淺析歐債危機(jī)的演化起因及破解之策

李明玉 林欣華

【摘要】歐債危機(jī)本質(zhì)上是歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的制度性缺陷在次貸危機(jī)沖擊下的一次大規(guī)模爆發(fā)。本文簡要介紹了危機(jī)的演化現(xiàn)狀，著重探討了危機(jī)形成的深層次原因，并提出維持一個穩(wěn)定貨幣聯(lián)盟的根本途徑是保持成員國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長動力。

【關(guān)鍵詞】歐債危機(jī)；財政聯(lián)盟；實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長力

文章編號:ISSN1006—656X(2013)06?-00010-01

一、塞浦路斯危機(jī)揭示歐元區(qū)系統(tǒng)性風(fēng)險

2013年3月19日，塞浦路斯議會否決了總統(tǒng)關(guān)于開征存款稅的議案。這項(xiàng)征稅措施是歐元區(qū)國家財政部長和國際貨幣基金組織的100億歐元援助款協(xié)議的附設(shè)條件。塞浦路斯成為歐債危機(jī)爆發(fā)以來繼希臘、愛爾蘭、葡萄牙和西班牙之后第五個申請救助的國家。經(jīng)濟(jì)規(guī)模僅占?xì)W元區(qū)0.2%的塞浦路斯雖如一根小手指，卻能扣動新一輪歐元區(qū)混亂的扳機(jī)。塞銀行業(yè)危機(jī)可以說既是希臘危機(jī)的衍生品，因?yàn)槠渫顿Y標(biāo)的單一，局限在希臘政府債券和房地產(chǎn)上，更是歐盟遮蓋風(fēng)險式救助計劃的必然結(jié)果。系統(tǒng)性風(fēng)險使歐元區(qū)各國呈現(xiàn)一損俱損的態(tài)勢。

二、主權(quán)債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的原因

第一，歐盟內(nèi)部存在制度性缺陷，沒有建立統(tǒng)一的財政聯(lián)盟。

歐元創(chuàng)立之日，歐元區(qū)并不符合“歐元之父”蒙代爾提出的“最優(yōu)貨幣區(qū)理論”的前提條件，如生產(chǎn)要素的自由流動、通脹偏好的相似性、經(jīng)濟(jì)政策的一致性。歐元體系的制度缺陷，不僅是主權(quán)債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的主要原因，也是導(dǎo)致危機(jī)救助機(jī)制低效滯后的重要因素。

貨幣主權(quán)，不僅僅只限于貨幣的發(fā)行權(quán)，它還應(yīng)包括貨幣政策、信用政策、財政政策和預(yù)算政策，以及與貨幣流通有關(guān)的一切措施，即貨幣的供給與使用、通脹的控制、利率調(diào)控、外匯管制等。這就要求歐元應(yīng)依托一個更為密切、更為穩(wěn)固的接近聯(lián)邦或聯(lián)邦式的財政聯(lián)盟或政治聯(lián)盟。

但現(xiàn)實(shí)的窘境是，歐洲央行控制著貨幣供給和利率，而各成員國的財政盈余或赤字卻取決于其主權(quán)政府的稅收和預(yù)算政策。統(tǒng)一的貨幣政策難以針對不同國家的具體情況實(shí)施差別化的調(diào)控，也無法調(diào)節(jié)各國的流動性差異和應(yīng)對非對稱沖擊。歐洲央行連續(xù)降息，但歐豬四國的政府債券利率仍然居高不下就是實(shí)例。另外，低增長的國家希望實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)，而高增長的國家則希望實(shí)行緊縮性貨幣政策以抑制通脹。不對稱沖擊使得歐盟的貨幣和財政政策的效果大打折扣，歐元的危機(jī)救助機(jī)制永遠(yuǎn)跟不上危機(jī)惡化的速度。

唯一的可選方案就是迫使各國選民屈服，組建一個囊括整個歐元區(qū)的聯(lián)邦政府，執(zhí)行共同的財政政策，允許跨境轉(zhuǎn)移支付。對于因高額的財政赤字和主權(quán)債務(wù)危機(jī)而失去經(jīng)濟(jì)增長動力的成員國而言，以成員國內(nèi)部的轉(zhuǎn)移支付方式進(jìn)行差別化調(diào)控的財政政策，可以成為應(yīng)對這種非對稱沖擊的主要手段。

第二，歐元區(qū)北部經(jīng)濟(jì)體與南部經(jīng)濟(jì)體存在著巨大的競爭力差異。

前美聯(lián)儲主席格林斯潘認(rèn)為這是歐債危機(jī)的根源。德國、荷蘭等歐元區(qū)北部國家擁有很高的儲蓄率，通脹水平也相對較低，而“地中海俱樂部”成員儲蓄率普遍較低。統(tǒng)一使用歐元后，德國因棄用馬克而采用匯率相對較低的歐元，出口大幅受益，競爭力更強(qiáng)。而希臘、意大利等國在歐盟低利率的刺激下無節(jié)制地支出，積累起大量債務(wù)，而又因使用統(tǒng)一貨幣，他們無法再通過貨幣貶值來保持競爭力。這使得歐元區(qū)的成立進(jìn)一步擴(kuò)大南北部國家的經(jīng)濟(jì)差異。

歐洲央行從2001年5月到2003年6月，連續(xù)調(diào)降利率從4.5%到2%，這催生出大量成本低廉的資金，縱容了歐元區(qū)南部國家濫用廉價資金的傾向。

以希臘為例，政府發(fā)債成本從加入歐元區(qū)之前的8%以上降低至4%左右，希臘利用低利率之便，實(shí)行擴(kuò)張性財政政策，瘋狂舉債搞投資，刺激經(jīng)濟(jì)增長。從2001年到債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前的近八年間，希臘GDP增長的70%以上都是靠借貸拉動的。這樣的結(jié)果是，對生產(chǎn)要素的過度透支，經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的基礎(chǔ)遭到破壞，一旦出現(xiàn)外來沖擊，國家抗風(fēng)險能力將極其脆弱。2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，由于希臘經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一基礎(chǔ)薄弱，其支柱產(chǎn)業(yè)海運(yùn)業(yè)和旅游業(yè)受到摧毀性打擊，農(nóng)產(chǎn)品的出口也顯著下降。臨界點(diǎn)一到，政府就不能再通過經(jīng)濟(jì)增長的財富來支撐高投資、高福利產(chǎn)生的巨額債務(wù)，債務(wù)危機(jī)就爆發(fā)了！

廉價資金流向西班牙和愛爾蘭的時候，則催生了嚴(yán)重的房地產(chǎn)泡沫。2008年西班牙房價達(dá)到2000年的2.4倍，且價量齊漲，七年間年均建房60萬套，而同期全國家庭數(shù)每年只增長了28萬戶。在泡沫形成階段，銀行毫無節(jié)制地發(fā)放貸款，西班牙銀行業(yè)整體的股本收益率（ROE）為20.03%，經(jīng)營業(yè)績領(lǐng)先全球，這又不斷推高房價、地方政府和家庭部門的債務(wù)比率，地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)對GDP增長的貢獻(xiàn)使政府縱容了房地產(chǎn)泡沫的膨脹。隨著次貸危機(jī)的影響加劇，民眾收入減少，購房需求受到重大抑制，由于無力還貸，大量房產(chǎn)被迫收回，然后銀行為了減少虧損，又陸續(xù)以超低價格拋售這些二、三手房。西班牙房價持續(xù)下跌，銀行的按揭貸款增長率由正轉(zhuǎn)負(fù)，不良貸款率大幅上升。政府不得不耗費(fèi)巨資救助本國銀行，從而導(dǎo)致財政不堪重負(fù)，推升公共債務(wù)負(fù)擔(dān)率。

第三，歐洲各國的高福利對財政的負(fù)擔(dān)成為歐債危機(jī)的誘因，老齡化加劇了這種影響。

高福利并不必然導(dǎo)致危機(jī)，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速下滑，經(jīng)濟(jì)的增長無法支撐福利增加的缺口，為了維持高福利，債務(wù)會快速積累，這就為危機(jī)的爆發(fā)埋下了巨大隱患。社會福利從一開始就是社會中各個利益集團(tuán)政治交易的對象，各政黨為討好選民不斷提高福利標(biāo)準(zhǔn)，加劇了福利剛性。當(dāng)水漲船高的福利水平超出了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的承受能力，國家只能舉債維持財政，也即將現(xiàn)在的負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁給下一屆政府。

過高的社會福利開支最終通過各種稅收轉(zhuǎn)化為企業(yè)的生產(chǎn)成本，從而抑制投資，降低生產(chǎn)產(chǎn)品的競爭力，同時導(dǎo)致失業(yè)率上升。而失業(yè)率上升會使債務(wù)危機(jī)雪上加霜：失業(yè)—政府救濟(jì)—負(fù)擔(dān)加重—債務(wù)上升；失業(yè)—消費(fèi)下降—稅收減少—債務(wù)上升……

同時，歐盟人口老齡化問題日益突出，一方面老齡化人口對社會福利形成更大的壓力；另一方面，勞動力資源縮減，人口紅利消失，削弱了國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展動力。

三、歐債危機(jī)的破解之策

根據(jù)前面的分析，可以看出，歐債危機(jī)的問題是雙向的：從生產(chǎn)性的方向看，歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長動力衰減，政府收入和國民收入都呈下降趨勢；從消費(fèi)的方向看，人口老齡化等加劇的高福利制度，使消費(fèi)縮減、失業(yè)上升，成為歐洲不可承受之重。要從根本上解決歐債危機(jī)，必須開源節(jié)流，盡快恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的增長性。

歐洲可以借鑒美國前總統(tǒng)克林頓的成功經(jīng)驗(yàn)?？肆诸D政府在減少財政開支的同時，增加對交通、通信為主的基礎(chǔ)設(shè)施的投資，為私人資本投資創(chuàng)造了良好的投資環(huán)境。政府還把提高美國的技術(shù)競爭力放在政府的議事日程上，加大了對教育和技術(shù)的投入，推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。結(jié)果，克林頓將巨額赤字轉(zhuǎn)為盈余，美國經(jīng)濟(jì)享受了十年的高速增長。歐盟各國也應(yīng)實(shí)施以增加經(jīng)濟(jì)增長潛力與削減非生產(chǎn)性支出并舉的財政政策。把促進(jìn)增長和緊縮政策相結(jié)合，實(shí)行不傷害經(jīng)濟(jì)增長的緊縮政策，改善財政狀況，逐步推低政府債務(wù)利率，從而帶動市場利率向下，這樣，消費(fèi)者信貸、按揭利率、企業(yè)用資成本都將下降，從而逐步化解債務(wù)危機(jī)。

事實(shí)上，德國前總理施羅德以競選失敗的代價實(shí)施的《2010行動綱領(lǐng)》，出臺了諸多促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的措施，如通過降低稅率增加個人和企業(yè)的收入、刺激消費(fèi)和投資等；同時改革福利制度，將削減福利節(jié)省下來的大量資金投入到教育、科研領(lǐng)域，大大提高了德國的競爭力，使得德國經(jīng)濟(jì)增速遙遙領(lǐng)先于歐盟其他國家。而且，通過勞動生產(chǎn)率的提高所創(chuàng)造的財富，可以滿足老齡化社會福利保障的需要。在歐盟的其他國家，也必須以類似的方式，進(jìn)行改革。