銀行信貸、貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模型關(guān)系檢驗(yàn)

童 云

（西北大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，陜西 西安 710069）＊

一、引 言

貨幣政策是國(guó)家的金融機(jī)關(guān)利用貨幣量達(dá)到穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)社會(huì)充分就業(yè)的制度，貨幣政策從實(shí)質(zhì)上是貨幣與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系處理。銀行貸款、貨幣供應(yīng)作為我國(guó)貨幣政策的重要工具之一，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)起著重要的調(diào)節(jié)作用。但是貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用在理論界還存在爭(zhēng)議，一方面是“貨幣中性論”，另一方面是貨幣會(huì)影響經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)。因此，在理論模型構(gòu)建的基礎(chǔ)上，以我國(guó)實(shí)際發(fā)生的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為核心，研究貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)把握我國(guó)貨幣政策的有效性，了解貨幣對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）外文文獻(xiàn)綜述

Lixin Sun，J.L.Ford，和 David G.Dickinson（2010）利用VAR和VECM模型對(duì)中國(guó)的銀行信貸與貨幣政策效果進(jìn)行了分析，通過(guò)檢驗(yàn)銀行資產(chǎn)負(fù)債表以及貨幣政策沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響，進(jìn)而揭示貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，確定了變量間的長(zhǎng)期關(guān)系，同時(shí)探索了貨幣政策對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分布與成長(zhǎng)的影響［1］。Ulrike Rondorf（2012）利用歐元地區(qū)的面板數(shù)據(jù)分析了銀行貸款對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性，對(duì)貸款發(fā)生變化時(shí)測(cè)試了產(chǎn)量的變化，并表明美國(guó)信貸波動(dòng)影響了歐元區(qū)的產(chǎn)量，支撐了信貸的觀點(diǎn)。Jagjit S.Chadha，Luisa Corrado和 Qi Sun（2010）分析了供需分離的貨幣和流動(dòng)性之間的關(guān)系，通過(guò)對(duì)規(guī)范化貨幣政策模型的剖析，作者將貨幣分為原始的需求和供給沖擊的廣義貨幣，并發(fā)現(xiàn)供給沖擊在美國(guó)、英國(guó)和歐元區(qū)短期和中期發(fā)揮著重要作用。Frank Browne和 David Cronin（2010）對(duì)商品價(jià)格、貨幣與通貨膨脹進(jìn)行了研究，認(rèn)為無(wú)論是長(zhǎng)遠(yuǎn)的還是動(dòng)態(tài)的，商品價(jià)格、消費(fèi)價(jià)格和貨幣之間應(yīng)該存在一定的關(guān)系，文章利用美國(guó)數(shù)據(jù)建立了VAR模型，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，三者之間存在均衡關(guān)系，并且貨幣供應(yīng)量和商品或居民消費(fèi)價(jià)格成正比?？梢哉f(shuō)，貨幣成為中介，用來(lái)聯(lián)系并分析商品價(jià)格和消費(fèi)價(jià)格。

（二）中文文獻(xiàn)綜述

唐娟娟（2008）以青海地區(qū)為例，分析了西部地區(qū)銀行信貸與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，研究表明銀行信貸與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在強(qiáng)烈的正相關(guān)關(guān)系，并存在促進(jìn)作用［2］。李莉（2012）從微觀角度對(duì)房地產(chǎn)信貸、房產(chǎn)價(jià)格與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了分析，實(shí)證結(jié)果說(shuō)明西部地區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求和供給收入彈性小于東、中部，中西部的銀行信貸會(huì)促進(jìn)下期經(jīng)濟(jì)發(fā)展。馬方方和沈驥（2011）對(duì)我國(guó)金融結(jié)構(gòu)以及M2與GDP比值偏高的現(xiàn)象進(jìn)行了研究，找出了金融發(fā)展問(wèn)題，并提出相應(yīng)對(duì)策［3］。李厚剛（2012）對(duì)中國(guó)貨幣供給和通貨膨脹的關(guān)系進(jìn)行分析，指出雙方不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，但是存在單項(xiàng)因果關(guān)系，并且中國(guó)通貨膨脹或通貨膨脹壓力一方面是與貨幣供給有關(guān)，另一方面還與結(jié)構(gòu)性因素有關(guān)［4］。

從前人文獻(xiàn)中可以看出，大部分是較為單一的分析某一指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，或者是通過(guò)其他指標(biāo)傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)中來(lái)。本文結(jié)合前人研究特點(diǎn)，從研究實(shí)際出發(fā)，探討信貸、貨幣發(fā)行和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，從而找出宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之間的內(nèi)在關(guān)系。

三、理論模型

正如曾令華和王朝軍（2004）所說(shuō)的“分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與貸款的關(guān)系就是分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系，這種分析是弄清貨幣是否真正中性所必需的［5］?！痹诶碚撝?，貨幣對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用還存在爭(zhēng)議，即“貨幣中性論”與“貨幣非中性論”。

（一）貨幣中性論

1.傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論。對(duì)于持有貨幣中性論觀點(diǎn)的理論，如古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論來(lái)說(shuō)，貨幣僅是一種中介，并不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，古典貨幣中性論的基礎(chǔ)是薩伊定律和瓦爾拉斯一般均衡理論。本文通過(guò)貨幣數(shù)量論中的劍橋方程和費(fèi)雪方程說(shuō)明貨幣中性理論。

（1）劍橋方程。劍橋方程是表示為應(yīng)付交易需要而保留一部分現(xiàn)金余額的模型，通過(guò)等式表示為：

M＝kPY

其中，k表示現(xiàn)金余額占比，是貨幣流通速度的倒數(shù)；P表示物價(jià)水平；Y表示實(shí)際國(guó)民收入；M表示貨幣數(shù)量。劍橋方程表示貨幣供給相對(duì)于貨幣需求增加或減少時(shí)，為取得均衡，需要提高或降低物價(jià)水平。因?yàn)橹挥形飪r(jià)水平在變動(dòng)，因此貨幣與實(shí)際產(chǎn)出沒(méi)有關(guān)系。

（2）費(fèi)雪方程。費(fèi)雪方程是由經(jīng)濟(jì)規(guī)?？偭坑?jì)算而來(lái)的，即：GDP＝PY（經(jīng)濟(jì)總量等于物價(jià)水平與實(shí)際GDP的乘積）。

將該方程進(jìn)一步變形，得到：

其中，V表示貨幣流通速度，M表示貨幣數(shù)量。

得到用于描述貨幣量、流通速度和經(jīng)濟(jì)總量關(guān)系的費(fèi)雪方程：

2.Fisher－Seater長(zhǎng)期中性檢驗(yàn)［6］。學(xué)者Fisher和Seater（1993）利用向量自回歸模型對(duì)長(zhǎng)期貨幣中性化進(jìn)行了定義，將長(zhǎng)期貨幣中性簡(jiǎn)稱為L(zhǎng)RMN，其定義如下：假定存在貨幣量和產(chǎn)出的一階差分，則有方程：

其中，pt表示價(jià)格水平的對(duì)數(shù)，yt表示實(shí)際產(chǎn)出，mt表示貨幣量，ut表示貨幣沖擊，wt表示非貨幣沖擊，L表示滯后算子，Δ表示差分算子。長(zhǎng)期貨幣中性等價(jià)于：

用γxm表示于是可得：

（二）貨幣非中性論

貨幣非中性模型是在瓦爾拉斯定理基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)的，將瓦爾拉斯定理重新表達(dá)：

其中，M表示貨幣，N表示勞動(dòng)力，W 表示勞動(dòng)力價(jià)格，B表示證券，Pb表示證券價(jià)格，E表示外匯資產(chǎn)，e表示匯率。該模型所表達(dá)的既能描述市場(chǎng)均衡的狀態(tài)，也能描述市場(chǎng)不均衡的狀態(tài)。該模型就是貨幣非中性基礎(chǔ)模型。

在此基礎(chǔ)上，可以進(jìn)一步分析價(jià)格與貨幣非中性，工資與貨幣非中性，實(shí)際利率與貨幣非中性，匯率與貨幣非中性問(wèn)題。

事實(shí)上，相比“貨幣中性論”，“貨幣非中性論”更接近事實(shí)，正是“貨幣非中性論”構(gòu)成了貨幣政策有效性的理論前提之一，為中央銀行金融宏觀調(diào)控提供了理論基礎(chǔ)。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）現(xiàn)狀描述

1.銀行信貸。我國(guó)屬于典型的投資拉動(dòng)型國(guó)家，投融資模式主要是靠銀行信貸，所以信貸對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起著關(guān)鍵性作用。經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，我國(guó)銀行信貸快速增長(zhǎng)，年均達(dá)到19%的增速，超過(guò)GDP增長(zhǎng)速度。1984～1997年，我國(guó)信貸增速基本保持在20%左右。我國(guó)信貸已發(fā)展成個(gè)人消費(fèi)信貸、出口信貸、助學(xué)貸款等類型，在信貸的刺激下，我國(guó)的投資、消費(fèi)、出口得到了超前的發(fā)展，信貸對(duì)于經(jīng)濟(jì)也起到了重要的調(diào)節(jié)作用，在當(dāng)前信貸主要投放的領(lǐng)域是科技、農(nóng)業(yè)和中小企業(yè)，通過(guò)融資渠道解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡問(wèn)題。

但由于銀行存在逐利心態(tài)，偏好于效益高、信譽(yù)好、風(fēng)險(xiǎn)小的客戶提供營(yíng)銷和信貸支持，導(dǎo)致過(guò)度集中于大企業(yè)與行業(yè)。在當(dāng)前宏觀調(diào)控下，出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大的問(wèn)題。

圖1 我國(guó)銀行信貸、貨幣供應(yīng)和GDP發(fā)展趨勢(shì)（億元）

2.貨幣供應(yīng)。貨幣供應(yīng)受基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的影響，合理的貨幣供應(yīng)應(yīng)該和國(guó)民經(jīng)濟(jì)形成穩(wěn)定的關(guān)系。但是我國(guó)在2011年的貨幣供應(yīng)量是2000年的6倍，2011年央行的資產(chǎn)負(fù)債表是2002年的8倍，貨幣超發(fā)較為嚴(yán)重，已經(jīng)超過(guò)歐洲央行1萬(wàn)億美元，超過(guò)美國(guó)1.5萬(wàn)億美元。由于超發(fā)出來(lái)的貨幣沒(méi)有相應(yīng)的實(shí)物表達(dá)，于是可以用貨幣代表的資產(chǎn)價(jià)格會(huì)吸收未表達(dá)的貨幣，我國(guó)主要的資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)在房地產(chǎn)和股市上，導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)通貨膨脹。同時(shí)，貨幣供應(yīng)量會(huì)影響股票市場(chǎng)、匯率等等。由于政府會(huì)用“看得見(jiàn)的手”對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控，于是可以看到貨幣供應(yīng)量會(huì)隨政策出現(xiàn)周期性波動(dòng)。

圖2 我國(guó)居民價(jià)格指數(shù)和貨幣供應(yīng)發(fā)展趨勢(shì)

通貨膨脹一般用CPI表示，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浺话愣紩?huì)表現(xiàn)在社會(huì)產(chǎn)品價(jià)格高漲，指數(shù)是按照固定商品基期和當(dāng)期比值算出來(lái)的。自1990年以后，我國(guó)通貨膨脹平均值在4.7%左右，按照通貨膨脹加速程度測(cè)算，我國(guó)屬于溫和的通貨膨脹，但在1993～1995年期間CPI在19%左右，屬于飛奔的通貨膨脹，容易造成資產(chǎn)泡沫。從圖2可以看出，除了個(gè)別年份之外，我國(guó)通貨膨脹和貨幣供應(yīng)的發(fā)展趨勢(shì)基本保持一致。圖3用貨幣供應(yīng)量與GDP進(jìn)行對(duì)比，能夠說(shuō)明經(jīng)濟(jì)貨幣化程度，可以看出伴隨著改革開(kāi)放，我國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化程度快速發(fā)展，2011年達(dá)到1.81，遠(yuǎn)超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體水平，蘊(yùn)藏著通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

圖3 1990～2011年我國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化程度

（二）數(shù)據(jù)處理

在本文理論研究的基礎(chǔ)上，考慮到數(shù)據(jù)的可得性和權(quán)威性，從各年統(tǒng)計(jì)年鑒和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)中選擇符合研究?jī)?nèi)容的指標(biāo)，分別是銀行貸款、廣義貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)規(guī)模，指標(biāo)用BL、M2和GDP表示。時(shí)間跨度從1990～2011年。借鑒柯布道格拉斯函數(shù)模型，研究三者之間的增長(zhǎng)關(guān)系，分別對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理，處理后指標(biāo)用LnBL、LnM2、LnGDP表示。

1.數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)。數(shù)據(jù)關(guān)系的描述都是通過(guò)回歸關(guān)系處理的，但是經(jīng)典回歸分析暗含著數(shù)據(jù)平穩(wěn)性。因此，首先就是應(yīng)該對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，若平穩(wěn)就可進(jìn)行回歸，若不平穩(wěn)則需要找到序列之間的關(guān)系。

表1 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

從表1可以看出，三個(gè)變量屬于同階平穩(wěn)序列，均為二階平穩(wěn)，I（2）。經(jīng)過(guò)二階差分過(guò)的數(shù)據(jù)去掉了趨勢(shì)項(xiàng)，序列平穩(wěn)。根據(jù)理論規(guī)定，可以進(jìn)行下一步檢驗(yàn)。

2.協(xié)整檢驗(yàn)。由于非平穩(wěn)序列可能出現(xiàn)的偽回歸，協(xié)整就是檢驗(yàn)變量之間是否存在穩(wěn)定關(guān)系。雖然變量本身不屬于平穩(wěn)序列，但是兩個(gè)或兩個(gè)以上的非平穩(wěn)時(shí)間序列進(jìn)行組合后會(huì)呈現(xiàn)出平穩(wěn)性，這就是協(xié)整檢驗(yàn)。

表2 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

從表2可知，在5%臨界值水平下，跡檢驗(yàn)值和最大特征值檢驗(yàn)值的統(tǒng)計(jì)結(jié)果一致，說(shuō)明檢驗(yàn)可靠，變量之間的關(guān)系通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)證明存在一組協(xié)整關(guān)系，于是建立協(xié)整方程：

為了證明方程的平穩(wěn)性，需要對(duì)其殘差進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3。

表3 模型殘差檢驗(yàn)結(jié)果

殘差平穩(wěn)說(shuō)明變量間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。銀行信貸、貨幣供應(yīng)和經(jīng)濟(jì)總量的彈性系數(shù)分別是－0.17和1.82。說(shuō)明貨幣供應(yīng)每變動(dòng)一個(gè)單位，會(huì)降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.17，每增加一單位銀行貸款能夠拉動(dòng)1.82單位的經(jīng)濟(jì)。貨幣供應(yīng)量與銀行貸款對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用方向相反，力度存在差異，說(shuō)明當(dāng)前通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響雖然不大，但是已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了負(fù)向作用。

3.誤差修正模型。誤差修正模型就是將影響變化的因素分解為長(zhǎng)期靜態(tài)和短期動(dòng)態(tài)關(guān)系。本文根據(jù)協(xié)整方程變量，引進(jìn)殘差并重新構(gòu)建誤差修正模型，確定ECM模型。

誤差修正模型各項(xiàng)指標(biāo)均通過(guò)檢驗(yàn)，說(shuō)明該模型較好反映了變量之間的關(guān)系。滯后一期和兩期的GDP會(huì)對(duì)當(dāng)期GDP產(chǎn)生不同影響，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)具有周期性。貸款滯后期對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用比較穩(wěn)定，保持在0.06的比例。滯后一期和兩期的貨幣供應(yīng)與GDP的情況相同，說(shuō)明貨幣供應(yīng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在一定的相關(guān)關(guān)系。誤差修正項(xiàng)符合反向修正原則，但是絕對(duì)值較小，說(shuō)明短期與長(zhǎng)期間的拉動(dòng)力度較弱。

4.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。為了找出變量之間的邏輯關(guān)系，利用原始數(shù)據(jù)對(duì)彼此變量繼續(xù)關(guān)系檢驗(yàn)，即非己變量能夠比變量自身更好地說(shuō)明將來(lái)的變化，就認(rèn)為變量之間存在邏輯上的因果關(guān)系。

表4 格蘭杰因果檢驗(yàn)

檢驗(yàn)結(jié)果表明雙方均存在單項(xiàng)因果關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是貸款的原因，但是貸款是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因，貨幣供應(yīng)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因，但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是貨幣供應(yīng)的原因，這個(gè)結(jié)論與前人研究結(jié)果一致。單項(xiàng)因果關(guān)系較好的說(shuō)明了現(xiàn)實(shí)，我國(guó)是投資拉動(dòng)型國(guó)家，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)意義重大，而投資的重要來(lái)源就是信貸，所以說(shuō)信貸是通過(guò)投資傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的。貨幣供應(yīng)方面，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，貨幣供應(yīng)量一方面隨經(jīng)濟(jì)總量供應(yīng)，另一方面貨幣供給卻超出了經(jīng)濟(jì)規(guī)模需求，導(dǎo)致物價(jià)上漲，經(jīng)濟(jì)規(guī)模高于實(shí)際產(chǎn)品規(guī)模，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)張。

五、政策建議

本文通過(guò)理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，找出了我國(guó)1990～2011年間銀行信貸、貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，證明了三者存在較為穩(wěn)定的長(zhǎng)短期關(guān)系。長(zhǎng)短期對(duì)經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)程度不同，可能與貨幣中性化有關(guān)。從因果關(guān)系檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)雙方存在單項(xiàng)因果關(guān)系，符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，說(shuō)明研究結(jié)果較為可靠。在此基礎(chǔ)上，提出以下政策建議。

1.優(yōu)化信貸投向，保持信貸投資的可持續(xù)性。在現(xiàn)階段應(yīng)該堅(jiān)持信貸規(guī)模，保證穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，同時(shí)需要克服銀行信貸過(guò)于集中，風(fēng)險(xiǎn)大的問(wèn)題。以政策為導(dǎo)向，加大對(duì)企業(yè)科技創(chuàng)新與技術(shù)改造的支持力度，扶持重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)項(xiàng)目與重點(diǎn)產(chǎn)品。培育世界品牌。加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的信貸，加強(qiáng)金融創(chuàng)新，探討基于國(guó)家層面的金融創(chuàng)新系統(tǒng)，完善我國(guó)銀行信貸環(huán)節(jié)的不完善領(lǐng)域。

2.調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，加強(qiáng)流動(dòng)性管理。我國(guó)目前貨幣發(fā)行量超出了經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際，貨幣年均增長(zhǎng)速度超出了經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，存在流動(dòng)性過(guò)剩，會(huì)導(dǎo)致一定程度的通貨膨脹。正如吳敬璉所說(shuō)，降低通貨膨脹率根本在于減少貨幣供應(yīng)量。從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，加強(qiáng)流動(dòng)性管理是必須的，要堅(jiān)持貨幣政策的靈活性和前瞻性，綜合利用多種貨幣工具，積極應(yīng)對(duì)宏觀形勢(shì)的變化。

［1］Lixin Sun，J.L.Ford，David G.Dickinson.Bank loans and the effects of monetary policy in China：VAR／VECM approach［J］.China Economic Review，2010，21（1）：65－97.

［2］唐娟娟.西部地區(qū)銀行信貸與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系實(shí)證研究［J］.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)研究生學(xué)報(bào)，2008，（4）：42－47.

［3］馬方方，沈驥.中國(guó)金融結(jié)構(gòu)問(wèn)題與 M2／GDP偏高現(xiàn)象研究［J］.技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究，2011，（11）：91－95.

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