匯率變動對企業(yè)生存的影響分析——來自服裝行業(yè)非上市公司的證據(jù)

杜 江，易 瑾，袁昌菊

(四川大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，四川 成都 610064)

2008年以來，中國對外貿(mào)易進入近20多年來最嚴(yán)峻的時期①2008年，中國進出口增速雙雙回落，其中出口增速的下滑更為劇烈;2008年11月，中國貿(mào)易出口額的增長率為負(fù)，這是自2001年的首次;2009年，中國貿(mào)易順差出現(xiàn)負(fù)增長，對GDP的拉動為負(fù) (達到－3.6%)，這是自1985年來的首次。?；?011年以來中國外貿(mào)發(fā)展情況②2011年，中國貿(mào)易順差為1551.4億美元，較2010年減少263.7億美元，增長率為－14.5%;2011年凈出口對中國GDP增長貢獻率為－1%;2012年1月份，進出口增速“雙降”至兩年來的新低。，歐美等西方發(fā)達國家的經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，中國勞動力成本低的比較優(yōu)勢逐漸消失，人民幣匯率仍有較強升值或波動幅度逐步變大的預(yù)期，這些因素都會影響企業(yè)的生存和對外貿(mào)易的發(fā)展，減緩中國的經(jīng)濟增長。特別是匯率的波動對外向型企業(yè)的績效會產(chǎn)生直接影響，進而影響中國對外貿(mào)易的均衡發(fā)展。2011年末，中央經(jīng)濟工作會議確定了“穩(wěn)中求進”的基調(diào)，“穩(wěn)增長”成為2012年經(jīng)濟工作的最重要的目標(biāo)之一。在投資率畸高、消費長期不振的經(jīng)濟環(huán)境下，“穩(wěn)外貿(mào)”就成了“穩(wěn)增長”的必然選擇。然而當(dāng)前人民幣升值壓力依舊存在，匯率環(huán)境不容樂觀，如何“穩(wěn)外貿(mào)”已成為學(xué)術(shù)界和政策制定者所關(guān)注的熱點問題。企業(yè)是“穩(wěn)外貿(mào)”的微觀基礎(chǔ)。匯率沖擊影響企業(yè)穩(wěn)定，企業(yè)穩(wěn)定性又影響外貿(mào)穩(wěn)定性。

關(guān)于匯率變動對國際貿(mào)易影響的研究經(jīng)久不衰。早在19世紀(jì)，對匯率變動造成影響的著名馬歇爾－勒納條件顯示，本幣的貶值會改善貿(mào)易逆差，但必須滿足條件:進出口需求彈性的絕對值之和大于1。國內(nèi)外大部分文獻都集中在匯率對于宏觀層面的影響，諸如國家宏觀經(jīng)濟增長、進出口貿(mào)易以及產(chǎn)業(yè)等方面。Glick和Rose通過1971年以來的5次貨幣危機，對貨幣危機蔓延機制進行了實證分析③Reuven Glick and Andrew K.Rose，“Contagion and Trade:Why are Currency Crisis Regional?”NBER Working Paper No.6806，Issued in November 1998.。Hacker等應(yīng)用一般脈沖響應(yīng)函數(shù)對北歐一些小國的J曲線效應(yīng)的研究結(jié)果顯示，這些國家中的確存在J曲線效應(yīng)。④R.Scott Hacker and Abdulnasser Hatemi－J，“Is the J－curve Effect Observable for Small North European Economies?”O(jiān)pen Economies Review，Vol.14，No.2，2003，pp.119－134.在國內(nèi)，盧向前、戴國強對1994—2003年人民幣對世界主要貨幣的加權(quán)實際匯率波動與我國進出口之間的長期關(guān)系進行了實證檢驗，認(rèn)為人民幣實際匯率對我國的進出口存在顯著的影響。①盧向前、戴國強:《人民幣實際匯率波動對我國進出口的影響:1994—2003》，《經(jīng)濟研究》2005年第5期。魏巍賢研究了人民幣升值對宏觀經(jīng)濟的影響，認(rèn)為人民幣升值對實際GDP增長的影響呈現(xiàn)出類似于指數(shù)型的快速上升趨勢。②魏巍賢:《人民幣升值的宏觀經(jīng)濟影響評價》，《經(jīng)濟研究》2006年第4期。盧萬青、陳建梁認(rèn)為人民幣匯率在一定范圍內(nèi)升值或者貶值對于我國經(jīng)濟增長的影響較小，但如果人民幣大幅度波動，就會對我國經(jīng)濟增長產(chǎn)生大的影響。③盧萬青、陳建梁:《人民幣匯率變動對我國經(jīng)濟增長影響的實證研究》，《金融研究》2007年第2期。曹源芳認(rèn)為人民幣匯率的變動會對我國勞動密集型行業(yè)及資本密集型行業(yè)經(jīng)濟效益的產(chǎn)生巨大的影響。④曹源芳:《人民幣匯率沖擊與中國行業(yè)經(jīng)濟效益——基于RVAR模型的實證研究》，《世界經(jīng)濟研究》2009年第4期。劉堯成、周繼忠、徐曉萍認(rèn)為人民幣實際有效匯率變化對中國貿(mào)易差額存在明顯且有修正的J曲線效應(yīng)。⑤劉堯成、周繼忠、徐曉萍:《人民幣匯率變動對我國貿(mào)易差額的動態(tài)影響》，《經(jīng)濟研究》2010年第5期。

從微觀視角來研究匯率變動對企業(yè)影響的文獻卻較少，特別是匯率變動對企業(yè)生存的影響。Feenstra指出，實際匯率的大范圍波動會影響企業(yè)的銷售和生存，這種影響的程度堪比關(guān)稅的顯著變化所帶來的影響。⑥Robert C.Feenstra，“Sylnmetric Pass—Through of Tariffs and Exchange Rates Under Imperfect Competition:An Empirical Test，”NBER Working Paper No.2453，Issused in December 1987.Giovanni Dell'ariccia通過面板數(shù)據(jù)模型對歐盟各國進行分析的結(jié)論認(rèn)為:外向型企業(yè)在匯率變動下的對外貿(mào)易行為主要取決于該企業(yè)或出口商對本幣未來匯率的價格變化預(yù)期和出口方在國外目標(biāo)市場的沉淀成本。⑦Giovanni Dell'Ariccia，“Exchange Rate Fluctuations and Trade Flows:Evidence from the European Union，”IMF Staff Papers，Vol.46，No.3，Issued in September/December 1999.Robert Dekle認(rèn)為:如果企業(yè)的商品替代性很強，外向型企業(yè)為保持自己的市場競爭力不會因為本幣的升值而提高出口商品價格，由此產(chǎn)生的匯率損失大部分由企業(yè)自己承擔(dān)。但是如果商品替代性很弱，外向型企業(yè)則會提高出口商品價格，轉(zhuǎn)嫁由于本幣升值所造成的成本的提高。⑧Robert Dekle，Hyeok Jeony and Heajin Ryoo，“A Re－examination of the Exchange Rate Disconnect Puzzle:Evidence from Japanese Firm Level Data，”IEPR Working Paper No.06.46，Issued in September 2005.Jen Baggs通過研究1986年到1997年的加拿大所有上市與非上市公司企業(yè)層面的微觀數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的生存和銷售額與加元的增值負(fù)相關(guān)，并且企業(yè)產(chǎn)量越低，這種影響越顯著。⑨Jen Baggs，Eugene Beaulieu and Loretta Fung，“Firm Survival，Performance，and the Exchange Rate，”Canadian Journal of Economics，Vol.42，2009，pp.393 －421.近些年，國內(nèi)學(xué)術(shù)界也做了一些研究:黃小兵通過分析調(diào)查得到的中國企業(yè)的微觀數(shù)據(jù)，認(rèn)為人民幣升值的傳遞效應(yīng)是不完全的。⑩黃小兵:《異質(zhì)企業(yè)、匯率波動與出口——基于中國企業(yè)的實證研究》，《國際金融研究》2011年第10期。李宏彬、馬弘等認(rèn)為人民幣的升值對私營企業(yè)、高科技和資本密集型行業(yè)中的企業(yè)、從事進料加工貿(mào)易的企業(yè)以及東部和南部沿海地區(qū)的沖擊最大。?李宏彬、馬弘、熊艷艷、徐嫄:《人民幣匯率對企業(yè)進出口貿(mào)易的影響——來自中國企業(yè)的實證研究》，《金融研究》2011年第2期。

匯率作為價格，對企業(yè)的經(jīng)營績效有著直接的影響。事實上，企業(yè)是“穩(wěn)外貿(mào)”的微觀基礎(chǔ)。匯率沖擊影響企業(yè)穩(wěn)定，企業(yè)穩(wěn)定性又影響外貿(mào)穩(wěn)定性。因此，本文沿著匯率沖擊影響企業(yè)穩(wěn)定，企業(yè)穩(wěn)定影響外貿(mào)穩(wěn)定的邏輯研究匯率沖擊對企業(yè)生存的影響，試圖為“穩(wěn)外貿(mào)”以及促進企業(yè)發(fā)展或企業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供相應(yīng)的政策建議。

一般大型國有公司以及上市公司其市場進入與退出受政策影響較大，且有比較穩(wěn)定和成熟的業(yè)務(wù)伙伴，進而受匯率沖擊的影響可能并不那么明顯。相對而言，受匯率沖擊影響比較大的往往是中小型外向型企業(yè)。考慮到紡織服裝企業(yè)進出口貿(mào)易頻繁，受匯率波動的影響相對較大。因此，本文選擇了受匯率影響較大、進出口業(yè)務(wù)龐大的服裝行業(yè)的6471家非上市企業(yè)的數(shù)據(jù)，采用probit模型，研究匯率的波動是否對企業(yè)的生存產(chǎn)生影響，并且從企業(yè)微觀的層面探討這種影響是通過何種途徑進行傳遞。

一、理論分析和基本假設(shè)

基于Krugman的壟斷競爭模型，F(xiàn)ung在模型中引入了匯率這個變量，認(rèn)為假設(shè)勞動力是影響生產(chǎn)的唯一因素，得出匯率上升會給國外企業(yè)帶來成本優(yōu)勢。①Paul R.Krugman，“Increasing Returns，Monopolistic Competition，and International Trade，”Journal of International Economics，Vol.9，No.4，November 1979，pp.469 －479.Baggs等認(rèn)同這一結(jié)論，認(rèn)為本國貨幣的升值會使本國企業(yè)生產(chǎn)成本具有劣勢，同時國外企業(yè)則具有生產(chǎn)成本上的優(yōu)勢，進而不少國外企業(yè)會通過降價來提高其競爭力。在成本劣勢和競爭對手降價的背景下，一些國內(nèi)企業(yè)為了保持其競爭優(yōu)勢，不得不降價，對于這些企業(yè)，雖然價格的降低可以維持其競爭力，但是很多企業(yè)終因為承受不了這種降價而最終退出了市場。而另一些國內(nèi)企業(yè)，由于成本的劣勢它們提高價格，因此導(dǎo)致銷售額減少，最終也退出了市場。值得說明的是，當(dāng)本國貨幣貶值時，本國企業(yè)在成本上具有優(yōu)勢，但是這種情況下本國企業(yè)的競爭力的增強不僅導(dǎo)致了新的企業(yè)的進入，而且減小了現(xiàn)存企業(yè) (尤其是低生產(chǎn)率的企業(yè))的退出概率。②Baggs，Beaulieu and Fung，“Firm Survival，Performance，and the Exchange Rate.”基于以上理論本文提出下面的假設(shè)。

H1:匯率的上升與企業(yè)的生存率呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即本國貨幣的升值會導(dǎo)致企業(yè)生存率的降低。

Baggs等認(rèn)為匯率沖擊的對企業(yè)影響的大小也與企業(yè)自身的生產(chǎn)率有關(guān)。當(dāng)本國貨幣升值，競爭加劇，本國企業(yè)為了生存不得不降低由于成本上的劣勢帶來的漲價，一些企業(yè)，尤其是低生產(chǎn)率的企業(yè)不能承受這種調(diào)價，最終退出了市場。而對于高生產(chǎn)率企業(yè)，其高生產(chǎn)率帶來的成本優(yōu)勢或許可以抵消貨幣升值帶來的成本劣勢。使用1986年—1997年加拿大的企業(yè)數(shù)據(jù)，Baggs驗證了這一理論假設(shè)。針對中國的企業(yè)，這一結(jié)論也可能適用。因此，本文提出如下假設(shè)。

H2:匯率上升對于企業(yè)生存率的影響受企業(yè)自身生產(chǎn)率的影響，即在同等程度的匯率沖擊情況下，生產(chǎn)率越高的企業(yè)，其生存率越高。

既然Baggs等證明了匯率沖擊對于企業(yè)的影響與企業(yè)生產(chǎn)率有關(guān)，且由于企業(yè)的生產(chǎn)率、企業(yè)規(guī)模以及利潤都是反映企業(yè)質(zhì)地的指標(biāo)，那么，我們就會認(rèn)為，在其他條件不變的情況下，規(guī)模和利潤也會有類似的情況。也就是說，如果企業(yè)規(guī)模越大、生產(chǎn)率越高、利潤越高，那么，企業(yè)自身的承受能力也就越強。因此，當(dāng)企業(yè)遭受匯率沖擊時，匯率對于企業(yè)生存的沖擊就越小，生存率增加。因此，本文提出下面的假設(shè)。

H3:匯率沖擊對企業(yè)的影響程度受企業(yè)規(guī)模和利潤大小的影響，即在同等程度的匯率沖擊情況下，企業(yè)規(guī)模越大，其生存率越高;企業(yè)利潤越高，其生存率越高。

二、服裝行業(yè)非上市公司數(shù)據(jù)的實證分析

1.數(shù)據(jù)、樣本和變量

(1)公司層面數(shù)據(jù)

本文使用的企業(yè)微觀數(shù)據(jù)是2005年到2009年的中國內(nèi)地服裝行業(yè)非上市公司的年度數(shù)據(jù)，來自Qin《中國企業(yè)財務(wù)信息分析庫－秦》(http:∥qin.bvdep.com)。數(shù)據(jù)的內(nèi)容包括了企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)(資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、廢物分析比率)以及企業(yè)基本信息數(shù)據(jù) (如企業(yè)所有制形式、企業(yè)所在地以及業(yè)務(wù)描述等)。該數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)信息來源于中國出口信用保險公司資信評估部。

“秦”數(shù)據(jù)庫包括了中國內(nèi)地36萬多家非上市公司的數(shù)據(jù)，涉及各個行業(yè)。由于本文研究匯率變動對于企業(yè)生存的影響，考慮到一般大型國有公司以及上市公司其市場進入與退出受政策影響較大，且有比較穩(wěn)定和成熟的業(yè)務(wù)伙伴，進而受匯率沖擊的影響可能并不那么明顯，因此，本文針對研究的問題，選擇了受匯率影響較大、進出口業(yè)務(wù)龐大的服裝行業(yè)的非上市企業(yè)。

本文用資產(chǎn)規(guī)模指標(biāo) (以資產(chǎn)總額的自然對數(shù))來度量企業(yè)規(guī)模，用變量名ln assets表示。對于企業(yè)生產(chǎn)率水平指標(biāo)，本文沿用Baggs等的方法，以人均銷售額來度量企業(yè)生產(chǎn)率，記作Prod①Baggs，Beaulieu and Fung，“Firm Survival，Performance，and the Exchange Rate.”。本文選用利潤總額來衡量企業(yè)的盈利能力，記作Prof。

(2)匯率變動的定義及數(shù)據(jù)處理

選用特定行業(yè)的貿(mào)易加權(quán)實際匯率作為匯率的指標(biāo)。服裝行業(yè)的貿(mào)易加權(quán)實際匯率為

其中，rerUS為人民幣兌美元的實際匯率，TW為服裝業(yè)的貿(mào)易加權(quán)指數(shù)。

利用購買力平價理論計算人民幣兌美元的實際匯率為 (以基期2001年的實際匯率為1):

其中，EUS/CNY為人民幣兌換美元的名義匯率，PCNY和PUS為分別表示中國和美國的通貨膨脹率，本文用CPI指數(shù)替代 (選擇2005年為基期)。由式 (2)可以得到人民幣兌美元的實際匯率。

其中CPI指數(shù)數(shù)據(jù)來源于美聯(lián)儲經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫 (http:∥research.stlouisfed.org/fred2/)，匯率數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。

本文借鑒Baggs的做法，用匯率的絕對水平值和變化值兩種方法來表示匯率這個變量，分別記為ΔTWER和TWER。

(3)時間控制變量

考慮到除匯率因素之外，還有很多的宏觀經(jīng)濟沖擊都會對企業(yè)的生存產(chǎn)生影響，但是鑒于這些宏觀經(jīng)濟層面因素的影響并不在本文要著重研究的范圍之內(nèi)，因此，本文引入了一個虛擬的時間控制變量，控制除了匯率以外的每一年不同的宏觀經(jīng)濟情況，記作τ，如果企業(yè)f在t年存活，那么，對于企業(yè)f，在第t年，取τ=0，如果企業(yè)f在t年破產(chǎn)，那么，τ=1。計量分析軟件采用stata11統(tǒng)計分析軟件。

2.樣本描述性統(tǒng)計

首先將2005年到2009年的人民幣兌美元匯率的月度值進行幾何平均，得到年度均值，然后通過對匯率的處理方法，得到服裝行業(yè)的貿(mào)易加權(quán)實際匯率 (2005年=100)，如表1所示。

表1 人民幣兌美元的服裝行業(yè)貿(mào)易加權(quán)實際匯率，2005—2009(2005年=100)

從表1可以看到，2005年到2009年，人民幣兌美元的服裝行業(yè)貿(mào)易加權(quán)實際匯率整體上呈現(xiàn)不斷上升的趨勢。并且2005年到2008年，加權(quán)實際匯率的上升的幅度越來越大，2008年到2009年貿(mào)易加權(quán)實際匯率的上升才相對有減緩的趨勢。其中，2006年到2007年，貿(mào)易加權(quán)實際匯率上升了約6.6個百分點，2007年到2008年更是上升了近12個百分點，波動很大，這也為研究匯率的波動對于企業(yè)生存的沖擊提供了客觀的條件。

本文將2005年—2009年間存在數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)樣本剔除，經(jīng)過整理最終得到6471家企業(yè)的31990個年度觀測值，表2給出了三種分類形態(tài)下的樣本的描述性統(tǒng)計。第1列為2005年到2009年期間所觀測企業(yè)的總樣本的描述性統(tǒng)計量，第2列和第3列分別為存活下來的企業(yè)與這個時間段退出的企業(yè)的?？梢钥吹?，2005年到2009年總共有將近1‰的樣本企業(yè)退出了市場。并且，從表2中還可以清楚地觀察到，相比于退出的企業(yè)，存活下來的企業(yè)具有更高的資產(chǎn)均值、利潤均值以及人均銷售額均值，表明企業(yè)規(guī)模越大、盈利越多，那么它面對匯率沖擊的能力越強。但是另一方面，存活下來的企業(yè)貿(mào)易加權(quán)匯率均值比退出企業(yè)的貿(mào)易加權(quán)匯率均值小0.069，這反映了匯率水平的升高可能使企業(yè)失去了價格的優(yōu)勢，進而導(dǎo)致了企業(yè)的破產(chǎn)。

表2 描述性統(tǒng)計

3.模型建立和實證分析

在Jen Baggs、Eugene Beaulieu和Loretta Fung①Baggs，Beaulieu and Fung，“Firm Survival，Performance，and the Exchange Rate.”模型的基礎(chǔ)上，本文構(gòu)建如下probit模型:

其中，f代表企業(yè)，surviveft為一個0－1的虛擬變量，表示企業(yè)f在第t年末仍然存在 (surviveft=1)或者破產(chǎn) (surviveft=0)，其估計值為一個概率值;ERt為紡織行業(yè)的貿(mào)易加權(quán)實際匯率;xft－1為公司微觀層面的控制變量;τt為一個時間趨勢控制變量，控制所有因為當(dāng)年的其他非企業(yè)微觀層面和匯率的影響對企業(yè)的生存造成的影響;εft為隨機干擾項。本文使用probit的估計方法進行回歸，得到方程 (3)的估計結(jié)果，如表3所示。

表3 Probit模型實證結(jié)果表

續(xù)表3

表3中給出的是8個估計模型。其中，模型1、模型2和模型3著重考察匯率水平對于企業(yè)生存的影響，而模型4、模型5和模型6則是著重考察匯率波動水平對其的影響，模型7和模型8是加入交叉項后考慮匯率波動水平對其的影響。

模型1、2和3的結(jié)果顯示，TWER(匯率水平)與企業(yè)生存率之間呈正相關(guān)關(guān)系但不顯著，這表明匯率較高反而有利于企業(yè)生存，這與經(jīng)濟理論不符。本文認(rèn)為，匯率的絕對水平與企業(yè)生存之間不具有統(tǒng)計學(xué)上顯著的關(guān)系。而模型4、模型5和模型6顯示，當(dāng)ER用ΔTWER表示，即著重考察匯率的變化對于企業(yè)生存影響時，ER的系數(shù)均為負(fù)，且全部顯著，這表明隨著人民幣兌美元的匯率變大，本國貨幣升值，企業(yè)的生存率降低。這可能是因為本國貨幣的上升使本國企業(yè)陷入成本上的劣勢，雖然一些企業(yè)為了維持其競爭力不提高商品價格甚至降低商品的價格，但是還是有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)由于承受不了這樣的劣勢，最終破產(chǎn)，退出了市場，這與理論相符。綜合模型1到模型6的實證分析結(jié)果，本文可以認(rèn)為，匯率對企業(yè)生存的作用表現(xiàn)為匯率變動對企業(yè)生存的負(fù)面影響，而這種影響與匯率絕對水平的高低無關(guān)。究其原因，可能是因為匯率絕對水平的高低對于企業(yè)的競爭力而言猶如一把雙刃劍。對于那些原材料依賴進口而主要的銷售市場在國內(nèi)的企業(yè)而言，本國貨幣的升值使得原材料成本上擁有明顯的優(yōu)勢，而對于那些使用本地原材料和勞動力，而商品主要銷往國外市場的企業(yè)來說，本國貨幣的升值，出口的商品在價格上就會缺乏優(yōu)勢。但是對于所有企業(yè)這個整體而言，這些作用可以相互抵消，并且如果匯率變動足夠緩慢，單個企業(yè)內(nèi)部可以通過眾多措施和方法盡量規(guī)避和消化這樣的風(fēng)險。因此，從這個層面上來說，本文認(rèn)為這可能是匯率絕對水平的高低對于企業(yè)的生存并不存在顯著影響的原因。

從模型4、模型5和模型6中看出，利潤和生產(chǎn)率對企業(yè)生存的影響均不顯著 (并且生產(chǎn)率系數(shù)為負(fù))而資產(chǎn)均顯著，且系數(shù)為正，顯示資產(chǎn)對于企業(yè)生存的影響為正向的影響，即企業(yè)的規(guī)模越大，企業(yè)受到?jīng)_擊時的存活下來的概率也越大。但是，在統(tǒng)計意義下，企業(yè)的生產(chǎn)率對企業(yè)的生存卻沒有顯著的影響，這與Baggs等的研究相悖。本文認(rèn)為，當(dāng)遭受匯率沖擊時，匯率沖擊對企業(yè)生存影響的大小取決于各個生產(chǎn)要素所占的比例關(guān)系。而企業(yè)的勞動生產(chǎn)率的大小卻并不能反映這種比例關(guān)系。正如李宏彬等所指出的，因為勞動密集型企業(yè)商品在國際市場上具有一定的比較優(yōu)勢和國際競爭力，國際市場對這些商品的需求價格彈性較低，所以，即使人民幣的升值會導(dǎo)致這些出口商品的價格的相對提高，但這些商品的國際需求仍然減少不大。因此，高科技企業(yè)和資本密集型企業(yè)相較于勞動密集型企業(yè)，受匯率沖擊的影響要大①李宏彬、馬弘、熊艷艷、徐嫄:《人民幣匯率對企業(yè)進出口貿(mào)易的影響——來自中國企業(yè)的實證研究》，《金融研究》2011年第2期。。但是勞動生產(chǎn)率的高低并不能真實反映企業(yè)的生產(chǎn)要素的構(gòu)成比例，因此，從這個層面上我們就不難解釋為什么匯率對于企業(yè)生存的影響大小與企業(yè)的生產(chǎn)率的高低沒有明顯的聯(lián)系。

為了進一步將影響企業(yè)生存的因素細(xì)化，本文在模型4和模型6的基礎(chǔ)上加入了交叉項，形成模型7和模型8。模型7、模型8的估計結(jié)果顯示，在統(tǒng)計意義下，利潤、生產(chǎn)率與匯率變化的交叉項均不顯著，而在5%的顯著水平下，匯率變化、資產(chǎn)以及資產(chǎn)與匯率的交叉項均顯著，匯率變化的系數(shù)為負(fù)，Asset和ΔTWERasset的系數(shù)為正。通過比較模型4、6和模型7、8發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模對于企業(yè)生存的影響有一部分是來源于匯率的變化和企業(yè)規(guī)模同時作用的結(jié)果。

三、結(jié)論和對策建議

基于中國服裝行業(yè)6471家非上市公司的數(shù)據(jù)的實證分析，運用計量實證分析的方法，本文得出如下基本結(jié)論。

1.企業(yè)生存受匯率波動水平而非匯率絕對水平的影響。隨著匯率變動幅度的加大，會影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營發(fā)展，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。而匯率絕對水平的高低對企業(yè)生存卻并無顯著的影響。

2.匯率波動對企業(yè)生存的沖擊程度還受企業(yè)規(guī)模這一特質(zhì)的影響。具體地，在同等匯率波動水平下，企業(yè)生存率與企業(yè)規(guī)模顯著正相關(guān)，企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)生存率越高。值得說明的是，實證結(jié)果顯示企業(yè)盈利能力和生產(chǎn)率水平對企業(yè)生存的影響在統(tǒng)計上是不顯著的。

因此，在匯率波動幅度逐步放寬的情況下，匯率改革的重點應(yīng)放在對匯率浮動水平 (即波動率)的管理上，盡量降低短期內(nèi)的匯率波動水平，為讓企業(yè)和市場能夠有一個適應(yīng)和自我消化的緩沖期，以減少匯率變動對中小企業(yè)的生存沖擊，達到“穩(wěn)外貿(mào)”的政策目標(biāo)。其次，應(yīng)加大對小微企業(yè)的扶持力度，營造“穩(wěn)外貿(mào)”的宏觀環(huán)境，增強小微企業(yè)的生存發(fā)展能力以鞏固“穩(wěn)外貿(mào)”的微觀基礎(chǔ)。最后，積極推動并購市場的發(fā)展，推動中小企業(yè)以并購方式實現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，以解決企業(yè)生存和發(fā)展問題，最終達到“穩(wěn)外貿(mào)”的目標(biāo)。