QFII在中國(guó)證券市場(chǎng)十年的發(fā)展和投資策略的研究

【摘要】2003年7月9日，在上證綜指為1503.31的點(diǎn)位上，首家QFII——瑞士銀行，下了QFII在中國(guó)證券市場(chǎng)的第一單，買入了寶鋼股份、上港集箱、外運(yùn)發(fā)展和中興通訊四只股票，拉開(kāi)了QFII正式投資中國(guó)A股市場(chǎng)的序幕。本文分析和研究十年來(lái)QFII在中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展軌跡和投資策略。

【關(guān)鍵詞】QFII；中國(guó)證券市場(chǎng)；發(fā)展；投資策略

文章編號(hào):ISSN1006—656X(2013)06?-00022-01

2002年11月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，2002年11月28日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理暫行規(guī)定》，明確了QFII托管人管理、投資額度管理、帳戶和匯兌管理以及監(jiān)督管理等問(wèn)題，這兩個(gè)政策都于2002年12月1日起正式實(shí)行。2002年12月1日上海證券交易所和深圳交易所分別發(fā)布了各自的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者證券交易細(xì)則》，標(biāo)志著QFII進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。

一、QFII制度的含義

QFII (Qualified Foreign Institutional Investors)制度，即合格的境外機(jī)構(gòu)投資者制度，是指允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者在一定條件和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿牛ㄟ^(guò)嚴(yán)格監(jiān)管的專門賬戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)，其資本利得、股息等經(jīng)審核可轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種市場(chǎng)開(kāi)放模式。QFII制度作為一種過(guò)渡性制度安排，成為了那些貨幣沒(méi)有自由兌換、資本項(xiàng)目未完全開(kāi)放的新興國(guó)家或地區(qū)實(shí)現(xiàn)有序、穩(wěn)步開(kāi)放的特殊通道。

二、QFII在中國(guó)的發(fā)展軌跡

（一）QFII家數(shù)逐年遞增

隨著2003年5月23日瑞士銀行成為中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中第一家獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)資格批準(zhǔn)的合格境外機(jī)構(gòu)投資者，QFII獲批的數(shù)量逐年增加，截止至2013年4月QFII的家數(shù)已達(dá)到220家。其中，2003年12家，2004年13家，2005年7家，2006年18家，2007年0家，2008年23家，2009年19家，2010年13家，2011年29家，2012年72家，2013年（截至2013年4月份）14家。2012年成為QFII獲批數(shù)量最多的年份（數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)證券會(huì)網(wǎng)站）。

（二）QFII來(lái)自于全球五大洲

從QFII的組成結(jié)構(gòu)上看，形成了以亞洲為中心輻射全球五大洲的格局，香港和美國(guó)成為QFII數(shù)量最多的國(guó)家。亞洲114家（其中香港34家，臺(tái)灣19家，日本19家，韓國(guó)18家，新加坡17家，馬來(lái)西亞3家，阿聯(lián)酋1家，泰國(guó)1家，科威特1家，卡塔爾1家），歐洲58家（其中英國(guó)23家，法國(guó)7家，瑞士6家，荷蘭5家，盧森堡5家，德國(guó)3家，瑞典3家，比利時(shí)2家，挪威1家，意大利1家，西班牙1家，愛(ài)爾蘭1家），美洲44家（其中美國(guó)34家，加拿大10家），大洋洲3家（其中澳大利亞3家），非洲1家（其中南非1家）。

（三）QFII投資額度逐年增加

QFII獲得國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)的投資額度逐年遞增，截至2013年5月31日累計(jì)批準(zhǔn)額度為425.03億美元，且2012年達(dá)到獲批額度峰值。各年額度分別為：2003年17億美元，2004年17.75億美元，2005年22.2億美元，2006年34億美元，2007年9.5億美元，2008年33.98億美元，2009年31.27億美元，2010年31.5億美元，2011年19.2億美元，2012年158.03億美元，2013年（截至2013年5月31日）51.2億美元（數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家外匯管理局）。

三、QFII的投資策略

（一）QFII的擇時(shí)策略

QFII在A股市場(chǎng)的投資一向遵循“低買高賣”的擇時(shí)策略，而與大多數(shù)中小投資者“追漲殺跌”的買賣時(shí)機(jī)大相徑庭，通過(guò)以下的分析希望能給中小投資者一些擇時(shí)啟示。2003年7月9日瑞銀第一單拉開(kāi)了QFII投資滬深A(yù)股的序幕。2003年上市公司公布的年報(bào)中顯示前十大流通股東中只有3家QFII持有19只A股，而2013年一季報(bào)則顯示有62家QFII持有189家A股，在近十年的時(shí)間里這兩個(gè)數(shù)字分別增加了大約20倍和10倍。如何管理好上百億的QFII資產(chǎn)，控制好投資風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到資產(chǎn)的保值、增值，在低位買進(jìn)股票、高位進(jìn)行階段性的減倉(cāng)的擇時(shí)策略就尤為重要。

擇時(shí)策略一：不管大盤點(diǎn)位如何，甚至在大盤持續(xù)下跌的情況下，如果滬深兩地上市的優(yōu)秀公司的股價(jià)被嚴(yán)重低估，就可能會(huì)被QFII建倉(cāng)并長(zhǎng)時(shí)間持有。QFII進(jìn)入A股市場(chǎng)正是市場(chǎng)低迷的時(shí)候，股指經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的下跌，個(gè)股的投資價(jià)值凸現(xiàn)，一些優(yōu)秀上市公司的股價(jià)都跌到其合理估值水平以下，在國(guó)內(nèi)中小投資者還在猶豫不決、甚至低位“割肉”時(shí)，QFII已悄無(wú)聲息的逢低吸納。

擇時(shí)策略二：不管大盤點(diǎn)位如何，甚至在大盤持續(xù)上漲的情況下，只要上市公司的股價(jià)被嚴(yán)重高估，就可能會(huì)被QFII進(jìn)行階段性減倉(cāng)。2005年6月，隨著三一重工等首批股權(quán)分置改革試點(diǎn)的順利實(shí)施，投資者的信心逐步得到恢復(fù)，買股的意愿不斷增強(qiáng)，導(dǎo)致股票指數(shù)持續(xù)上揚(yáng)，此時(shí)的股票行情還處于恢復(fù)性上升階段。但是隨著股指的大幅上揚(yáng)，股價(jià)與合理的估值水平相比有一定的高估嫌疑，盡管大盤還有上漲的潛力，但QFII作為理性投資和價(jià)值投資的倡導(dǎo)者，對(duì)手中持有的股票進(jìn)行理智的操作，對(duì)股價(jià)高估的品種進(jìn)行階段性的減倉(cāng)。

（二）QFII的擇股策略

1、以價(jià)值和成長(zhǎng)為主線

QFII的投資一貫遵循價(jià)值發(fā)現(xiàn)的投資原則，通過(guò)研究上市公司的成長(zhǎng)性、對(duì)股東的回報(bào)、公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控制度的健全與否來(lái)選擇投資標(biāo)的。從瑞銀第一單所選擇的寶鋼股份、上港集箱、外運(yùn)發(fā)展和中興通訊四只股票可看出其選擇的都是一些價(jià)值型的公司進(jìn)行投資。

2、以持有行業(yè)龍頭個(gè)股為核心

QFII重倉(cāng)的股票一般都是所在行業(yè)的龍頭公司，因此選擇國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)的大盤藍(lán)籌股的選股策略一直貫穿于十年投資的始終。上市公司各年年報(bào)顯示前十大QFII交叉持股都是行業(yè)的龍頭企業(yè)。如2007年6家QFII持有深天馬A1146.23萬(wàn)股、5家持有美的電器13564.73萬(wàn)股、5家持有中興商業(yè)1720.78萬(wàn)股、4家分別持有四川美豐1024.18萬(wàn)股、鑫茂科技543.78萬(wàn)股、鐵龍物流2854.77萬(wàn)股、太極集團(tuán)1025.52萬(wàn)股、長(zhǎng)城電工1152.09萬(wàn)股、錢江水利2320.40萬(wàn)股、世茂股份4392.33萬(wàn)股；2008年持有大唐發(fā)電、華天酒店、美的電器、獐子島、白云機(jī)場(chǎng)、中國(guó)國(guó)貿(mào)、鐵龍物流、海螺水泥、龍溪股份、隧道股份；2009年持有強(qiáng)生控股、古越龍山、用友軟件、寶鋼股份、大唐發(fā)電、本鋼板材、蘇泊爾、安源煤業(yè)、世茂股份、伊利股份；2010年持有強(qiáng)生控股、水井坊、大唐發(fā)電、五糧液、鞍鋼股份、中國(guó)人壽、華天酒店、美的電器、格力電器、金科股份；2011年持有雙匯發(fā)展、用友軟件、華菱鋼鐵、順鑫農(nóng)業(yè)、伊利股份、山東?；⑷A新水泥、中國(guó)國(guó)貿(mào)、五糧液、寶鋼股份；2012年持有格力電器、中國(guó)交建、中國(guó)鐵建、水井坊、伊利股份、用友軟件、海螺水泥、中國(guó)中鐵、貴州茅臺(tái)、廈門空港；2013年3月持有格力電器、水井坊、中國(guó)交建、上海機(jī)場(chǎng)、海螺水泥、亞夏汽車、外運(yùn)發(fā)展、伊利股份、用友軟件、貴州茅臺(tái)。

【參與文獻(xiàn)】

[1]劉樹軍.QFII進(jìn)入中國(guó)指引[ M ].北京：中國(guó)金融出版社，2003.

[2]李鋒.QFII制度對(duì)滬深股市日收益率波動(dòng)性影響的實(shí)證研究 [ J ]. 生產(chǎn)力研究，2009（15）.