價(jià)值投資的陷阱

陳光宇

簡(jiǎn)單來(lái)講，“價(jià)值投資”就是在一家企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)于它的內(nèi)在價(jià)值大打折扣時(shí)買(mǎi)入其股份，并長(zhǎng)期持有。但是，連續(xù)幾年股市下跌，一部分投資者開(kāi)始質(zhì)疑價(jià)值投資在中國(guó)的意義。

一家企業(yè)長(zhǎng)期持有了幾年，卻只看到股價(jià)不斷下跌，甚至可能會(huì)面臨退市摘牌。這種情況下，難道還要堅(jiān)持下去嗎？下面談?wù)勗趦r(jià)值投資中幾個(gè)容易“中招”的地方。

估值偏低要區(qū)分

很長(zhǎng)一段時(shí)間里，在價(jià)值投資者眼中，市盈率和市凈率就是估值核心，但估值低了就該買(mǎi)嗎？

市場(chǎng)下跌的幾年，大盤(pán)和個(gè)股估值不斷創(chuàng)出歷史新低，偏好左側(cè)交易的投資者盲目進(jìn)入被套，陷入到估值比較的陷阱。為什么估值處在歷史低點(diǎn)，但市場(chǎng)成交量卻不踴躍，低估值板塊并沒(méi)有得到資金關(guān)注。可見(jiàn)，僅僅局限在估值的歷史比較有可能忽視了投資環(huán)境發(fā)生的漸進(jìn)式變化，從而落入了靜態(tài)估值陷阱。估值最大的缺陷是，只能反映靜態(tài)，不能反映動(dòng)態(tài)，只能反映公司今天的貴賤，不能反映它未來(lái)的貴賤。對(duì)一個(gè)公司估值的衡量，需要根據(jù)上市公司基本面的變化情況不斷修正。

低估值或許只有在公司基本面持續(xù)向好，盈利狀況穩(wěn)定的情況下，才能顯現(xiàn)出“低”的價(jià)值。

利潤(rùn)增長(zhǎng)可注水

作為典型的發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去數(shù)十年的爆發(fā)式增長(zhǎng)使人們習(xí)慣了企業(yè)驚人的利潤(rùn)率增長(zhǎng)，成長(zhǎng)性價(jià)值投資也的確在過(guò)去屢試不爽。但未來(lái)，爆發(fā)式增長(zhǎng)顯然難以為繼，對(duì)企業(yè)虛高的利潤(rùn)增長(zhǎng)率要提高警惕。

公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)是必要條件，不是充分條件，光有利潤(rùn)高增長(zhǎng)還不夠。企業(yè)在擴(kuò)大銷售的同時(shí)，由于銷售、管理費(fèi)用等大幅增加，企業(yè)凈利潤(rùn)并不一定會(huì)同比例增長(zhǎng)，甚至?xí)?fù)增長(zhǎng)。盲目擴(kuò)大生產(chǎn)和銷售規(guī)模未必會(huì)為企業(yè)帶來(lái)正收益。要少看利潤(rùn)增長(zhǎng)率，多看銷售凈利率。

值得注意的是，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)不一定來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)提升和費(fèi)用的降低，很有可能是非主營(yíng)收入激增，或者通過(guò)財(cái)務(wù)手段沖高利潤(rùn)。所以在看利潤(rùn)增長(zhǎng)情況外，還要比對(duì)其它財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否健康增長(zhǎng)。也可從行業(yè)的角度出發(fā)，通過(guò)行業(yè)的平均凈利率來(lái)衡量公司的凈利率。

公司分紅花樣多

在現(xiàn)行的紅利稅收辦法下，流通股股東和非流通股股東客觀上不僅同股不同權(quán)，而且同權(quán)不同利。有些公司大股東和高管所持大部分股份不能流通，因此現(xiàn)金分紅實(shí)際是為大股東分紅，對(duì)普通散戶投資者意義不大，對(duì)上市公司也未必是好事。

強(qiáng)制分紅更不可取，是否分紅還要由公司自己從經(jīng)營(yíng)實(shí)際狀況出發(fā)。如果上市公司盲目將現(xiàn)金用于分紅，影響到企業(yè)經(jīng)營(yíng)無(wú)法持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，再高分紅也無(wú)任何意義。

競(jìng)爭(zhēng)激烈要小心

競(jìng)爭(zhēng)太過(guò)激烈行業(yè)的毛利率都不會(huì)太好，投資中要盡量避免。如果一個(gè)行業(yè)毛利率在20%及以下，便說(shuō)明這個(gè)行業(yè)存在過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。

投資者也要警惕虛高毛利率的公司，如果上市公司的毛利率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，企業(yè)產(chǎn)品又沒(méi)有過(guò)人之處，該企業(yè)利潤(rùn)中的水分就可能很大?？赡軙?huì)通過(guò)成本分配，將大量成本費(fèi)用沉淀在存貨中，減少由當(dāng)期銷售承擔(dān)的部分?；蛘咭怨室馔七t辦理入庫(kù)手續(xù)，讓存貨掛在預(yù)付賬款上，然后少結(jié)轉(zhuǎn)成本。

惹不起，躲得起

總而言之，2013年市場(chǎng)環(huán)境更為復(fù)雜，選股更要有標(biāo)準(zhǔn)。尤其對(duì)于資金相對(duì)少的個(gè)人投資者，無(wú)法通過(guò)對(duì)沖或組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)，集中資金就意味著承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。所以要通過(guò)科學(xué)的分析研究，面對(duì)具有風(fēng)險(xiǎn)公司，做到惹不起，躲得起，找到真正適合價(jià)值投資的股票。

鏈接看點(diǎn)：

公司總資產(chǎn)高未必好

在投資中，看到擁有雄厚資產(chǎn)就判斷公司的投資價(jià)值非常不明智，因?yàn)樯鲜泄咎撛鲑Y產(chǎn)并非難事。某些公司會(huì)通過(guò)虛增無(wú)形資產(chǎn)和銀行存款，從而虛增總資產(chǎn)，誤導(dǎo)投資者對(duì)公司投資價(jià)值的判斷。

由于科技進(jìn)步、替代品的出現(xiàn)或消費(fèi)者口味的變化，一些重資產(chǎn)公司的前期投入有可能會(huì)泡湯，相較而言，輕資產(chǎn)的企業(yè)和服務(wù)性企業(yè)似乎有很大優(yōu)越性。長(zhǎng)期以來(lái)，海內(nèi)外有大量工廠的企業(yè)給投資者帶來(lái)巨額財(cái)富，不過(guò)資金越來(lái)越便宜的今天，這種優(yōu)勢(shì)很難持續(xù)。

——新浪網(wǎng)