未來資本輸出的中國鏡像

張銳

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》（EIU）在日前發(fā)布的《中國海外投資指數(shù)》報(bào)告中預(yù)測，2017年中國將成為凈對外投資輸出國，對外直接投資（ODI）規(guī)模將達(dá)1720億美元，趕超流入的外商直接投資（FDI）規(guī)模。聯(lián)想到幾年前《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》做過的一期封面報(bào)道，其看好中國ODI并非一時(shí)頭腦發(fā)熱。封面中的圖景是這樣的：毛主席伸出手，手里面拿著一沓100美元面值的美金，題目寫著“China Buy The World”（《中國要買下世界》）。

連續(xù)10年ODI的前行速率無疑營造出了中國對外直接投資的慣性趨勢。資料顯示，自2002-2012年，中國對外直接投資年均增幅高達(dá)35%，在全球?qū)ν庵苯油顿Y的排名座次勁升至第3位，僅次于美國和日本。因此，按照商務(wù)部確定的“十二五”對外投資目標(biāo)，到2015年中國ODI將達(dá)到1500億美元。而根據(jù)中央高層關(guān)于今后5年對外投資規(guī)模將達(dá)到5000億美元的明確表態(tài)，即使只有1/5用于ODI，相比于2012年1150多億的對外直接投資存量而言，到時(shí)中國的ODI規(guī)模也將顯著超過EIU的預(yù)判。

高達(dá)3.44萬億美元的外匯儲備既是中國擴(kuò)張對外直接投資規(guī)模的強(qiáng)大支撐，更構(gòu)成了增大ODI半徑的內(nèi)生驅(qū)動。從目前來看，我國外匯儲備的很大一部分用于購買國外債權(quán)尤其是美國國債，即所謂的對外間接投資（OII），但是，隨著外匯沖銷操作規(guī)模的急劇上升和美國國債收益率的波動，中國持有外匯儲備的機(jī)會成本和沖銷成本顯著上升。有關(guān)研究表明，過去10年間，中國因持有外匯儲備而放棄償還外債、國內(nèi)投資的年均機(jī)會成本分別為129億美元、1013億美元，占GDP的比例依次為0.34%、2.26%。如果再加上美元貶值因素，中國外匯儲備的價(jià)值流失非常令人痛心。屏蔽和降低未來的持債成本與貶值風(fēng)險(xiǎn)，就必須尋找外匯儲備新的投資替代，即從OII到ODI的投資轉(zhuǎn)換。觀察發(fā)現(xiàn)，從2004年至2011年，對外直接投資占中國海外總投資的比重年均為6%，但該比例在2012年已上升到10%，這種趨勢伴隨著中國外匯儲備規(guī)模的增長還會進(jìn)一步得到強(qiáng)化，相應(yīng)地中國對外直接投資將凸顯出強(qiáng)勁的定增態(tài)勢。

進(jìn)一步分析我國海外投資收益可以使人們更清晰地看到撬動ODI投資量所具備的經(jīng)濟(jì)意義。資料顯示，目前我國海外凈資產(chǎn)已高達(dá)1.82萬億美元（其中70%投資于美國國債），但數(shù)據(jù)顯示，從2004年至今的九年中，我國海外投資收益有6年為逆差，其中2012年的逆差規(guī)模為-574億美元，不僅如此，在對外投資中，金融資產(chǎn)投資的貢獻(xiàn)率從10年前的年均65%降至目前的30%。不僅如此，我國對外資產(chǎn)絕大部分集中在貨幣當(dāng)局和金融機(jī)構(gòu)，分別占65%和12%，其他部門只占23%。而我國對外負(fù)債絕大多數(shù)集中在其他部門，大約占81%，政府部門、金融機(jī)構(gòu)只占了19%。這就意味著盡管國家整體上對外凈資產(chǎn)為正，但民間部門還是對外凈負(fù)債，且凈負(fù)債規(guī)模接近1.6萬億美元。因此，調(diào)整官方對外投資結(jié)構(gòu)即加大ODI在整個(gè)對外投資中的占比，同時(shí)，在增量上更多地藏匯于民，從而增大私人部門的對外投資比重已成為中國外匯儲備投資的必選方向，而微觀主體激活的必然結(jié)果就是資本對外輸出的顯著放量。

未來人民幣升值趨勢形成了中國對外投資的又一內(nèi)生動力。資料顯示，從2005 年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來至2013年4月，人民幣兌美元匯率已累計(jì)升值32.38%。未來美元和日元等主要貨幣的寬松基調(diào)不會有太大的改變，同時(shí)中國央行負(fù)責(zé)人最近公開表示，將考慮進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率的波動區(qū)間。外部牽引力量和內(nèi)部政策作用的共振將進(jìn)一步打開人民幣升值的空間。戰(zhàn)后日本等國的經(jīng)驗(yàn)表明，本幣升值周期是一國對外資本輸出最為活躍的時(shí)期，尤其是在資本全球化流動不斷加速的機(jī)制作用下，中國可能獲得的對外直接投資機(jī)會相比于以前會更加寬綽與豐富。

出口情勢的日漸式微也倒逼著中國必須加大海外投資的力度。受要素資源價(jià)格國別競爭程度強(qiáng)化以及發(fā)達(dá)國家制造業(yè)的“回流”的影響，亢奮伸展多年的中國出口半徑開始收斂，一個(gè)最有說服力的數(shù)據(jù)是，我國貿(mào)易順差占比已連續(xù)2年低于3%的國際公認(rèn)的貿(mào)易失衡邊界線。盡管未來進(jìn)出口貿(mào)易中中國還會獲得一定份額的順差，但無論是絕對量還是占比都將繼續(xù)下降。對沖經(jīng)常項(xiàng)目順差萎縮或逆差的最好手段是增加對外直接投資，即通過資本項(xiàng)目的順差達(dá)到平衡一國貿(mào)易生態(tài)的目的，中國獲得的ODI原動力據(jù)此將顯著加強(qiáng)。

參與國際化競爭的中國企業(yè)將扮演對外直接投資的先鋒與主力。由于國內(nèi)要素價(jià)格優(yōu)勢的漸次消失，更多的中國企業(yè)不得不出海尋找比較競爭優(yōu)勢，同時(shí)通過“綠地投資”、并購等方式拓展海外市場。在這里，筆者想起了海爾首席執(zhí)行官張瑞敏的一段形象性比喻：“‘走出去是到國外留學(xué)，“走進(jìn)去”相當(dāng)于拿到綠卡，而“走上去”則是成為當(dāng)?shù)氐拿?。”對此我的理解是，企業(yè)“走出去”是向海外出口產(chǎn)品，“走進(jìn)去”是在海外投資設(shè)廠，“走上去”是創(chuàng)建研發(fā)中心與技術(shù)倉庫。顯然，已經(jīng)穿越了“走出去”長路的中國企業(yè)正在步入“走進(jìn)去”和“走上去”的階段，而伴隨著中國企業(yè)全球化嶄新的生產(chǎn)陣容與能力的蔚然形成，聲勢浩大的中國資本也在世界的各個(gè)角落鏗鏘著地。

（作者系廣東技術(shù)師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）