消息對于金融市場短期效應(yīng)的研究綜述

韓瀟

摘要：金融市場中，來自政治、經(jīng)濟和自然等方面消息不斷沖擊著市場并影響市場的收益和波動情況。為對這些消息在金融市場中的短期效應(yīng)進行分析，本文對于現(xiàn)有的相關(guān)文獻進行了歸納和分析，并在此基礎(chǔ)上對于前人研究進行總結(jié)。

關(guān)鍵詞：金融市場 消息 短期效應(yīng)

一、引言

在金融市場中，來自各個方面的消息往往會影響市場的收益和波動情況。然而，這些消息的發(fā)生往往是不可預(yù)知、悄然而至的。因此，分析消息對于市場運行的影響情況及其特征，對于市場參與者而言是必要且必需的。

二、關(guān)于消息短期效應(yīng)機理的研究綜述

關(guān)于消息短期效應(yīng)機理的研究最早可追溯到上世紀70年代，Clark（1973）提出的“混和分布假說”以及Copeland（1976）提出的“連續(xù)信息到達假說”為相關(guān)問題的研究奠定了理論基礎(chǔ)。

其中，“混和分布假說”認為：由于不同交易者對于新信息的反映不同，而這種市場上的不同反應(yīng)總可以被分為2組，并且他們的影響均服從正態(tài)分布。

而“連續(xù)信息到達假說”則認為，市場中相互獨立的交易者在得到市場信息后根據(jù)自己對于信息的認識以不同方式移動各自的需求曲線，進而活躍市場交易，最終信息為所有交易者吸收，市場達到均衡狀態(tài)。

此后，眾多的學者在以上兩位學者研究的基礎(chǔ)上對于這一理論框架進行了多方面的實證檢驗。Klu?mann and Hautsch（2011）在其關(guān)于高頻數(shù)據(jù)的研究中證實：特定市場信息對于市場交易量、交易額以及買賣價差等方面均存在顯著的影響。Vlastakis and Markello（2012）在分析美國金融市場信息的供求情況及其與市場運行的關(guān)系中并發(fā)現(xiàn)，對于信息的需求與市場交易量和歷史條件波動率密切相關(guān)。

三、對于不同類型消息短期效應(yīng)的研究綜述

為進一步分析消息短期效應(yīng)，學者們還根據(jù)消息來源的不同，將消息細分為：政治消息、經(jīng)濟消息和自然消息3大類。

對政治消息而言，Lobo（1999）利用隨機波動模型研究美國選舉和政黨政見對股票市場收益的影響，發(fā)現(xiàn)與總統(tǒng)選舉期間相比，中期選舉對股票市場的影響更具不確定性；Kim和Mei（2001）檢測了香港政治風險對股票市場的可能沖擊，發(fā)現(xiàn)香港的政治發(fā)展對股票市場的波動和收益有顯著影響；Maillet and Michel（2005）使用市場沖擊指數(shù)方法（Index of Market Shocks）量化分析了法國股票市場對911恐怖襲擊事件的反應(yīng)程度，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：法國金融市場對于911事件的反應(yīng)遠遠強于亞洲金融危機和俄羅斯金融危機。Nanda and Ross（2012）考察了美國賣方財產(chǎn)狀況公開法案對于住宅房地產(chǎn)價值的影響，并發(fā)現(xiàn)這一法案提出后，房屋賣方在向買方提供證明后可將成交價格提高約3至4個百分點。

經(jīng)濟消息的研究方面，自Cook and Hahn（1989）檢測了聯(lián)邦儲備貨幣政策對每股資產(chǎn)價格（如美國利率和股票價格等）的影響以來，大量文獻對這類問題進行了研究；肖華、張國清（2008）檢測了“松花江事件”對相關(guān)行業(yè)公司股價的影響，發(fā)現(xiàn)“松花江事件”發(fā)生后，吉林化工和樣本公司股票的累積異常收益顯著為負。Evans（2011）分析美國期貨市場的日內(nèi)跳躍的存在性和重要性時發(fā)現(xiàn)，約有三分之一的跳躍是由宏觀經(jīng)濟消息的發(fā)布引致的，并且這種跳躍行為對于市場價格變動具有巨大和重要的影響作用。

而關(guān)于自然消息的研究中，劉慶富、周程遠等（2011）運用事件研究法，考察了汶川地震對中國股市不同行業(yè)收益率和波動性等方面的沖擊效應(yīng)。通過研究他們發(fā)現(xiàn)，盡管由于不同行業(yè)對于地震事件的敏感性不同，導致不同行業(yè)在面對地震事件沖擊中的反應(yīng)也不盡相同，但是總體上看，地震發(fā)生后，地震事件對于股票市場的沖擊作用明顯增大，且這種沖擊作用還表現(xiàn)出一定的漸進性和持續(xù)性。

四、總結(jié)

根據(jù)以上相關(guān)文獻回顧，我們發(fā)現(xiàn)消息在市場中的短期效應(yīng)是存在的，且不同類型消息的短期效應(yīng)特征以及持續(xù)時間是不同的。因此，為更加細致的刻畫消息短期效應(yīng)情況，我們有必要根據(jù)不同的標準對于消息進行細分，并分別研究不同類型消息短期效應(yīng)的特性。

參考文獻：

[1]Clark P K. A subordinated stochastic process model with finite variance for speculative prices [J]. Econometrica： Journal of the Econometric Society， 1973

[2]Cook T， Hahn T. The effect of changes in the federal funds rate target on market interest rates in the 1970s [J]. Journal of Monetary Economics， 1989；24（3）

[3]Copeland T. E.， A Model of Asset Trading Under the Assumption of Sequential Information Arrival [J]. The Journal of Finance， 1976；31（4）

[4]Evans K P. Intraday jumps and US macroeconomic news announcements [J]. Journal of Banking & Finance， 2011；35（10）

[5]Maillet B B， Michel T L. The impact of the 9/11 events on the american and french stock markets [J]. Review of International Economics， 2005； 13（3）

[6]劉慶富，周程遠，張婉寧.地震災(zāi)難對中國股票市場的沖擊效應(yīng)[J].財經(jīng)問題研究，2011；4

[7]肖華，張國清.公共壓力與公司環(huán)境信息披露——基于“松花江事件”的經(jīng)驗研究[J]，會計研究，2008；5