雅培 分拆硬道理

文|本刊記者 張軍

盒子與明珠，究竟哪一個更值錢？在不同的人看來，答案是不一樣的。

美國雅培公司在2013年新年的第二天宣布，完成了研究型制藥業(yè)務(wù)的分拆工作。從1月2日起，專利藥品研發(fā)、生產(chǎn)等業(yè)務(wù)盡數(shù)納入新成立的獨立生物制藥公司——雅培生命（又稱艾伯維公司）轄下。雅培生命的股票即日在紐交所獨立上市交易。新公司的董事長兼執(zhí)行總裁由原雅培全球制藥業(yè)務(wù)執(zhí)行副總裁理查德·岡薩雷斯出任。

包括醫(yī)療設(shè)備、診斷測試、仿制藥以及營養(yǎng)品等剩余業(yè)務(wù)，仍沿用雅培品牌，由雅培現(xiàn)任CEO邁爾斯·懷特繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)。分拆后，“領(lǐng)先的多元化醫(yī)療產(chǎn)品公司”——雅培的年銷售額預(yù)計將達到220億美元，高于雅培生命180億美元銷售額的預(yù)估。

數(shù)據(jù)顯示，未分拆的雅培以388.5億美元的年銷售額，位列2012年度世界500強排行榜的268位。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，這場繼施貴寶、輝瑞之后的又一場跨國藥企大拆分將成就雅培生命的未來。

近年來，大批品牌專利藥的專利保護期已經(jīng)或者即將到期。不算高峰期的2011和2012年，僅2013年，全球就將有15個專利藥失去保護，涉及的年銷售達670億美元以上。

以已經(jīng)劃入雅培生命的原雅培看家藥修美樂為例，2012年其很可能以90億美元的銷售額位居全球?qū)＠幬镤N售排行榜頭把交椅。但是，這款為雅培貢獻了40%利潤的明星藥的專利時效是2016年，屆時，龐大的市場將失去保護。

謀求更好的利潤無疑是新藥研發(fā)的最大動力。據(jù)雅培公布的資料，其制藥業(yè)務(wù)2009-2011年的毛利潤分別為凈銷售額的71.5%、72.5%、73.4%，分家后的邁爾斯·懷特羨慕地說：“高利潤率是雅培生命的最大優(yōu)勢?！毖排嗌判氖?，將公司未來的戰(zhàn)略重心集中在特種藥品研發(fā)這片巨大的藍(lán)海。

但邁爾斯·懷特的羨慕也許只是謙辭，在他心目中，“所謂的收縮戰(zhàn)線，重返醫(yī)藥主業(yè)”似乎并不是事實的全部。

所有人都必須承認(rèn)如下事實：多元化醫(yī)療用品業(yè)務(wù)在低研發(fā)投資條件下即可獲得持續(xù)高增長，而制藥業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展成熟，未來增長緩慢，并需要可觀的高風(fēng)險研發(fā)投入。

有市場人士分析，表面看，拆分后的雅培股價僅為不到20美元，雅培生命的股價接近35美元，但從市盈率角度看，雅培市盈率為15倍，雅培生命僅為9倍。

“拆分將進一步提升兩項經(jīng)營業(yè)務(wù)的價值，這種價值在目前一家公司的經(jīng)營框架下被低估了”。很多人將懷特的這句話視為對雅培生命的肯定。

德銀研報顯示：此前，懷特曾在多個場合公開表示自己喜歡多樣化醫(yī)療保健業(yè)務(wù)模式。如果有機會單獨運作多元化醫(yī)療用品公司，懷特的目標(biāo)是每股收益實現(xiàn)兩位數(shù)增長超過目前水平。

JP摩根的研究報告更是道出了懷特的內(nèi)心獨白：基于目前醫(yī)療產(chǎn)品業(yè)務(wù)在新興市場的強勁增長，分拆之后醫(yī)療產(chǎn)品公司的年銷售增長率在4.5%—5%左右，而專利藥公司的該項數(shù)據(jù)預(yù)計只有區(qū)區(qū)0.5%—1%。

作為兩個獨立的投資主體，一個可以省力賺大錢，一個卻要費力才能賺大錢，分拆順理成章。