利率市場(chǎng)化改革由此開始觸及核心

易憲容

貸款利率管制全面放開，是我國(guó)利率市場(chǎng)化改革征程的歷史性一刻。雖然短期對(duì)金融市場(chǎng)沖擊與影響都不會(huì)太大，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，將改變金融市場(chǎng)的利益格局及其行為方式。為了減少利用這種政策調(diào)整的套利行為，央行應(yīng)盡早地創(chuàng)造條件逐步放開存款利率，跨出利率市場(chǎng)化最為重要及最為震撼的一步。

央行從7月20日起全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制的決定，無(wú)論是時(shí)機(jī)、時(shí)點(diǎn)，還是市場(chǎng)的反應(yīng)都非同尋常。市場(chǎng)今年以來(lái)一直在預(yù)期利率市場(chǎng)化改革將加緊有序推進(jìn)，但沒料到出手會(huì)如此之快。而且此時(shí)推出貸款利率市場(chǎng)化，對(duì)市場(chǎng)的沖擊與影響不會(huì)太大。如果能把一項(xiàng)重大的金融制度改革推出對(duì)市場(chǎng)的影響與沖擊降到最低程度，那么這項(xiàng)政策所推出的時(shí)機(jī)是比較合適的。這次推出的時(shí)間是在星期五收市后，市場(chǎng)至少有兩天的時(shí)間消化、理解、分析、解釋其政策的基本意義，當(dāng)能更為理性地來(lái)對(duì)待該項(xiàng)政策的影響。在這樣的條件下，市場(chǎng)的反應(yīng)理當(dāng)更為正面。

近年來(lái)，我國(guó)一直在逐漸推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。但作為一個(gè)以銀行為主導(dǎo)的金融市場(chǎng)，如果不僅是基準(zhǔn)利率，銀行存、貸款利率也受到嚴(yán)格管制，那么這種漸進(jìn)的利率市場(chǎng)化，就始終無(wú)法觸及核心，金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制也就無(wú)法形成?？梢哉f，當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)許多問題都根源于此。因此，這次央行決定全面放開銀行貸款利率有管理的浮動(dòng)區(qū)間，也就意味著中國(guó)金融體系的利率市場(chǎng)化開始向縱深發(fā)展。從中長(zhǎng)期來(lái)說，這標(biāo)志著中國(guó)金融體系利率市場(chǎng)化的真正啟動(dòng)，對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的影響是不可低估的。

就現(xiàn)代商業(yè)銀行的本質(zhì)特征而言，其核心就是對(duì)信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。在貸款利率沒有放開前，國(guó)內(nèi)銀行對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的權(quán)限十分有限（即貸款利率實(shí)行下限管理而存款利率實(shí)行上限管理），銀行的競(jìng)爭(zhēng)不是價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)而是信貸規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)。由此，國(guó)內(nèi)銀行不僅同質(zhì)化嚴(yán)重，而且也沒有約束機(jī)制與動(dòng)力來(lái)提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。而放開了貸款利率，銀行就得針對(duì)借款人的不同信用給出不同的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。信用好，利率就會(huì)低；信用差，利率就會(huì)高。而商業(yè)銀行要對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，既要求銀行提高其風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，增強(qiáng)其體質(zhì)，也要求建立起有效的信用評(píng)價(jià)體系。這樣，銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)重心就會(huì)由信貸規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力上。同時(shí)，金融市場(chǎng)的信用也能在這個(gè)過程中逐漸形成。

當(dāng)然，貸款利率下限的放開，也將有利于企業(yè)融資成本下降，有利于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。不過，這只是一種理論分析及發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。在歐美發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的行為約束嚴(yán)格，信用體系比較健全，如果市場(chǎng)流動(dòng)性充分，那么銀行的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)完全取決于市場(chǎng)資金的供求關(guān)系，并能通過有效市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)降低企業(yè)的融資成本。貸款利率是銀行的收益，存款是銀行的成本。如利率市場(chǎng)化只是銀行在收益上放開，銀行對(duì)貸款利率有完全的定價(jià)權(quán)，那么銀行過度信用擴(kuò)張的行為依然難免。因?yàn)?，銀行信用擴(kuò)張?jiān)绞沁^度，其收益就可能越多（因?yàn)樵诳少J資金緊張時(shí)其利差水平會(huì)越來(lái)越高）。如果這樣，不僅會(huì)推高融資成本，也很可能讓這些高成本資金流入高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而推高各種資產(chǎn)之價(jià)格。特別是流入房地產(chǎn)。這是不能不格外警惕的。

還有，利率市場(chǎng)化最為核心的部分是存款利率。歸根到底，只有放開存款利率，銀行才可能真正實(shí)行有效的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。因?yàn)?，銀行貸款的成本約束要求銀行行為更謹(jǐn)慎、更合理、更商業(yè)化，其他商業(yè)性行為之外的因素也就會(huì)逐漸地退出。所以，在全面放開銀行貸款利率，僅是利率市場(chǎng)化的重要一步而不是最后一步。千萬(wàn)不要拘泥于存款利率放開的條件論而錯(cuò)過開放存款利率的時(shí)機(jī)，只有全面放開商業(yè)銀行的存款利率，才能最終形成金融市場(chǎng)有效的價(jià)格機(jī)制，讓市場(chǎng)供求關(guān)系主導(dǎo)市場(chǎng)。

概而言之，銀行貸款利率管制全面放開，對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化來(lái)說是歷史性一刻。在現(xiàn)有條件下，短期對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)沖擊與影響都不會(huì)太大，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，它將改變我國(guó)金融市場(chǎng)的利益格局及其市場(chǎng)行為。為了減少這種政策調(diào)整的套利行為，央行應(yīng)盡早地創(chuàng)造條件逐漸地放開銀行存貸款利率，跨出中國(guó)金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化最重要、最震撼的一步。