期貨投資靠策略

何仁科

隨著中國金融市場改革的深化，國內(nèi)市場上專注投資于期貨市場的產(chǎn)品逐步增多。在國際上，這種專注商品市場、期貨市場和期權(quán)市場來管理資產(chǎn)的模式稱為管理期貨。這類運作模式的基金被稱為商品交易顧問，是對沖基金的重要分支。該基金與其他對沖基金的不同點是只投資于期貨、期權(quán)市場，很少涉及股票市場及外匯市場。巴克萊的有關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，過去31年，管理期貨基金產(chǎn)品出現(xiàn)負收益的年份僅有6年，而且數(shù)值很小，整體上保持了較好的穩(wěn)定正收益。難能可貴的是，在金融危機的1987年、1997年和2008年也保持了良好的回報率。

管理期貨產(chǎn)品投資策略主要分為主動投資和程序化交易兩大流派。主動投資者認為，期貨市場的走勢與宏觀基本面、大宗商品供需以及突發(fā)事件與政策都有密切聯(lián)系，其交易策略包含了主觀定性分析的因素。程序化交易者根據(jù)自己對市場的理解，結(jié)合一些數(shù)學原理，開發(fā)出一套完整的包含買賣策略、資金管理、風險控制等要素的程序交易模型，并依此進行系統(tǒng)化交易來獲利。

主觀投資者雖然也以絕對收益為投資目標，但因為投資環(huán)境的復雜性，資產(chǎn)波動性一般較大。程序化交易大多采用多市場和多策略組合，并嚴格進行止損操作，因此資產(chǎn)凈值一般回撤較小，凈值曲線也較為平滑，符合準絕對收益策略的基本特征。也正是因為該類策略的基本特征，經(jīng)過40多年發(fā)展，大浪淘沙，目前超過80%的國際管理期貨產(chǎn)品采用程序化交易，總量2500多億美元。

這類管理期貨產(chǎn)品之所以能成為準絕對收益產(chǎn)品的基石，主要在于以下三個方面：

首先是具有較高勝率的交易策略。一般而言，程序化交易主要分為趨勢追蹤、日內(nèi)突破和逆趨勢等交易策略。其主要交易原理為：一是趨勢追蹤，順應趨勢發(fā)展，向上跟進做多、向下跟進做空，保持倉位的正確方向進行增倉。當趨勢形成后，一般會持續(xù)一段時間，“強者恒強，弱者恒弱”是其形象表述。單次較大的趨勢可帶來較豐厚的盈利，多空都能獲利；二是日內(nèi)突破，其把握品種日內(nèi)交易的突破型跟進策略，價格向上突破時做多、向下突破時做空，配合價格、時間確認、波動幅度等過濾技術，提高交易策略的勝算概率；三是逆趨勢，包括形態(tài)識別策略及逆趨勢策略組成，其往往成為總策略的一部分。市場中趨勢追蹤策略要比逆趨勢策略更為有效，因此程序化交易一般以趨勢追蹤策略為核心策略。應用于實際運行的策略模型利用客觀且精確的歷史數(shù)據(jù)來驗證歷史績效，并具有業(yè)績外推的可持續(xù)性，因此相當可靠。

其次是交易策略具有嚴格的止損機制。通過多年發(fā)展，期貨投資策略止損方法有很多，包括資金止損、百分比回撤、波動性止損、標準差止損、時間止損、移動平均止損等。當然還可以通過歷史數(shù)據(jù)的深入剖析來研究制訂止損機制?；趪栏竦闹箵p機制，就有了實現(xiàn)“有限止損，讓盈利奔跑”獲得中長期正收益的可能性。期貨市場雖是高風險市場，但完全可以通過控制風險的方法來穩(wěn)健增長。

最后是通過市場組合和策略組合來追求平滑的收益曲線，減少回撤風險。程序化交易一般選擇多個交易所，多個流動性好的主力品種及主力合約，并運用具有不同投資邏輯、不同時間周期的多種策略進行組合交易，從而避免單一品種、單一板塊、單一策略的風險。事實上，也不可能存在長期奏效的單一策略。

隨著中國金融市場改革的推進，期貨市場正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，多個衍生品種包括國債期貨、原油期貨、玻璃期貨、ETF期權(quán)等正在設計審批過程中。這將為期貨準絕對收益資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)展奠定豐富的工具基礎，從而為廣大投資者投資準絕對收益產(chǎn)品增加了選擇。