建筑行業(yè)上市公司股利分配影響因素實證研究

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（東北石油大學石油經(jīng)濟與管理研究所東北石油大學經(jīng)濟管理學院黑龍江大慶163318）

一、引言

股利政策是現(xiàn)代公司理財?shù)暮诵膬?nèi)容之一，其在公司理財決策中起著至關重要的作用。上市公司采取什么類型的股利政策，這些股利政策會對公司價值和股東財富產(chǎn)生影響，甚至還會給證券市場的正常運行造成一定影響，所以一直受到投資者和上市公司的關注，而且不同行業(yè)會選擇不同的股利分配政策 。

建筑行業(yè)作為國民經(jīng)濟基礎產(chǎn)業(yè)，是國民經(jīng)濟中專門從事建筑安裝工程施工的物資生產(chǎn)部門。隨著建筑市場的不斷發(fā)展，建筑行業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中起著舉足輕重的作用。而專門針對建筑行業(yè)上市公司股利分配的研究較少，因此本文選取該行業(yè)作為研究對象進行股利分配的研究。

二、建筑行業(yè)股利分配現(xiàn)狀

（一）股利分配公司數(shù)量變化

表1 2009-2011年建筑行業(yè)上市公司股利分配狀況統(tǒng)計表

（二）股利分配形式

送股和派現(xiàn)是我國目前大部分上市公司進行股利分配所采取的兩種主要形式，其他還有轉(zhuǎn)增、派送、派轉(zhuǎn)、送轉(zhuǎn)以及送派轉(zhuǎn)等形式。從建筑行業(yè)上市公司的情況來看，股利分配還是以派發(fā)現(xiàn)金股利為主，多種形式組合僅在極少數(shù)的公司出現(xiàn)。從表1近3年分紅的上市公司數(shù)量上來看，表中呈現(xiàn)出逐年遞增的趨勢，說明建筑行業(yè)上市公司回報投資者的意識逐漸增強。

三、建筑行業(yè)上市公司股利分配影響因素

（一）外部影響因素

1.法律法規(guī)因素。根據(jù)公司法的有關規(guī)定股利分配的一般原則是同股同權，同股同利。對此原則的理解就是對股東的盈余分配，盈余多分得多，盈余少則分的少，公司在實際操作過程中，公司彌補虧損和提取公積金后所余稅后利潤，公平制定利潤分配方案。股份有限公司按照股東持股比例的不同進行分配。但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。如果股東會、股東大會或者董事會違反前款規(guī)定，在公司彌補虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤退還公司。公司持有的本公司股份不得分配。

2.債務契約約束。當公司采用借款發(fā)行債券等方式向公司外部融資時，多會考慮對方所提出的要求，在契約中擬定一些有關如何進行股利分配的限制性條款。比如只有當公司盈利達到約定水平時，公司才能支付股利，還會將股利發(fā)放的最低最高額限制在某一盈利額或盈利百分比上進行債務契約約束性的條款，目的在于促使公司能夠從利潤中提取一定償債基金準備等，促使舉債公司能夠保證如期償還債務，為了保護債權人的利益，有些公司會規(guī)定最低的存款額度，有的還涉及股利發(fā)放具體日期等條款。

3.稅收制度影響。我國對股票股利稅收的政策是：股份制企業(yè)以股票形式向股東個人支付紅利，應以派發(fā)紅利的票面金額為收入額，按百分之二十的比例征收個人所得稅；企業(yè)獲得的股票股利并入企業(yè)所得總額，征收企業(yè)所得稅；對上市公司所持有的國家股、法人股的股利不征稅。

4.宏觀經(jīng)濟環(huán)境因素。當國家經(jīng)濟處于宏觀經(jīng)濟發(fā)展不同的周期階段時，上市公司股利分配政策會隨不同經(jīng)濟環(huán)境的變化而變化。例如，當經(jīng)濟處在復蘇和繁榮階段時，支付股利的公司會呈現(xiàn)漸增趨勢，公司通常能獲得較高的盈利，如果一個公司想繼續(xù)成長壯大就會將大部分的留存收益用于投資，那么公司的股利支付水平就會相對較低。

5.其他外部因素的影響。不同行業(yè)的企業(yè)將會面臨不同的內(nèi)外部環(huán)境，這會導致股利支付水平的差異。第一，不同行業(yè)主要經(jīng)營特性決定了公司對最低資本的要求，由于建筑所需材料前期準備和施工計劃進度安排等，建筑行業(yè)與其他行業(yè)也存在很大不同，如生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務的不穩(wěn)定性、管理環(huán)境的多變性等；另外，資金占用、企業(yè)融資等方面也有一些特殊性，這說明建筑企業(yè)股利分配政策的制定也較為復雜。第二，企業(yè)所處不同生命周期階段會對選擇股利分配政策產(chǎn)生影響。 第三，企業(yè)的融資環(huán)境。若有個較好的融資環(huán)境時，企業(yè)可以考慮先融資再向投資者支付股利，也就是企業(yè)借新債來發(fā)放股利；反之，當公司的融資環(huán)境較差，融資會受阻礙，融資額可能會短缺，就不能借新債來發(fā)放股利。

（二）內(nèi)部因素的影響

1.公司的現(xiàn)金流狀況。公司為了使經(jīng)營活動正常進行就要儲備一定規(guī)模的資金以保證生產(chǎn)經(jīng)營得以有序進行。由于會計規(guī)范的要求和核算方法的選擇，公司的盈余往往與現(xiàn)金流量不完全同步，有較多的收益不一定就會有較多的可供分配的現(xiàn)金流流量。這一影響因素在建筑行業(yè)上市公司體現(xiàn)的并不明顯，從2010和2011年每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額的數(shù)據(jù)來看，有將近一半公司的凈額為負數(shù)，不同公司選擇不同股利分配。

2.公司的盈利能力。盈利能力是公司能利用其擁有的資源創(chuàng)造利潤的能力。公司盈利能力的高低會影響著公司選擇不同股利分配政策。投資者也可以通過了解公司股利發(fā)放情況來判定該公司的經(jīng)營業(yè)績是否較好。如果一個公司盈利能力持續(xù)性較差，可能不能繼續(xù)進行經(jīng)營甚至走向破產(chǎn)，就更不會考慮將不多的收益分配給投資者了，此時投資者將不會選擇。

3.公司的償債能力。償債能力是指建筑行業(yè)上市公司用其所擁有的資產(chǎn)償還債務的能力，包括短期和長期償債能力。流動負債的償債能力可以通過流動比率、速度比率以及資產(chǎn)負債率來表示。流動負債對公司的財務風險有巨大影響，若不能按期償債，會使公司陷入財務困境。

4.公司規(guī)模。公司規(guī)模對公司的經(jīng)營管理活動有較大的影響。公司規(guī)模的大小顯示了公司競爭能力強弱，投資、籌資能力的大小。

四、建筑行業(yè)上市公司股利分配影響因素實證分析

（一）樣本的選取

本文選取在深滬上市的A股建筑行業(yè)上市公司2009-2011年的數(shù)據(jù)作為樣本。樣本剔除被ST公司和連續(xù)三年沒有進行股利分配的公司。

（二）研究假設及變量設計

1.研究假設。

（1）現(xiàn)金流的狀況是公司能否發(fā)放股利的重要前提，若公司的現(xiàn)金比較匱乏，那么股利支付水平較低。而當公司的現(xiàn)金比較充足時，在能夠保證正常運作的前提下，公司會傾向于發(fā)放多的股利。

假設1：每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與股利分配呈正相關關系。

（2）盈利是公司發(fā)放股利的重要基礎，盈利能力越強，公司資金就越雄厚，其可供分配的利潤也就越多，相應的股利支付水平就高。盈利能力越強在股票市場上會向投資者釋放企業(yè)經(jīng)營狀況良好的信號。體現(xiàn)盈利水平的指標有每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率等。

假設2：每股凈資產(chǎn)與股利分配呈正相關關系。

假設3：凈資產(chǎn)收益率與股利分配呈正相關關系。

（3）償債能力越強表明企業(yè)越有充足的資本，越能及時償付借款，公司就可能發(fā)放更多的股利，制定出對股東有利的股利分配政策。

假設4：速動比率與股利分配呈正相關關系。

（4）公司規(guī)模。公司的規(guī)模越大，擴張欲望不強，可能有更多的現(xiàn)金流會發(fā)放股利；反之，規(guī)模較小的公司不會考慮進行股利分配。本文選取總資產(chǎn)的自然對數(shù)這一指標用來衡量公司的規(guī)模?？傎Y產(chǎn)規(guī)模是一絕對指標，公司規(guī)模不同，其差距也比較大，所以取自然對數(shù)后把指標線性趨勢化，易于比較分析。

假設5：公司總資產(chǎn)規(guī)模與股利分配呈正相關關系。

2.變量設計。衡量上市公司股利分配的常用指標主要有兩個：每股股利和股利支付率。每股股利是指股利總額與期末普通股股份總數(shù)之比，反映的是上市公司每一普通股獲取股利的大小，股利支付率是凈利潤中股利總額所占的比重，反映的是凈利潤中股利發(fā)放的程度。我國建筑行業(yè)上市公司的股利分配究竟用哪個指標來表示，本文側(cè)重于使用每股股利指標作為因變量Y，得到因變量設計表2。

從影響股利分配的內(nèi)部影響因素考慮，主要對公司的現(xiàn)金流狀況、盈利能力、償債能力、公司規(guī)模這四個方面選取自變量，進行自變量設計得到自變量設計表3。

表2 因變量設計表

表3 自變量設計表

3.模型設計。當變量的個數(shù)多于一個時，為檢驗多個變量對股利分配的影響，本文采用多元線性回歸的方法，建立建筑行業(yè)上市公司主要內(nèi)部因素對股利分配影響的實證模型。將每股股利作為因變量，其他5個指標為自變量，建立多元線性回歸模型：

表4 相關性

表5 Anovab

表6 系數(shù)

Y＝a0＋a1X1＋a2X2＋a3X3＋a4X4＋a5X5＋β

其中，Y表示每股股利，a0表示與各影響因素無關的常數(shù)項，ai（i＝1，2......6）為回歸系數(shù)，β 表示隨機誤差項。

（三）實證結果與分析

運用SPSSl7.0統(tǒng)計軟件對上述模型進行多元線性回歸分析。多元回歸分析的主要方法有輸入法、逐步回歸分析法、移除法、向后法、向前法。本文采用強制進入法，將所有自變量都納入模型進行統(tǒng)計。得到結果如表4。

由表4可見，各自變量之間的相關程度低，說明回歸分析時不會產(chǎn)生嚴重多重共線問題。每股股利與凈資產(chǎn)收益率和速動比率相關性較高。

回歸方程的顯著性F＝8.670，根據(jù)顯著性水平α＝0.05，df1＝5，df2＝45，F(xiàn)＝8.670＞F0.05（5，45），可見回歸方程的效果顯著。DW（一般為1.5-2.5）值為1.821，D.W.在數(shù)值2的附近，說明變量無自相關性。

由表5可見，顯著性水平小于0.0001，顯然小于0.05，因此用的這個回歸模型是有統(tǒng)計學意義的，方程顯著性檢驗能夠通過，即每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、市盈率與每股股利Y線性關系顯著。

表6顯示了多元線性回歸后每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率這兩個自變量通過了檢驗（Sig.＜0.05），其他變量與因變量相關性不顯著。接受假設得出模型為：

Y＝0.056＋0.01X2＋0.005X3

在共線性統(tǒng)計量中，容差多約為0.9。本文用方差膨脹因子就是VIF的值來判斷是否存在多重共線性問題，如果VIF的值小于10說明不會存在嚴重的共線性，模型是有效的，本回歸結果中VIF的值都遠小于5，所以不存在嚴重的共線性問題。本文也用White檢驗得出模型不存在異方差。

在回歸的殘差統(tǒng)計量中，殘差極小值為-0.099，極大值為0.23，圍繞著零點呈隨機分布，而且沒有固定的形狀出現(xiàn)，說明回歸模型運用的恰當。

五、結論

根據(jù)上文模型的回歸結果，作出如下結論：（1）現(xiàn)金流狀況。每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與每股股利的顯著性水平為0.311（＞0.05）。未能通過顯著性檢驗，每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額量未進入方程，說明它與股利分配之間沒有明確的線性相關關系，結論不支持原假設1。（2）盈利能力。每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率與每股股利顯著性水平為0.013和0.000，說明每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率與每股股利呈正相關，公司的盈利水平越高，公司會越傾向于進行股利分配，接受原假設2、3。（3）償債能力。速動比率與每股股利的顯著性水平為0.482，明顯大于0.05。沒有通過檢驗，未能進入最后方程，不接受原假設4。（4）公司規(guī)模?？傎Y產(chǎn)的自然對數(shù)與每股股利的顯著性水平為0.444，也明顯大于0.05，因此，不接受原假設5。

從以上可以看出，對建筑行業(yè)來說影響其進行股利分配較為顯著的因素是盈利能力。