為資本控制正名

專欄 COLUMN

為資本控制正名

朱偉一 中國(guó)政法大學(xué)教授

美元貶值，日元貶值，世界范圍內(nèi)熱錢洶涌。發(fā)展中國(guó)家要控制資本的流進(jìn)流出，以防止資金潮起潮落造成金融海嘯。

199 7年?yáng)|南亞金融危機(jī)，中國(guó)躲過(guò)一劫，2008年全球金融危機(jī)，中國(guó)仍無(wú)大恙。很大程度上要?dú)w公于資本控制，西方國(guó)家也不得不承認(rèn)這點(diǎn)。同時(shí)西方國(guó)家也承認(rèn)，資本賬戶開放對(duì)金融發(fā)展和機(jī)構(gòu)發(fā)達(dá)的國(guó)家最為有利。2012年12月，國(guó)際貨幣基金組織終于表態(tài)，資本控制可以起到積極作用，可以減緩國(guó)際資本流動(dòng)的波動(dòng)。國(guó)際貨幣基金組織承認(rèn)，不能假定，資本“完全自由化在任何時(shí)候，對(duì)任何國(guó)家都是合適的目標(biāo)?！?/p>

1990年，在美國(guó)的壓力下，國(guó)際貨幣基金組織開始鼓吹資本賬戶自由化。但1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)之后，美國(guó)和國(guó)際貨幣基金組織都不好再公開鼓吹這一做法?？梢哉f(shuō)這份報(bào)告是姍姍來(lái)遲。經(jīng)濟(jì)分析通常是定性決定定量。泰國(guó)、韓國(guó)和巴西都通過(guò)稅務(wù)、規(guī)定和其他方法限制資本流通。這就打亂了華爾街的戰(zhàn)略部署。但這也不能怪國(guó)際貨幣基金組織。首先是華爾街自亂陣腳。巴西財(cái)政部長(zhǎng)曾一再提醒大家要警惕“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”，直接批評(píng)美國(guó)將利率維持在零附近。美聯(lián)儲(chǔ)濫用鈔票，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)廉價(jià)借錢，然后到新興市場(chǎng)套利。

美聯(lián)儲(chǔ)就是這樣趕羊。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克公開宣言，低息就是要逼投資者投資時(shí)承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。低息是創(chuàng)造流通量，是為金融機(jī)構(gòu)送錢，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有多少益處。資產(chǎn)價(jià)值已經(jīng)被推高，但經(jīng)濟(jì)的基本面并不支持這樣的高價(jià)值，即存在資產(chǎn)泡沫。美國(guó)經(jīng)濟(jì)需要深層改革而不是低息。政治家們不愿進(jìn)行深層的改革。最主要的深層改革應(yīng)當(dāng)是減少貧富差別。

美元貶值在先，日元貶值隨后跟上，歐美其他國(guó)家的央行也只好效尤。央行行長(zhǎng)也有其難處。他們甚至感嘆，貨幣貶值是所謂“不負(fù)責(zé)任的負(fù)責(zé)”。資本市場(chǎng)本來(lái)就是一個(gè)似是而非的地方，商業(yè)機(jī)構(gòu)打禪語(yǔ)，央行行長(zhǎng)們和監(jiān)管首長(zhǎng)們也開始打禪語(yǔ)了，“假作真時(shí)真亦假，無(wú)為有處有還無(wú)”。

美元貶值，日元貶值，世界范圍內(nèi)熱錢洶涌。發(fā)展中國(guó)家要控制資本的流進(jìn)流出，以防止資金潮起潮落造成金融海嘯。歐美國(guó)家也要控制貨幣的價(jià)值，以保護(hù)本國(guó)的產(chǎn)品出口。資本賬戶（指流入及流出一個(gè)國(guó)家及私人國(guó)際性投資的凈值）不開放與控制貨幣不完全相同。后者僅控制貨幣的比價(jià)，而前者不僅控制貨幣比價(jià)，也控制貨幣的流向和流量。但兩者已經(jīng)是百步與五十步的關(guān)系了。許多歐美國(guó)家也變相地進(jìn)行了資本控制。

既然歐美國(guó)家也在搞資本控制，他們?cè)僖u(píng)中國(guó)，就做不到理直氣壯了。奧巴馬也不提中國(guó)操縱貨幣了，只說(shuō)人民幣人為被壓低。國(guó)際貨幣基金組織更是明確表示，“人民幣已經(jīng)接近公平價(jià)值了”。經(jīng)常賬戶的盈余已經(jīng)從2007年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的10％降到了3％。但對(duì)于歐美國(guó)家來(lái)說(shuō)，尤其是對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，人民幣升值還在其次；他們最希望看到人民幣自由兌換，以便他們的對(duì)沖基金可以自由進(jìn)出，橫沖直撞，洗劫中國(guó)的財(cái)富。所以國(guó)際貨幣基金組織在肯定資本控制作用時(shí)，還是主張資本賬戶自由化，盡管“自由化需要精心設(shè)計(jì)、把握時(shí)機(jī)和節(jié)奏”。