全球央行走火入魔

文/向松祚

當(dāng)今世界銀行體系越來(lái)越大，金融體系越來(lái)越大，貨幣總量越來(lái)越大，金融資產(chǎn)規(guī)模和交易量越來(lái)越大，這是史無(wú)前例之現(xiàn)象，亦可能是最麻煩之現(xiàn)象。2008年全球金融危機(jī)是金融資產(chǎn)和虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹的結(jié)果，然而，挽救危機(jī)和刺激經(jīng)濟(jì)的各種措施，讓金融貨幣的過(guò)度膨脹愈加嚴(yán)重。金融危機(jī)的重要原因是銀行金融機(jī)構(gòu)過(guò)于龐大，“大而不能倒”，現(xiàn)在它們更大了，更加“大而不能倒”了，“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”問(wèn)題比以前有過(guò)之而無(wú)不及。遍觀世界，到處是量化寬松，遍地是減息熱潮，超低利率的刺激性政策已經(jīng)成為幾乎所有央行的習(xí)慣性動(dòng)作。央行行長(zhǎng)們今后如何收?qǐng)?，誰(shuí)也不知；下一波金融危機(jī)是否正在逼近，唯有猜測(cè)。

5月10日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克到芝加哥對(duì)銀行家發(fā)表講話，首次對(duì)銀行金融機(jī)構(gòu)的過(guò)度投機(jī)行為發(fā)出明確警告。伯南克告誡銀行和金融企業(yè)不要盲目“到處追逐收益”和“過(guò)度冒險(xiǎn)”。他首次承認(rèn)全球央行的超低利率貨幣政策有重新刺激資產(chǎn)價(jià)格泡沫的巨大風(fēng)險(xiǎn)。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》評(píng)論說(shuō)，身為全球超低利率貨幣政策始作俑者，伯南克對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的明確警告，或許意味著不久之后要發(fā)生重大事情。

全球如此，中國(guó)亦如此。筆者上篇專欄文章《中國(guó)經(jīng)濟(jì)三大失衡》，開(kāi)宗明義就是虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)加速背離。金融體系內(nèi)部失衡和經(jīng)濟(jì)體系債務(wù)率持續(xù)攀升，其實(shí)是虛擬經(jīng)濟(jì)加速背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)之結(jié)果。從全球范圍觀察，虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)加速背離，至少有如下三方面的重要表現(xiàn)。

一是貨幣金融領(lǐng)域幾乎所有指標(biāo)皆快速惡性膨脹。2008以來(lái)，無(wú)論是全球各國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模、基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量、廣義貨幣總量、全球外匯儲(chǔ)備總額，還是衍生金融工具交易量和存量規(guī)模、股票市場(chǎng)交易量和指數(shù)、大宗商品市場(chǎng)交易量、對(duì)沖基金和各類投資基金規(guī)模，皆創(chuàng)人類有史以來(lái)最高增長(zhǎng)紀(jì)錄。

二是貨幣金融所有指標(biāo)之增速均超過(guò)真實(shí)經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)增速。僅以美國(guó)居民真實(shí)收入月增長(zhǎng)率來(lái)看，2008年以來(lái)，居民真實(shí)收入月增長(zhǎng)率竟然從危機(jī)前的0.24%下降到微不足道的0.05%。其他各國(guó)情況與美國(guó)類似，甚至比美國(guó)還差。沒(méi)有哪個(gè)指標(biāo)比居民真實(shí)收入更能反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲弱和衰退狀況。

三是幾乎所有人都相信，歐美股市和其他資產(chǎn)價(jià)格屢創(chuàng)歷史新高，與真實(shí)經(jīng)濟(jì)基本面幾乎毫無(wú)關(guān)系，推動(dòng)股市上漲的主要力量是各國(guó)央行釋放的天量流動(dòng)性。如果放寬歷史視野，歷史給我們最重要和最持久的教訓(xùn)是：無(wú)論何時(shí)何地，超低利率的貨幣擴(kuò)張永遠(yuǎn)是資產(chǎn)價(jià)格泡沫和金融危機(jī)的最佳溫床。

當(dāng)然，中央銀行官員會(huì)高聲反駁，超低利率貨幣政策不僅推高資產(chǎn)價(jià)格，而且確實(shí)刺激了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，人們?cè)趺茨芊裾J(rèn)量化寬松的正面效果呢？每當(dāng)有人質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策時(shí)，伯南克的辯護(hù)邏輯就是如此。最近多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告，宣稱美國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以有些復(fù)蘇勢(shì)頭，核心原因是美元長(zhǎng)期弱勢(shì)刺激美國(guó)出口，出口增長(zhǎng)刺激美國(guó)制造業(yè)復(fù)蘇和設(shè)備投資。

誰(shuí)是全球“匯率競(jìng)爭(zhēng)性貶值”的大贏家，誰(shuí)就是全球經(jīng)濟(jì)的大贏家！難怪有人說(shuō)，日本首相安倍晉三絕頂聰明，一眼看出美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的真實(shí)用意和真正療效，所以才痛下決心讓日元巨幅貶值。自安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)正式實(shí)施以來(lái)，日元貶值超過(guò)20%?！鞍脖督?jīng)濟(jì)學(xué)”就是“伯南克經(jīng)濟(jì)學(xué)”的日語(yǔ)版！

假若量化寬松的真正效果只是資產(chǎn)價(jià)格泡沫和匯率“競(jìng)爭(zhēng)性貶值”，那么，美國(guó)乃至全球稍有起色的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就只能是海市蜃樓、曇花一現(xiàn)。沒(méi)有真實(shí)經(jīng)濟(jì)支撐的資產(chǎn)價(jià)格泡沫總要破滅，匯率競(jìng)爭(zhēng)性貶值則是零和游戲。資產(chǎn)價(jià)格泡沫一旦破滅，必然釀成新的危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)又要遭遇滅頂之災(zāi)。這種可能性看起來(lái)是越來(lái)越高。