• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    我國(guó)外匯儲(chǔ)備問(wèn)題分析

    2013-08-12 00:56:32丁彩倫郭樹(shù)華
    時(shí)代金融 2013年6期
    關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備外匯儲(chǔ)備

    丁彩倫 郭樹(shù)華

    (云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,云南昆明650091)

    一、我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的形成

    改革開(kāi)放前,我國(guó)外匯儲(chǔ)備總體規(guī)模較小,始終停留在個(gè)位數(shù)水平。進(jìn)入上世紀(jì)九十年代后,隨著改革的深入和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,我國(guó)外匯儲(chǔ)備總量不斷提升。截止2006 底,我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)1 萬(wàn)多億美元,趕超日本成為世界第一儲(chǔ)備大國(guó)。其后,我國(guó)外儲(chǔ)總量在2009 年突破2 萬(wàn)億美元,2011 年突破3 萬(wàn)億美元,成為名副其實(shí)的儲(chǔ)備大國(guó)。

    表1 我國(guó)外匯儲(chǔ)備情況統(tǒng)計(jì)

    (一)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的發(fā)展經(jīng)歷

    從二十世紀(jì)九十年代開(kāi)始,我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要經(jīng)歷了以下幾個(gè)發(fā)展階段:

    1.波動(dòng)增長(zhǎng)階段(1990~1993 年)。該階段,我國(guó)主動(dòng)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放程度,為外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)提供了較好機(jī)會(huì),儲(chǔ)備規(guī)模突破100億美元。但由于自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后等原因,外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)趨勢(shì)不穩(wěn)定,各年增長(zhǎng)率起伏明顯,總體規(guī)模仍然偏小。

    2.平穩(wěn)增長(zhǎng)階段(1994~2000 年)。1994 年,我國(guó)實(shí)施外匯管理體制改革,外匯供求市場(chǎng)擴(kuò)大,市場(chǎng)機(jī)制配置外匯資源能力增強(qiáng),外匯來(lái)源增多,外匯儲(chǔ)備總量隨之增加,并于1996 年突破1000 億美元。

    3.快速增長(zhǎng)階段(2001~2005 年)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的不斷發(fā)展,科學(xué)技術(shù)不斷提高,加入WTO 后帶來(lái)巨大的國(guó)際貿(mào)易平臺(tái),經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目對(duì)外交流增多,雙順差的積累推動(dòng)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)。尤其是2002 后,每年外匯儲(chǔ)備的年增長(zhǎng)量均超過(guò)1000 億美元,增長(zhǎng)幅度較2000 年前大幅提高。

    4.劇烈增長(zhǎng)階段(2006~至今)。在該階段,我國(guó)于2005 年7 月進(jìn)行人民幣匯率形成機(jī)制改革后,人民幣緩慢升值,大量國(guó)際資本流入套利。在我國(guó)超越日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體后,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境被廣泛看好,加劇了世界來(lái)華投資和同中國(guó)的貿(mào)易往來(lái)。從2006年至2011 年,國(guó)家外匯儲(chǔ)備連續(xù)五年年增長(zhǎng)量超過(guò)3000 億美元,儲(chǔ)備總量劇烈增長(zhǎng)。

    (二)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的形成原因

    1.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)基本是隨著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的上升而增加的。宏觀經(jīng)濟(jì)理論證明,在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下,四部門(mén)經(jīng)濟(jì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值可以表示為Y=C+I+G+ (X- M)=C+S+T+Kr,整理可得S=I+(G- T)+(X- M- Kr),該式的核心含義即儲(chǔ)蓄= 投資①。我國(guó)在過(guò)去的發(fā)展中,經(jīng)濟(jì)水平快速提升,國(guó)內(nèi)積累大量?jī)?chǔ)蓄資產(chǎn),雖然本國(guó)基礎(chǔ)建設(shè)為儲(chǔ)蓄資產(chǎn)提供了一定的投資機(jī)會(huì),但是無(wú)法完全吸收巨大的儲(chǔ)蓄量,國(guó)內(nèi)收支不平衡只有通過(guò)國(guó)際收支來(lái)彌補(bǔ),大量?jī)?chǔ)蓄投資到國(guó)外,產(chǎn)生大量的外匯儲(chǔ)備。

    2.國(guó)際收支雙順差。國(guó)際收支雙順差是我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的主要原因。改革開(kāi)放后,我國(guó)對(duì)外交流合作加深,大量具有比較優(yōu)勢(shì)②的產(chǎn)品出口到國(guó)外;通過(guò)對(duì)外國(guó)先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)的學(xué)習(xí),服務(wù)貿(mào)易水平得到提高,出口貿(mào)易的增加和服務(wù)貿(mào)易的發(fā)展有效推動(dòng)我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目下貿(mào)易順差的持續(xù)加大。

    而國(guó)內(nèi)良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,相對(duì)廉價(jià)的勞動(dòng)力資源和較豐富的自然資源,加之政府“招商引資”等優(yōu)惠的投資政策,吸引大量外資來(lái)華投資。這不僅造成我國(guó)資本項(xiàng)目的順差,還促進(jìn)了出口加工貿(mào)易的發(fā)展,進(jìn)一步加深經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的順差。

    3.相關(guān)制度、政策的影響。我國(guó)政府長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行的“鼓勵(lì)出口,限制進(jìn)口”“招商引資”等政策,鼓勵(lì)了以出口加工貿(mào)易為代表的一系列出口型企業(yè)的發(fā)展,并吸引大量外資投資國(guó)內(nèi),對(duì)雙順差的形成具有顯著的推動(dòng)作用。同時(shí),我國(guó)從1994 年開(kāi)始對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度③,大量外匯強(qiáng)制性的集中到貨幣當(dāng)局,形成龐大的外匯儲(chǔ)備。

    4.國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變動(dòng)。隨著金融全球化的推進(jìn),我國(guó)外匯儲(chǔ)備變化同國(guó)際市場(chǎng)變動(dòng)聯(lián)系緊密。我國(guó)對(duì)外開(kāi)放適逢發(fā)達(dá)國(guó)家將成本高、收益低,比較優(yōu)勢(shì)相對(duì)不足的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到國(guó)外,二者在時(shí)間上的契合使大量出口加工型產(chǎn)業(yè)投資國(guó)內(nèi),出口貿(mào)易和外來(lái)投資增加。另一方面,全球化進(jìn)程的推進(jìn)降低了國(guó)際資金跨國(guó)流動(dòng)的難度,為國(guó)際投機(jī)資金的國(guó)際逐利行為提供了機(jī)會(huì)。在近年來(lái)外界對(duì)人民幣升值預(yù)期不斷升高的環(huán)境下,大量“熱錢”涌入國(guó)內(nèi),引起我國(guó)外匯儲(chǔ)備在數(shù)值上的虛增。

    二、巨額外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

    (一)增多國(guó)際往來(lái)壁壘,加大本幣升值壓力

    1.我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加主要來(lái)源于國(guó)際收支雙順差。這讓我國(guó)在擁有大量?jī)?chǔ)備, 可有效彌刊補(bǔ)國(guó)際收支差額的同時(shí)又處于順差地位,同外國(guó)儲(chǔ)備量相對(duì)較低,又處于逆差,需要平衡自身國(guó)際收支的情況形成巨大反差。各國(guó)為改善自身國(guó)際貿(mào)易中的不利情況,將問(wèn)題歸結(jié)到我國(guó)的國(guó)際貿(mào)易上來(lái)。目前,已有許多歐美國(guó)家對(duì)我國(guó)增設(shè)貿(mào)易壁壘,還通過(guò)世界貿(mào)易組織對(duì)我國(guó)發(fā)起“兩反兩?!闭{(diào)查,限制我國(guó)對(duì)外貿(mào)易,我國(guó)國(guó)際往來(lái)摩擦明顯增多。

    2.另外,外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng),還產(chǎn)生了外幣貶值,本幣升值的預(yù)期。我國(guó)從2005 年匯率改革開(kāi)始,人民幣匯率中間價(jià)已經(jīng)從2005年7 月21 日的8.2765 變?yōu)?013 年3 月29 日的6.2689,升值24.25%。從長(zhǎng)期來(lái)看,人民幣升值將直接影響我國(guó)對(duì)外出口,對(duì)我國(guó)出口拉動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng);同時(shí)還會(huì)吸引國(guó)際投機(jī)性資金涌入國(guó)內(nèi)市場(chǎng),增加了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

    (二)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素增多,宏觀調(diào)控難度加大

    在人民幣升值壓力下,貨幣當(dāng)局為維持本幣匯率,被迫以本幣購(gòu)進(jìn)更多外匯以緩解人民幣升值壓力,由此投放的貨幣同原有外匯占款形成大規(guī)模基礎(chǔ)貨幣,通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致流通中貨幣數(shù)量大幅增加?;A(chǔ)貨幣的增加有可能引發(fā)并加劇國(guó)內(nèi)通貨膨脹;隨著通脹的加深,貨幣購(gòu)買力下降,資產(chǎn)泡沫增大等影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定因素也將增多。為平衡由流通中貨幣過(guò)多引發(fā)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,貨幣當(dāng)局只能動(dòng)用貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控,通過(guò)發(fā)行央行票據(jù),提高存準(zhǔn)率等行為回收基礎(chǔ)貨幣。如此一來(lái),不但使國(guó)內(nèi)財(cái)政需要面對(duì)國(guó)債、票據(jù)到期還本付息的壓力,更使貨幣政策陷入既要為應(yīng)對(duì)通脹壓力回籠流通中貨幣,又要為穩(wěn)定幣值不得不投放基礎(chǔ)貨幣的兩難局面中。

    (三)高儲(chǔ)備產(chǎn)生高成本,國(guó)內(nèi)資源和國(guó)民財(cái)富被浪費(fèi)

    我國(guó)外匯儲(chǔ)備長(zhǎng)期以來(lái)多投資于外國(guó)債券,雖然風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低,但相比國(guó)內(nèi)急需資金支持的經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言,其收益率也偏低,國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)收益的差別讓我國(guó)為外匯儲(chǔ)備管理承擔(dān)了巨額的機(jī)會(huì)成本④。按照機(jī)會(huì)成本的含義,外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本= 國(guó)內(nèi)投資收益率×外匯資產(chǎn)規(guī)模×當(dāng)期匯率。根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察研究組(CCER)2007 年5 月研究得出的結(jié)論:從1994 到2006 年,我國(guó)凈資產(chǎn)回報(bào)率變化幅度為2.2%到13.4%⑤。表選用凈資產(chǎn)回報(bào)率平均值7.8%作為國(guó)內(nèi)投資收益率的參考,以美元計(jì)量,得出我國(guó)從2006 年開(kāi)始的機(jī)會(huì)成本。

    表2 2006~2012 年我國(guó)持有外匯儲(chǔ)備機(jī)會(huì)成本情況(億美元)

    除機(jī)會(huì)成本外,因?yàn)槲覈?guó)采用購(gòu)匯形式,大量外匯儲(chǔ)備形成巨額占款,導(dǎo)致本國(guó)資本不足。為支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,我國(guó)只能舉借外債、引入外資,國(guó)內(nèi)因此承受著較高的借債壓力,國(guó)內(nèi)企業(yè)也因?yàn)橥赓Y的進(jìn)入需要面對(duì)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。換言之,我國(guó)還要為外匯儲(chǔ)備支付沖銷成本,債務(wù)性成本利息,并承擔(dān)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。

    我國(guó)在國(guó)際收支中付出經(jīng)營(yíng)管理成本,犧牲大量國(guó)內(nèi)廉價(jià)的自然資源和勞動(dòng)力資源所積累的外匯儲(chǔ)備,不但沒(méi)有用于支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,反而還要面對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn),支付高額成本,無(wú)疑是對(duì)國(guó)內(nèi)資源和國(guó)民財(cái)富的巨大浪費(fèi)。

    三、外匯儲(chǔ)備管理中存在的問(wèn)題

    (一)管理體制有待完善

    在目前中國(guó)投資有限責(zé)任公司可以利用外匯對(duì)外直接投資的情況下,我國(guó)外匯管理局和中投都在參與外匯管理,這就需要確定二者分別是出于什么樣的目的管理外匯,為實(shí)現(xiàn)各自的目的又需要如何進(jìn)行管理。這不僅涉及到兩個(gè)機(jī)構(gòu)從事外匯管理的定位,還需要對(duì)外匯儲(chǔ)備有所劃分。尤其是中國(guó)投資有限責(zé)任公司,其成立之初對(duì)外界表明是商業(yè)機(jī)構(gòu),但資金來(lái)源卻是財(cái)政部發(fā)行的國(guó)債,成立本身就帶有行政色彩;中投的子公司中央?yún)R金更直接屬于政策性機(jī)構(gòu),這更需要界定,中投到底是商業(yè)性機(jī)構(gòu)還是政策性機(jī)構(gòu),并且需要在日常運(yùn)作中表現(xiàn)出來(lái)??墒钱?dāng)前關(guān)于這一系列問(wèn)題并沒(méi)有從機(jī)構(gòu)體系上給出明確的定義。

    除此之外,我國(guó)外匯管理制度在諸如外匯結(jié)算制度、人才培養(yǎng)體制、法律法規(guī)建設(shè)等方面仍有缺陷,應(yīng)及時(shí)彌補(bǔ)管理體制中的不足,在符合市場(chǎng)機(jī)制的條件下使我國(guó)外匯管理體制更能適應(yīng)金融全球化的要求。

    (二)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)失衡

    就數(shù)量而言,四種國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)形式中,我國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)量獨(dú)大,黃金儲(chǔ)備、特別提款權(quán)等比例極低,就資產(chǎn)類型而言,我國(guó)外匯儲(chǔ)備多投資于外國(guó)債券,股權(quán)類和實(shí)體投資不足;就幣種結(jié)構(gòu)而言,我國(guó)外匯儲(chǔ)備大多是美元,其他貨幣占比較少,據(jù)估計(jì),我國(guó)約2/ 3的外匯儲(chǔ)備為美元資產(chǎn),其中主要是美國(guó)政府部門(mén)發(fā)行的各種證券和其他長(zhǎng)期金融資產(chǎn)⑥。上述三方面反映出我國(guó)外匯儲(chǔ)備在儲(chǔ)備數(shù)量,資產(chǎn)類型,幣種結(jié)構(gòu)三方面均存在嚴(yán)重失衡。

    (三)對(duì)外投資渠道單一,收益率低

    我國(guó)對(duì)外投資主要集中在外國(guó)國(guó)債,對(duì)外直接投資等其他類型投資明顯不足,投資方式過(guò)于單一。據(jù)估計(jì),我國(guó)購(gòu)買美債的平均收益可達(dá)5%,購(gòu)買歐債和日債的收益率可到4.8%和2.16%⑦,均低于我國(guó)平均國(guó)內(nèi)凈資產(chǎn)收益率7.8%。自2006 年開(kāi)始,外匯收入對(duì)GDP的占比一直低于外匯儲(chǔ)備總量的占比,其中部分是因?yàn)槲覈?guó)外匯儲(chǔ)備總量快速增多,但同時(shí)也證明我國(guó)外匯投資收益率確實(shí)較低。

    (四)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)增加

    1.匯率風(fēng)險(xiǎn)。外匯儲(chǔ)備歸根結(jié)底是用本幣購(gòu)買的其他國(guó)家的貨幣,將本國(guó)資產(chǎn)以外幣形式持有,他國(guó)貨幣的匯率很容易影響本國(guó)資產(chǎn)的原有價(jià)值。目前人民幣升值壓力較大,歐美等國(guó)在金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的影響下本幣又不斷貶值,雙向作用使我國(guó)外匯資產(chǎn)在匯率的變動(dòng)中面臨嚴(yán)重縮水貶值。

    2.信用風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)將大量外匯儲(chǔ)備購(gòu)買外國(guó)債券,尤其是美國(guó)國(guó)債,原則上償付風(fēng)險(xiǎn)較低。但近年來(lái)頻發(fā)歐美債務(wù)危機(jī),標(biāo)準(zhǔn)普爾等三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)先后下調(diào)美國(guó)等主權(quán)信用等級(jí),一旦信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生,我國(guó)持有外債部分的儲(chǔ)備將蒙受巨大虧損。

    3.政治風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)家意識(shí)下,兩國(guó)政治因素將對(duì)雙方各方面的交流溝通造成影響。出于國(guó)際戰(zhàn)略考慮,各國(guó)關(guān)系總處于微妙變化中,如果政治環(huán)境變動(dòng),各國(guó)在外國(guó)的資產(chǎn)很可能被外國(guó)政府凍結(jié),甚至遭受更大損失。

    四、完善我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備管理的建議

    總體分析,我國(guó)外匯儲(chǔ)備存在的問(wèn)題可以概括為受管理機(jī)制影響,外匯供給過(guò)多,需求不足,供求失衡形成巨額外匯儲(chǔ)備,影響宏觀經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展。因此,要完善我國(guó)應(yīng)對(duì)巨額外匯儲(chǔ)備的管理,應(yīng)該從理念,方法和體制三方面入手,具體做到:理念上長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃,創(chuàng)新策略;方法上合理定位,多元配置;體制上健全體制,完善管理。

    (一)長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃,創(chuàng)新策略

    我國(guó)目前并不缺少外匯,也不缺少對(duì)外交流的平臺(tái)和實(shí)力,我們?nèi)鄙俚氖侵С謬?guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軟實(shí)力和戰(zhàn)略資源,需要的是讓國(guó)民經(jīng)濟(jì)在快速增長(zhǎng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的發(fā)展。因此,我們可以在外匯來(lái)源充足的情況下:

    1.發(fā)展有質(zhì)量的外匯。我國(guó)出口加工貿(mào)易等行業(yè)雖然在國(guó)際收支中獲取了外匯,但其行業(yè)本身缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力且收益較低,生產(chǎn)過(guò)程中還消耗了大量國(guó)內(nèi)資源。我們可以有規(guī)劃的放棄一部分外匯收入,利用在數(shù)量上釋放的空間幫助有關(guān)行業(yè)完成產(chǎn)業(yè)升級(jí),提高競(jìng)爭(zhēng)力,實(shí)現(xiàn)行業(yè)有質(zhì)量的發(fā)展,追求高質(zhì)適量的外匯收入。

    2.大膽使用,獲取收益。根據(jù)變“藏匯于國(guó)”為“藏匯于民”的思路,將儲(chǔ)備分別定位為基礎(chǔ)儲(chǔ)備,發(fā)展儲(chǔ)備,戰(zhàn)略儲(chǔ)備和投資儲(chǔ)備,充分發(fā)揮各類儲(chǔ)備的作用,利用外匯儲(chǔ)備支持國(guó)內(nèi)建設(shè),投資盈利,積累國(guó)家發(fā)展所需要的戰(zhàn)略資源。

    (二)合理定位,多元配置

    合理定位,是指根據(jù)安全性,流動(dòng)性,盈利性的要求,對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行科學(xué)分類,使不同類別的儲(chǔ)備分別發(fā)揮履行傳統(tǒng)職能,支持國(guó)內(nèi)建設(shè),追求投資回報(bào)的效用,從而實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的多元化配置。

    1.基礎(chǔ)類儲(chǔ)備。該類儲(chǔ)備是指在巨額儲(chǔ)備中劃分出一定合理規(guī)模的儲(chǔ)備,用于發(fā)揮外匯儲(chǔ)備調(diào)節(jié)本國(guó)經(jīng)濟(jì),穩(wěn)定幣值,平衡國(guó)際收支等傳統(tǒng)功能,具體持有形式可在沿用之前管理方法的基礎(chǔ)上注重多樣化配置,減少外匯儲(chǔ)備在儲(chǔ)備資產(chǎn)中的占比,提高特別提款權(quán)和在IMF 中儲(chǔ)備頭寸的數(shù)量。該類儲(chǔ)備的關(guān)鍵是保證其“安全性”和“流動(dòng)性”。

    2.建設(shè)類儲(chǔ)備。建設(shè)性儲(chǔ)備是指結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際情況,投資國(guó)內(nèi),用于支持國(guó)內(nèi)建設(shè)的儲(chǔ)備。

    (1)支持國(guó)民生計(jì)行業(yè)發(fā)展。教育、醫(yī)療、社會(huì)福利保障、環(huán)保等行業(yè)作為關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要行業(yè),是國(guó)內(nèi)建設(shè)的重點(diǎn),需要投入大量資金。我國(guó)目前在這些方面的投入主要是財(cái)政支出,盡管國(guó)家不斷加大投入力度,但仍無(wú)法滿足發(fā)展的需要。因此,考慮利用外匯儲(chǔ)備投資于這些行業(yè),從國(guó)外引進(jìn)技術(shù)、資源、設(shè)備供相關(guān)部門(mén)使用,或者以國(guó)家為主體將外匯資金提供給相關(guān)行業(yè),幫助其籌集資金支持行業(yè)發(fā)展建設(shè)。既能使閑置的外匯被有效利用,還在支持國(guó)內(nèi)發(fā)展,提高人民生活水平的同時(shí)有望獲得長(zhǎng)期的回報(bào)。

    (2)促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有質(zhì)量發(fā)展。我國(guó)可以中央?yún)R金公司⑧為平臺(tái),擴(kuò)大投資對(duì)象,創(chuàng)新投資方式,嘗試用多余的外匯為有潛力但缺少資金的中小企業(yè)、高科技企業(yè)、創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)融資或提供貸款,幫助更多企業(yè)發(fā)展,加速我國(guó)企業(yè)市場(chǎng)化的進(jìn)程。

    同時(shí),我國(guó)還可以現(xiàn)有巨額儲(chǔ)備為保障,不再重視外匯數(shù)量的增長(zhǎng),轉(zhuǎn)而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí),完善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),使國(guó)內(nèi)企業(yè)和經(jīng)濟(jì)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)全面升級(jí)的條件下實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的發(fā)展,提高企業(yè)的國(guó)際影響力和國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體實(shí)力。

    3. 投資類儲(chǔ)備。該類儲(chǔ)備在于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)較高但收益率可觀、具有長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y運(yùn)用。其投資對(duì)象可以和戰(zhàn)略類投資相結(jié)合,在追求收益的同時(shí)為國(guó)家的發(fā)展積累戰(zhàn)略資源。

    (1)加強(qiáng)外國(guó)直接投資。外國(guó)直接投資(Foreign Direct Investment)有一定的風(fēng)險(xiǎn)和難度,但是收益明顯。外國(guó)來(lái)華直接投資的持續(xù)增加,正是因?yàn)橥鈬?guó)政府和企業(yè)看到FDI 雖然風(fēng)險(xiǎn)較高,表面上還增加了被投資國(guó)資本項(xiàng)目順差,但實(shí)際上卻通過(guò)參、控股實(shí)力較強(qiáng)和有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)獲得了實(shí)際可觀的利益收入,還以此為契機(jī)參與到對(duì)方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中,可以更大范圍的分享其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果,更有機(jī)會(huì)為本國(guó)戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備布局服務(wù),在更高層次上支持本國(guó)的全面發(fā)展。因此,我國(guó)有必要在以后的發(fā)展中充分利用巨額外匯儲(chǔ)備的優(yōu)勢(shì),積累經(jīng)驗(yàn)和技術(shù),加強(qiáng)外國(guó)直接投資。

    (2)深化推進(jìn)“走出去”戰(zhàn)略。我國(guó)企業(yè)國(guó)際化程度低,對(duì)外交流經(jīng)驗(yàn)少,“走出去”發(fā)展整體上還處于探索階段。而且我國(guó)目前“走出去”到國(guó)際市場(chǎng)中發(fā)展、兼并收購(gòu)?fù)赓Y的多為國(guó)有企業(yè)。對(duì)此,我國(guó)可以在原有基礎(chǔ)上,利用外匯和相關(guān)技術(shù)、政策,支持更多有實(shí)力的國(guó)企和具有發(fā)展?jié)摿Φ拿駹I(yíng)企業(yè)走出去發(fā)展。尤其是不少民營(yíng)企業(yè),其產(chǎn)權(quán)明晰、機(jī)制靈活、國(guó)外收購(gòu)阻力小,只是缺少外匯存儲(chǔ)量和缺乏國(guó)際平臺(tái)才不能走出國(guó)門(mén)。我國(guó)如果可以有效利用投資類外匯儲(chǔ)備深化推進(jìn)“走出去”戰(zhàn)略,能提高我國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和我國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位。

    4.戰(zhàn)略類儲(chǔ)備。該類儲(chǔ)備是指用外匯儲(chǔ)備幫助積累國(guó)家發(fā)展急需的各類戰(zhàn)略資源,如石油、天然氣、黃金、鐵礦、有色金融、高科技技術(shù)和設(shè)備等,在減少貨幣儲(chǔ)備數(shù)量的同時(shí),還可以將巨額外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備,實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化配置。

    (1)加強(qiáng)黃金儲(chǔ)備。較貨幣而言,黃金是更為安全、重要的硬通貨。在世界黃金價(jià)格總體持續(xù)上升的環(huán)境下,我國(guó)作為發(fā)展中的大國(guó),表面上黃金儲(chǔ)備絕對(duì)數(shù)量排名世界第六,但是黃金儲(chǔ)備占儲(chǔ)備資產(chǎn)的相對(duì)比重卻遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家,甚至同印度、南非等發(fā)展中國(guó)家也有差距。我國(guó)應(yīng)減少金礦開(kāi)采,同時(shí)利用多余的外匯采購(gòu)黃金,將可能面對(duì)貶值風(fēng)險(xiǎn)的外匯儲(chǔ)備換為黃金儲(chǔ)備,增加資產(chǎn)的多元化配置。

    表3 部分國(guó)家地區(qū)黃金儲(chǔ)備情況統(tǒng)計(jì)

    (2)發(fā)展資源儲(chǔ)備。我國(guó)是世界第一人口大國(guó),第二大經(jīng)濟(jì)體,國(guó)家的發(fā)展對(duì)各類資源有著巨大需求??墒菄?guó)內(nèi)資源有限,大量資源需要從國(guó)外引進(jìn),但由于我國(guó)缺少國(guó)際資源定價(jià)話語(yǔ)權(quán),采購(gòu)中常常會(huì)因?yàn)閷?duì)方資源定價(jià)的變化而遭受損失。對(duì)此,我國(guó)可以借鑒日本的管理經(jīng)驗(yàn),在利用外匯采購(gòu)石油、天然氣、黃金、鐵礦等自然資源,引進(jìn)技術(shù)、設(shè)備等先進(jìn)文化的同時(shí),對(duì)有資源儲(chǔ)備或核心技術(shù)的企業(yè)、地域、國(guó)家通過(guò)直接投資,參、控股或提供貸款獲得優(yōu)惠回報(bào)等多種形式,加大對(duì)各類資源的投資采購(gòu),逐步從上游所有權(quán)中積累各種能源、資源、技術(shù),變外匯儲(chǔ)備為戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備,支持國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

    (3)推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。利用外匯儲(chǔ)備,推動(dòng)實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化是我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理長(zhǎng)期的戰(zhàn)略目標(biāo)。實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化,還可以從中獲取國(guó)際鑄幣稅收益,獲得在國(guó)際事務(wù)中參與制定規(guī)則的話語(yǔ)權(quán),對(duì)提升本國(guó)國(guó)際地位,爭(zhēng)取國(guó)家的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益具有重要作用。但是,實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化需要各方通力合作,平穩(wěn)推進(jìn),我國(guó)應(yīng)從人民幣區(qū)域化開(kāi)始,適時(shí)利用政治、外交、經(jīng)濟(jì)等手段,穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

    (三)健全體制,規(guī)范管理

    健全外匯管理體制,首先要做的就是明晰外匯管理機(jī)構(gòu)體系。雖然我國(guó)目前已經(jīng)形成自身的管理體系,但是機(jī)構(gòu)體系和職能尚不明確,需要確定相關(guān)機(jī)構(gòu)的政策地位、市場(chǎng)地位,加強(qiáng)現(xiàn)有管理體系的獨(dú)立性和權(quán)威性。在這方面,國(guó)家外匯管理局作為中央銀行下屬專門(mén)管理外匯儲(chǔ)備的機(jī)構(gòu),應(yīng)專司有關(guān)外匯制度、法規(guī)的建設(shè),持有基礎(chǔ)類儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)日常需要,同時(shí)將不同類型儲(chǔ)備分配到財(cái)政部、中國(guó)投資有限責(zé)任公司和中央?yún)R金有限責(zé)任公司,委托他們對(duì)不同類型儲(chǔ)備進(jìn)行專門(mén)經(jīng)營(yíng)。中國(guó)投資有限責(zé)任公司和中央?yún)R金公司分開(kāi)運(yùn)營(yíng),中投成為獨(dú)立的商業(yè)化機(jī)構(gòu),利用投資類儲(chǔ)備進(jìn)行市場(chǎng)化操作,定期向財(cái)政部門(mén)或外管局匯報(bào)經(jīng)營(yíng)成果,中央?yún)R金作為政策性機(jī)構(gòu),可持有并經(jīng)營(yíng)建設(shè)類儲(chǔ)備,根據(jù)實(shí)情投資于國(guó)內(nèi)建設(shè)。

    圖1 我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體系構(gòu)想

    除此之外,外匯儲(chǔ)備管理工作還需要根據(jù)本國(guó)實(shí)情,結(jié)合國(guó)際動(dòng)態(tài),長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃,制定和推出有利于國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融建設(shè)的宏觀政策。

    另外,外匯管理工作的長(zhǎng)期性、細(xì)致性等獨(dú)特的特征,還要求我們健全有關(guān)人才培養(yǎng)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等制度,形成有效的監(jiān)督體系和自身培養(yǎng)外匯管理人才的體制。

    最后,我國(guó)外匯管理在諸如對(duì)外直接投資,跨境資金使用等方面尚有不少法律空白,隨著國(guó)內(nèi)外交流合作的加深,必須建立健全相關(guān)領(lǐng)域的法律法規(guī),以明確的法律保障管理工作科學(xué)有效的進(jìn)行,避免投機(jī)、犯罪行為,保護(hù)外匯管理中已取得的成果。

    五、結(jié)語(yǔ)

    作為完善外匯儲(chǔ)備管理的建議,其中有不少內(nèi)容已經(jīng)受到國(guó)家和有關(guān)部門(mén)重視,并且采取了相關(guān)的措施,取得了一定的成績(jī)。

    然而,外匯儲(chǔ)備作為一個(gè)范圍寬廣的課題,外匯儲(chǔ)備管理同國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各方面緊密相連,任何一項(xiàng)同外匯管理有關(guān)的舉措都可以引申出一項(xiàng)內(nèi)容豐富的課題詳加研究。文章中提到的完善管理的相關(guān)建議都具有類似特征,其可行性和具體實(shí)施策略還有待于更深入細(xì)致的研究討論,這為后續(xù)的學(xué)習(xí)研究提供了方向。

    注釋

    ①上式各字母的含義:Y,即國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值,代表國(guó)民收入;C,消費(fèi);I,投資;G,政府購(gòu)買;T,政府凈收入;X,出口;M,進(jìn)口,(X- M),凈出口額;Kr,本國(guó)居民對(duì)外國(guó)的轉(zhuǎn)移支付。

    ②比較優(yōu)勢(shì):如果一個(gè)國(guó)家在本國(guó)生產(chǎn)一種產(chǎn)品的機(jī)會(huì)成本(用其他產(chǎn)品來(lái)衡量)低于在其他國(guó)家生產(chǎn)該產(chǎn)品的機(jī)會(huì)成本的話,則這個(gè)國(guó)家在生產(chǎn)該種產(chǎn)品上就擁有比較優(yōu)勢(shì)。

    ③強(qiáng)制結(jié)售匯制度,是指居民取得的外匯收入必須賣給國(guó)家指定的金融機(jī)構(gòu),使用外匯時(shí)從國(guó)家指定的金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買的管理安排。根據(jù)2008 年8 月1 日通過(guò)的《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例(修訂草案)》,我國(guó)已經(jīng)取消經(jīng)常項(xiàng)目強(qiáng)制結(jié)售匯制度。但實(shí)施14 年的強(qiáng)制結(jié)售匯制度無(wú)疑是形成我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的制度原因之一。

    ④機(jī)會(huì)成本,是指生產(chǎn)者為生產(chǎn)一單位某種商品所放棄的使用相同生產(chǎn)要素在其他生產(chǎn)用途中所能得到的最高收入。

    ⑤王珍:《中國(guó)外匯儲(chǔ)備有效管理研究》,中國(guó)農(nóng)業(yè)出版社,2012.4。

    ⑥喻海燕:《中國(guó)外匯儲(chǔ)備有效管理研究》,中國(guó)金融出版社,2010,第69 頁(yè)。

    ⑦喻海燕:《中國(guó)外匯儲(chǔ)備有效管理研究》,中國(guó)金融出版社,2010,第79~80 頁(yè)。

    ⑧匯金公司先后向中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)銀行分別注資250 億美元和200 億美元支持其股改上市。另外,匯金公司還向工商銀行,光大銀行以及一些資本金不足的證券公司注資。

    [1]鄧曉馨.論我國(guó)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略性調(diào)整.商業(yè)時(shí)代,2012 年第1 期,51-53.

    [2]范德勝.我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的形成和運(yùn)用研究——基于1997~2010 年中國(guó)國(guó)際收支平衡表的分析.南京社會(huì)科學(xué),2011 年第9 期,16-22.

    [3]高鴻業(yè).西方經(jīng)濟(jì)學(xué)(宏觀部分).2007 年3 月第四版.北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社,2007.

    [4]國(guó)家外匯管理局.外匯管理概覽.http://www.safe.gov.cn/.

    [5] 國(guó)家外匯管理局. 國(guó)家外匯管理局年報(bào)(2011).http://www.safe.gov.cn/.

    [6]郭樹(shù)華,袁天昂,鄭建團(tuán).我國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)優(yōu)化配置研究.時(shí)代金融,2011 年第9 期中旬刊,總第456 期,21-30.

    [7]郭樹(shù)清.關(guān)于中國(guó)當(dāng)前外匯儲(chǔ)備的幾個(gè)重要問(wèn)題.中國(guó)金融,2005 年第7 期,22-23.

    [8]郭曉毅,甄妮.關(guān)于如何使用我國(guó)外匯儲(chǔ)備的新思路.中國(guó)外資,2012 年6 月,總第267 期,56-57.

    [9]孔立平.中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理效益提升策略研究.北京:北京師范大學(xué)出版社,2012.

    [10]李東榮.中國(guó)外匯管理體制改革回顧與展望.載《當(dāng)代金融家》,2010.01.08.

    [11]厲以寧.對(duì)國(guó)家外匯儲(chǔ)備安全的思考.中國(guó)國(guó)情國(guó)力,2010 年第2 期,總第205 期,4-5.

    [12]劉熠,唐弼.外匯儲(chǔ)備管理的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及借鑒.時(shí)代經(jīng)貿(mào),2007 年9 月第5 卷,總第79 期,132-133.

    [13]馬強(qiáng).運(yùn)用外匯儲(chǔ)備推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程.中國(guó)經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊,2012年2 月下,35-37.

    [14]馬曉青,蔣冠.國(guó)際金融實(shí)用教程.2009 年8 月第一版,上海,復(fù)旦大學(xué)出版社,2007.

    [15]孫宇暉,馮金中.對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模、結(jié)構(gòu)及利用的探討.稅務(wù)與經(jīng)濟(jì),2011 年第5 期,22-26.

    [16]王永中.中國(guó)外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成、收益與風(fēng)險(xiǎn).國(guó)際金融研究,2011.01,44-52.

    [17]王珍.中國(guó)外匯儲(chǔ)備有效管理研究.北京,中國(guó)農(nóng)業(yè)出版社,2012.

    [18]溫家寶.在全國(guó)金融工作會(huì)議上的講話.2012.

    [19]葉東秀,王霞.我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀.合作經(jīng)濟(jì)與科技,2010 年6 月號(hào)上,總第394 期,70-71.

    [20]喻海燕.中國(guó)外匯儲(chǔ)備有效管理研究.北京,中國(guó)金融出版社,2010.

    [21]曾慶紅.關(guān)于當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作.2006.

    [22]趙慶寺.外匯儲(chǔ)備向資源儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化方式研究.現(xiàn)代管理科學(xué),2010 年第6 期,38-40.

    [23]張曙光,張斌.外匯儲(chǔ)備持續(xù)積累的經(jīng)濟(jì)后果.經(jīng)濟(jì)研究,2007 年第4 期,18-29.

    [24]朱孟楠,陳晞.次貸危機(jī)下的中國(guó)外匯儲(chǔ)備:風(fēng)險(xiǎn)、原因及管理策略.福建金融,2009 年第01 期,14-17.

    [25]IMF:《Guidelines for Foreign Exchange Reserve Management》,http://www.imf.org/.

    [26]World Gold Council:《Gold as a source of collateral》,http://www.gold.org/.

    [27]World Gold Council:《World Official Gold Holdings》,http://www.gold.org/.

    猜你喜歡
    外匯儲(chǔ)備外匯儲(chǔ)備
    釋放鉀肥儲(chǔ)備正當(dāng)時(shí)
    國(guó)家儲(chǔ)備林:為未來(lái)儲(chǔ)備綠色寶藏
    經(jīng)常項(xiàng)下境內(nèi)外匯劃轉(zhuǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)
    不辱使命的中國(guó)外匯人
    2017年末我國(guó)外匯儲(chǔ)備31399億美元
    金融周刊(2018年2期)2018-12-26 09:03:24
    外匯套利 穩(wěn)賺不虧
    外匯套利 穩(wěn)賺不虧
    黃金和外匯儲(chǔ)備
    外匯儲(chǔ)備去哪兒了
    支點(diǎn)(2017年3期)2017-03-29 08:31:38
    黃金和外匯儲(chǔ)備
    26uuu在线亚洲综合色| 超碰av人人做人人爽久久| 日本爱情动作片www.在线观看| 国内精品宾馆在线| 极品少妇高潮喷水抽搐| 亚洲经典国产精华液单| 久久久久精品久久久久真实原创| 国产免费视频播放在线视频 | 国产av在哪里看| 亚洲av福利一区| 嫩草影院新地址| 99热全是精品| 国产欧美日韩精品一区二区| 欧美精品一区二区大全| 久久久久久国产a免费观看| 丰满少妇做爰视频| 十八禁国产超污无遮挡网站| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 黄片wwwwww| 国产精品精品国产色婷婷| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 亚洲欧美清纯卡通| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 搞女人的毛片| 国产精品国产三级专区第一集| 欧美区成人在线视频| 男人爽女人下面视频在线观看| 亚洲综合色惰| 男女下面进入的视频免费午夜| 日韩人妻高清精品专区| 国产精品一区二区性色av| 九九在线视频观看精品| 国产男女超爽视频在线观看| 97超碰精品成人国产| 国产色婷婷99| 国产成人精品一,二区| 国产成人午夜福利电影在线观看| 只有这里有精品99| 亚洲精品久久午夜乱码| 美女高潮的动态| 国产午夜精品一二区理论片| 日本与韩国留学比较| 高清av免费在线| 日韩av在线大香蕉| 成人无遮挡网站| 亚洲国产精品成人久久小说| 成人欧美大片| 日日啪夜夜撸| 色综合亚洲欧美另类图片| 激情 狠狠 欧美| 简卡轻食公司| 成人综合一区亚洲| 国产男女超爽视频在线观看| 日韩中字成人| 久久久久精品久久久久真实原创| 精品久久国产蜜桃| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 久久久久精品久久久久真实原创| 亚洲成人精品中文字幕电影| 国产乱人视频| 国产黄色免费在线视频| 男女边摸边吃奶| 3wmmmm亚洲av在线观看| 我的女老师完整版在线观看| 亚洲欧洲日产国产| 精品久久久久久久末码| 高清毛片免费看| 日韩国内少妇激情av| 亚洲乱码一区二区免费版| av一本久久久久| 午夜激情福利司机影院| 特级一级黄色大片| 亚洲美女视频黄频| 亚洲四区av| 99热这里只有是精品50| 日韩人妻高清精品专区| 搡老妇女老女人老熟妇| av线在线观看网站| 大话2 男鬼变身卡| 淫秽高清视频在线观看| 久热久热在线精品观看| 色网站视频免费| 亚洲国产av新网站| 亚洲精品影视一区二区三区av| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 看十八女毛片水多多多| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 成年av动漫网址| 久久久久久久久久久免费av| 日韩欧美 国产精品| 国产一级毛片七仙女欲春2| 永久免费av网站大全| 久久热精品热| 1000部很黄的大片| 国产乱人视频| 久久99蜜桃精品久久| 国产不卡一卡二| 国产亚洲91精品色在线| 精品人妻视频免费看| 欧美精品一区二区大全| 亚洲真实伦在线观看| av国产免费在线观看| 777米奇影视久久| 久久韩国三级中文字幕| 伊人久久国产一区二区| 在线观看av片永久免费下载| 淫秽高清视频在线观看| 成人亚洲精品av一区二区| 看十八女毛片水多多多| 国产成人精品婷婷| 成年免费大片在线观看| 岛国毛片在线播放| 亚洲伊人久久精品综合| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 久久精品国产亚洲av涩爱| av国产免费在线观看| 一个人观看的视频www高清免费观看| 亚洲美女搞黄在线观看| 国产高清不卡午夜福利| 黑人高潮一二区| 国产成人aa在线观看| 97超碰精品成人国产| 深夜a级毛片| 毛片一级片免费看久久久久| 联通29元200g的流量卡| 美女大奶头视频| 一个人观看的视频www高清免费观看| 天堂影院成人在线观看| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 毛片一级片免费看久久久久| 美女被艹到高潮喷水动态| 国产极品天堂在线| 性插视频无遮挡在线免费观看| 伊人久久国产一区二区| 我的老师免费观看完整版| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 久久6这里有精品| 秋霞在线观看毛片| 亚洲最大成人中文| 国产成年人精品一区二区| 国产精品一区www在线观看| 91精品一卡2卡3卡4卡| 深夜a级毛片| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 成人美女网站在线观看视频| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 日本av手机在线免费观看| 亚洲图色成人| 亚洲av中文av极速乱| 亚洲av免费高清在线观看| 日韩欧美国产在线观看| 国产毛片a区久久久久| 日韩av不卡免费在线播放| 成人特级av手机在线观看| 欧美丝袜亚洲另类| 99视频精品全部免费 在线| 高清av免费在线| 成人性生交大片免费视频hd| 亚洲天堂国产精品一区在线| a级一级毛片免费在线观看| 免费看不卡的av| av在线亚洲专区| 成年女人看的毛片在线观看| av一本久久久久| 亚洲精品456在线播放app| 欧美日韩综合久久久久久| 欧美精品国产亚洲| 熟妇人妻不卡中文字幕| 亚洲精品视频女| 亚洲精品久久午夜乱码| 国产日韩欧美在线精品| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 国产高清三级在线| 日本午夜av视频| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 男人舔女人下体高潮全视频| 一本一本综合久久| 中文在线观看免费www的网站| 亚洲性久久影院| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 一级a做视频免费观看| 我要看日韩黄色一级片| 亚洲精品成人av观看孕妇| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 国产男人的电影天堂91| 成人二区视频| 国产永久视频网站| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 色视频www国产| 国产精品一区二区在线观看99 | videos熟女内射| 亚洲精品视频女| 嫩草影院入口| 国产伦理片在线播放av一区| 久久久久久久久久黄片| 中文字幕免费在线视频6| 亚洲av日韩在线播放| 青春草亚洲视频在线观看| 欧美高清性xxxxhd video| 男的添女的下面高潮视频| 久久6这里有精品| 国产探花在线观看一区二区| 亚洲精品成人久久久久久| 国产亚洲精品久久久com| 欧美+日韩+精品| 日韩大片免费观看网站| 成人二区视频| 亚洲精品视频女| 亚洲精品影视一区二区三区av| 国产伦精品一区二区三区四那| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 精品一区二区三区视频在线| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 日韩三级伦理在线观看| 国内精品宾馆在线| 日本三级黄在线观看| 大话2 男鬼变身卡| 搡老妇女老女人老熟妇| 男人爽女人下面视频在线观看| 高清毛片免费看| 午夜视频国产福利| 亚洲电影在线观看av| 亚洲综合色惰| 性插视频无遮挡在线免费观看| 亚洲国产成人一精品久久久| 熟女电影av网| 国产高清有码在线观看视频| 午夜免费男女啪啪视频观看| 日韩三级伦理在线观看| 色尼玛亚洲综合影院| 欧美精品一区二区大全| xxx大片免费视频| 嫩草影院入口| 在线免费观看不下载黄p国产| 人人妻人人看人人澡| 男女啪啪激烈高潮av片| 少妇丰满av| 国产精品爽爽va在线观看网站| 禁无遮挡网站| 别揉我奶头 嗯啊视频| 麻豆成人av视频| 亚洲18禁久久av| 国产精品蜜桃在线观看| 国产亚洲5aaaaa淫片| 春色校园在线视频观看| 国产精品一区二区在线观看99 | 熟妇人妻不卡中文字幕| 亚洲精品日韩av片在线观看| 少妇熟女欧美另类| 国产高潮美女av| 精品久久久久久久末码| 少妇熟女aⅴ在线视频| 男女边吃奶边做爰视频| 亚洲在线自拍视频| 我的女老师完整版在线观看| 亚洲图色成人| 国产 一区精品| 国产黄色视频一区二区在线观看| 永久网站在线| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 一个人看视频在线观看www免费| 有码 亚洲区| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 亚洲乱码一区二区免费版| 国产片特级美女逼逼视频| .国产精品久久| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 日韩电影二区| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 亚洲真实伦在线观看| 在线 av 中文字幕| 精品国产露脸久久av麻豆 | 国产成人午夜福利电影在线观看| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 直男gayav资源| 国产真实伦视频高清在线观看| 人妻少妇偷人精品九色| 国产免费一级a男人的天堂| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 伦精品一区二区三区| 精品久久国产蜜桃| 国产 一区 欧美 日韩| 亚洲成人中文字幕在线播放| 国产单亲对白刺激| 男人舔奶头视频| 国产亚洲av嫩草精品影院| h日本视频在线播放| 午夜亚洲福利在线播放| 久久久久久久久久成人| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 美女被艹到高潮喷水动态| 在线免费观看的www视频| 欧美高清性xxxxhd video| 国产精品无大码| 成人性生交大片免费视频hd| 边亲边吃奶的免费视频| 91aial.com中文字幕在线观看| videossex国产| 亚洲在久久综合| 亚洲最大成人av| 精品国内亚洲2022精品成人| 一级片'在线观看视频| 午夜精品国产一区二区电影 | 亚洲欧美成人精品一区二区| 国产精品综合久久久久久久免费| 亚洲综合精品二区| 精品不卡国产一区二区三区| 777米奇影视久久| 精品一区二区三区视频在线| 亚洲在线自拍视频| 国产乱人视频| 成人午夜高清在线视频| 国产一区有黄有色的免费视频 | 国产成人福利小说| 男插女下体视频免费在线播放| 国产激情偷乱视频一区二区| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 国产免费视频播放在线视频 | 亚洲怡红院男人天堂| 卡戴珊不雅视频在线播放| 伊人久久国产一区二区| 亚洲欧美精品自产自拍| 国产亚洲最大av| 亚洲不卡免费看| 日韩av不卡免费在线播放| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 午夜福利网站1000一区二区三区| 日韩成人av中文字幕在线观看| 亚洲人成网站在线播| 免费观看av网站的网址| 性插视频无遮挡在线免费观看| 久久久久国产网址| 免费观看无遮挡的男女| 网址你懂的国产日韩在线| or卡值多少钱| 看黄色毛片网站| 久久久精品94久久精品| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 91久久精品国产一区二区三区| 日本一本二区三区精品| 亚洲av福利一区| 男女那种视频在线观看| 亚洲av成人av| 国产淫语在线视频| 色综合站精品国产| 91精品一卡2卡3卡4卡| 亚洲精品国产成人久久av| 国产激情偷乱视频一区二区| 一边亲一边摸免费视频| 内地一区二区视频在线| 免费观看av网站的网址| 久久久久久久午夜电影| 国产老妇伦熟女老妇高清| 少妇熟女aⅴ在线视频| 国产精品女同一区二区软件| 一级毛片aaaaaa免费看小| 中文欧美无线码| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 亚洲av在线观看美女高潮| 美女大奶头视频| 男人狂女人下面高潮的视频| 亚洲国产精品sss在线观看| 亚洲成人一二三区av| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 亚洲高清免费不卡视频| 午夜久久久久精精品| 日韩欧美精品v在线| 青春草亚洲视频在线观看| 夜夜爽夜夜爽视频| 免费观看a级毛片全部| 亚洲成人久久爱视频| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 欧美 日韩 精品 国产| 色5月婷婷丁香| 亚洲综合色惰| 亚洲国产精品成人久久小说| 少妇的逼水好多| 日韩伦理黄色片| 国产老妇伦熟女老妇高清| 亚洲最大成人中文| 国产成年人精品一区二区| 免费看日本二区| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 51国产日韩欧美| kizo精华| eeuss影院久久| 免费看日本二区| 午夜福利在线在线| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 国产伦精品一区二区三区四那| 激情五月婷婷亚洲| 国产精品99久久久久久久久| 色播亚洲综合网| 少妇熟女aⅴ在线视频| 久久韩国三级中文字幕| 插逼视频在线观看| 成人av在线播放网站| 亚洲精品自拍成人| 国产精品伦人一区二区| 国产精品av视频在线免费观看| 天堂影院成人在线观看| 国产国拍精品亚洲av在线观看| a级一级毛片免费在线观看| 国产高清国产精品国产三级 | 久久久精品免费免费高清| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 亚洲,欧美,日韩| 久久6这里有精品| 老司机影院毛片| 禁无遮挡网站| 亚洲精品自拍成人| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 国产精品一及| 一级毛片aaaaaa免费看小| 淫秽高清视频在线观看| 看免费成人av毛片| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 国产免费福利视频在线观看| 美女内射精品一级片tv| 特级一级黄色大片| 久久久久久国产a免费观看| 国产在视频线在精品| 久久99精品国语久久久| 男插女下体视频免费在线播放| 99久久九九国产精品国产免费| 毛片一级片免费看久久久久| 永久网站在线| 麻豆乱淫一区二区| 久久精品国产自在天天线| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国产av不卡久久| 午夜视频国产福利| av在线播放精品| 亚洲经典国产精华液单| 91在线精品国自产拍蜜月| 中文资源天堂在线| 丰满人妻一区二区三区视频av| 国产精品伦人一区二区| 亚洲精品视频女| 最近2019中文字幕mv第一页| 精品人妻视频免费看| 丝瓜视频免费看黄片| 日韩大片免费观看网站| 亚洲人成网站在线观看播放| 成人午夜高清在线视频| 亚洲第一区二区三区不卡| 精品久久久久久久久久久久久| 国产 亚洲一区二区三区 | 蜜桃久久精品国产亚洲av| 在线免费观看的www视频| 日韩一区二区视频免费看| 亚洲av一区综合| 免费av不卡在线播放| 久久精品国产亚洲av涩爱| 毛片一级片免费看久久久久| 三级国产精品欧美在线观看| 日本黄色片子视频| 婷婷六月久久综合丁香| 亚洲在线自拍视频| 18禁在线播放成人免费| av天堂中文字幕网| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 免费观看a级毛片全部| 极品少妇高潮喷水抽搐| 久久久精品94久久精品| 少妇高潮的动态图| 在线 av 中文字幕| 亚洲精品日韩av片在线观看| 久久久a久久爽久久v久久| 成人特级av手机在线观看| 亚洲欧美日韩东京热| 男插女下体视频免费在线播放| 中文字幕av成人在线电影| 免费看日本二区| 我的女老师完整版在线观看| 18+在线观看网站| 日日摸夜夜添夜夜爱| 免费观看av网站的网址| 国产视频内射| 亚洲av男天堂| kizo精华| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 在线天堂最新版资源| 国产成人aa在线观看| 美女主播在线视频| 十八禁国产超污无遮挡网站| 99九九线精品视频在线观看视频| 成人亚洲欧美一区二区av| av女优亚洲男人天堂| 久久99蜜桃精品久久| 高清在线视频一区二区三区| 亚洲精品国产成人久久av| 女人久久www免费人成看片| 国产精品熟女久久久久浪| 日产精品乱码卡一卡2卡三| av线在线观看网站| 成人特级av手机在线观看| 色综合色国产| 一二三四中文在线观看免费高清| 亚洲最大成人中文| 午夜亚洲福利在线播放| 麻豆成人av视频| 欧美性感艳星| 午夜视频国产福利| 国产亚洲最大av| 91精品一卡2卡3卡4卡| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 亚洲无线观看免费| 国产精品女同一区二区软件| 特级一级黄色大片| 天美传媒精品一区二区| 免费av观看视频| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| kizo精华| 日韩成人av中文字幕在线观看| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 国产视频内射| 亚洲精品乱久久久久久| 99re6热这里在线精品视频| 禁无遮挡网站| 久久国产乱子免费精品| 国产日韩欧美在线精品| 日日干狠狠操夜夜爽| 国产免费福利视频在线观看| 久热久热在线精品观看| 国产av不卡久久| 国内精品一区二区在线观看| 久久久久精品性色| 国产不卡一卡二| 一级毛片aaaaaa免费看小| 欧美zozozo另类| 91久久精品电影网| 欧美成人午夜免费资源| 久久久久久久午夜电影| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 国产中年淑女户外野战色| 汤姆久久久久久久影院中文字幕 | 搞女人的毛片| 日本爱情动作片www.在线观看| 国产有黄有色有爽视频| 国产精品国产三级国产专区5o| 国产成人免费观看mmmm| 高清视频免费观看一区二区 | 人人妻人人澡欧美一区二区| 丝袜喷水一区| 国产黄片视频在线免费观看| 欧美精品一区二区大全| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| a级毛片免费高清观看在线播放| .国产精品久久| 青春草国产在线视频| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 亚洲,欧美,日韩| 老司机影院成人| 26uuu在线亚洲综合色| a级一级毛片免费在线观看| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 汤姆久久久久久久影院中文字幕 | 精品国产三级普通话版| 午夜免费男女啪啪视频观看| 插阴视频在线观看视频| 亚洲精品日韩av片在线观看| 亚洲丝袜综合中文字幕| 国产精品久久视频播放| av播播在线观看一区| 亚洲人成网站高清观看| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 日韩一本色道免费dvd| 精品人妻一区二区三区麻豆| 视频中文字幕在线观看| 男的添女的下面高潮视频| 亚洲av在线观看美女高潮| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 亚洲av日韩在线播放| 欧美高清性xxxxhd video| 舔av片在线| 国产免费福利视频在线观看| 精品久久久久久成人av| 国产高清国产精品国产三级 | 欧美最新免费一区二区三区| 天堂俺去俺来也www色官网 | 精品久久久久久久久久久久久| 免费大片18禁| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 久久久久久九九精品二区国产| 直男gayav资源| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 国产高潮美女av| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 超碰av人人做人人爽久久| 亚洲精品aⅴ在线观看| 亚洲av在线观看美女高潮| 在线观看美女被高潮喷水网站| 一区二区三区高清视频在线| 免费黄网站久久成人精品| 99九九线精品视频在线观看视频| 国产免费一级a男人的天堂| 色尼玛亚洲综合影院| 免费看美女性在线毛片视频| 男的添女的下面高潮视频| 日韩欧美国产在线观看| 91在线精品国自产拍蜜月| 亚洲av国产av综合av卡| 免费少妇av软件| 亚洲高清免费不卡视频| 深夜a级毛片| 赤兔流量卡办理|