保險業(yè)逆周期研究和監(jiān)管對策

朱 曄

一、經濟周期與保險周期研究概述

經濟周期（Business Cycle）通常描述為國民經濟運行中所呈現的一起一落，擴張與收縮不斷交替的波浪式運動過程。而保險周期（Insurance cycle）指保險公司全部業(yè)務所引起的財務狀況的波動現象。從技術層面講，至少應該包括承保和投資兩個環(huán)節(jié)。國外的保險經濟學者為了特別考察承保業(yè)務的特點，將承保利潤的周期波動狀況——承保周期（Underwriting cycle）作為研究的焦點?？筛爬棰俪斜Ｖ芷谑欠翊嬖诘难芯浚虎诔斜Ｖ芷诂F象的原因；③經濟周期與承保周期的關系；④當代承保周期的深入和拓展研究。

二、我國保險業(yè)的波動與承保周期分析

（一）保險市場發(fā)展與宏觀經濟運行的一般考察

近二十年來，我國保費收入一直保持著兩位數的年增長率，遠遠高于同期GDP的增速，但歷年的年增長率存在著周期性波動。如下圖所示，考察歷年的保費增長率和GDP 增長率的演化關系，不難發(fā)現這兩個指標的波動存在著一定的默契度。

（二）財產保險市場承保周期波動的驅動因素分析

本文著重解析了財產保險市場承保周期的驅動因素?？紤]到我國保險市場尚處于發(fā)展階段，承保周期更多體現在業(yè)務的成長性，為此重點關注保費的增長率。

1.數據來源與處理

圖：1990年～2012年保費增長率與GDP增長率的演化關系

本文選取1989年至2011年的數據作為分析樣本，原始數據摘自歷年的《中國統計年鑒》和《中國保險年鑒》。以財產保險保費收入的年增長率（PP）作為因變量，描述財險業(yè)務的成長波動性。備選的自變量包括GDP 年增長率（GDP）、貨物出口總額年增長率（EXP）、全社會固定資產投資額年增長率（INV）、外商直接投資年增長率（FDI）、汽車保有量年增長率（AUTO），本年度增長率的計算方法為本年度數據除以上年度數據后減去1。

2.回歸模型的構建

為了對分析數據有更好的認識，對上述的自變量和因變量作相關分析，結果如下表所示。

使用普通最小二乘法作多元回歸分析，具體的回歸模型的形式如下：

其中，βi（i ＝0，1，…，5）為回歸系數，εt是隨機擾動項。設置虛擬變量D1的目的是為了反映交強險制度的實施對財險保費增長的推動作用。由于交強險是2006年7月1日起在全國范圍內開始實行的，設定D1＝0（1990年～2005年），D1＝1（2006年～2009年）。根據多元回歸模型的參數估計及其顯著性檢驗結果，可以認為上述回歸方程是可以接受的。

3.回歸模型的經濟解釋

從回歸方程的擬合結果來看，GDP年增長率和汽車保有量年增長率不能對財產保險保費收入的成長波動做出有力解釋。一方面，可能與數據樣本過少有關系。由于交強險推出時間不長，汽車保有量對財險保費增長的拉動作用隨著時間推移，才能在回歸模型中顯現出來。另一方面，自變量之間存在較高的相關性，存在相互解釋的可能。其余的自變量對因變量的解釋效果比較理想，符合一般的判斷。從虛擬變量D1擬合結果看，制度因素也是解釋財險業(yè)務承保周期波動的一個重要驅動因素。

（三）人身險業(yè)務實證分析

借助于人身險保費收入的年增長率（LP）這一指標描述人身險承保周期波動情況，并以此作為后續(xù)的多元回歸模型的因變量?？紤]到人身險業(yè)務相對于財險業(yè)務而言，除承保的風險類型不同外，表現出跨越的周期長、涵蓋投資或儲蓄功能等特點，為此，在選取自變量的時候，結合數據資料的可得性，我們將人身險保費收入年增長率（LP）關于利率（INT）、居民消費物價水平的年變動率（CPI）、人均GDP 的年增長率（PGDP）、居民個人現金衛(wèi)生支出的年增長率（HEA）、65歲及以上老年人口占比的年變動率（OLD）、恩格爾系數的年變動率（ENG）和虛擬變量D2、D3作多元回歸分析，具體的分析模型如下所示：

表：財險業(yè)務分析數據的相關系數矩陣

從回歸方程的擬合結果來看，人均GDP年增長率、65歲及以上老年人口占比的年變動率（OLD）、恩格爾系數的年變動率（ENG）不能對人身險保費收入的成長波動做出有力解釋。這可能與數據樣本有關系。其余的自變量對因變量的解釋效果比較理想，符合一般的判斷。從虛擬變量D2和D3的擬合結果看，制度因素也是解釋人身保險業(yè)務承保周期波動的一個重要驅動因素。

三、基于保險業(yè)順周期性和金融業(yè)系統性風險上的保險逆周期監(jiān)管的制度設計與框架構建

（一）保險業(yè)的順周期性和金融業(yè)系統性風險

1.保險業(yè)本身的順周期性定位

從研究結果來看，筆者認為保險作為金融體系的一部分，存在較強的順周期性。在保險行業(yè)順周期時期，市場信心高漲，機構采取積極發(fā)展戰(zhàn)略，行業(yè)競爭加劇。在我國，部分保險公司治理結構和內部控制不夠完善，所提供的保險產品存在同質化的現象，往往采取價格競爭手段，放松對承保環(huán)節(jié)的管理等，最終有可能導致保險公司承擔了更多的潛在風險。

2.保險業(yè)與金融業(yè)周期性、系統性風險的關系定位

一方面，保險的業(yè)務模式不同于銀行和其他金融機構，國內外的研究發(fā)現，很少有證據表明保險業(yè)直接產生了金融體系內部或者實體經濟中的系統性風險，保險往往是扮演著系統風險承受者的角色。2008年，國際金融危機傳遞到了保險行業(yè)。在金融危機全面升級時，美國國際集團（AIG）下屬經營非保險業(yè)務衍生品的子公司AIG Financial Products從事了大量非保險產品的金融衍生產品業(yè)務——信用違約擔保（CDS），最終導致了AIG 巨額虧損。這表明，保險業(yè)不是造成危機的來源。

另一方面，保險業(yè)在金融體系周期性、系統性風險中，已不可避免地成為了風險的承受者，甚至有可能成為風險的傳遞者。保險業(yè)一旦遭受系統性金融風險的影響，可能對社會穩(wěn)定、經濟發(fā)展的影響更大。從這個角度說，保險監(jiān)管需要以更寬的視野，審視金融體系的周期性、系統性風險問題，以維護金融穩(wěn)定、防范系統性風險。絕對不可忽視保險業(yè)受金融體系周期性、系統性風險的影響。

（二）保險逆周期監(jiān)管的制度設計與框架構建

金融危機后，防范系統性風險和維護金融穩(wěn)定成為監(jiān)管機構的主要任務，宏觀審慎監(jiān)管由此備受關注。美國、英國和歐盟的金融監(jiān)管改革方案中都不約而同地提出要加強宏觀審慎監(jiān)管。緩解順周期性風險，預防系統性風險已成為保險監(jiān)管改革的方向。保險逆周期監(jiān)管的制度設計與框架構建應從下述四個層面入手。

1.必須堅持微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎監(jiān)管并重的原則

目前，我們必須把高度關注主要保險機構的重大風險和關注金融系統性風險結合起來，堅持微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎監(jiān)管并重的原則。在這個基礎上，正確處理好周期性和系統性風險的關系，構建符合中國保險市場特點的保險逆周期監(jiān)管制度。

（1）微觀審慎監(jiān)管要關注個體金融機構的安全與穩(wěn)定

微觀審慎監(jiān)管是保險監(jiān)管的基礎，只有單個保險機構是穩(wěn)健的，風險得到很好的控制，才能推動整個保險行業(yè)的健康發(fā)展。

美國金融危機中，美國政府提供巨資救助了保險巨頭美國國際集團（AIG）。美國政府認為，AIG 破產造成的危害程度無法用簡單的量化數據來評估，它的破產有可能影響到每一個美國人。美國政府除了施以援手別無他選，也只有這樣才能維持整個金融系統的穩(wěn)定和美國人民的信心。根據2010年我國保險業(yè)數據，前四大財產險公司業(yè)務集中度高達近70%，前四大壽險公司業(yè)務集中度也達到了65%，可以說這些保險機構事實上已經成了像美國AIG 一樣“大而不能倒”的保險機構了。為解決主要保險機構的經營管理決策風險問題，微觀審慎監(jiān)管顯得特別重要。

“實踐證明，在市場自我發(fā)展能力不足的階段，通過監(jiān)管引領發(fā)展，有利于增強風險防范能力，符合客觀規(guī)律”。在微觀審慎監(jiān)管中，應該高度重視和充分發(fā)揮市場行為監(jiān)管、償付能力監(jiān)管和保險公司治理結構監(jiān)管“三支柱”的作用，同時注意通過審慎監(jiān)管來克服保險監(jiān)管手段和工具上的順周期波動。

（2）宏觀審慎監(jiān)管要關注整個金融系統的整體性風險

國際金融危機表明，僅憑微觀層面的努力不足以實現保險體系的穩(wěn)定，個體的理性并不必然導致集體的理性。這就需要我們引入宏觀審慎監(jiān)管，有效地監(jiān)測和防范保險行業(yè)整體的償付能力不足、產品定價、保險資金投資等風險。

目前，我國開始出現金融企業(yè)或者非金融企業(yè)通過控股或設立子公司混業(yè)經營的情況?；鞓I(yè)經營將銀行、證券等行業(yè)的順周期性引入保險行業(yè)。這就更需要宏觀審慎監(jiān)管，從保險機構、各金融機構以及整體金融市場行為之間相互關聯的角度，加強對混業(yè)經營的全過程監(jiān)管，設置嚴格的市場準入門檻，建立風險評估制度和風險披露制度，強化對高風險業(yè)務的控制，建立混業(yè)經營的退出機制，始終堅持將保險業(yè)與波動性較強的資本市場有效隔離。

宏觀審慎監(jiān)管既符合保險業(yè)發(fā)展現狀的要求，也符合國際和宏觀經濟形勢的需要。根據宏觀審慎監(jiān)管要求，需要強化償付能力監(jiān)管，建立行業(yè)的壓力測試體系，構建符合我國國情的保險業(yè)壓力測試模型，針對保險業(yè)經營行為的順周期性，研究行業(yè)整體的逆周期監(jiān)管政策；積極分析尋找對保險體系產生重大不利影響的系統性和周期性風險因素，有效評估這些因素的影響程度，防范宏觀系統性和順周期性風險。

2.完善保險企業(yè)的治理機制，構建與風險掛鉤的薪酬制度

在心理預期的波動性、激勵機制導致的短視行為和市場主體行為的趨同性三大基本因素作用下，保險體系產生并強化順周期性。而市場參與者的心理波動難以消除，緩解金融機構內部順周期性則將更多集中在理順激勵機制和加強約束紀律的方面上。

完善保險企業(yè)的治理機制是降低風險承擔、理順薪酬制度的重要途徑。完善治理機制需要從構建適宜的組織機構和健全的內控體系兩個方面展開。另一方面，可以有效減少高管追求豐厚報酬的談判籌碼，抑制追求短期效益的動機，最終緩解短期激勵的扭曲。

目前，國際上討論較多的也是薪酬制度的改革，力求形成正面的積極的激勵機制。基于風險的薪酬體系、機構內部治理的改進以及激勵機制的透明化，加強內部約束和外部紀律約束將是金融機構內部變革的趨勢。薪酬制度改革有主要兩個方向。其一，薪酬掛鉤風險；其二，延長薪酬兌現期限。

3.開發(fā)逆周期性的政策工具，提升保險審慎監(jiān)管的效力

（1）資本類監(jiān)管

在資本要求監(jiān)管方面，以風險為基礎的償付能力監(jiān)管已經成為國際保險監(jiān)管的發(fā)展趨勢，在全球得到了廣泛使用。資本監(jiān)管順周期性的緩解主要在于緩解輸入變量的波動。有兩種方式可以緩解。其一，通過跨周期估算變量和平滑變量值實現，即“輸入端緩解法”；其二，“輸出端緩解法”彌補輸出端緩解法不足，即立足宏觀審慎角度，引入逆周期乘數，建立逆周期的資本緩沖機制。其基本思路用公式表示為：

（2）風險類監(jiān)管

目前，保險企業(yè)的準備金提取制度主要建立在既往賠付經驗的基礎上。保險企業(yè)對經濟“過度自信”，過度承保風險業(yè)務，而對突發(fā)性巨災損失預計不足，容易導致賠款準備金計提過低，順周期性隨之產生。因此，要進一步改革準備金制度，在經濟運行處于上行周期時多提取準備金，而在經濟運行處于下行周期時少計提準備金，發(fā)揮賠款準備金的“逆周期”作用。保險企業(yè)可參照銀行逆周期監(jiān)管的思路，建立撥備緩沖機制，以緩解準備金計提的順周期性。

（3）機制類監(jiān)管

“公允價值”計算金融資產的會計方法，造成金融資產賬面價值由于市場崩潰而嚴重蒸發(fā)。為了緩解公允價值的順周期性，應實施公允價值的逆周期監(jiān)管。

4.建立金融行業(yè)運行的預警機制，整合金融體系的宏觀監(jiān)管

保險業(yè)實行逆周期監(jiān)管是金融體系落實宏觀審慎監(jiān)管的不可或缺的組成部分，且保險業(yè)推行逆周期監(jiān)管離不開與其他金融行業(yè)的溝通與合作。為此，有必要理順金融體系宏觀審慎監(jiān)管的構架要素，以明確保險業(yè)逆周期監(jiān)管所依賴的基礎條件。宏觀審慎監(jiān)管框架包含三個要素：宏觀審慎分析、政策安排和政策工具。

宏觀審慎分析，即對系統性風險進行分析、檢測和評估，發(fā)現金融系統不穩(wěn)定性的來源，發(fā)出風險預警，為采取宏觀審慎監(jiān)管政策提供依據。宏觀審慎分析層面，需要整合宏觀經濟分析和監(jiān)管當局的微觀監(jiān)管信息，這就需要加強不同監(jiān)管部門的溝通和合作。

政策安排有兩層含義。一方面是政策要根據宏觀分析發(fā)出的風險預警合理調整政策，避免系統性風險；另一方面是監(jiān)管政策、貨幣政策和財政政策需要根據宏觀審慎分析報告，協調安排政策，在維持經濟增長的同時維護金融體系的安全，維護金融體系穩(wěn)定的同時保證經濟的持續(xù)發(fā)展。

宏觀審慎政策工具有兩種劃分方式。第一種是時空維度的劃分，分為時間維度（time dimension）和跨 部門維度（cross－sectional dimension）。第二種是劃分為基于規(guī)則和相機抉擇的政策工具。

落實上述監(jiān)管制度，保險機構內部控制、保險行業(yè)監(jiān)管以及宏觀政策框架都需要一定的調整。同時，我們也必須繼續(xù)從微觀層面密切關注個體保險機構的風險，尤其是重要、主要保險機構隱藏的各類風險。