2011年我國(guó)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)效益的綜合評(píng)價(jià)

丁 瑩，劉 蕤

(鄭州大學(xué)旅游管理學(xué)院，河南鄭州450001)

根據(jù)《中華人民共和國(guó)2011年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》的數(shù)據(jù)顯示，2011年我國(guó)全年國(guó)內(nèi)出游人數(shù)26.4億人次，比上年增長(zhǎng)113.2%;國(guó)內(nèi)旅游收入達(dá)19306億元，增長(zhǎng)23.6%;國(guó)際旅游外匯收入達(dá)485億美元，增長(zhǎng)5.8%。另外，根據(jù)世界旅游組織的預(yù)測(cè)，到2020年，我國(guó)入境過(guò)夜游客將達(dá)到1.37億人次，成為世界第一入境游目的地國(guó)。

1993年6月7日，我國(guó)第一個(gè)旅游業(yè)上市公司——錦江股份有限公司在上海證券交易所上市，這是我國(guó)旅游企業(yè)利用資本市場(chǎng)的開端［1］。近年來(lái)，隨著我國(guó)旅游上市公司發(fā)展不斷壯大，各類旅游上市公司已經(jīng)成為證券市場(chǎng)上的一個(gè)重要板塊，其發(fā)展速度和規(guī)模更是超越了全國(guó)旅游業(yè)發(fā)展的普遍水平。優(yōu)秀的旅游企業(yè)進(jìn)入股票市場(chǎng)，在給股票市場(chǎng)注入新鮮活力的同時(shí)，也為投資者帶來(lái)了更多新的機(jī)會(huì)。由于具備規(guī)范的運(yùn)作程序和開放度較高的運(yùn)作環(huán)境，旅游上市公司在盈利能力、償債能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)和財(cái)務(wù)效益等方面都具有顯著的優(yōu)越性［2］。為了有效地進(jìn)行旅游企業(yè)管理和投資決策，提高經(jīng)營(yíng)效益，有關(guān)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及財(cái)務(wù)方面的研究也日益受到學(xué)者們的重視。本文以我國(guó)21家旅游上市公司2011年年度審計(jì)報(bào)告中的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，運(yùn)用因子分析和SPSS17.0軟件，對(duì)其經(jīng)營(yíng)效益進(jìn)行了實(shí)證分析，以期對(duì)我國(guó)旅游上市公司的發(fā)展?fàn)顩r有一個(gè)客觀的認(rèn)識(shí)。

1 研究樣本、指標(biāo)選取和研究方法

1.1 研究樣本

截止到2012年6月6日，我國(guó)滬深證券交易所共有上市公司2428家，其中旅游上市公司共有24家。本文沿用大多數(shù)學(xué)者對(duì)旅游上市公司的分類，根據(jù)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的不同，將這24家旅游上市公司分為3類:景區(qū)類、酒店類和綜合類［3］。景區(qū)類主要以經(jīng)營(yíng)旅游景區(qū)為主，共7家(張家界、峨眉山、桂林旅游、麗江旅游、云南旅游、黃山旅游、華僑城);酒店類主要以經(jīng)營(yíng)酒店為主，共6家(新都酒店、華天酒店、東方賓館、錦江股份、金陵飯店、ST大東海);綜合類則涉及多項(xiàng)旅游相關(guān)業(yè)務(wù)，共11家(大連圣亞、中青旅、首旅股份、西安飲食、北京旅游、西藏旅游、中國(guó)國(guó)旅、西安旅游、國(guó)旅聯(lián)合、錦江國(guó)旅、港中旅)。然而，在對(duì)旅游上市公司進(jìn)行數(shù)據(jù)分析之前，本文需要剔除異常樣本的影響。首先，需要剔除屬于B股的錦江國(guó)旅;其次，剔除連續(xù)三年虧損的ST大東海;最后剔除旅游業(yè)務(wù)所占比例不足30%的港中旅。這樣，最終進(jìn)入本文研究范圍的樣本共有21家(詳見表1)。

表1 旅游上市公司

1.2 指標(biāo)選取

關(guān)于上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的綜合評(píng)價(jià)，國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界已發(fā)展出比較成熟的理論，學(xué)者們也分別從盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、發(fā)展能力、周轉(zhuǎn)能力、現(xiàn)金流能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、股東獲利能力等多個(gè)方面對(duì)旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行了實(shí)證分析。目前，盈利能力指標(biāo)主要有凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、每股收益、每股現(xiàn)金流量、主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率等，償債能力指標(biāo)主要有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比和權(quán)益負(fù)債比等［4］。在參考了其他學(xué)者的研究基礎(chǔ)上，根據(jù)指標(biāo)選取的可量性、可控性和實(shí)用性，以及因子分析的前提條件限制——變量之間相關(guān)程度越大越適合做主成份分析［5］，本文最終選取了能反映旅游上市公司盈利能力和償債能力的7個(gè)指標(biāo)，即凈資產(chǎn)收益率X1、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率X2、流動(dòng)比率X3、速動(dòng)比率X4、資產(chǎn)負(fù)債率X5、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率X6、主營(yíng)收入增長(zhǎng)率X7。

1.3 研究方法

對(duì)于旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，一般都可以直接通過(guò)一系列的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，因?yàn)樨?cái)務(wù)指標(biāo)獲得相對(duì)容易，而且能從不同角度反映旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景［6］。但是，通常情況下，旅游上市企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)很多，也過(guò)于簡(jiǎn)單，往往不利于投資者、管理者和普通大眾捕捉到更深的有關(guān)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的信息，加上也很難對(duì)其進(jìn)行一一分析，因子分析則可以解決這一難題。因子分析通過(guò)降維來(lái)簡(jiǎn)化財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)又可將多個(gè)變量(指標(biāo))化為少數(shù)幾個(gè)綜合變量(綜合指標(biāo))，而這幾個(gè)綜合變量(綜合指標(biāo))可以代替原來(lái)多個(gè)變量反映大部分信息，因而對(duì)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)效益的研究具有現(xiàn)實(shí)意義［7］。本文運(yùn)用SPSS17.0軟件和因子分析對(duì)旅游上市公司的多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合分析，得出最能反映旅游上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的主成分，然后計(jì)算21旅游上市公司盈利能力和償債能力的綜合得分，進(jìn)而對(duì)這21家旅游上市公司進(jìn)行排名。

2 旅游上市公司經(jīng)營(yíng)效益的因子分析

根據(jù)上述所選取的指標(biāo)和所運(yùn)用的研究方法，本文從搜狐證券網(wǎng)上提取了旅游上市公司2011年年度審計(jì)報(bào)告中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)21家旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)效益進(jìn)行實(shí)證分析。

2.1 檢驗(yàn)及因子提取

借助于SPSS17.0統(tǒng)計(jì)分析軟件，可以得到KMO檢驗(yàn)和Bartlett檢驗(yàn)結(jié)果(表2)和方差解釋度(表3)。KMO檢驗(yàn)是為了看數(shù)據(jù)是否適合進(jìn)行因子分析，其取值范圍是0～1，本文的KMO取值為0.630，表示可以進(jìn)行因子分析。Bartlett檢驗(yàn)是為了看數(shù)據(jù)是否來(lái)自于服從多元正態(tài)分布的總體，本文的Sig.值為0.000，說(shuō)明數(shù)據(jù)來(lái)自正態(tài)分布總體，適合進(jìn)一步分析。

表2 KMO檢驗(yàn)和Bartlett檢驗(yàn)

在進(jìn)行特征根提取時(shí)，Kaiser提出一項(xiàng)保留特征根大于1的原則。因?yàn)樵诮稻S過(guò)程中，因子分析所能解釋的變異量應(yīng)該大于原有變量，在標(biāo)準(zhǔn)化方差下，特征根大于1表示該主成分在解釋原有變量間的相關(guān)具有重要意義［8］。從表3中可知，“初始特征值”一欄顯示只有前兩個(gè)特征值大于1，所以SPSS只選擇前兩個(gè)因子;“提取平方和載入”一欄顯示第一個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率是56.723%，前兩個(gè)因子的方差占所有因子方差的91.564%，也就是說(shuō)，前兩個(gè)因子可以反映原有7個(gè)指標(biāo)的91.564%信息量。因此選擇前2個(gè)因子對(duì)21家旅游上市公司經(jīng)營(yíng)效益進(jìn)行分析。

表3 解釋的總方差

從旋轉(zhuǎn)之后的因子負(fù)荷矩陣(表4)可以看出，第一個(gè)因子中凈資產(chǎn)收益率、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和主營(yíng)收入增長(zhǎng)率的關(guān)系為正，且系數(shù)均比較大，因此，第一個(gè)因子主要是反映旅游上市公司的盈利能力。第二個(gè)因子中流動(dòng)比率、速動(dòng)比率的系數(shù)都比較大，且均為正，而資產(chǎn)負(fù)債表的系數(shù)較大，但是為負(fù)，該因子反映了旅游上市公司的償債能力。

表4 經(jīng)過(guò)旋轉(zhuǎn)的因子負(fù)荷矩陣

2.2 基于因子分析的旅游上市公司經(jīng)營(yíng)效益排名

當(dāng)提煉出綜合代表原有數(shù)據(jù)的因子后，就可以方便地通過(guò)因子對(duì)旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)效益進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)，因此，需要引入因子得分方程，才能判斷旅游上市公司的盈利能力和償債能力。通過(guò)SPSS17.0統(tǒng)計(jì)分析軟件，可以得出以下因子得分系數(shù)矩陣(見表5)，進(jìn)而得出因子得分方程:

表5 因子得分系數(shù)矩陣

將21家旅游上市公司的指標(biāo)值代入因子得分方程，分別計(jì)算出各公司的盈利能力得分和償債能力得分，從而進(jìn)行排名(見表6)。

表6 旅游上市公司因子得分和排名

3 研究結(jié)論與不足

3.1 研究結(jié)論

通過(guò)選取7個(gè)指標(biāo)，對(duì)我國(guó)21家旅游上市公司2011年年審報(bào)告中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析，從而評(píng)價(jià)了我國(guó)21家旅游上市公司的盈利能力和償債能力，最終得出以下結(jié)論:

3.1.1 景區(qū)類旅游上市公司

本文選取的21家旅游上市公司中，有7家景區(qū)類旅游上市公司，盈利能力排在前5位的就有3家，分別是麗江旅游、張家界和云南旅游;償債能力排在前5位的有2家，分別是麗江旅游和云南旅游。從盈利能力和償債能力的總排名來(lái)看，相對(duì)于酒店類、綜合類旅游上市公司，景區(qū)類旅游上市公司的盈利能力和償債能力都較強(qiáng)，其優(yōu)勢(shì)是十分明顯的。這說(shuō)明，2011年景區(qū)類旅游上市公司憑借所開發(fā)經(jīng)營(yíng)的壟斷性旅游資源，基本上都是名山大川、世界自然文化遺產(chǎn)，取得了較好的經(jīng)營(yíng)效益，沒有向外進(jìn)行大量借債。此外，在2011年，張家界扭轉(zhuǎn)了之前一直處于虧損狀態(tài)的局面，盈利能力急劇增強(qiáng)，但是其償債能力卻變?nèi)趿?黃山旅游也存在盈利能力強(qiáng)，而償債能力弱的情況。

3.1.2 酒店類旅游上市公司

從表6中，我們可知，5家酒店類旅游上市公司在2011年的盈利能力排在前10位的有2家，它們分別是東方賓館和金陵飯店;償債能力排在前10位的有3家——東方賓館、新都酒店和金陵飯店。同景區(qū)類旅游上市公司一樣，盈利能力較強(qiáng)的旅游上市公司，其償債能力相對(duì)也較強(qiáng)。但是有一個(gè)例外，新都酒店的盈利能力不強(qiáng)，但是償債能力卻排在了第7位。這主要是因?yàn)?，近年?lái)酒店餐飲業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，多數(shù)酒店類旅游上市公司轉(zhuǎn)向了削價(jià)經(jīng)營(yíng)，形成了惡性循環(huán)，致使經(jīng)營(yíng)效益逐年下降。

3.1.3 綜合類旅游上市公司

綜合類旅游上市公司的數(shù)量是最多的，共9家，這類旅游上市公司在以旅游業(yè)為基礎(chǔ)事業(yè)的同時(shí)，進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，并大膽投資其他廣告?zhèn)髅?、房地產(chǎn)等行業(yè)。從總體上來(lái)看，除了中國(guó)國(guó)旅、北京旅游和西藏旅游之外，其他旅游上市公司的盈利能力和償債能力都是排在后10位，而且這類旅游上市公司中，大多數(shù)公司盈利能力高于其償債能力，這說(shuō)明，2011年綜合類旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)效益都不是很好，而且負(fù)債經(jīng)營(yíng)。這是因?yàn)閺氖露嘣?jīng)營(yíng)的企業(yè)一般都需要有雄厚的資金支持，故這類旅游上市公司都會(huì)向外籌集資金進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，此外，又由于剛涉足其他行業(yè)，利潤(rùn)回收慢，導(dǎo)致了盈利能力也受到了影響。

通過(guò)總體分析，我們可以看出，我國(guó)旅游上市公司的經(jīng)濟(jì)效益還存在較大的異質(zhì)性，我國(guó)旅游上市公司通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)、資產(chǎn)整合從而增加企業(yè)價(jià)值的能力還不成熟。旅游上市公司要想獲得更大的經(jīng)濟(jì)效益，需要進(jìn)一步規(guī)范公司的治理機(jī)制，改善財(cái)務(wù)狀況，通過(guò)重組介入利潤(rùn)高增長(zhǎng)行業(yè)，實(shí)現(xiàn)旅游上市公司持續(xù)健康發(fā)展之路。

3.2 研究不足之處

本研究尚有不足之處:首先，用于分析的數(shù)據(jù)豐富程度不足，導(dǎo)致了本研究結(jié)果的精確度，可能偏離了一定的事實(shí);其次，沒有考慮某些因素(如2011年的通貨膨脹、人民幣升值、CPI指數(shù)上漲等)對(duì)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)效益的影響;最后，本文在選取旅游上市公司樣本時(shí)，也缺乏完整性，這對(duì)文章研究分析也有一定的影響。以上這些方面都還需要在后續(xù)的研究中進(jìn)一步論證并完善。

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