藝術(shù)品基金在十字路口徘徊

鶴城

對(duì)于中國(guó)藝術(shù)品基金來(lái)說(shuō)，2013年是非常重要的一年。在今年，2～3年期的藝術(shù)品基金大多集中兌付，是否能夠成功，關(guān)系到人們對(duì)于這個(gè)金融投資產(chǎn)品的未來(lái)的信心。

或許，和電影《北京遇上西雅圖》里的橋段一樣，金融和藝術(shù)品的相遇注定要經(jīng)歷曲折和考驗(yàn)。2010年藝術(shù)品基金紅得發(fā)紫的火爆現(xiàn)象維持不久，拍賣(mài)業(yè)績(jī)的下滑和投資泡沫的欲破不破，給藝術(shù)品基金潑了冷水?？駸徇^(guò)后不得不面對(duì)的理性問(wèn)題：2013年的集中兌付期已經(jīng)襲來(lái)。

在整體并不樂(lè)觀的市場(chǎng)行情中，其所承諾的平均8～15%的高收益率讓業(yè)內(nèi)外人士憂心忡忡。大家都已經(jīng)“盯著”2013年，集中兌付直接考驗(yàn)著中國(guó)藝術(shù)品基金市場(chǎng)的發(fā)展。

市場(chǎng)整體回調(diào)

藝術(shù)品基金可以分為兩大類(lèi)：一種是信托型，即通過(guò)信托公司發(fā)行，由藝術(shù)品基金公司作為投資顧問(wèn)進(jìn)行管理；另一種是有限合伙型，它與PE類(lèi)似，投資者作為有限合伙人（LP），投入資金，藝術(shù)品基金公司作為一般合伙人（GP）負(fù)責(zé)管理。

在國(guó)內(nèi)，信托是目前藝術(shù)品基金的主要模式，有限合伙公司模式則位列其次。在2010年，中國(guó)藝術(shù)品基金發(fā)行總規(guī)模為7.5億元人民幣；2011年藝術(shù)品信托共計(jì)發(fā)行了45款，比2010年增加35款，總規(guī)模達(dá)到了驚人的55億元人民幣；2012年共發(fā)行成立29支藝術(shù)品信托基金，基金規(guī)模約為35.2億元，其中第三、第四季度的信托總額已低于藝術(shù)品投資第1季度的2.95億元。不難看出，曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的藝術(shù)品基金在2012年遭遇“滑鐵盧”。

據(jù)雅昌藝術(shù)網(wǎng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年上半年將有10款藝術(shù)品信托到兌付期，涉資8.8億元；而2013年下半年有多達(dá)19款信托到期，涉資17.62億元。由于2010年以來(lái)發(fā)行的藝術(shù)品基金多數(shù)選擇短線操作理念，期限多以兩三年為主，部分藝術(shù)品基金的期限甚至不到兩年，而這些藝術(shù)品基金今年將集中到期。

不僅如此，與集中兌付信托產(chǎn)品相映襯的是，藝術(shù)品信托退出的主要渠道——拍賣(mài)市場(chǎng)在2012年開(kāi)始就已經(jīng)全面萎縮，這對(duì)于藝術(shù)品信托而言，有些雪上加霜的味道。

“2013年近30億信托產(chǎn)品到期要兌現(xiàn)，誰(shuí)能接盤(pán)？”一位業(yè)內(nèi)專家表示擔(dān)憂。畢竟，信托基金買(mǎi)的主要是當(dāng)代油畫(huà)、近現(xiàn)代作品居多，其中某些品種半價(jià)都難出手，兌付風(fēng)險(xiǎn)由此可見(jiàn)一斑。

事實(shí)上，2012年二季度就爆發(fā)過(guò)一輪兌付風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)投信托的多款“飛龍”藝術(shù)品基金提前清盤(pán)，具體清算報(bào)告并未對(duì)外公開(kāi)，但就市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，應(yīng)該是已經(jīng)按預(yù)期收益兌付了。

“由于2012年為藝術(shù)品信托基金風(fēng)險(xiǎn)的初始爆發(fā)期，雖然引起擔(dān)憂，但是卻險(xiǎn)中取勝地安然渡過(guò)了?！币晃恍磐泄矩?fù)責(zé)人表示，隨著2013年集中兌付期的到來(lái)，兌付前景頗堪憂。

黑心莊家落馬

除了藝術(shù)市場(chǎng)整體不景氣，今年農(nóng)業(yè)銀行副行長(zhǎng)楊琨被查牽出藝術(shù)品信托玩家王耀輝，以及北京邦文董事長(zhǎng)黃宇杰巨額逃稅而把民生銀行品牌部前總經(jīng)理何炬星拉下馬，這兩起案件涉及國(guó)內(nèi)三大藝術(shù)品莊家的多款藝術(shù)品信托產(chǎn)品，對(duì)于整體疲軟的市場(chǎng)無(wú)疑是雪上加霜。

在“2011年中國(guó)藝術(shù)品基金TOP20”的榜單上，王耀輝旗下的北京雅盈堂文化發(fā)展有限公司與黃宇杰的北京邦文當(dāng)代藝術(shù)投資有限公司分別以8.73億和4.6億的基金規(guī)模位列榜眼與探花。

本刊2012年第7期曾報(bào)道，王耀輝的雅盈堂是多款藝術(shù)品信托產(chǎn)品的投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)。2010 年春拍，雅盈堂以4.368 億元的總成交價(jià)拍下黃庭堅(jiān)書(shū)法作品《砥柱銘》。3個(gè)月后，吉林信托發(fā)行了一款“雅盈堂藝術(shù)品收益權(quán)集合資金信托計(jì)劃”，募集資金4.50 億元，用于支付雅盈堂2010年春拍、秋拍藝術(shù)品的部分款項(xiàng)，《砥柱銘》作為該信托計(jì)劃的抵押物。

2010年11 月，雅盈堂以5310.5 萬(wàn)英鎊（約6 億多人民幣）拍下倫敦名不見(jiàn)經(jīng)傳的Bainbridges 拍賣(mài)行的清乾隆“黃地粉彩四面開(kāi)光吉慶有余紋轉(zhuǎn)心瓶”，創(chuàng)下中國(guó)藝術(shù)品拍賣(mài)紀(jì)錄。1個(gè)月后，國(guó)投信托就發(fā)行“國(guó)投飛龍藝術(shù)品基金9號(hào)集合資金信托計(jì)劃”，募資1.5億元用于受讓北京雅盈堂擁有的藝術(shù)品收益權(quán)。又過(guò)了3個(gè)月，雅盈堂與北京信托合作設(shè)立了“盛世寶藏·寶騰一號(hào)藝術(shù)品集合資金信托計(jì)劃”。

雅盈堂運(yùn)用的是一種杠桿運(yùn)營(yíng)模式：高價(jià)拍賣(mài)得藝術(shù)品——抵押拍品發(fā)行信托——以信托資金支付貨款。這種手法類(lèi)似于利用多張信用卡循環(huán)還貸。

將王耀輝帶入藝術(shù)品投資市場(chǎng)的民生銀行品牌管理部總經(jīng)理何炬星，如今也因北京邦文董事長(zhǎng)黃宇杰涉嫌藝術(shù)品巨額逃稅一事而接受調(diào)查。民生銀行是國(guó)內(nèi)第一個(gè)試水藝術(shù)品基金的銀行，在2007年和2009年分別推出的兩款“非凡理財(cái)·藝術(shù)品投資計(jì)劃”，都是請(qǐng)北京邦文公司作為投資顧問(wèn)。而邦文公司又聘請(qǐng)何炬星管理的北京炎黃美術(shù)館和上海民生現(xiàn)代美術(shù)館作為信托計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)的所有藝術(shù)品和質(zhì)押物的托管方。逃稅風(fēng)波讓兩人涉及的多款藝術(shù)品信托產(chǎn)品陷入信用危機(jī)。

一位信托公司人士透露，藝術(shù)品的估值具有很大的隨意性，最適合圈錢(qián)。根據(jù)《拍賣(mài)法》規(guī)定，拍賣(mài)公司擁有“不保真”免責(zé)條款的權(quán)利，因此對(duì)藝術(shù)品的鑒定頗多貓膩。藝術(shù)品鑒定難、估值難、存管難、市場(chǎng)流轉(zhuǎn)難，其實(shí)并不適合作為融資信托標(biāo)的資產(chǎn)。如果拍賣(mài)后仍在金融體系里空轉(zhuǎn)并抵押質(zhì)押的藝術(shù)品，基本上可以判定是作為圈錢(qián)的籌碼。

退出渠道堪憂

對(duì)于藝術(shù)品信托，拍賣(mài)是退出的最大渠道，每年的春秋兩拍都是藝術(shù)品基金出貨的重要時(shí)間窗口，藝術(shù)品金融投資也從這時(shí)候正式進(jìn)入套現(xiàn)兌付周期。

而2013年的這兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)節(jié)，將決定著藝術(shù)品基金的命運(yùn)。為此，不少信托經(jīng)理和投資管理人壓力巨大，只能想盡一切辦法出貨。藝術(shù)品投資成本非常高，不但拿貨的價(jià)高，同時(shí)管理人、信托公司、銀行渠道等都要分一杯羹，要在此基礎(chǔ)上保證盈利，出貨價(jià)格需要很高才能支撐。

然而現(xiàn)實(shí)是，從2012年開(kāi)始行情就“萎靡不振”。如若想高位建倉(cāng)低位出貨，對(duì)于藝術(shù)品基金投資鏈上的任何一環(huán)都“傷不起”。

“如果賣(mài)不掉，藝術(shù)品投資管理公司就得補(bǔ)償降價(jià)處理，由于拿到的價(jià)位虛高，在降價(jià)后就得補(bǔ)償差價(jià)，這對(duì)于很多藝術(shù)品投資管理公司而言是無(wú)法承受的。” 上海嘉世華年藝術(shù)品投資管理有限公司執(zhí)行董事焦安介紹，這可能導(dǎo)致有些藝術(shù)品信托基金無(wú)法兌付。

藝術(shù)品基金的資金使用是一個(gè)容易讓人忽略的關(guān)鍵因素?！凹僭O(shè)藝術(shù)品資金挪作他用，用在了非本基金藝術(shù)品產(chǎn)品上，這也決定了兌付期到來(lái)時(shí)會(huì)出現(xiàn)未知的情況，此種內(nèi)情只有基金管理者才了解，行外人士也只是隔皮猜瓜。”一業(yè)內(nèi)人士表示。

雖然業(yè)內(nèi)人士對(duì)藝術(shù)品基金的兌付抱之以種種揣測(cè)，但如果“順藤摸瓜”地去看藝術(shù)品基金如何兌付，或可知曉一二。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，避免到期風(fēng)險(xiǎn)，提前清算應(yīng)該算是一個(gè)有效途徑。

僅以2012年三季度的數(shù)據(jù)而言，共有3家信托公司參與清算5款產(chǎn)品，其中2款為到期清算，另三款為提前終止。國(guó)投信托發(fā)行的“國(guó)投飛龍藝術(shù)品基金”系列15號(hào)和8號(hào)提前半年，中泰信托發(fā)行的“證大藝術(shù)品投資基金”提前1年清算。

而隨著2013年的到來(lái)，業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，那些還無(wú)法兌付的藝術(shù)品信托基金，有可能還采用這招。

也有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，“不得已的情況下，也有可能通過(guò)發(fā)行其他的投資基金，用募集的資金兌付即將到期的藝術(shù)品基金?！钡捎谀壳八囆g(shù)品新基金發(fā)行比較謹(jǐn)慎，加上投資者對(duì)藝術(shù)品基金持觀望態(tài)度，這種方式需要足夠好的作品和信賴度得以完成。

與此同時(shí)，根據(jù)之前藝術(shù)品信托退出方式，“春買(mǎi)秋賣(mài)”成為了常見(jiàn)的操作方式，但是這樣的短線操作也加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。“恰逢今年的藝術(shù)品市場(chǎng)總體回調(diào)，早幾年高價(jià)入倉(cāng)的藝術(shù)品，很多在今年無(wú)人接手?！睒I(yè)內(nèi)人士介紹，這種方式在今年已經(jīng)不可取。

藝術(shù)品私募則不像走信托渠道那樣透明和規(guī)范，“由于投資者少，大多數(shù)都是熟悉的客戶，相對(duì)而言容易內(nèi)部調(diào)節(jié)。所以風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)了，也比較好應(yīng)對(duì)?！币晃徊辉竿嘎缎彰幕饎?chuàng)始人表示說(shuō)。

資金仍然熱捧

雖然近半年來(lái)，中國(guó)藝術(shù)品基金市場(chǎng)“萬(wàn)馬齊喑”，但并非意味著資本在排斥這個(gè)市場(chǎng)。相反，更多場(chǎng)外資金正摩拳擦掌，期待進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。

4月20日，由浙江天仁合藝文化藝術(shù)股份有限公司作為發(fā)起方的浙江首個(gè)當(dāng)代藝術(shù)品信托基金正式啟動(dòng)。該信托基金的資金總規(guī)模1.05億元人民幣，信托期限為5年，主要投資于當(dāng)代繪畫(huà)作品，是浙江省首次將當(dāng)代藝術(shù)品投資收藏與金融手段相結(jié)合的一次嘗試。

該信托基金的藝術(shù)投資顧問(wèn)沈其斌是知名的當(dāng)代藝術(shù)策展人，也是中國(guó)多個(gè)藝術(shù)品投資基金的投資顧問(wèn)，他對(duì)中國(guó)當(dāng)代藝術(shù)的整體發(fā)展表示樂(lè)觀，并十分看好中國(guó)當(dāng)代藝術(shù)的市場(chǎng)前景。

沈其斌介紹，該基金主要投資于當(dāng)代繪畫(huà)作品，并在信托期間內(nèi)以轉(zhuǎn)讓、拍賣(mài)、私人交易等方式處置藝術(shù)品實(shí)現(xiàn)收益。

而一些在2012年并沒(méi)有加入到藝術(shù)品基金行業(yè)中的大型商業(yè)銀行、信托公司，近期同樣在摩拳擦掌，計(jì)劃在2013年通過(guò)銀行理財(cái)渠道或者信托渠道發(fā)行藝術(shù)品基金。與已經(jīng)發(fā)行的基金相比，這些籌備中的基金規(guī)模更大，多為單筆上億元、系列滾動(dòng)發(fā)行的基金，且多采用整合模式。

所謂整合模式，在2012年發(fā)行的藝術(shù)品基金中也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)，于2012年初發(fā)行的“天雅1號(hào)·藝術(shù)品投資集合資金信托計(jì)劃（一期）”，就是與北京潘家園天雅古玩市場(chǎng)有限公司打包合作。同樣，于2012年12月初發(fā)行的中信信托“文道6號(hào)·陜西文化藝術(shù)投資基金信托”，也是整合了陜西書(shū)畫(huà)藝術(shù)品交易中心的資源而成。而據(jù)筆者所知，目前包括景德鎮(zhèn)等多個(gè)藝術(shù)品集散地相關(guān)的公司，都在與資本合作，計(jì)劃以整合的模式發(fā)行系列藝術(shù)品基金。

而從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，藝術(shù)品市場(chǎng)拍賣(mài)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于藝術(shù)品信托發(fā)行額。這說(shuō)明藝術(shù)品投資市場(chǎng)場(chǎng)外（信托與基金外的資金）資金是充裕的。拍賣(mài)市場(chǎng)額在數(shù)百億元級(jí)，信托發(fā)行額為數(shù)十億元級(jí)。兩者相差一個(gè)數(shù)量級(jí)，2012年兩者相差約18倍。

私募或成趨勢(shì)

從2011年到2012年只不過(guò)是短短的一年之間，藝術(shù)品基金經(jīng)歷了冰火兩重天。無(wú)論是極盛還是低迷，對(duì)于整個(gè)藝術(shù)品市場(chǎng)的影響都是不容忽視的。為了適應(yīng)自身和市場(chǎng)的發(fā)展，藝術(shù)品基金的發(fā)行方式開(kāi)始趨于“私募化”。何為“私募化”呢？根據(jù)發(fā)行方式的不同，藝術(shù)品投資基金可以分為私募基金和公募基金。所謂私募基金，是指以非公開(kāi)方式向社會(huì)特定公眾發(fā)行受益憑證，以便募集資金的投資基金。具體來(lái)說(shuō)，既可以通過(guò)簽訂委托投資合同的方式組建契約型投資基金，也可以通過(guò)共同出資入股成立股份公司的方式組建公司型投資基金。而公募基金，則是指以公開(kāi)方式向社會(huì)不特定公眾發(fā)行受益憑證，以便募集資金的投資基金。

廣東星辰律師事務(wù)所的唐志峰律師在其博客中提到私募基金的優(yōu)勢(shì)在于：私募基金只是由少數(shù)普通合伙人經(jīng)營(yíng)管理并承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，具有更高的約束性，可以保持企業(yè)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、管理費(fèi)用低、內(nèi)部關(guān)系緊密及決策效率高。這也是其優(yōu)于公司制的委托代理與三權(quán)分立的地方。而且征稅只有一重，降低了企業(yè)成本。私募基金的投資更具隱蔽性，運(yùn)作也更為靈活，相應(yīng)獲得高收益回報(bào)的機(jī)會(huì)也更大。

藝術(shù)品基金越來(lái)越趨于“私募化”，降低了向社會(huì)公眾募集的數(shù)量，私募基金已明顯超過(guò)公募基金。因?yàn)樗侥嫉膶?duì)象不是一般的大眾投資散戶，而是有實(shí)力的個(gè)體投資人和投資機(jī)構(gòu)。加上我國(guó)藝術(shù)品基金的信托特征，投資人與信托機(jī)構(gòu)保持著較好的信賴關(guān)系，即使集中到期，也不會(huì)出現(xiàn)像文交所那樣的客戶集中維權(quán)的混亂局面。

但是上海文化藝術(shù)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)孔達(dá)達(dá)則表示，他目前對(duì)大規(guī)模的短期兌現(xiàn)的藝術(shù)基金的發(fā)展還是持保留態(tài)度的。他解釋說(shuō)：“如果是幾個(gè)企業(yè)家以實(shí)現(xiàn)合理有效的資產(chǎn)配置為前提，為長(zhǎng)期持有藝術(shù)品而建立的基金，我并不反對(duì)。但是這種基金的管理團(tuán)隊(duì)就必須對(duì)藝術(shù)品本身有深刻的理解，有非常豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。這種人才在中國(guó)非常奇缺。藝術(shù)發(fā)展到今天已經(jīng)不再單純是大眾審美層面的事情，從金融領(lǐng)域轉(zhuǎn)行而來(lái)的從業(yè)者，很難想象他們能夠在短期內(nèi)理解藝術(shù)本身的內(nèi)涵和發(fā)展性?！?/p>

最大瓶頸是“人”

藝術(shù)品基金作為一個(gè)新生事物，其調(diào)整的原因是多方面的，其中專業(yè)人才匱乏是一個(gè)非常重要的原因，很多具體原因從根本上講都可以歸結(jié)為專業(yè)人才的缺乏。

藝術(shù)品基金的運(yùn)作涉及金融管理、藝術(shù)資本市場(chǎng)運(yùn)作和藝術(shù)品鑒定評(píng)估等多方面的專業(yè)知識(shí)。因此，合格的藝術(shù)品投資基金管理人員應(yīng)該是既懂金融投資，又懂藝術(shù)品市場(chǎng)管理、營(yíng)銷(xiāo)和價(jià)值評(píng)估，還需要懂藝術(shù)品鑒定，要么是全能人才，要么是團(tuán)隊(duì)組合。

從西方藝術(shù)品投資基金的成功經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，藝術(shù)品投資基金通常由兩類(lèi)專業(yè)人員組成：一類(lèi)是市場(chǎng)專家團(tuán)隊(duì)，包括金融資本市場(chǎng)專家和藝術(shù)品營(yíng)銷(xiāo)市場(chǎng)專家；另一類(lèi)是技術(shù)專家團(tuán)隊(duì)，主要是藝術(shù)品鑒定專家。

西方藝術(shù)品基金的投資期限較長(zhǎng)，通常為5年甚至更長(zhǎng)，人們所熟知的法國(guó)熊皮基金投資期為10年，而英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金的投資期則長(zhǎng)達(dá)25年。

我國(guó)近年來(lái)興起的藝術(shù)品投資基金，一般只有2～3年，投機(jī)傾向明顯。在管理人員的構(gòu)成中，來(lái)自金融領(lǐng)域的管理人員通常占主導(dǎo)地位，呈現(xiàn)出重金融、輕藝術(shù)的特征。藝術(shù)品投資基金更多地傾向于金融運(yùn)作，忽視了對(duì)藝術(shù)品本身特征的關(guān)注。比如，藝術(shù)品升值具有長(zhǎng)期性，藝術(shù)品基金的收益主要來(lái)自兩個(gè)方面，一是藝術(shù)品增值所帶來(lái)的收入，二是其他可以產(chǎn)生現(xiàn)金流的收入，如藝術(shù)品出租、展覽或限量版印刷等產(chǎn)生的收入。

為實(shí)現(xiàn)迅速占領(lǐng)藝術(shù)與金融對(duì)接的新興市場(chǎng)的意圖，藝術(shù)品基金管理層的工作重心偏重于挖掘拓展客戶資源，獲取高額的管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用，因此設(shè)立藝術(shù)品投資基金只注重產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量而忽視了業(yè)務(wù)人員才智匹配度和專業(yè)勝任能力考核。按照美國(guó)、英國(guó)等國(guó)際藝術(shù)品投資機(jī)構(gòu)的投資決策委員會(huì)和項(xiàng)目具體執(zhí)行業(yè)務(wù)組的成員構(gòu)成規(guī)定，一支藝術(shù)品基金至少得有金融投資類(lèi)、資產(chǎn)評(píng)估類(lèi)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)類(lèi)、法律事務(wù)類(lèi)、后臺(tái)服務(wù)類(lèi)專業(yè)技術(shù)人員協(xié)同操作。而我國(guó)通行的做法是將屬于履行職責(zé)范圍內(nèi)的部分業(yè)務(wù)在未經(jīng)委托人許可的情況下，轉(zhuǎn)托于藝術(shù)品經(jīng)營(yíng)中介第三方機(jī)構(gòu)執(zhí)行，此舉大大違背了投資人基于信賴關(guān)系而委托的應(yīng)有之義。因此，在不具備金融和藝術(shù)復(fù)合型人才的情況下，藝術(shù)品投資基金也很難形成各類(lèi)人才完美組合的高效團(tuán)隊(duì)。

未來(lái)中國(guó)藝術(shù)品基金該向哪個(gè)方向發(fā)展？這關(guān)鍵在于更看重的是“藝術(shù)品”還是“基金”。如果看重的是“藝術(shù)品”，投資的是藝術(shù)品本身及其成長(zhǎng)性，那么就要以長(zhǎng)期發(fā)展的心態(tài)來(lái)對(duì)待；如果看重的是“基金”兩個(gè)字，那么不管你買(mǎi)的是藝術(shù)品，還是黃金、股票、大豆，處理的方法都是一樣的。