黃金ETF由拋售轉(zhuǎn)為買入

劉渠

從8月中旬開始，資金開始回流到黃金ETF，這是近幾個(gè)月來的第—次。這可能意味著黃金ETF資金流出趨勢出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，對金價(jià)而言，是利好消息。

今年以來，全球最大的黃金交易所上市基金（ETF）——SPDR Gold Trust出現(xiàn)了前所未有的資金流出。而資金大規(guī)模流出黃金ETF，是今年上半年金價(jià)重挫的主要原因。但是從8月中旬開始，資金開始回流到黃金ETF，這是近幾個(gè)月來的第一次。這可能意味著黃金ETF資金流出趨勢出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，對金價(jià)而言，是利好消息。

SPDR逐漸影響金市

9年前推出的SPDR，目前已逐漸成為全球黃金市場一個(gè)主導(dǎo)力量。這是因?yàn)镾PDR成了美國股市資金快速進(jìn)出黃金市場的一個(gè)通道，這些資金能夠在短期內(nèi)影響黃金市場的需求，對金價(jià)形成沖擊。

如果SPDR是一只封閉型基金，它根本就不會(huì)對金價(jià)產(chǎn)生影響，但它不是。SPDR是跟蹤金價(jià)走勢的一個(gè)衍生品，而實(shí)現(xiàn)其使命的途徑只有一個(gè)。對SPDR份額的過度供給和需求都直接轉(zhuǎn)向黃金市場：當(dāng)股市投資者看好黃金時(shí)，他們會(huì)迅猛地買進(jìn)SPDR份額，會(huì)遠(yuǎn)超過直接購買黃金的速度，從而造成SPDR的漲速超過金價(jià)。為了避免這種情況出現(xiàn)，SPDR管理人只能不斷擴(kuò)大份額來滿足市場需求。

出售新的份額自然會(huì)獲得大量現(xiàn)金，SPDR管理人馬上會(huì)將這些資金投向?qū)嵨稂S金市場，以基金持有人名義在倫敦金庫購入黃金。這個(gè)過程會(huì)有效將SPDR的過度需求轉(zhuǎn)向黃金市場本身，放大了金價(jià)的升勢。因此，當(dāng)股市投資者大規(guī)模購買SPDR份額時(shí)，這對金價(jià)是非常利多的。

黃金ETF是一把雙刃劍。當(dāng)它面臨大規(guī)模贖回時(shí)，會(huì)對黃金市場形成巨大拋售壓力，對金價(jià)造成猛烈沖擊。今年以前，投資者一直是在買進(jìn)黃金ETF，情況在今年上半年發(fā)生了變化，黃金ETF的大量贖回重創(chuàng)了黃金市場。

從SPDR推出后的歷史持倉與金價(jià)走勢來看，SPDR持倉提供了一個(gè)觀察股市投資者對黃金市場情緒的窗口，顯示了美國股市資金何時(shí)進(jìn)出黃金市場。

在SPDR推出后的8年多的時(shí)間里，它一直是黃金市場的福音。在任何牛市中，興奮的投資者總是盡可能大量投入資金，推高資產(chǎn)價(jià)格。而SPDR又提供了這樣一個(gè)進(jìn)人黃金牛市的便捷途徑。

自SPDR誕生以來，其黃金持創(chuàng)出現(xiàn)過數(shù)次調(diào)整，但在今年以前，SPDR持倉出現(xiàn)調(diào)整的情況一直相對溫和。每次金價(jià)上升時(shí)期，該黃金ETF持倉都明顯增加；而金價(jià)出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，該ETF：的拋壓相對較小，每次調(diào)整幅度4%～7%之間，其拋售黃金的絕對數(shù)量也不是太大，不至于讓市場難以消化。

SPDR的歷史上最大級(jí)別的持倉調(diào)整始于去年12月。此后的8個(gè)月里，該ETF持倉暴跌32.8%（444噸），跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2008年股市恐慌期間。從絕對值來看，是之前最大一次調(diào)整的3.4倍，分別是2008年兩次調(diào)整的5.3倍和4.8倍。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，201 2年全球黃金投資需求為1525.8噸。如此大的拋壓，迫使SPDR管理人釋放了占全球投資需求29%的黃金。

SPDR前所未有的資金流出超出想象，似乎還沒有分析師在201 2年末能預(yù)測這一情形發(fā)生。究竟是什么導(dǎo)致了這一情形發(fā)生呢？現(xiàn)在回頭去看金價(jià)與標(biāo)普500指數(shù)走勢，它們在今年2月份出現(xiàn)高度的負(fù)相關(guān)，股市上漲使得投資者認(rèn)為黃金牛市到頭，股市會(huì)繼續(xù)上漲，于是他們拋售了SPDR頭寸。

如果這一關(guān)系持續(xù)，那么超買的股市開始調(diào)整后，SPDR資金流出趨勢將反轉(zhuǎn)，這將利好金價(jià)。

今年第二季度，包括保爾森的對沖基金在內(nèi)的SPDR持有人主動(dòng)拋售時(shí)，標(biāo)普指數(shù)也很快開始再次飆升。4月份，SPDR持倉下降11.7%（142.7噸）。5月份股市繼續(xù)攀升，14天創(chuàng)11個(gè)紀(jì)錄高點(diǎn)，SPDR賣盤持續(xù)，直到5月底標(biāo)普指數(shù)開始調(diào)整才放緩。

8月以來，標(biāo)普指數(shù)再次開始調(diào)整，SPDR資金流出再次放緩，最后完全停止。標(biāo)普指數(shù)上一輪調(diào)整時(shí)，這種情形也出現(xiàn)了。當(dāng)股市不再連續(xù)上漲后，對流出SPDR的資金就沒了吸引力。由此看來，今年以來SPDR資金大規(guī)模流出，驅(qū)動(dòng)力就是股市的上漲。

當(dāng)股市不可避免地反轉(zhuǎn)時(shí)，資金從SPDR流向股市的趨勢也將反轉(zhuǎn)。此外，期貨市場的空頭回補(bǔ)也在近期推動(dòng)了金價(jià)上漲。而且，隨著股市的下跌，SPDR的買盤也開始再次出現(xiàn)。

投行建議做多黃金

摩根大通認(rèn)為，金價(jià)無視鮑爾森已經(jīng)減倉上市交易黃金頭寸一半的消息繼續(xù)上漲，這可能將為過去1 O個(gè)月黃金下跌25%、黃金股下跌5C%帶來一個(gè)完美的終結(jié)（同期標(biāo)普指數(shù)上漲了13%）。

現(xiàn)貨黃金在金價(jià)大跌的影響下需求猛增。8月1 5日，世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）公布數(shù)據(jù)，在中國與印度的需求推動(dòng)下，今年二季度全球金幣與金條創(chuàng)最高單季銷量紀(jì)錄，金飾購買量也刷新2008年以來最高紀(jì)錄。

中國和印度仍然是實(shí)物黃金的主要買家。摩根大通認(rèn)為，這凸顯了世界大部分人口對黃金的熱情仍然強(qiáng)勁。印度的需求有很強(qiáng)的季度性——與活動(dòng)和節(jié)日有關(guān)。雖然一些人可能會(huì)認(rèn)為，因?yàn)楦鼑?yán)格的管制和盧比走弱會(huì)使黃金變得更昂貴，進(jìn)而減少印度的需求，但世界黃金協(xié)會(huì)顯示的數(shù)據(jù)正好相反。可能對盧比貶值的擔(dān)憂拉高了需求。

鮑爾森在201 0年買人黃金，是黃金成為市場的焦點(diǎn)，所以在鮑爾森被報(bào)道減倉一半以后，市場現(xiàn)在幻想破滅，這可能是令人鼓舞的消息。這條消息可能可以看作積極的，因?yàn)檫^剩的情況已經(jīng)被移除。黃金市場也可能已經(jīng)作出了反應(yīng)，降低了“縮減QE規(guī)模”帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

美林的分析師在最新的報(bào)告中例舉出了導(dǎo)致最近黃金價(jià)格上漲的7大因素：中國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的改善、上半年中國黃金消費(fèi)激增53.7%、中東地緣政治緊張、美國通脹數(shù)據(jù)疲弱引發(fā)放緩QE不確定性、ETF資金外流逆轉(zhuǎn)、現(xiàn)貨市場收緊以及拋空補(bǔ)回等因素都是驅(qū)動(dòng)黃金、白銀價(jià)格上漲的原因。