納斯達克“漸行漸遠”？

林邑

“納斯達克沒戲?！贬槍ο愀勖襟w曝出納斯達克現(xiàn)任中國區(qū)首代鄭華一力親赴香港，試圖與香港交易所“搶客”，說服阿里巴巴赴納斯達克IPO的傳聞，一位熟悉內(nèi)情的人士如此頗為肯定地對《環(huán)球企業(yè)家》表示。

從2010年底開始，美股市場刮起一股做空中概股的浪潮，在納斯達克上市的中概股也接連發(fā)生集體退市的現(xiàn)象。其中還有諸如盛大、分眾傳媒這樣的明星中概股。

2010年，赴納斯達克上市的中國企業(yè)達到前所未有的42家。之后，情勢急轉(zhuǎn)而下，2011年，上市數(shù)目為14家，到了2012年，這個數(shù)字變成了3家。

納斯達克正在被中國企業(yè)拋棄的說法，在資本市場不脛而走。如今阿里巴巴IPO，少有人看好納斯達克。中投圣泉投資管理企業(yè)創(chuàng)始合伙人潘小夏感覺到非常遺憾，“阿里巴巴的基因和納斯達克是最匹配的，去納斯達克應(yīng)該是最合適的。”

潘小夏是第二任納斯達克中國區(qū)首代。自1998年1月1日納斯達克開始往中國派駐首席代表以來，納斯達克在中國已經(jīng)歷經(jīng)四任首代：黃華國、潘小夏、徐光勛、鄭華一力。

15年來，納斯達克在中國從籍籍無名變成幾乎家喻戶曉，從籌備設(shè)立辦事處到正式取得資格掛牌成立，上市公司也從最開始的0到2010年最高峰時達167家。截至3月22日，這個數(shù)字回落到130家。

“空襲”

在納斯達克中國區(qū)四任首代中，2009年7月上任的現(xiàn)任首代鄭華一力，是唯一的女性，她的首代生涯也可算是最跌宕起伏的—上任第二年，中國企業(yè)赴納斯達克上市達到了前所未有的42家；但也正是從那之后，納斯達克開始出現(xiàn)中概股退市風潮。

6、16、25，這是2010年、2011年、2012年宣布將從納斯達克退市的中國企業(yè)數(shù)。

這股退市潮緣于一家籍籍無名的納斯達克上市公司—大連綠諾環(huán)境工程科技有限公司（RINO. Nasdaq，下文簡稱綠諾）。

因為被一家叫渾水（MuddyWaters）的美國市場研究公司揭露存在財務(wù)造假，2010年11月10日到12月9日的30天內(nèi)，這家之前一直頂著新能源產(chǎn)業(yè)光環(huán)的公司被納斯達克勒令退市。

綠諾的退市像投入美股市場的一枚炸彈，自那之后，海外投資者開始破除以前對中國概念股的“迷戀”和“追捧”，中概股在美國股市遭遇前所未有的信任危機及金融危機。

以渾水、香櫞為代表的做空機構(gòu)，趁機掀起獵殺中概股的風暴，中概股在美國股市的表現(xiàn)普遍低迷，多家公司股價暴跌甚至退市。

i美股在2012年底推出的一份報告指出，從綠諾科技遭渾水質(zhì)疑并最終退市之后，在美國資本市場退市的中國公司將近50家。這些公司的退市，都和本輪做空潮有著直接或者間接的關(guān)系。

有些是直接被質(zhì)疑后退市的，有些是股價大幅縮水后觸及1美元退市規(guī)則，有些則是做空潮爆發(fā)后，交易所等機構(gòu)的監(jiān)管要求提高導(dǎo)致其無法滿足相關(guān)要求。

“股價過低，是中概股從美國股市退出的最重要原因?！笔兹渭{斯達克中國區(qū)首代黃華國認為。事實上，根據(jù)i美股在2012年12月推出的一份報告，以在紐交所上市的東南融通被質(zhì)疑的2011年4月26日當天作為計算起點，截至2012年12月7日收盤，一年半的時間在美上市的中國概念股總市值縮水近1000億美元。

在黃華國看來，中概股從過去在納斯達克的“溢價”變成“折價”，最終還是企業(yè)本身的問題。一些企業(yè)被勒令退市，一些企業(yè)認為自身價值被低估，主動謀求私有化退市，都是成熟資本市場完全正常的現(xiàn)象，不必大驚小怪。

盛大、分眾傳媒就是通過私有化退出納斯達克，甚至搜狐也傳出因不滿價值被低估準備私有化退出。

在成熟資本市場浸淫多年，黃華國對退市現(xiàn)象已是司空見慣，但看到像盛大這樣自己一手帶到納斯達克的中國公司選擇離開，他還是覺得很不好受。

作為納斯達克中國業(yè)務(wù)拓荒者，黃華國也是目前擔任首代年頭最長的—從1998年一直到2004年。在那最初的六年里，他的主要工作就是向中國的企業(yè)大力推介納斯達克的低上市成本、高透明度和活躍交易。

他非常重視納斯達克在華品牌塑造、政府公關(guān)及客戶拓展等戰(zhàn)略性布局，并促進實質(zhì)性的業(yè)務(wù)開展。

也正是在他的努力下，當年急于走向國際資本市場的中國高新技術(shù)企業(yè)，特別是網(wǎng)絡(luò)新經(jīng)濟創(chuàng)業(yè)者才相信，納斯達克這個“科技與金融的紐帶，運氣和成功的搖籃”，才是他們的融資樂土和夢想之 地。

自那之后，網(wǎng)易、搜狐、新浪、僑興、攜程、TOM在線、掌上靈通、盛大等一批中國企業(yè)先后赴納斯達克上市，一度為全球投資界矚目的“中國網(wǎng)絡(luò)概念股”群體逐漸形成。

如今，一股最初以“反向收購”上市的公司的私有化退市潮，逐漸延及IPO上市公司，影響一些和納斯達克其實很合拍的中國企業(yè)退市，這是黃華國不愿意看到的。

“反向收購”

在黃華國看來，“反向收購”正是導(dǎo)致目前中國企業(yè)和納斯達克漸行漸遠的重要原因。這也是公認的中概股問題頻出的根本原因。

公司股票在美國上市，主要有兩種方式：一是直接上市（IPO），二是買殼上市?！胺聪蚴召彙奔促I殼上市， 需要經(jīng)過兩個步驟才可以實現(xiàn)上市：非上市公司股東通過收購一家殼公司（上市公司）的股份控制該公司，再由該公司反向收購非上市公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，使之成為上市公司的子公司，然后通過增發(fā)融資等手段獲得企業(yè)發(fā)展資金，使企業(yè)發(fā)展壯大達到要求后，升級到更高層次的交易市場。

黃華國和潘小夏在任之時，力推中國企業(yè)直接上市。盡管“反向收購”比起IPO更容易、費用也更低廉，也是美國資本市場很常用的資本運作方式，但他倆并不愿意在這方面做得更多。

在黃華國看來，通過反向收購上市，基本上不設(shè)掛牌條件和掛牌門檻，也沒有嚴格的信息披露要求，因此，聚集了各類沒達到場內(nèi)上市條件的證券品種，其中不乏大批的廉價股，也包括大量從場內(nèi)市場退市的垃圾股。

若中國企業(yè)通過買殼上市，將不會有好的聲譽，也很難得到投資者認可。黃華國并不想讓自己的事業(yè)從這樣的狀況起步。正是他在這方面的堅持，盡管他任期最長，但在他任上6年赴納斯達克上市的中國企業(yè)是最少的，十來家而已。

潘小夏則極力拓展中國企業(yè)的行業(yè)范圍，在2005年初到2007年初兩年任職間，促成了25家中國企業(yè)到納斯達克直接上市。

在此之前，赴納斯達克上市的企業(yè)主要出自IT行業(yè)，而在潘小夏任上，在納斯達克上市的中國企業(yè)的行業(yè)呈現(xiàn)多元化特質(zhì)：農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、零售、新能源、消費……甚至還有屠宰行業(yè)。

確切地說，反向收購逐漸成為中國企業(yè)赴美上市主要類型，發(fā)生在第三任首代徐光勛任上。

據(jù)華爾街日報在2012年12月登載的哈佛商學院公布的研究數(shù)據(jù)，從2006年到2010年，共有325家總部在中國的公司赴美上市，其中，222家中國企業(yè)是通過“反向收購”登陸美國資本市場。

因為“反向收購”的監(jiān)管不那么嚴格，一些美國投行和國內(nèi)中介看到了機會，也看到在國內(nèi)融資很難的國內(nèi)中小企業(yè)迫切的融資需求，便以“買殼上市速度快、費用省”為宣傳，吸引了一大批國內(nèi)的中小企業(yè)到美國去買殼上市。

事實上，這些中小企業(yè)絕大多數(shù)并不清楚買殼上市的真正含義。于是，通過反向收購登陸美國市場的中概股，潛伏了一系列的會計和治理問題，隨著時間推移，問題顯現(xiàn)，進而導(dǎo)致誠信危機、被做空、股價大跌、退市。

2010年，納斯達克聘請了外部調(diào)查員，以調(diào)查中國反向合并公司的財務(wù)報表。據(jù)納斯達克說，評估中包括了對這些公司在中國內(nèi)地運營情況的調(diào)查。

當時有一種說法，徐光勛2009年的卸任，和他對“反向收購”“看門不嚴”有很大關(guān)系。

徐光勛并不否認，在他擔任首代的時候，反向收購愈演愈烈。但他不認為這是一件壞事?！懊绹Y本市場是成熟的，也是多元的，可以通過不同途徑滿足不同層面的融資需求，反向收購只是其中一種途徑，它有什么錯？”

在徐光勛看來，反向收購給國內(nèi)融資難的中小企業(yè)提供了機會，而只有真正做“反向收購”的人就知道，這其中90%都是好的結(jié)果，有問題的僅為10%。而出問題的，基本都是企業(yè)自身的問題。

“大家都在說反向收購，但到目前為止，國內(nèi)絕大多數(shù)人對它的認知為零。”徐光勛有些不忿。

誤讀

事實上，徐光勛認為，中國企業(yè)對納斯達克也有著深深的誤讀。

徐光勛1994年就加入納斯達克，在此之前，納斯達克還沒有出身內(nèi)地的中國人加入。從那之后，他的工作就和納斯達克緊緊相連。卸任之后，人們依舊會找他咨詢有關(guān)納斯達克上市的事情。

“說起納斯達克，大家似乎都知道，名氣很大，但具體它是做什么的，直到現(xiàn)在，能說上來人的很少?！毙旃鈩渍f。

徐光勛說自己任上最大的遺憾是沒有促成一家國企在納斯達克IPO。“不是沒做工作，而是很難說服他們相信，納斯達克是個全面的主板市場，而不僅僅是高科技股上市的地方?！?/p>

對此，他的繼任鄭華一力更有體會。上任以來，她在幾乎所有公開場合的發(fā)言，都圍繞“納斯達克到底是干什么的”展開。

讓她頗感無奈的是，直到現(xiàn)在，人們依然把納斯達克看作美國的創(chuàng)業(yè)板。這在她看來，是對納斯達克的根本誤讀。

一有機會，她就聲明，雖然納斯達克孕育了很多著名的創(chuàng)新性創(chuàng)業(yè)家，是公認的創(chuàng)新性企業(yè)家的家園，但絕對不是創(chuàng)業(yè)板，而是美國最主要的主板市場。

在2009年深交所創(chuàng)業(yè)板推出的時候，許多中國媒體用深交所推出“中國納斯達克”做標題，為此事納斯達克正式致函深交所，指出不能將納斯達克稱為創(chuàng)業(yè)板，因為這在監(jiān)管和法律上是行不通的。美國“創(chuàng)業(yè)板”的監(jiān)管層次較低，所擔當?shù)姆韶熑尾煌?/p>

她介紹，目前納斯達克已經(jīng)成為全球最大的股票交易所，并且覆蓋各個行業(yè)公司，而不是只有科技股。

在納斯達克上市的公司有逾3500家，其中24%是科技公司，22%是金融行業(yè)公司，17%是消費行業(yè)公司，15%是醫(yī)療保健行業(yè)公司，其余是工業(yè)、能源、材料等行業(yè)的企業(yè)。

全球最大的教育公司—阿波羅教育集團，全球第一大太陽能公司—First Solar，全球最大的媒體公司—新聞集團，全球最知名的品牌公司如星巴克、夢工廠等，均在納斯達克上市。

無論從交易的股份數(shù)，還是交易的現(xiàn)金額度來看，納斯達克都是全球交易量最大、流通性最強的單一市場。美國現(xiàn)在排名前三的大市值公司當中，納斯達克就占了兩名—第一名蘋果和第三名微 軟。

黃華國也體會到了納斯達克被誤讀的無奈。從他上個世紀90年代末回到中國起，他認為自己最大的任務(wù)就是讓人們了解到，作為全球最大的資本市場，納斯達克在美國以及全球經(jīng)濟，尤其是在新經(jīng)濟領(lǐng)域發(fā)揮著舉足輕重的作用。任何一個不想在新經(jīng)濟時代落伍的企業(yè)，都應(yīng)該到納斯達克來嘗試一下。

但很多時候，人們只看到新經(jīng)濟、高科技，對于納斯達克成立不到30年就超過了紐約交易所200年的歷史，并未留意。

潘小夏是行動派。他也會向中國企業(yè)介紹納斯達克市場的多元性和門類的全面性，但他更重要的是對著納斯達克上市公司門類分布圖，去找其一一對應(yīng)的中國行業(yè)協(xié)會，從而促成中國不同行業(yè)的企業(yè)赴納斯達克上市。

2005年7月13日在納斯達克上市的分眾傳媒，就是潘小夏努力的結(jié)果之一。這個在當年獲得美國復(fù)興資本服務(wù)公司評選的“全球十佳IPO”的項目，就把媒體概念第一次引入了納斯達克的中概股中。自那之后，潘小夏也不失時機地多次對媒體強調(diào)：“納斯達克不僅僅是高科技概念！”

需要

從數(shù)字上看，2012年對于納斯達克而言，似乎不僅與中國企業(yè)漸行漸遠，在美國本土市場的表現(xiàn)也不太樂觀。

年初，納斯達克由于贏得了Facebook的IPO，看起來前景光明。但成也蕭何，敗也蕭何，由于Facebook的IPO出現(xiàn)重大失誤等諸多問題，最終，2012年，納斯達克的老對手紐交所在科技股IPO中反超此領(lǐng)域一向強勢的納斯達克，獲得了52%的市場份額。

據(jù)統(tǒng)計，2012年全行業(yè)的IPO，紐交所也贏取了53%的市場份額。除贏取IPO外，紐交所還吸引了16家在納斯達克上市的公司轉(zhuǎn)移到紐交所上市。

看起來，中國企業(yè)和納斯達克漸行漸遠也算是大勢所趨。

事實并非如此，鄭華一力介紹，種種原因?qū)е碌闹袊髽I(yè)海外退市潮并未給中國企業(yè)海外上市熱降溫，美國證券交易委員會仍然不斷收到中國企業(yè)提交的首次公開募股（IPO）申請文件。

2012年11月底，YY母公司歡聚時代在美國納斯達克IPO上市?！艾F(xiàn)在敢上市就是好漢。”YY母公司歡聚時代CEO李學凌在美國敲響納斯達克開市鐘后這樣說。

熟知美國資本市場的業(yè)內(nèi)人士，無不對李學凌的話表示認同。鄭華一力就認為，中概股在美國遇冷，主要原因還是因為沒有高質(zhì)量的公司出現(xiàn)。

作為現(xiàn)任首代，盡管鄭華一力認為目前最關(guān)鍵的是需要一家高質(zhì)量、有規(guī)模、具有帶動作用的中國企業(yè)上市來恢復(fù)投資人的信心，但她絲毫不懷疑納斯達克對中概股的吸引力，“美國資本市場的生命力依然存在，而且非常強大，美國資本市場的優(yōu)勢依然非常明顯?！?/p>

“當中國的企業(yè)知道什么是真正的納斯達克，什么是真正成熟的資本市場時，應(yīng)該會理性看待現(xiàn)在納斯達克在中國的處境?！毙旃鈩渍f。

他卸任后所從事的工作和過去的工作無太多分別，主要也是促成中國企業(yè)赴美上市。這么多年，他壓根沒感覺到中國企業(yè)和納斯達克漸行漸遠，“來找我的人還是那么多，融資的愿望依然那么迫 切?！?/p>

目前在中美兩國之間做投資咨詢的黃華國認為，最起碼從納斯達克快捷的融資速度和多樣化的融資形勢上看，國內(nèi)企業(yè)如果放棄納斯達克，那就太不劃算了。

在黃華國看來，當今時代，很多經(jīng)濟發(fā)展機遇轉(zhuǎn)瞬即逝，快捷全方面的金融支持必不可少。和國內(nèi)IPO動輒需要一兩年甚至三五年的時間相比，到納斯達克上市最慢也不會超過10個月。

黃華國還認為，納斯達克最突出的優(yōu)勢就是“看未來”?！凹{斯達克是全球一流的交易所，具有一流的流動性，看重的還是企業(yè)未來的發(fā)展，這對創(chuàng)業(yè)型的企業(yè)是再好不過的事情?！倍渌慕灰姿?，包括紐交所、港交所、A股等，主要還是看重企業(yè)的過去業(yè)績。

最關(guān)鍵的，截止目前，全球也就這一家創(chuàng)業(yè)板起家的交易所做成功了。

美國的納斯達克市場培育了許多偉大的公司，也埋葬了許多垃圾企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，在納斯達克上市的公司在兩年內(nèi)跌破發(fā)行價的占比近70%，第三年破產(chǎn)清盤或退市的公司逾55%。

至于中國企業(yè)會不會拋棄納斯達克，黃華國說，“時間將證明一切?！?/p>