我國營運資金管理策略研究綜述與展望

（山東科技大學經濟管理學院 山東青島266510）

一、營運資金管理策略研究的意義

萊瑞·吉特曼和查爾斯·馬克斯維爾曾經對美國1 000家大型企業(yè)財務經理的工作時間分配進行調查，結果表明在營運資金管理上所花的時間幾乎占三分之一，由此可見營運資金管理的重要性。顯然，選擇恰當?shù)臓I運資金管理策略，保持適度的營運資金，可以有效防止企業(yè)財務風險，提高企業(yè)經營效率。近年來，我國理論界和實務界對營運資金管理策略進行了廣泛研究和探討，并取得了一批研究成果。對此，本文在“中國知網(wǎng)”上就近十年的相關研究以營運資金（或資本）管理策略（或政策）為關鍵詞分別按“題名”和“主題”進行了檢索，結果如表1所示。

通過檢索可知，以營運資金管理策略為題名的研究最早始于2001年，以營運資金管理策略為主題的研究最早始于1999年。在近十年的研究中，主題中包含營運資金管理策略的研究從2005年開始呈連續(xù)研究趨勢，從2007年開始研究數(shù)量逐年增加較為明顯?？傮w來看，我國對營運資金管理策略的研究起步較晚，總的研究數(shù)量較少。

因此，本文擬從營運資金管理策略的基本內涵及選擇、營運資金管理策略與績效的關系及營運資金管理策略的實施三個方面進行分析評價，以期更好地梳理和把握我國營運資金管理策略的研究現(xiàn)狀，并對未來我國營運資金管理策略的研究方向進行展望，從而促進我國營運資金管理策略的深入研究及應用，提高企業(yè)營運資金管理水平。

二、關于營運資金管理策略基本內涵及選擇的研究

（一）營運資金管理策略基本內涵研究取得的成果

鐘璐（2001）主要從營運資金持有量策略和籌集策略兩方面對營運資金管理策略進行了研究，并討論了企業(yè)面臨不同環(huán)境條件時應采取的相應策略及不同營運資金持有量策略下應采取的不同營運資金籌集策略。其研究符合廣義營運資金的觀點，并為企業(yè)選擇不同營運資金管理策略提供思路，但該文并未詳細深入分析營運資金管理策略的具體類型。

李亞魯（2006）則在剖析投資和融資的基礎上，從行業(yè)特征角度分析了產品類型、生產周期、銷售水平、存貨策略、信用策略、企業(yè)流動資產管理效率等對企業(yè)流動資產持有水平的影響，進而指出營運資金管理應權衡風險與收益。他將營運資金持有策略劃分為寬松、緊縮和適中三大策略，將營運資金籌集策略劃分為配合、激進和穩(wěn)健型三大策略，從而為企業(yè)進行營運資金管理策略的選擇提供了較為具體的標準，但其研究仍是傳統(tǒng)營運資金管理策略的范疇，各項策略中的風險與收益水平難以量化，也沒有涉及管理人員如何權衡風險與收益的問題。

表1 近十年營運資金管理策略研究文獻檢索結果

鞠成雯（2000）從風險與收益兩個方面對營運資金管理策略進行了評析，提出了自動清償策略、保守策略、激進策略和平衡策略四種營運資金管理策略，并描述和分析了各種策略收益與風險共存的特征。然而，該文主要從籌集角度分析了營運資金管理策略的利弊，忽視了營運資金持有量策略以及二者結合的利弊分析。

謝麗達（2012）基于營運資金籌集政策的基本概念，從理論角度將營運資金分為適中型、激進型和穩(wěn)健型三種籌資策略。但并未就其具體應用提出詳細政策建議，也沒有劃分政策建議的實施主體。

可見，通過規(guī)范研究，基本厘清了營運資金管理策略的基本內涵，界定了營運資金管理策略的基本類型，并對其選擇的思路和方法進行了初步邏輯分析。雖然此類研究取得了較多的成果、理論較為成熟，但尚缺乏大量實踐數(shù)據(jù)的支持。

（二）營運資金管理策略選擇研究取得的成果

劉運國等（2001）通過對滬市上市公司的實證分析表明：中庸型策略是目前大部分中國上市公司采用的營運資金管理策略，流動資產和流動負債的比例呈同向變動，不同的營運資金管理策略影響企業(yè)的收益能力。他們認為，中庸型策略的選擇傾向是由于我國企業(yè)缺乏冒險和創(chuàng)新精神，在流動資金存量管理上趨于保守，缺乏營運資金管理的藝術、策略和勇氣等。但該文并未對營運資金管理策略作細分研究。

周紋羽（2009）選取了 79家制造業(yè)公司，從營銷渠道、生產渠道和采購渠道三個營運資金來源角度對營運資金管理策略的選擇進行了實證分析。結果表明，大多數(shù)企業(yè)在營銷渠道選擇時傾向于中庸型策略；而不同企業(yè)在生產和采購渠道的選擇卻出現(xiàn)了差異，即選擇中庸型或激進型。但該文未涉及其他行業(yè)的營運資金管理策略選擇特點。

黃燕（2012）從營運資金持有量角度，分析了零售業(yè)、房地產業(yè)、電子信息行業(yè)的特點，得出不同行業(yè)營運資金要求也不一樣的結論，并對不同行業(yè)應采取的營運資金管理策略提出了相應建議。其分析雖然使營運資金管理策略研究細化到了不同行業(yè)，但每個行業(yè)只針對一個企業(yè)進行個案研究，從而使得出的結論普適性較差。

可見，通過實證研究或案例研究，從上市公司整體、不同營運資金來源以及不同行業(yè)角度對營運資金管理策略的類型及其選擇所進行的實證分析，初步檢驗了上市公司營運資金管理策略與營運資金來源、行業(yè)類型等的關系，但在研究假設、指標設定、模型構建、樣本選擇等方面還存在一定的局限性。

三、關于營運資金管理策略與績效關系的研究

王新平等（2010）對滬市 30家商業(yè)上市公司營運資金管理策略與績效關系的實證分析發(fā)現(xiàn)，目前我國商業(yè)上市公司營運資金管理策略的激進度與盈利能力成反比關系，與傳統(tǒng)的“風險報酬均衡原理”相悖。其選取的樣本均來自上海證券交易所，且忽視了利率變動對營運資金的影響，從而使研究結果具有一定的局限性。

1.1.2 儀器。Zetasizer Nano ZS激光粒度分析儀，英國Malvern Instrument公司；TT-6藥物透皮擴散儀，天津市正通科技有限公司；UV-2102型紫外分光光度計，尤尼柯儀器有限公司；128C酶標儀，奧地利CliniBio公司；CO2恒溫培養(yǎng)箱，日本三洋公司；倒置顯微鏡，上海光學儀器一廠。

吳娜（2012）采用 2007-2010 年滬深1 210家公司4年的數(shù)據(jù)，檢驗了營運資本投資策略和融資策略的激進度與衡量營運資本策略績效的不同指標之間的相關性，發(fā)現(xiàn)營運資本策略的激進度與業(yè)績成顯著的負相關關系，這一結果與王新平等的研究結論一致。同時，發(fā)現(xiàn)檢驗營運資本策略績效的最有效指標是總資產收益率和投入資本回報率。但其研究并未涉及行業(yè)因素的影響。

刁伍鈞等（2011） 通過對2002-2008年滬深白酒行業(yè)上市公司實證分析發(fā)現(xiàn)，白酒行業(yè)上市公司的利息率以及資產組合策略和籌資組合的激進度與營運資金管理績效呈顯著負相關關系，而資產組合和資產規(guī)模的大小與營運資金周轉期之間不存在負相關關系，白酒行業(yè)營運資金管理績效低下的根本原因是采用保守的營運資金管理政策。

此外，關于營運資金管理策略的實證研究絕大部分都是以成熟期企業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本，忽視了企業(yè)生命周期對企業(yè)營運資金管理的影響。石意如（2012）針對首批創(chuàng)業(yè)板28家上市企業(yè)進行了實證研究，并與汪平（2007）關于我國成長期企業(yè)營運資金管理的研究進行對比，從而得出成長期企業(yè)與成熟期企業(yè)的營運資金管理政策對企業(yè)績效的影響存在一定的差異。但其研究只選擇了28家公司三年的數(shù)據(jù)，其代表性尚值得商榷。

由上分析可見，從不同行業(yè)及不同生命周期角度對營運資金管理策略與其績效關系的實證研究，主要揭示了營運資金管理策略的激進程度與企業(yè)盈利能力之間的關系，但此類研究成果較少，有待于進一步研究。而且在樣本數(shù)據(jù)選擇方面也還有一定的局限性，從而影響實證分析結果的可信度和普適性。

四、關于營運資金管理策略實施的研究

（一）基于零營運資金的營運資金管理策略實施思路

常葉青（2006）對海爾的零營運資本管理策略研究后認為，它屬于廣義的零營運資金管理?？偨Y了其實施零營運資本管理的具體策略，即資金管理與物流管理必須結合，資金管理與商流管理、訂單信息化管理必須相結合，現(xiàn)款現(xiàn)貨制度的推行要慎重。但此文沒有對零營運資金管理的實質進行深入分析。

周靜（2007）則從零營運資金管理的基本原理出發(fā)，認為零營運資金管理是盡量使營運資金趨于最小而不是要求營運資金真的為零，從一定程度上揭示了零營運資金管理的實質。提出了實現(xiàn)零營運資金管理的基本思路，即企業(yè)應建立科學的存貨控制系統(tǒng)、健全合理的應收賬款系統(tǒng)、制定穩(wěn)定的信用政策，充分利用應付賬款延長資金占用時間等，但并未深入研究各項措施的具體適用條件。

陳桂蘭（2009）提出零營運資金管理是在保證流動資產基本需求的前提下，把更多的資金用于收益較高的投資項目上，使營運資金占企業(yè)總資產的比重趨于最小。同時分析了實施零營運資金管理應采取的具體措施。

（二）基于供應鏈思想的營運資金管理策略實施思路

秦書亞等（2011）以戴爾和聯(lián)想為例，分別從營銷渠道管理模式、供應鏈庫存管理模式和供應鏈網(wǎng)絡合作聯(lián)盟戰(zhàn)略角度分析了營運資金管理策略。通過戴爾和聯(lián)想的對比分析，突出了客戶導向型營銷渠道、提高供應商參與度、供應鏈聯(lián)盟策略的優(yōu)勢。

（三）基于營運資金風險思想的營運資金管理策略實施思路

徐曉玲（2011）在營運資金管理風險內涵及三種風險類型（流動性風險、應收賬款風險、存貨風險）的基礎上，闡述了營運資金風險成因并提出了應對營運資金風險管理的策略，針對現(xiàn)金、應收賬款和存貨三方面的管理進行了深入分析。其提出的營運資金管理策略與營運資金管理風險有較強的配比性，但對營運資金管理風險類型歸納不夠全面，具有一定的局限性。

張英（2007）將營運資金管理風險類型歸為四類（存貨風險、應收賬款風險、現(xiàn)金風險、流動性風險），比徐曉玲的分類增加了現(xiàn)金風險，并在營運資金風險成因分析的基礎上提出了具體的營運資金風險管理策略。顯然，她對營運資金風險類型的劃分更加具體，但提出的營運資金管理策略與營運資金風險類型的配比性較差。

綜上所述，目前關于營運資金管理策略實施的研究主要從零營運資金、供應鏈、營運資金風險三方面展開。在零營運資金管理策略方面的研究雖然取得了較多的研究成果，但應加強零營運資金本質的研究；從供應鏈的某個關鍵節(jié)點、供應鏈的各個環(huán)節(jié)、供應鏈網(wǎng)絡聯(lián)盟三個方面分析使營運資金管理策略的研究更加系統(tǒng)、全面，但此類研究目前并不多，其本質、基本原理及特點有待于進一步研究；在營運資金風險分類的基礎上，提出了相應的風險管理措施，但目前對于營運資金風險類型的劃分有待于進一步研究。

五、營運資金管理策略研究展望

（一）加強營運資金管理策略實證研究的規(guī)范性

上述分析表明，實證研究是探討營運資金管理策略選擇、營運資金管理策略與其績效關系等的主要方法，它將在構建企業(yè)營運資金管理策略選擇基本理論的基礎上，為企業(yè)營運資金管理策略選擇實務提供指導。從實證的角度研究營運資金管理策略，彌補了規(guī)范研究方法歸納和演繹的不足，充分的實證檢驗使研究結論更具有說服力，也便于企業(yè)管理者更好地加以運用。然而，目前關于營運資金管理策略的實證研究，無論在樣本的選擇、假設的提出，還是實證分析方法的設計等方面都不盡規(guī)范，從而影響營運資金管理策略實證研究理論的建立和發(fā)展。

（二）拓寬營運資金管理策略實證研究的范圍和視野

現(xiàn)有研究表明，基于某個企業(yè)、行業(yè)或整體上市公司等角度的研究雖然取得了一定研究成果，但行業(yè)特點、企業(yè)規(guī)模、地區(qū)差異及企業(yè)生命周期等顯然對營運資金管理都會產生不同影響，進而影響其營運資金管理策略。因而不管是針對某個企業(yè)、某個行業(yè)進行研究，還是對整體上市公司進行研究，都應該充分分析影響企業(yè)、行業(yè)或整體上市公司營運資金管理的因素，同時注重橫向比較和縱向比較的運用，拓寬營運資金管理策略實證研究的行業(yè)范圍和實證分析的視野。

（三）創(chuàng)新營運資金管理策略的研究思路

基于上述分析，目前的研究局限：一是主要集中在上述三大傳統(tǒng)領域，而企業(yè)營運資金管理能力、營運資金管理策略與企業(yè)績效的關系等研究尚不多見；二是對營運資金管理策略類型的研究主要集中在性質的劃分上，而對其營運資金各項目之間的合理比例缺乏量化研究；三是主要集中在零營運資金理論、供應鏈理論、風險理論等與營運資金管理策略的結合上，而從營運資金管理 “創(chuàng)造和提供顧客價值”的實質出發(fā)的研究較少。因此，引入價值鏈理論，創(chuàng)新營運資金管理策略的研究思路乃是必然。

（四）企業(yè)應注重營運資金的周轉，提高經濟效益

企業(yè)盈利的多少在很大程度上取決于資金的周轉速度。營運資金周轉速度的衡量一般可與本企業(yè)歷史水平、其他企業(yè)或行業(yè)平均水平相比較來進行分析。如果周轉速度過慢，說明營運資金使用效率過低，尚有銷售潛力可以挖掘。因此，從實踐意義上，應加強對營運資金周轉效率的研究。