期權(quán)在公司財(cái)務(wù)金融中的運(yùn)用

兗礦煤化供銷有限公司 秦睿

期權(quán)是指持有者在某一個(gè)特定的時(shí)間內(nèi)或者是在將來的某一個(gè)特定的時(shí)間，用某一種特定的價(jià)格購(gòu)買或者是出售某一種特定數(shù)量的某種資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)的所有人沒有責(zé)任但是有對(duì)契約條款必須履行的權(quán)利，這就是期權(quán)的基本特征。因?yàn)樵诂F(xiàn)代的公司中，財(cái)務(wù)金融的兩個(gè)職能使期權(quán)具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)、投資和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用，所以它在公司的財(cái)務(wù)金融中得到了迅速的發(fā)展和廣泛的應(yīng)用。本文根據(jù)期權(quán)在公司財(cái)務(wù)金融中的運(yùn)用做以分析，報(bào)告如下。

一、期權(quán)在公司財(cái)務(wù)金融中的運(yùn)用現(xiàn)狀

在許多的發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，融資租賃發(fā)揮著非常重要的作用，在這些國(guó)家，法律制度、監(jiān)督管理、稅收政策以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則都相當(dāng)健全，社會(huì)信用體系以及行業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也比較完善，與此同時(shí)，在實(shí)際的應(yīng)用中，金融的衍生的產(chǎn)品種類也都很齊全，所以，在整個(gè)公司的財(cái)務(wù)管理中應(yīng)用越來越廣泛，而且一直在不斷地進(jìn)行新的嘗試。比如：曾有外國(guó)學(xué)者應(yīng)用實(shí)物期權(quán)的方法評(píng)估了租賃合約在非完全信息的情況下的真正價(jià)值，并且給出了均衡解和理論模型。而在國(guó)內(nèi)，許多學(xué)者對(duì)于衍生品領(lǐng)域的研究主要集中在衍生金融工具本身的定量分析或是定性，對(duì)于將衍生品領(lǐng)域以及期權(quán)應(yīng)用到公司理財(cái)方面的文獻(xiàn)記載并不多。在衍生金融工具和融資租賃相結(jié)合的領(lǐng)域，有關(guān)的文獻(xiàn)記載更是少之又少。

二、在公司財(cái)務(wù)金融投資中期權(quán)具有的意義

在選擇公司財(cái)務(wù)金融投資的項(xiàng)目時(shí)往往要考慮到以下幾種情形:投資的時(shí)機(jī);投資項(xiàng)目的未來資金流量的預(yù)測(cè);投資項(xiàng)目實(shí)施后，中途不可變更。鑒于以上的幾點(diǎn)假設(shè)，公司財(cái)務(wù)需要通過計(jì)算所投資項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)、凈現(xiàn)值和內(nèi)在的報(bào)酬來決定所要投資的項(xiàng)目。而實(shí)際上一成不變的確定性項(xiàng)目是極少有的，為了防止因錯(cuò)誤的決策導(dǎo)致錯(cuò)失了有利的投資時(shí)機(jī)，因此不能僅靠眼前的預(yù)測(cè)對(duì)未來的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行靜態(tài)評(píng)估。多數(shù)投資項(xiàng)目都是有期權(quán)特征的，根據(jù)環(huán)境因素的變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)的決策，在決策分析中盡可能的考慮到項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值，可以對(duì)凈現(xiàn)值等方法的結(jié)論進(jìn)行補(bǔ)充和糾正，使投資決策更具有科學(xué)性。

公司的投資機(jī)會(huì)不是短暫的，恰恰相反的是公司可以選擇一個(gè)長(zhǎng)期有效的項(xiàng)目在一個(gè)恰當(dāng)?shù)?、合理的投資時(shí)機(jī)，進(jìn)行現(xiàn)在投資、未來投資甚至放棄投資。這樣可以對(duì)尚看不出可行性或者是收益的項(xiàng)目保持觀看的態(tài)度，等到新的信息出現(xiàn)，投資的環(huán)境較明了后再做出是否進(jìn)行投資的決策。

對(duì)于一些較大型的投資項(xiàng)目通常是需要長(zhǎng)期、多次的進(jìn)行投資，但是公司前期進(jìn)行的投資并不能表示要持續(xù)進(jìn)行投資，直至完成整個(gè)投資過程。公司仍有選擇是否需要繼續(xù)投資的權(quán)力。倘若投資項(xiàng)目發(fā)生了不利于公司的變化，為避免出現(xiàn)較大損失，公司可以立即停止對(duì)項(xiàng)目的投資；如一切按計(jì)劃進(jìn)行發(fā)展，則可以繼續(xù)的進(jìn)行投資。這類的投資是需要分階段進(jìn)行評(píng)估，分析前期投資結(jié)果再進(jìn)行決策修正。

期權(quán)的評(píng)估在公司的戰(zhàn)略性投資上也具有十分重要的意義。公司在進(jìn)行逐步實(shí)施一系列的投資項(xiàng)目組合的投資方法，即為戰(zhàn)略性投資。單獨(dú)的看一個(gè)投資的項(xiàng)目也許是不經(jīng)濟(jì)的，但是如果結(jié)合到后期的項(xiàng)目，那么在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)都會(huì)為公司帶的巨大效益，因此這種戰(zhàn)略性投資是必須要存在的。

三、期權(quán)在公司財(cái)務(wù)金融中的融資運(yùn)用

按照公司所籌集資金的性質(zhì)分為債務(wù)資金和權(quán)益資金兩種類型。公司在籌集到債務(wù)資金時(shí)，公司的債權(quán)人與公司所有人之間便達(dá)成了一項(xiàng)到期日是債務(wù)到期的日期，期權(quán)費(fèi)是債務(wù)的利息，執(zhí)行的價(jià)格是債務(wù)的本金，標(biāo)的物則是債務(wù)融資所形成的資產(chǎn)，出賣者則是債權(quán)人，擁有者是公司的所有人的期權(quán)契約，也就是說，公司的擁有者可以選擇是否在債務(wù)到期后以債務(wù)本金從債權(quán)人的手中購(gòu)買債務(wù)資產(chǎn)。當(dāng)債務(wù)到期后，倘若債務(wù)的本金低于公司的價(jià)值，那么公司的所有人將對(duì)債務(wù)的本金行權(quán)償還，并且可以獲得相應(yīng)的資產(chǎn)所有權(quán)。倘若債務(wù)的本金高于公司的價(jià)值，公司則會(huì)由于資不抵債導(dǎo)致破產(chǎn)，所以公司在確定資金的結(jié)構(gòu)時(shí)要在合適的范圍內(nèi)控制債務(wù)資金。

公司在選擇籌資方式時(shí)，一些附有期權(quán)的籌資方法可以作為優(yōu)先考慮對(duì)象，這樣既可以有效的籌資又可以避免公司承受過大風(fēng)險(xiǎn)。這樣的籌資方法主要有：周轉(zhuǎn)協(xié)議貸款、可贖回債券、可轉(zhuǎn)換債券以及認(rèn)股權(quán)證等。

(一)可轉(zhuǎn)換債券

是指持有人在一定的時(shí)間內(nèi)可以按照某一種固定的價(jià)格或比例，將所持有的債券轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的普通股。可轉(zhuǎn)換債券向債券的持有人提供了一種可以在未來是否將債券轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的股票的機(jī)會(huì)。

(二)周轉(zhuǎn)信用協(xié)議貸款

公司可以按照約定的利率在一定的時(shí)間內(nèi)隨時(shí)從銀行獲得定額的貸款選擇權(quán)。這種方法可以有效的幫助公司籌措足額的資金，但為防止公司支付過高的期權(quán)費(fèi)，造成沒必要的損失，以及避免浪費(fèi)公司的信用度，因此公司在貸款前需要準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)所需求的資金量。

(三)可贖回債券

在一定的時(shí)間內(nèi)發(fā)行公司可以選擇是否按照預(yù)定的價(jià)格買回沒有到期的債券。通過可贖回債券，公司既可以避免因市場(chǎng)利率降低而帶來的損失，又可以使融資的成本降低。

(四)認(rèn)沽權(quán)證

是指在發(fā)行的正常的債券時(shí)，對(duì)其附有一份認(rèn)股權(quán)證債券，它可以和債券分離進(jìn)行交易，當(dāng)它轉(zhuǎn)換為債券后，債券本身就不存在了。

除此之外，期權(quán)在投資方面也同樣可以有巨大的價(jià)值。例如實(shí)物期權(quán)，是指將期權(quán)的理論和傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值結(jié)合在一起，形成一種對(duì)投資活動(dòng)從期權(quán)角度方面進(jìn)行的價(jià)值分析。實(shí)物期權(quán)的投資價(jià)值主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

(五)實(shí)物期權(quán)的等待價(jià)值

實(shí)物期權(quán)的等待價(jià)值既是一種投資在決策戰(zhàn)略上的價(jià)值，又是一種投資在決策靈活性上的價(jià)值。許多的大型項(xiàng)目一般都需要進(jìn)行多期的投資才能完成最終任務(wù)，前期所實(shí)施的投資并不能說明后期一定也要實(shí)施，投資者仍具有是否繼續(xù)進(jìn)行下階段投資的選擇權(quán)，而當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)現(xiàn)了不利的變化時(shí)，企業(yè)就可以及時(shí)地終止投資，以便于避免企業(yè)遭受更大的損失，在這時(shí)前期投資的損失便可以視為期權(quán)的費(fèi)用；如果市場(chǎng)環(huán)境一直沒有出現(xiàn)任何不利的變化時(shí)，企業(yè)就可以繼續(xù)進(jìn)行下一個(gè)階段的投資。一般情況下，企業(yè)會(huì)選擇初期投資大但是維持成本低的投資，即按照傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法計(jì)算出前者的凈現(xiàn)值要小于后者的凈現(xiàn)值。

(六)實(shí)物期權(quán)的靈活性價(jià)值

實(shí)物期權(quán)的靈活性價(jià)值主要表現(xiàn)為對(duì)于投資項(xiàng)目的價(jià)值以及決策彈性的影響。當(dāng)出現(xiàn)了新的市場(chǎng)信息時(shí)，項(xiàng)目的有關(guān)管理人員通常會(huì)靈活地進(jìn)行隨機(jī)決策，以便于及時(shí)調(diào)整投資的方案。這種靈活性在一定的程度上會(huì)極大地改變投資項(xiàng)目的總價(jià)值。例如：許多管理者寧可選擇較為昂貴的技術(shù)設(shè)備來有效提高企業(yè)在擴(kuò)大規(guī)模時(shí)的靈活性，這是因?yàn)槔眠@種較好的技術(shù)設(shè)備帶來的擴(kuò)大再生產(chǎn)的規(guī)模所隱含的期權(quán)價(jià)值能夠彌補(bǔ)設(shè)備的差價(jià)。

(七)實(shí)物期權(quán)的戰(zhàn)略性價(jià)值

戰(zhàn)略性的投資在通常情況下是一系列逐步實(shí)施的投資項(xiàng)目的組合，也許單獨(dú)地看待前期投入的某個(gè)項(xiàng)目是不經(jīng)濟(jì)的，可是如果它能夠在后期給企業(yè)帶來長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)利益，那么這種投資就是非常有必要的。與此同時(shí)，企業(yè)完全可以根據(jù)環(huán)境條件的變化對(duì)后續(xù)的投資危機(jī)進(jìn)行適當(dāng)選擇，爭(zhēng)取不斷修正企業(yè)的戰(zhàn)略投資計(jì)劃，以便于真正獲得企業(yè)最大的整體效益。

四、結(jié)束語

以上只是期權(quán)在公司財(cái)務(wù)金融中的簡(jiǎn)單運(yùn)用介紹，實(shí)際中的期權(quán)作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于這些，熟練的掌握期權(quán)，可以使公司在市場(chǎng)中既能獲得利益，又可以將損失降到最低，對(duì)于公司的財(cái)務(wù)管理來說尤為重要。

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