銀行流動性危機(jī)——危中見機(jī)

郭軍

進(jìn)入2013年5月，銀行間同業(yè)拆借市場利率持續(xù)飆升，部分銀行出現(xiàn)流動性短缺，導(dǎo)致人民銀行大額支付系統(tǒng)延遲關(guān)機(jī)，以避免銀行同業(yè)違約。此次銀行同業(yè)流動性支付危機(jī)，是銀行間同業(yè)拆借市場成立以來史無前例的，在國際上也極為罕見。這次危機(jī)發(fā)生的市場表現(xiàn)、成因、可預(yù)見的未來影響及如何預(yù)防，是值得銀行業(yè)深入考量和認(rèn)真應(yīng)對的重大問題。

6月24日和25日，央行在其網(wǎng)站先后發(fā)布《中國人民銀行辦公廳關(guān)于商業(yè)銀行流動性管理事宜的函》和《合理調(diào)節(jié)流動性 維護(hù)貨幣市場穩(wěn)定》的新聞稿，強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)整體流動性仍較為充裕，但考慮到各種因素疊加影響，已為部分金融機(jī)構(gòu)提供了流動性支持。隨后Shibor利率開始逐步回落。進(jìn)入7月份以來，隨著時點性和情緒性因素消除，尤其是準(zhǔn)備金繳款和大銀行加大拆出后，銀行間資金面緊張緩解，利率水平大幅回落，波幅收窄。截至2013年7月19日，隔夜和7天Shibor分別為3.04%和3.75%，較高點降幅超8%，流動性風(fēng)波接近尾聲。

流動性危機(jī)的內(nèi)因

（一）銀行體系存在內(nèi)生的脆弱性，此次銀行間同業(yè)拆借市場的危機(jī)是這種脆弱性的顯現(xiàn)。但一個好的金融市場機(jī)制，可以有效地規(guī)避這種脆弱性的出現(xiàn)與擴(kuò)散。這一次的流動性危機(jī)，充分顯現(xiàn)了銀行體系的脆弱性，也暴露出同業(yè)拆借市場機(jī)制的不完善、不成熟。

（二）同業(yè)拆借市場缺乏合作機(jī)制。競爭是市場機(jī)制的重要組成部分，合作也是市場機(jī)制的重要組成部分，兩者共同構(gòu)成市場機(jī)制的全部。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論已經(jīng)證明，市場機(jī)制會存在多重均衡，市場參與者的非合作博弈會導(dǎo)致“壞的均衡”出現(xiàn)，而市場參與者的合作機(jī)制可以避免“壞的均衡”。這一次危機(jī)，就是在風(fēng)險出現(xiàn)后，各銀行采取不合作的策略，導(dǎo)致銀行同業(yè)市場出現(xiàn)“壞的均衡”——流動性危機(jī)，這充分顯示銀行同業(yè)拆借市場缺乏合作機(jī)制。缺乏合作、共渡難關(guān)的合作機(jī)制的市場機(jī)制，其結(jié)局就是容易出現(xiàn)流動性危機(jī)。

（三）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不完善。貨幣政策，特別是政策導(dǎo)向的轉(zhuǎn)換，應(yīng)該準(zhǔn)確、清晰、順利地傳遞到市場，以讓市場作出正確的反映。2013年是自2008年金融危機(jī)以來貨幣政策的轉(zhuǎn)化期，國務(wù)院重要領(lǐng)導(dǎo)、監(jiān)管部門反復(fù)傳遞出貨幣政策的導(dǎo)向要從積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，這一政策導(dǎo)向的信息向市場傳遞了三個月，但貨幣市場依然反應(yīng)遲緩，部分銀行甚至作出央行繼續(xù)延續(xù)積極政策的錯誤判斷。直至6月19日國務(wù)院常務(wù)會議作出“用好增量、盤活存量”的政策決定，各家銀行才確認(rèn)貨幣政策發(fā)生了轉(zhuǎn)向。貨幣市場對貨幣政策的持續(xù)性誤判，說明貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制還不完善。銀行對自身流動性需求估計不足。從財政周期來看，每年4～7月是財政上繳的高峰期，5月由于是年度匯算清繳，銀行體系此時資金壓力最大。除此之外，7月初存款準(zhǔn)備金補繳、銀行分紅和銀行自身半年考核時點對同業(yè)存款的爭奪加劇，給銀行間流動性帶來了負(fù)面沖擊。部分銀行對流動性需求預(yù)期不足，期限錯配，導(dǎo)致了貨幣市場大幅波動。

（四）監(jiān)管政策影響。一方面，6月底之前銀監(jiān)會將針對8號文（《中國銀監(jiān)會關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》）的落實情況展開檢查，部分銀行將表外非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表內(nèi)同業(yè)資產(chǎn)，直接擠壓同業(yè)拆借額度，加上銀行半年度重要考核時點，銀行存款端和理財端持續(xù)承壓；另一方面，由于理財產(chǎn)品的短期負(fù)債與長期資產(chǎn)的錯配，需要商業(yè)銀行不時地在貨幣市場籌集資金來償還投資者，新舊理財產(chǎn)品交替之際會產(chǎn)生大量的流動性需求，按照以往的操作，商業(yè)銀行丙類賬戶會和自營賬戶直接發(fā)生債券和回購關(guān)系，或者是通過第三方借入資金。但是5月14日，中國外匯交易中心發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范管理關(guān)聯(lián)交易有關(guān)事宜的公告》，進(jìn)一步規(guī)定同一金融機(jī)構(gòu)法人的所有債券賬戶之間不得進(jìn)行債券交易，明確禁止銀行表外理財和自營部門的內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易以及過券行為，這使得銀行以往應(yīng)對流動性的常規(guī)途徑不再暢通。5月5日外管局頒布了“匯發(fā)20號文”，要求商業(yè)銀行在6月底前根據(jù)外匯貸存比主動購匯補充頭寸，頭寸補充將收縮銀行間資金約2000億元。監(jiān)管層一系列的舉動壓縮了金融杠桿，導(dǎo)致了資金鏈條緊張。

（五）央行公開市場投放力度偏弱。按照過去幾年的慣例，為應(yīng)對5月末至6月初資金面緊張，央行一般會通過公開市場操縱、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率來向市場注入流動性。2010年和2011年央行通過公開市場操作分別注入1800億元和1700億元的流動性，2012通過降準(zhǔn)釋放4000億元流動性。由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹保持在較低水平，市場曾預(yù)計2013年央行將保持充足的流動性或進(jìn)一步放松貨幣條件。然而，為推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，政府對經(jīng)濟(jì)增速放緩容忍度的提高，并且有意維持穩(wěn)定的貨幣政策，限制銀行資產(chǎn)信貸擴(kuò)張加速，壓縮規(guī)范表外理財，促使銀行更加謹(jǐn)慎地管理流動性結(jié)構(gòu)。6月21日，央行啟動短期流動性操作（SLO）進(jìn)行了500億元資金的投放。6月24日前后，央行為部分金融機(jī)構(gòu)提供了流動性支持。

（六）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性失調(diào)。近幾年，M2的增速持續(xù)保持在較高水平，同時中國銀行業(yè)也受到多項流動性指標(biāo)的約束，例如存貸比、流動性比例、超額備付金率等，整體流動性并不緊張。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2013年5月末，金融機(jī)構(gòu)備付金率為1.7%，截至6月21日，全部金融機(jī)構(gòu)備付金約為1.5萬億元，總體來看，流動性并不算短缺。央行在6月25日新聞稿中提到，通常情況下，全部金融機(jī)構(gòu)備付金保持在六七千億元左右即可滿足正常的支付清算要求。在流動性并不緊張的情況下出現(xiàn)嚴(yán)重利率波動和資金面緊張的現(xiàn)象，更多原因在于部分銀行發(fā)展過于激進(jìn)，同業(yè)業(yè)務(wù)及理財業(yè)務(wù)過度擴(kuò)張，從而導(dǎo)致業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)失調(diào)。

流動性危機(jī)的傳導(dǎo)

這次危機(jī)是銀行體系的同業(yè)支付困難，局限于銀行體系內(nèi)部，沒有惡化、傳導(dǎo)擴(kuò)散到銀行客戶，特別是居民儲蓄客戶領(lǐng)域，即同業(yè)間的拆放市場的流動性不足，沒有傳導(dǎo)到銀行與儲戶之間的儲蓄市場——銀行對儲戶的違約。這充分顯示，此次危機(jī)盡管很嚴(yán)重，但卻沒有進(jìn)一步惡化，未撼動銀行體系的根基——社會對銀行的信任。

事實上，銀行危機(jī)往往就是從銀行同業(yè)支付困難開始。隨后，這種同業(yè)支付困難惡化為銀行同業(yè)拆借市場的崩潰，少數(shù)銀行在同業(yè)支付中耗盡流動性，對客戶、尤其是居民儲戶出現(xiàn)支付困難。最后，少數(shù)銀行對居民儲戶的無法兌付會迅速演化為全社會對整個銀行體系的信心崩潰，導(dǎo)致金融危機(jī)。

表面上看，危機(jī)是銀行體系流動性不足導(dǎo)致。但從根本上看，是自2008年爆發(fā)金融危機(jī)以來，國內(nèi)出現(xiàn)流動性剩余。而銀行業(yè)將流動性剩余轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)，滯留于金融體系、轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)，在金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)、套利，并形成金融泡沫。在流動性收縮的情況下，危機(jī)的出現(xiàn)就意味著泡沫的破滅。

雖然這次危機(jī)局限于銀行體系內(nèi)部，沒有惡化，傳導(dǎo)至其他領(lǐng)域，顯示我國銀行體系仍然是穩(wěn)健、健康的；但是，監(jiān)管部門和各家銀行仍然必須高度關(guān)注，防止同業(yè)支付困難的惡化，向其他領(lǐng)域傳導(dǎo)、擴(kuò)散。

流動性危機(jī)帶來的機(jī)會

=本次危機(jī)的教訓(xùn)是深刻的，對于銀行業(yè)強(qiáng)化風(fēng)險意識、提高風(fēng)險管理能力，促進(jìn)銀行同業(yè)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同努力，完善貨幣市場的市場機(jī)制，都會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

（一）促進(jìn)銀行加快經(jīng)營轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化風(fēng)險偏好管理。本次危機(jī)顯示，銀行的風(fēng)險偏好對銀行體系的穩(wěn)定性具有重大影響。銀行的風(fēng)險偏好應(yīng)隨機(jī)而動、因勢利導(dǎo)。銀行缺乏風(fēng)險偏好的管理機(jī)制、不能有效的管理風(fēng)險偏好，在面臨政策導(dǎo)向轉(zhuǎn)化、外部沖擊時，很容易出現(xiàn)方向性的錯誤判斷，導(dǎo)致銀行體系的不穩(wěn)定。在這次危機(jī)中，有的銀行及時調(diào)整流動性風(fēng)險偏好，儲備了充裕的流動性；而有的銀行并沒有調(diào)整風(fēng)險偏好，導(dǎo)致同業(yè)支付困難，并引發(fā)銀行同業(yè)市場的流動性危機(jī)。這次危機(jī)，將促使銀行業(yè)進(jìn)一步深化轉(zhuǎn)型、強(qiáng)化風(fēng)險治理，建立風(fēng)險偏好的決策機(jī)制和執(zhí)行體系，構(gòu)建更加穩(wěn)健的經(jīng)營機(jī)制。

（二）促進(jìn)銀行調(diào)整經(jīng)營結(jié)構(gòu)，面向優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)配置資產(chǎn)。危機(jī)不僅僅戳破了滯留于銀行體系內(nèi)部的金融資產(chǎn)泡沫，而且顯示“高杠桿、高錯配、大缺口”的增長方式蘊含巨大的金融隱患，是不可持續(xù)的。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境的變化，銀行業(yè)將面臨穩(wěn)健的貨幣政策、7-8%的經(jīng)濟(jì)增速等新的環(huán)境，這將促進(jìn)銀行建立新的增長模式，改變投資行為和信貸行為、加快調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，將金融資源從金融資產(chǎn)、過剩產(chǎn)能中轉(zhuǎn)移出來，投向具有更高生產(chǎn)率的實體經(jīng)濟(jì)，形成新的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)和利潤結(jié)構(gòu)。

（三）促進(jìn)銀行加大技術(shù)創(chuàng)新投入，增強(qiáng)信用風(fēng)險管理能力。危機(jī)在某種程度上是銀行自身造成的，是銀行業(yè)表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化取向、非銀行金融機(jī)構(gòu)類銀行融資業(yè)務(wù)的快速增長、金融創(chuàng)新與風(fēng)險監(jiān)管的平衡錯位等因素聚集、疊加，耗費了大量的市場流動性所致。危機(jī)表現(xiàn)出金融機(jī)構(gòu)整體的風(fēng)險管理水平不高、技術(shù)創(chuàng)新能力不強(qiáng)。流動性風(fēng)險中蘊含了大量的、未計量的信用風(fēng)險，整個社會的信用風(fēng)險水平會出現(xiàn)失控狀態(tài)，極易滋生領(lǐng)域性、區(qū)域性的金融危機(jī)。這次危機(jī)的本質(zhì)，其實是以市場機(jī)制約束銀行，促使銀行必須加大專業(yè)技術(shù)人才培育力度和技術(shù)創(chuàng)新投入力度，既要增強(qiáng)創(chuàng)新發(fā)展能力，更要增強(qiáng)風(fēng)險管理能力。

（四）促進(jìn)貨幣市場機(jī)制更臻完善，增強(qiáng)銀行體系穩(wěn)定。市場機(jī)制是一個國家最為重要的資源，遠(yuǎn)比資本、土地、勞動等實體資源更為重要。貨幣市場是金融市場的重要組成部分，承擔(dān)著配置貨幣資源、穩(wěn)定銀行體系的重要功能。危機(jī)暴露出貨幣市場的機(jī)制性問題，將促使監(jiān)管部門和銀行共同努力，在強(qiáng)化市場紀(jì)律、完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、應(yīng)對危機(jī)的同業(yè)合作和大銀行社會責(zé)任等方面，探索建立更加完善、符合國情的貨幣市場機(jī)制，夯實穩(wěn)定銀行體系的機(jī)制性基礎(chǔ)。

（五）市場導(dǎo)向的監(jiān)管策略更加凸顯，迫使銀行遵循市場規(guī)律。自2008年金融危機(jī)以來，監(jiān)管部門采取“扶持金融機(jī)構(gòu)就是穩(wěn)定金融”的監(jiān)管策略，成功的應(yīng)對了全球性金融危機(jī)。但這次危機(jī)也顯示，這種策略不僅不適合當(dāng)前的發(fā)展需要，而且容易滋生金融風(fēng)險隱患。危機(jī)過后，“重機(jī)構(gòu)、輕市場”的監(jiān)管策略將退出，“尊重市場規(guī)律、重視市場功能、強(qiáng)化行業(yè)自律”將逐步成為新的監(jiān)管策略，即從監(jiān)管角度更加注重金融體系功能的健全與完善、市場機(jī)制的成熟、金融市場的健康運行，逼使銀行尊重市場規(guī)則，接受貨幣市場機(jī)制的調(diào)節(jié)。

我們應(yīng)該認(rèn)識到，2008年的金融危機(jī)和此次流動性危機(jī)，形式上已經(jīng)過去了，但潛在的影響和要付出的代價還遠(yuǎn)未結(jié)束，銀行業(yè)應(yīng)該放棄金融危機(jī)思維來對待實體經(jīng)濟(jì)增長和金融發(fā)展的關(guān)系，從危機(jī)思維中“走出來”，建立新的發(fā)展理念，完善風(fēng)險治理機(jī)制，加大專業(yè)人才和技術(shù)創(chuàng)新投入，增強(qiáng)風(fēng)險管控能力，建立金融支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新路徑，加快調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，把貨幣資源配置到先進(jìn)生產(chǎn)力的各個領(lǐng)域。

當(dāng)前，改革創(chuàng)新市場體制機(jī)制，讓市場發(fā)揮資源配置的基礎(chǔ)性作用，是促進(jìn)金融支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的捷徑。因此，應(yīng)該統(tǒng)籌實體經(jīng)濟(jì)和金融體系的體制機(jī)制改革，促進(jìn)金融和實體經(jīng)濟(jì)緊密融合。

（作者系西安銀行行長）