中國銅礦企業(yè)對外投資現(xiàn)狀、風(fēng)險(xiǎn)因素與策略選擇

■張波 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)武漢學(xué)院 管靜怡 湖北生態(tài)工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院 李孟 河南商業(yè)高等專科學(xué)校

隨著中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，對于銅礦的需求也與日俱增，2010年精銅消費(fèi)達(dá)到781萬噸，占全球總需求的41%。目前我國銅冶煉原料的對外依存度已達(dá)70%，為滿足國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要就要獲得安全、持續(xù)、低廉的銅礦石原料。同購買銅礦原料相比，中國銅礦企業(yè)走出去控制國外銅礦山，就更符合國內(nèi)對銅礦石的需求。

一、中國銅礦企業(yè)對外直接投資現(xiàn)狀

截至2011年底，中國對外直接投資累計(jì)凈額達(dá)4247.8億美元，位居全球第13位，較上年末提升4位。但與發(fā)達(dá)國家相比，由于中國對外直接投資起步較晚，僅相當(dāng)于美國對外投資存量的9.4%。2002-2011年，中國對外直接投資年均增長速度為44.6%。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2011年中國非金融類對外直接投資685.8億美元，占全球當(dāng)年流量的5.2%，在發(fā)展中國家排名第一，世界排名第五。截至 2010年底采礦業(yè)（石油天然氣開采業(yè)、有色金屬開采業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)）對外直接投資流量57.1億美元，累計(jì)投資達(dá)446.61億美元。

智利、秘魯、美國、中國以及印尼是世界銅礦山生產(chǎn)的超級大國，這五國2009年的銅礦產(chǎn)量合計(jì)占世界總產(chǎn)量的61.32%；銅礦產(chǎn)量的前12個(gè)國家的產(chǎn)量之和是世界總產(chǎn)量的86.19%。從2000年開始，我國開始積極地實(shí)施海外資源開發(fā)戰(zhàn)略，鼓勵(lì)并支持有實(shí)力的企業(yè)到國外銅資源豐富地區(qū)進(jìn)行投資開發(fā)。在扶持政策以及自給率下降等因素的推動(dòng)下，我國銅礦企業(yè)進(jìn)行海外直接投資步伐不斷加快。

我國的銅礦企業(yè)：包括江西銅業(yè)、銅陵有色、云南銅業(yè)、大冶有色、甘肅白銀、中國鋁業(yè)、中礦集團(tuán)、中國五礦、紫金礦業(yè)等，近年境外獲得投資權(quán)益銅資源儲量超過4000萬噸。其中中國五礦、紫金礦業(yè)海外銅資源控制量約2780萬，計(jì)劃產(chǎn)能60萬噸/年。但由于海外投資環(huán)境相對復(fù)雜，這些項(xiàng)目能否順利按時(shí)投產(chǎn)還有待進(jìn)一步確認(rèn)（見表 1）。

二、銅礦產(chǎn)業(yè)投資特點(diǎn)

（一）銅礦產(chǎn)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性

銅礦產(chǎn)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性不僅體現(xiàn)在勘察階段，找礦成本高，找礦難度大尤其是找到可供經(jīng)濟(jì)開采的銅礦難，勘察效果一般較差。而且其后期開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)與油田企業(yè)相比要高，隨著地質(zhì)工作的深入，未知的因素會(huì)大量涌現(xiàn)，加大投資風(fēng)險(xiǎn)。銅礦資源是銅礦企業(yè)投資的核心，一般只有1%左右可以發(fā)現(xiàn)一座經(jīng)濟(jì)可采的礦床。

紫金礦業(yè)于2007年4月與銅陵有色和廈門建發(fā)公司合資設(shè)立一個(gè)投資公司，紫金在該投資公司中占有股份最多，隨后對英國蒙特里科公司收購獲得成功。這家公司下屬的秘魯MaJoz礦業(yè)公司控制Rio Blaneo的大部分銅礦。收購雖已獲秘魯官方批準(zhǔn)，但因?yàn)椴疬w和補(bǔ)償及社區(qū)建設(shè)等問題而遲遲未能開發(fā)。

（二）投資大、時(shí)間長及退出成本高

表1 主要銅礦企業(yè)海外銅項(xiàng)目簡況

銅資源開發(fā)項(xiàng)目投資大，其開發(fā)投資都是論多少億美元計(jì)。且多數(shù)銅礦深埋地下，賦存隱蔽、成分復(fù)雜多變。這個(gè)過程需要經(jīng)歷勘察、探礦、開發(fā)環(huán)節(jié)，所以在項(xiàng)目開采利用上是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，即使在最后的開發(fā)環(huán)節(jié)也需要經(jīng)歷長時(shí)間的地表及地下的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，逐漸試生產(chǎn)直至最后達(dá)產(chǎn)。后期還需要向外圍與深部找礦，獲得更多接替資源，保證礦山持續(xù)生產(chǎn)，所以持續(xù)時(shí)間長。

銅礦企業(yè)的投資在經(jīng)過基礎(chǔ)建設(shè)、購買開采設(shè)備后，90%為固定資產(chǎn)，如果企業(yè)選擇退出，這些固定資產(chǎn)是無法帶走的，而在海外，退出門檻與成本更高。

（三）銅礦資源綜合利用的高價(jià)值性

銅礦資源成分復(fù)雜，多伴生有其他礦物如金、硫等，如果能夠綜合回收有用礦產(chǎn)成分、充分利用副產(chǎn)品，則將為銅礦資源企業(yè)創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)效益。

（四）銅礦產(chǎn)業(yè)效益的后續(xù)性

銅礦產(chǎn)品由于其良好的延展性和導(dǎo)電性，不僅本身有其使用價(jià)值，而且對后續(xù)加工工業(yè)有很強(qiáng)的效益?zhèn)鬟f功能和廣泛的經(jīng)濟(jì)輻射效應(yīng)。如能有效帶動(dòng)下游產(chǎn)業(yè)電力、建筑、家電、交通、電子等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，可以創(chuàng)造更多的就業(yè)崗位和就業(yè)機(jī)會(huì)。

通過以上分析可見，開發(fā)銅礦產(chǎn)業(yè)與投資一般加工制造業(yè)不一樣，其特性迥然不同，無法用制造業(yè)的管理方法來對待銅礦產(chǎn)業(yè)的投資尤其是海外投資。在進(jìn)行對外直接投資時(shí)，應(yīng)尊重銅礦產(chǎn)業(yè)的特性，直面各種特殊問題和風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國銅礦企業(yè)對外直接投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素

（一）政治風(fēng)險(xiǎn)

在對外直接投資領(lǐng)域政治風(fēng)險(xiǎn)是最具有不確定性，而且最容易造成巨大損失的風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)包括以下四個(gè)方面：

一是戰(zhàn)爭和內(nèi)亂的風(fēng)險(xiǎn)。這類事件在近年內(nèi)發(fā)生較普遍，且主要發(fā)生在中東、西非等一些發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)軌國家。

二是政府信用風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)國政府的信用問題是國際礦業(yè)公司在許多國家和地區(qū)進(jìn)行礦業(yè)投資時(shí)感到非常頭疼的問題之一。政府信用風(fēng)險(xiǎn)問題主要為：投資與開發(fā)管轄的問題、官僚腐敗與尋租問題、政府的效率低下和違約問題。

三是政策風(fēng)險(xiǎn)。如：秘魯?shù)亩愂阵w制比較復(fù)雜，企業(yè)的稅收成本較高。比如礦業(yè)企業(yè)，秘魯法律規(guī)定企業(yè)需繳納超額利潤稅和3-5%的浮動(dòng)稅，以此保證礦業(yè)企業(yè)對社區(qū)做出應(yīng)有貢獻(xiàn)。但也有一些區(qū)域性的免稅措施，比如在雨林區(qū)的企業(yè)，所得稅可以享受10%的稅率減免，有些產(chǎn)品還享受5%的出口退稅。

四是生態(tài)、社會(huì)狀況風(fēng)險(xiǎn)。以秘魯為例：如果中國企業(yè)在秘魯投資設(shè)廠，除必須遵守當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)外，還要注意處理好與工會(huì)的關(guān)系。目前，在秘魯投資設(shè)廠的中國企業(yè)主要涉足礦業(yè)，而這些企業(yè)在運(yùn)轉(zhuǎn)過程中都或多或少地受到了工會(huì)的影響，這是因?yàn)槊佤敺蓪ΦV工等高風(fēng)險(xiǎn)職業(yè)的從業(yè)人員給予很多優(yōu)惠政策，但對這些工會(huì)組織卻缺乏有效的管理和約束。一旦勞資雙方發(fā)生矛盾，工會(huì)就會(huì)組織工人罷工，而政府卻很難在短時(shí)間內(nèi)調(diào)和矛盾，致使企業(yè)蒙受損失。

（二）商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下幾個(gè)方面：

一是銅業(yè)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。銅礦產(chǎn)品市場短期波動(dòng)因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)，如：2003年倫敦金屬交易所銅價(jià)（即LME）從2003年1780美元/噸一路飆升至2008年上半年的8800美元/噸。但是2008年下半年，隨著金融危機(jī)的影響，LME銅價(jià)年底迅速暴跌到2850美元/噸的最低點(diǎn)。

二是項(xiàng)目資源品質(zhì)、勘查、開采技術(shù)條件風(fēng)險(xiǎn)。銅礦資源是銅礦企業(yè)投資的核心，在銅礦資源勘查上的誤判，嚴(yán)重時(shí)會(huì)直接造成投資的失敗。一方面由于銅礦資源賦存隱蔽、成分復(fù)雜多變，難以準(zhǔn)確估量；另外一方面關(guān)于資源量的計(jì)算存在著地區(qū)差異性和主觀誤差。

三是開采技術(shù)條件風(fēng)險(xiǎn)。開采技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由復(fù)雜或極端地質(zhì)環(huán)境下開采所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這是由于目前技術(shù)水平所限導(dǎo)致還有許多待解的課題，或在理論上可行但是在經(jīng)濟(jì)上由于成本太高而無法運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)。如澳大利亞(Murrin Murrin)紅土鎳礦項(xiàng)目就是一個(gè)典型的例子，該項(xiàng)目采用了最新的高壓酸浸技術(shù)，但是造成項(xiàng)目建設(shè)投資超預(yù)算以及后期生產(chǎn)成本居高不下，并持續(xù)出現(xiàn)技術(shù)問題使項(xiàng)目投產(chǎn)后一直無法達(dá)產(chǎn)。

（三）管理風(fēng)險(xiǎn)

管理風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為三個(gè)方面：

一是海外銅礦項(xiàng)目投資決策風(fēng)險(xiǎn)。管理者在做決策時(shí)因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ等原因?qū)е聸Q策失誤，投資入不敷出、低于預(yù)期收益而造成虧損。

二是項(xiàng)目經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)。海外項(xiàng)目經(jīng)營管理經(jīng)常忽視同樣重要的生產(chǎn)經(jīng)營要素，如生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)、物流、電力、交通條件等，而過分關(guān)注公司的控股權(quán)。

三是企業(yè)對海外銅礦項(xiàng)目管理風(fēng)險(xiǎn)。對海外子公司監(jiān)管制度和母子公司信息溝通機(jī)制的不完善，均可能導(dǎo)致項(xiàng)目發(fā)展失控。如2011年中國鋁業(yè)“兵敗”澳大利亞鋁土礦項(xiàng)目。在2006年，中鋁通過競標(biāo)擊敗對手，耗資29.2億澳元獲得6.5億噸鋁土礦項(xiàng)目的開發(fā)權(quán)。值得注意的是《開發(fā)協(xié)議》是一攬子協(xié)議構(gòu)成的，包括有礦山協(xié)議、氧化鋁廠協(xié)議、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)協(xié)議、土著社區(qū)建設(shè)協(xié)議?？墒窃诤笃陂_發(fā)過程中，中鋁發(fā)現(xiàn)投資單位成本日益增加，自己力不從心了。因?yàn)轫?xiàng)目附近并沒有經(jīng)濟(jì)的電力來源，企業(yè)被迫自建火力電廠，火電廠需要煤炭作為能源，但煤炭價(jià)格卻一直居高不下。算下來與最初的預(yù)期相比，該項(xiàng)目的開發(fā)成本比最初多了一半，可以說預(yù)期投資收益為零，融資過程中過高的利息存在著巨大的還款、付息的壓力。2011年6月中鋁宣布終止奧魯昆鋁土礦項(xiàng)目，前期的投資成了學(xué)費(fèi)。

（四）非產(chǎn)品市場競爭風(fēng)險(xiǎn)

與國內(nèi)狀況不同，企業(yè)進(jìn)行海外礦業(yè)投資面臨的競爭更多，競爭既可能來自企業(yè)，也可能來自目標(biāo)國政府或者議會(huì)。

在21世紀(jì)初，蒙古逐步放開礦產(chǎn)資源準(zhǔn)入政策，一石激起千層浪，眾多礦業(yè)巨頭眼紅蒙古優(yōu)質(zhì)的銅礦資源。想分一塊屬于自己的蛋糕，最大的一塊蛋糕是奧尤陶勒蓋銅礦項(xiàng)目。該礦是全亞洲最大的銅金礦之一，包括中國鋁業(yè)、紫金礦業(yè)在內(nèi)的六七家中國公司都想從中分一杯羹，但結(jié)果卻無一成功。原因是當(dāng)時(shí)的媒體報(bào)道過于自信，過于炫耀，突出政治主題一味吸引眼球。

這讓蒙古方面覺得該項(xiàng)目不是商業(yè)行為而是政府行為，讓蒙方感到反感，也傷害了其自尊心。最后奧尤陶勒蓋銅金礦工程被加拿大和澳大利亞的公司拿到。中國目前比較成功的幾個(gè)收購案例，都是在屬于第三世界的亞非國家完成的，亦是傳統(tǒng)上對中國友好的國家。

（五）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是資金使用不合理或盈利無法匯出或匯率大幅變動(dòng)而造成項(xiàng)目盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。對外投資銅礦項(xiàng)目資金方面的風(fēng)險(xiǎn)不僅僅與資金使用和償還過程中的一些不確定性因素有關(guān)，也跟礦業(yè)資本市場規(guī)范程度以及企業(yè)自身的融資能力有密切聯(lián)系。例如投資決策失誤、投資預(yù)算誤差導(dǎo)致入不敷出，過高的融資成本、過大的匯率與利率變動(dòng)、企業(yè)現(xiàn)金流緊張導(dǎo)致資金不能及時(shí)到位等問題都有可能導(dǎo)致項(xiàng)目的虧損或失敗。

下面我們看看五礦的啟示。諾蘭達(dá)是全球知名礦業(yè)企業(yè)，其2003年的總資產(chǎn)是82億美元。五礦2004年總資產(chǎn)只有40.1億美元，資產(chǎn)負(fù)債率接近70%。五礦欲通過組建一個(gè)SPV（special purposed vehicle）公司來提供總計(jì)38億美元的貸款，收購諾蘭達(dá)礦業(yè)。資金有以下三個(gè)來源：一是27億的自有資金；二是通過國內(nèi)銀行貸款23億美元；三是取得15億美元的國外銀行貸款。國內(nèi)銀行與國外銀行的貸款共計(jì)38億美元。

這是目前最和國際接軌、也最流行的收購融資方案，但是因?yàn)槲宓V自身資產(chǎn)負(fù)債率過高，國外銀行拒絕貸款，于是五礦所需的38億美元貸款全部都是通過國內(nèi)銀行獲得的，而這又為加拿大輿論認(rèn)為五礦收購有中國政府在后支持而不斷質(zhì)疑留下了伏筆，加上諾蘭達(dá)工會(huì)抵制變賣公司的行為，最后并購談判竹籃打水一場空。

四、中國企業(yè)對外直接投資策略選擇

近幾年，我國開始積極地實(shí)施海外資源開發(fā)戰(zhàn)略，鼓勵(lì)并支持有實(shí)力的企業(yè)到國外銅資源豐富地區(qū)進(jìn)行投資開發(fā)?，F(xiàn)在針對我國企業(yè)的資源投資，國際上已刮起一股“中國資源威脅論”的警覺之風(fēng)，如何在全球資源配置中增信釋疑，已成為我國企業(yè)面臨的戰(zhàn)略選擇和突破焦點(diǎn)。

第一，中國銅礦企業(yè)對外直接投資的對象遍布世界各地。企業(yè)選擇海外投資對象時(shí)多選在澳大利亞和加拿大等基礎(chǔ)設(shè)施完備、礦產(chǎn)資源豐富的國家。同時(shí)，南美洲的智利、秘魯和非洲的贊比亞、剛果等也是我國銅企投資開發(fā)的目標(biāo)國。從未來發(fā)展趨勢看，資源合作還可以瞄準(zhǔn)俄羅斯遠(yuǎn)東和蒙古國。

第二，對投資目標(biāo)國進(jìn)行投資的方式主要是橫向并購。由于價(jià)格和原材料需求原因，我國企業(yè)更多的采取同行業(yè)內(nèi)的橫向并購，國際主流的礦業(yè)企業(yè)在進(jìn)行跨國并購的交易中，橫向并購占整個(gè)并購的 89%，縱向并購、聯(lián)合并購分別只占 9%和2%。

第三，手段上多采用參股形式，不追求控股。礦業(yè)企業(yè)一般涉及目標(biāo)國的礦產(chǎn)資源，其并購容易牽涉政治問題，如果僅收購少數(shù)股權(quán)，不與控股，這樣便消弱了投資企業(yè)的對抗性。

第四，進(jìn)行海外投資時(shí)，投資主要以現(xiàn)金收購為主，其他收購方式為輔。并購時(shí)的支付方式多采用現(xiàn)金支付，這是由于國內(nèi)有著足額的外匯儲備，同時(shí)國內(nèi)證券市場發(fā)展不完善，且程序最為簡單。

第五，投資中出現(xiàn)了聯(lián)合并購。聯(lián)合并購有利于共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享技術(shù)、共享資源，增強(qiáng)收購的競爭力。如江西銅業(yè)與中國冶金科工集團(tuán)聯(lián)合收購阿富汗艾娜克銅礦、五礦集團(tuán)與江西銅業(yè)聯(lián)合收購北秘魯銅礦等。

注重雙贏是我國銅礦企業(yè)對外直接投資時(shí)的首要考慮，一方面從投資角度，企業(yè)要考慮到擁有一定規(guī)模的資源儲量，在銅礦資源開發(fā)上繼續(xù)向政策較為寬松的國家或地區(qū)投資，另一方面要讓資源開發(fā)國和當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)感覺到實(shí)惠，投資開發(fā)過程惠及當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施與教育，惠及當(dāng)?shù)孛癖?。通過對外投資實(shí)現(xiàn)互惠雙贏，進(jìn)一步升級我國銅礦企業(yè)的國際競爭力?！?/p>

[1]中華人民共和國商務(wù)部網(wǎng)站：2011年我國非金融類對外直接投資簡明統(tǒng)計(jì).

[2]謝杰,劉任余.基于空間視角的中國對外直接投資的影響因素與貿(mào)易效應(yīng)研究[J].國際貿(mào)易問題2011（6）..

[3]曲偉：《中國———東北亞國家年鑒》（2011）[M].黑龍江人民出版社，2011.11.

[4]國別投資指南.http://fec.mofcom.gov.cn/gbzn/gobiezhinan.shtml.2012.2

[5]劉冰川,祁世兵.中國企業(yè)投資開發(fā)海外銅礦資源現(xiàn)狀及建議[J].中國金屬通報(bào)2011(42).