng)令人矚目?！?/p>

本文節(jié)選自《More Money than God：Hedge Funds and the Making of a New Elite》