金融危機背景下企業(yè)價值缺失成因及對策研究

■朱撿發(fā) 陳旭明 江西應(yīng)用技術(shù)職業(yè)學(xué)院

21 世紀(jì)初，美國房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)一片繁榮景象，由于房貸機構(gòu)因利益的驅(qū)使，不計風(fēng)險地發(fā)放貸款，并將其打包再進行證券化，然后賣給其他金融機構(gòu)，但隨著美國房地產(chǎn)市場的大幅降溫，以及美聯(lián)儲為抑制通貨膨脹進行的持續(xù)加息，次貸購房者由于沒有了投機的動力，也失去了按揭的能力，在多米諾骨牌效應(yīng)下迅速演變成美國的金融危機，并通過各類金融產(chǎn)品、金融機構(gòu)和金融市場在美國和其他國家蔓延開來，形成全球金融危機。金融危機爆發(fā)的原因是什么，本文從宏觀和微觀方面來闡述。

一、金融危機爆發(fā)的宏觀因素

1.金融危機爆發(fā)的思想根源是新自由主義思潮。新自由主義觀點認(rèn)為，市場是完全自由的競爭，市場這只“無形的手”是萬能的，不需要政府對經(jīng)濟生活進行干預(yù)，通過自由競爭可以實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，這實質(zhì)上是撇開人們的社會屬性及其在生產(chǎn)關(guān)系中的地位，脫離經(jīng)濟基礎(chǔ)和上層建筑，制造一種抽象的“理想市場”作為理論前提。美國政府在20 世紀(jì)70年代放棄了以國家干預(yù)為特征的凱恩斯主義，推崇新自由主義思想和理論，缺乏政府這“只有形的手”，導(dǎo)致市場的失衡，最終導(dǎo)致了金融危機的爆發(fā)。

2.金融危機爆發(fā)的理論根源是虛擬經(jīng)濟的過度泛濫。美國經(jīng)濟最大的特點是虛擬經(jīng)濟占據(jù)主導(dǎo)地位，即高度依賴虛擬資本的循環(huán)來創(chuàng)造利潤。馬克思在《資本論》中最早對虛擬資本（Fictitious Capital）作出系統(tǒng)論述。虛擬資本是以金融系統(tǒng)為主要依托，獨立于現(xiàn)實的資本運動之外，以有價證券的形式存在、能給持有者按期帶來一定收入的資本，包括股票、債券和不動產(chǎn)抵押等，它通過滲入物質(zhì)資料的生產(chǎn)及相關(guān)的分配、交換、消費等經(jīng)濟活動，推動實體經(jīng)濟運轉(zhuǎn)，提高資金使用效率。馬克思指出抽象勞動是價值的唯一源泉，價值是凝結(jié)在商品中的人類的無差別勞動，因此虛擬經(jīng)濟本身并不創(chuàng)造價值，其存在必須依附于實體生產(chǎn)性經(jīng)濟。脫離了實體經(jīng)濟，虛擬經(jīng)濟就會變成無根之草，最終催生泡沫經(jīng)濟。

3.金融監(jiān)管的缺失導(dǎo)致金融危機的滋生和蔓延。1999年，美國政府正式廢除1933年頒布的金融管制法“格拉斯－斯蒂格爾法”，取而代之的是金融服務(wù)現(xiàn)代化法案，從而徹底結(jié)束了銀行、證券、保險分業(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管的局面，開辟了世界金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的局面，金融危機的爆發(fā)也正是金融監(jiān)管的缺位。

二、金融危機爆發(fā)的微觀因素是企業(yè)價值的缺失和價值鏈的斷裂。

根據(jù)這次金融危機爆發(fā)的來龍去脈，筆者從微觀方面分析這次金融危機爆發(fā)的原因。本文從財務(wù)的視角著手，從一個投資銀行或者證劵公司的資產(chǎn)負(fù)債表中，假如遭遇到資產(chǎn)壞賬時，如何進行資產(chǎn)調(diào)整，處理方式，如圖所示：

正常時期的壞賬處理

從上圖可以看出，在正常情況下，即沒有經(jīng)濟危機情況下，風(fēng)險資產(chǎn)造成缺失可以通過兩種方式進行處理，第一種就是通過VaR 市值管理，通過資產(chǎn)出售變現(xiàn)彌補損失；第二種方式就是通過股權(quán)融資，把風(fēng)險資產(chǎn)股權(quán)化，所獲得的收益可以彌補損失。所以，在正常情況下，金融機構(gòu)或企業(yè)可以自行消化風(fēng)險資產(chǎn)，可以對資產(chǎn)進行保值和增值。

然而，當(dāng)出現(xiàn)危機時，金融機構(gòu)或者企業(yè)產(chǎn)生的壞賬處理跟上述就不同了。當(dāng)出現(xiàn)金融危機后，想要利用股權(quán)融資來增加權(quán)益資本數(shù)額那是不可能了，因為很難找到認(rèn)股者，所以只有通過通過VaR 市值風(fēng)險管理這一種方式，當(dāng)出現(xiàn)危機時，因為很多金融機構(gòu)或企業(yè)同時拋售風(fēng)險資產(chǎn)，就出現(xiàn)了所謂的“去杠桿化操作陷阱”，即通過拋售風(fēng)險資金，導(dǎo)致資產(chǎn)價值的降低，行業(yè)的資產(chǎn)減值又導(dǎo)致金融機構(gòu)或企業(yè)拋售風(fēng)險資產(chǎn)，即出現(xiàn)了“壞賬—壞賬”的惡性循環(huán)，這進一步加劇了金融危機，金融危機的爆發(fā)蔓延到實體經(jīng)濟，造成實體經(jīng)濟的扭曲和破壞。整個的流程如圖：

金融危機下企業(yè)價值缺失的形成機制

三、金融危機背后價值驅(qū)動因素分析

根據(jù)馬克思的勞動價值理論，價值是凝結(jié)在商品中的無差別的人類勞動，企業(yè)作為商品，同樣也有價值，它是人類體力和腦力勞動的結(jié)晶，其價值是由生產(chǎn)和再生產(chǎn)企業(yè)這一商品的社會必要勞動時間決定的。但企業(yè)價值確定的復(fù)雜性在于：企業(yè)本身是生產(chǎn)要素的集合體，各個生產(chǎn)要素在企業(yè)價值創(chuàng)造中分別發(fā)揮著不同的作用，由于企業(yè)是各個生產(chǎn)要素的有機結(jié)合，所以各個生產(chǎn)要索的價值之和并不等于企業(yè)的實際價值，因此，各個生產(chǎn)要素都是企業(yè)不可分割的組成部分。因此，企業(yè)的價值是既反映企業(yè)的資產(chǎn)狀況和長期獲利能力，也反映市場對企業(yè)的評價的一個綜合值。

根據(jù)米勒和莫迪格里尼的MM理論，在完全競爭市場條件的假設(shè)下，公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值無關(guān)。但是，現(xiàn)實的市場是不完美的或不完善的，由于稅收、交易成本、代理成本和破產(chǎn)成本等等的存在，使得公司可以運用金融工具進行投資、融資、套期保值、公司治理等等，從而影響公司的價值?；诖耍煌瑢W(xué)者根據(jù)現(xiàn)實中的不完全競爭市場作為理論分析的基礎(chǔ)，進而逐步放寬MM理論的基本理論假設(shè)，形成了兩大企業(yè)價值驅(qū)動理論，主要表現(xiàn)在一下兩個方面。

第一，公司價值最大化價值理論。該理論認(rèn)為公司可以通過靈活運用金融工具，從而進行風(fēng)險管理，從而降低財務(wù)困境成本和外部融資成本，而且可以獲取投資收益，從而對公司經(jīng)營效益產(chǎn)生影響，并通過改變公司現(xiàn)金流量，改善和優(yōu)化公司的財務(wù)狀況和相關(guān)決策，最終降低公司經(jīng)營業(yè)績的波動性，提升公司的整體價值。

第二，管理層利益最大化動機理論。根據(jù)經(jīng)濟學(xué)理論，管理者和股東之間是委托代理關(guān)系，由于股東和管理層存在代理沖突，所以企業(yè)管理層使用金融工具來創(chuàng)造價值，其目的是追求自身利益最大化。這次金融危機的爆發(fā)，其實也就是美國金融機構(gòu)的高層管理者為了自身的利益，濫用金融衍生工具蓄意放大了實際經(jīng)濟的價值，從這謀取自身的利益，所以這次金融危機的爆發(fā)是資本家惡性貪婪的結(jié)果。

四、金融危機的對策和反思

金融危機雖然爆發(fā)好幾年了，但是對世界和中國經(jīng)濟的影響至今還沒有消除，我們在反思我們?nèi)祟愖约?，也許基于人性的貪婪，價值觀的扭曲，但是也許除此之外，我們還應(yīng)該采取相應(yīng)的對策。

第一，在思想上不要崇拜西方的新自由主義的思潮，重振凱恩斯主義國家干預(yù)的思想。自由主義不能解決經(jīng)濟活動的任何問題，市場這只“無形的手”也不能解決任何問題，需要國家這只“有形的手”進行干預(yù)，兩者相互配合達到資源的優(yōu)化配置。同時，利用國家“有形的手”加強對金融市場的監(jiān)管。

第二，合理利用金融衍生工具。金融衍生工具的產(chǎn)生是金融創(chuàng)新的必然結(jié)果，由于外匯匯率、市場利率和商品價格的變動日益頻繁和劇烈，嚴(yán)重影響公司的銷售和市場份額，從而改變公司的預(yù)期價值或?qū)嶋H現(xiàn)金流，公司因此有著較多的風(fēng)險暴露。此外，公司的資產(chǎn)負(fù)債由于匯率期初、期末的不同，在折算過程中會對公司的價值產(chǎn)生影響。金融衍生工具中的遠期、期貨、期權(quán)及互換等風(fēng)險管理工具，可以抵補或轉(zhuǎn)嫁匯率、利率、商品價格等頻繁波動帶來的風(fēng)險，從而提升公司的業(yè)績和價值。此外，還可以在信用狀況、盈利能力等自身條件不變的情況下，創(chuàng)造性地運用金融衍生工具，有效地降低外部資金的使用成本，優(yōu)化企業(yè)的融資決策，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，完善企業(yè)的投資決策，合理地規(guī)劃稅收套利等，從諸多方面提升公司的價值。

第三，加強產(chǎn)品創(chuàng)新，提升企業(yè)價值。黨的十八大報告提出“創(chuàng)新驅(qū)動，轉(zhuǎn)型發(fā)展”戰(zhàn)略，從國家層面提出企業(yè)發(fā)展和國家發(fā)展的出路。創(chuàng)新可以增加企業(yè)的附加值，可以引申企業(yè)的價值鏈。同時，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，由粗放經(jīng)營轉(zhuǎn)變?yōu)榧s經(jīng)營，走資源節(jié)約型、環(huán)境友好型經(jīng)濟發(fā)展道路。

五、結(jié)論

金融危機的爆發(fā)給全球經(jīng)濟蒙上了陰影，對世界經(jīng)濟和中國經(jīng)濟的發(fā)展造成了重大的影響。本論文從金融危機的背景下，從宏觀和微觀分析金融危機爆發(fā)的原因，得出其根源是企業(yè)價值的缺失和扭曲，表現(xiàn)為價值鏈的斷裂，并從財務(wù)的視角加以闡述，同時，運用金融學(xué)理論分析金融危機背后的價值驅(qū)動因素，最后對金融危機提出對策和反思，特別是結(jié)合十八大報告，指出“創(chuàng)新驅(qū)動，轉(zhuǎn)型發(fā)展”戰(zhàn)略是應(yīng)對金融危機的良藥，是提升企業(yè)價值的根本途徑。

[1]朱小平.金融危機中的美國、中國與世界.[M].新星出版社,2009年6月

[2]朱撿發(fā).全球金融危機背景下企業(yè)金融與企業(yè)價值創(chuàng)造的研究[D].江西師范大學(xué).2010年

[3]馬克思：《資本論》,第二卷,北京,人民出版社,1975

[4][美]雷蒙德戈德史密斯.金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展.上海：上海三聯(lián)書店：1995

[5]成京聯(lián)，阮梓坪.企業(yè)價值理論與企業(yè)價值評估[J].求索.2005.10