西部民營企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究①

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 趙柄皓

西部民營企業(yè)在西部基礎(chǔ)設(shè)施與生態(tài)環(huán)境建設(shè)中扮演了重要的角色，是西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的關(guān)鍵，對西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)的跨越式發(fā)展有至關(guān)重要的作用。在西部地區(qū)的工業(yè)企業(yè)中，小型企業(yè)占82%以上，民營企業(yè)合計(jì)可占到西部各省工業(yè)企業(yè)總數(shù)的90%以上[1]。但民營企業(yè)規(guī)模小、資本和技術(shù)構(gòu)成低，導(dǎo)致其受宏觀經(jīng)濟(jì)影響大，且大部分存在不同程度的財(cái)務(wù)危機(jī)。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境突變，將影響西部民營企業(yè)的生存能力，嚴(yán)重時(shí)甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

2008金融危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)造成巨大影響，接踵而至的是我國大量民營企業(yè)的倒閉。我國民營企業(yè)缺乏直接融資途徑，負(fù)債是其主要的融資方式，即使這一方式也難以獲得幾大國有金融機(jī)構(gòu)貸款。在過度投機(jī)的融資氛圍中，以宏觀調(diào)控為導(dǎo)火線的溫州債務(wù)危機(jī)是我國企業(yè)長期沒有關(guān)注和認(rèn)識(shí)到蘊(yùn)含于企業(yè)財(cái)務(wù)信息中的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警信息的惡果。

1 西部民營企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素

民營企業(yè)規(guī)模較小，擁有靈活的經(jīng)營模式、更低的生產(chǎn)成本及更高的經(jīng)營效率。但在市場的競爭中，民營企業(yè)又受制于如政策法律、管理技術(shù)、設(shè)備落后、金融體系、融資困難等多種因素。在2008年的國際金融危機(jī)之中，資金是這些民營企業(yè)生存與否的決定性因素。

另一方面，在歐債危機(jī)及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，除了缺乏資金，一些企業(yè)的產(chǎn)品缺乏市場，或者因利潤微薄而無力參與市場競爭，凸顯了這些企業(yè)在投資及經(jīng)營方面同樣存在缺乏創(chuàng)新和經(jīng)驗(yàn)等問題。

西部各省區(qū)的中小型工業(yè)企業(yè)都存在償債能力弱、經(jīng)營能力低、盈利能力差，存量資產(chǎn)剛性化的問題，因而實(shí)現(xiàn)的工業(yè)增加值和創(chuàng)造的利潤很低[2]。這詮釋了該類企業(yè)在重大金融、經(jīng)濟(jì)浪潮中難以為繼的原因：

(1)融資風(fēng)險(xiǎn)。融資門檻是制約西部民營企業(yè)生存和發(fā)展的最大障礙。民營企業(yè)的自身缺陷和中國特色的制度安排，迫使我國民營企業(yè)選擇盲目、激進(jìn)、不適當(dāng)?shù)娜谫Y方式，日積月累，造成了巨大的融資風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)調(diào)查，大部分民營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率都在75%以上，利息保障倍數(shù)較低，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大[3]。

(2)投資風(fēng)險(xiǎn)。美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者赫伯特·西蒙認(rèn)為：“管理的核心是經(jīng)營，經(jīng)營的核心是決策，決策的核心是創(chuàng)新?！蔽覈鞑棵駹I企業(yè)的投資創(chuàng)新意識(shí)嚴(yán)重不足，盲目模仿大型國企投資模式，又不擁有制度安排給國企的特許權(quán)，導(dǎo)致其無法形成具有市場競爭力的特色產(chǎn)品。

(3)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往伴隨著生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)而累積增加。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)實(shí)際上就是“現(xiàn)金—資產(chǎn)—現(xiàn)金(增值)”的循環(huán)過程，而融資能力差及投資回報(bào)率低均使這個(gè)循環(huán)處于惡性運(yùn)轉(zhuǎn)中；生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)不順暢，最終影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)難以避免。大部分上市公司直接融資大大大于現(xiàn)金分配，投資遠(yuǎn)大于收益，體現(xiàn)國內(nèi)企業(yè)的一個(gè)普遍缺陷。

(4)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是企業(yè)日常經(jīng)營所需資金的最主要來源。但在激烈的市場競爭下，企業(yè)被迫以賒銷的方式促進(jìn)銷售、擴(kuò)大銷售額。這樣一來，不僅大量資金不能收回，而且銀行貸款也難以獲得。

(5)外匯風(fēng)險(xiǎn)。隨著制造業(yè)西移，已有不少西部民營企業(yè)以出口為導(dǎo)向。但這些企業(yè)規(guī)模大多較小，沒有設(shè)置專門的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理部門和人員，對國際金融市場動(dòng)向不敏感，不能熟練運(yùn)用各類衍生金融工具，無法有效地防范外匯風(fēng)險(xiǎn)。從近年來人民幣升值對我國出口企業(yè)的巨大影響可以看出，外匯風(fēng)險(xiǎn)對涉及進(jìn)出口業(yè)務(wù)的民營企業(yè)的財(cái)務(wù)影響是巨大的。

(6)其他風(fēng)險(xiǎn)。西部民營企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中，還會(huì)因擔(dān)保等活動(dòng)承擔(dān)一定擔(dān)保和連帶責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)。特別是因出現(xiàn)初步融資難而創(chuàng)新的互保貸款融資模式，拉大了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比例，掩蓋了互保企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2 企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)選擇原則

(1)可預(yù)見性原則?？深A(yù)見性原則指選擇的指標(biāo)變化應(yīng)該具有預(yù)示企業(yè)未來財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)及其發(fā)展趨勢的能力，是財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的重點(diǎn)。

(2)可操作性原則。預(yù)警模型要簡便，易于操作、實(shí)施和解讀，以滿足西部民營企業(yè)管理者及社會(huì)各層次信息使用者對經(jīng)營監(jiān)督企業(yè)、做出正確決策的需求。

(3)成本效益原則。西部民營企業(yè)的規(guī)模較小，人力、財(cái)力資源有限，經(jīng)營業(yè)務(wù)相對簡單，因而構(gòu)建財(cái)務(wù)預(yù)警模型時(shí)，應(yīng)盡可能簡單、實(shí)用且有效。

(4)敏感性原則。西部民營企業(yè)需要能與企業(yè)運(yùn)營過程相適應(yīng)的管控方法，應(yīng)把財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型整合到企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)中，進(jìn)行動(dòng)態(tài)的監(jiān)控和有效管控。如果建立了管理信息系統(tǒng)，應(yīng)該與之銜接，共享信息資源。

3 西部民營企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型

3.1 財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型

財(cái)務(wù)預(yù)警分析通過計(jì)算、分析企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告等經(jīng)營資料中的數(shù)據(jù)及指標(biāo)，可以揭示或預(yù)測企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)及經(jīng)營困難。企業(yè)根據(jù)分析結(jié)論，能夠在第一時(shí)間采取及時(shí)有效的措施來改善財(cái)務(wù)狀況，使企業(yè)遠(yuǎn)離財(cái)務(wù)問題。

常見的財(cái)務(wù)預(yù)警模型有五種：單變量判定模型、多變量判定模型、Zeta信用風(fēng)險(xiǎn)模型、邏輯回歸分析和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型。

單變量判定模型的不足是這些單個(gè)比率都只反映企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)程度的一個(gè)方面，并且當(dāng)它們彼此不完全一致時(shí)，指標(biāo)的警示作用可能被抵銷，因而其有效性受到一定的限制[4]。多變量判定模型計(jì)算簡便，容易理解，操作性強(qiáng)，對于中小投資者來說更加實(shí)用，能夠非常簡便地對企業(yè)未來一年的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行預(yù)測[5]。

3.2 多變量判定模型

多變量模型是指使用多個(gè)變量組成的鑒別函數(shù)來預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的模型。最早使用多變量判定分析(Multiple Discriminant Analysis, MDA)研究企業(yè)財(cái)務(wù)失敗預(yù)警的是美國紐約大學(xué)的學(xué)者愛德華·阿爾曼(Edward Altman)。他選取了1946～1965年間的33家破產(chǎn)的和正常經(jīng)營的公司，使用了22個(gè)財(cái)務(wù)比率來分析公司潛在的失敗危機(jī)。他從財(cái)務(wù)報(bào)告中計(jì)算出一組反映企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)程度的財(cái)務(wù)比率，再將這些比率按照對財(cái)務(wù)危機(jī)警示作用的大小給予不同的權(quán)重，合并入一個(gè)函數(shù)方程——Z-Score模型。

(1)阿爾曼于1968第一次設(shè)計(jì)提出的適用于上市公司的Z-Score模型：

其中，X1=營運(yùn)資本/總資產(chǎn)，X2=留存收益/資產(chǎn)，X3=息稅前收益/資產(chǎn)，X4=普通股和優(yōu)先股的市場價(jià)值總額/總負(fù)債，X5=銷售收入/總資產(chǎn)。根據(jù)這一模型計(jì)算，Z值越低，企業(yè)破產(chǎn)的可能性越大。使用判定如表1。

表1 Z-Score模型(1)的運(yùn)用

(2)阿爾曼修訂后適用于制造業(yè)上市公司的Z-Score模型：

X1、X2、X3、X4、X5的含義同上。使用判定與表1相同，不過要注意Z值計(jì)算不同。

(3)阿爾曼修訂后適用于私營或者非上市其他制造業(yè)公司的Z-Score模型：

其中，X1、X2、X3的含義同前，可以直接通過財(cái)務(wù)報(bào)表獲取，X4=股東權(quán)益/總負(fù)債。由于小型公司的X5=銷售收入/總資產(chǎn)波動(dòng)大，財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性對其不敏感，故在模型中不再使用此指標(biāo)。使用判定如表2。

表2 Z-Score模型(3)的運(yùn)用

(4)阿爾曼修訂后適用于私營或非上市的非制造業(yè)公司的Z-Score模型：

X1、X2、X3、X4的含義同上。使用判定如表3。

表3 Z-Score模型(4)的運(yùn)用

阿爾曼設(shè)計(jì)的Z-Score模型綜合考慮了企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、變現(xiàn)能力、獲利能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力等方面的因素，使用該模型對歐美公司破產(chǎn)進(jìn)行預(yù)測的準(zhǔn)確率達(dá)70%～90%，在破產(chǎn)前一年的預(yù)測準(zhǔn)確率高達(dá)95%。

4 治理西部民營企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的對策

根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的提示，針對企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的原因，企業(yè)應(yīng)及時(shí)采取措施，改善財(cái)務(wù)狀況，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)持久健康發(fā)展：

(1)重視融資管理，健全財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，保證資金的可持續(xù)性；

(2)加強(qiáng)投資管理，增強(qiáng)創(chuàng)新思維，提高投資決策的水平；

(3)規(guī)范生產(chǎn)程序，明確經(jīng)營目標(biāo)，提高企業(yè)資金的效率；

(4)加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，保證現(xiàn)金流量充足且高效；

(5)專業(yè)化外匯業(yè)務(wù)，任命專業(yè)人士并成立專項(xiàng)部門對企業(yè)外匯交易進(jìn)行管理。

企業(yè)通過建立財(cái)務(wù)危機(jī)防范機(jī)制，對企業(yè)的資本經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行戰(zhàn)略設(shè)計(jì)，利用財(cái)務(wù)的預(yù)警指標(biāo)，變被動(dòng)為主動(dòng)，盡量避免危機(jī)發(fā)生。

5 結(jié)語

西部民營企業(yè)在我國西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)中起著重要的作用，是國民經(jīng)濟(jì)中的重要組成部分。由于西部民營企業(yè)規(guī)模普遍較小，絕大部份沒有上市，因而在使用Z-Score模型時(shí)，主要使用模型(3)和模型(4)。另外，對于有一定規(guī)模且具較大不確定性的民營制造業(yè)，主要使用模型(3)。借鑒國內(nèi)外在企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警上的經(jīng)驗(yàn)，財(cái)務(wù)預(yù)警動(dòng)態(tài)管控框架體系能為西部民營企業(yè)糾正錯(cuò)誤經(jīng)營決策、完善財(cái)務(wù)管理體系提供可靠依據(jù)。

[1]陳其安,賴琴云.中國西部地區(qū)民營企業(yè)融資困境及對策研究[J].科技管理研究,2010(11).

[2]劉秀蘭,王玨.西部地區(qū)中小型工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)及經(jīng)營狀況問題研究[J].四川師范大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2005(9).

[3]國家發(fā)展改革委民營企業(yè)司.我國民營企業(yè)融資現(xiàn)狀、問題與對策——非公有制經(jīng)濟(jì)情況反映之六[N].民營企業(yè)簡報(bào),2004(59).

[4]向德偉.運(yùn)用“記分法”評(píng)價(jià)上市公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究,2002(11).

[5]馬輝,金浩.財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型效果的比較[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2007(23).