利率市場(chǎng)化再進(jìn)一步

王韶輝

業(yè)界期待已久的利率市場(chǎng)化邁出重要一步。

7月19日，央行在晚間突然宣布從7月20日起取消金融機(jī)構(gòu)貸款七折利率下限，同時(shí)還將取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制、農(nóng)村信用社貸款利率上限等。到7月21日，包括四大行在內(nèi)的各家銀行官網(wǎng)貸款利率一欄中都還未進(jìn)行調(diào)整，利率標(biāo)準(zhǔn)仍是去年7月6日的數(shù)據(jù)。

與銀行相呼應(yīng)的是，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，取消貸款利率下限的象征意義大于實(shí)際意義。這是央行對(duì)銀行業(yè)的“溫柔一刀”，雖指明了利率市場(chǎng)化的方向，但并未傷及皮肉。

我國(guó)資金市場(chǎng)當(dāng)前處于完全的賣(mài)方市場(chǎng)，資金融出方占有絕對(duì)主導(dǎo)，能得到優(yōu)惠利率的企業(yè)鳳毛麟角，再得到低于基準(zhǔn)利率七折的貸款，是絕大多數(shù)企業(yè)不可能完成的任務(wù)。但是對(duì)貸款利率下限的放開(kāi)，讓市場(chǎng)開(kāi)始憧憬貸款利率上限的放開(kāi)，甚至存款利率的放開(kāi)，利率市場(chǎng)化的腳步雖然邁得不大，但似乎比預(yù)期快了一點(diǎn)。

利率下限取消：象征大過(guò)實(shí)際

利率下限的取消一度被解讀為中小企業(yè)獲得低息銀行貸款的機(jī)遇，但實(shí)際情況恐怕不會(huì)這么樂(lè)觀?！皬亩唐诳?，當(dāng)前無(wú)論政府還是企業(yè)，尤其中小企業(yè)跟銀行的議價(jià)能力都很弱，在本身資產(chǎn)負(fù)債率偏高的情況下，得到貸款已經(jīng)不易，因而很難再顧忌利率是否優(yōu)惠。這是一個(gè)強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者更弱的市場(chǎng)，放開(kāi)貸款利率下限管制對(duì)中小企業(yè)尤其不是一件好事。”宏源證券固定收益部首席分析師范為向《新財(cái)經(jīng)》記者表示。

根據(jù)今年第一季度的央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，今年3月全國(guó)一般貸款中執(zhí)行利率下浮的貸款占比僅為11.44%，比年初下降2.72個(gè)百分點(diǎn)；執(zhí)行上浮利率的貸款占比為64.77%，比年初上升5.03個(gè)百分點(diǎn)。

以前能夠從銀行拿到優(yōu)惠利率貸款的往往是大型央企，現(xiàn)在貸款利率下限放開(kāi)恐怕也是這類(lèi)企業(yè)受益，因此已有業(yè)內(nèi)人士警告，應(yīng)防止資金流動(dòng)出現(xiàn)“馬太效應(yīng)”——大企業(yè)信貸成本越來(lái)越低，銀行為了彌補(bǔ)利潤(rùn)反而推高中小企業(yè)融資成本。

但從長(zhǎng)期看，利率市場(chǎng)化改革打破了條框限制，向銀行業(yè)引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。貸款利率下限放開(kāi)為減少銀行利差帶來(lái)空間，在經(jīng)營(yíng)壓力加大的情況下，重視對(duì)中小企業(yè)的信貸投放成為銀行轉(zhuǎn)型的重要出路。

一名城商行行長(zhǎng)曾表示，現(xiàn)在越來(lái)越多的銀行開(kāi)始重視中小企業(yè)，中小銀行尤其是地方性銀行更是將中小企業(yè)當(dāng)成重點(diǎn)客戶，其中重要的原因就是央行推行利率市場(chǎng)化。

對(duì)于銀行業(yè)本身的格局來(lái)說(shuō)，利率管制的逐漸放開(kāi)更可能會(huì)造就一批股份制銀行的崛起。大型國(guó)有銀行機(jī)制不夠靈活，歷史冗員多，包袱沉重，資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)均落后于股份制銀行，在市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)中未必具有優(yōu)勢(shì)。

城商行、農(nóng)商行的問(wèn)題是規(guī)模太小，在競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)風(fēng)浪加大的情況下，小船更容易受到影響?！皬拿绹?guó)、日韓等地利率市場(chǎng)化的過(guò)程來(lái)看，無(wú)一例外出現(xiàn)了銀行業(yè)的兼并收購(gòu)潮，銀行更加集中，小銀行在這一過(guò)程中受損。因此，貸款利率下限放開(kāi)對(duì)大銀行不利、對(duì)小銀行不利，對(duì)中等銀行是有利的?！狈稙檎f(shuō)。

6月份銀行同業(yè)拆借利率暴漲時(shí)，央行一度拒絕放水表明了去杠桿化的決心，現(xiàn)在加速取消貸款利率限制則表明了推動(dòng)利率市場(chǎng)化的目標(biāo)。雖然此前決策層關(guān)于放開(kāi)大額可轉(zhuǎn)讓存單的存款利率上限的討論并未出現(xiàn)在央行7月19日的聲明中，利率市場(chǎng)化步伐小于市場(chǎng)預(yù)期，但也正是因?yàn)楝F(xiàn)在取消貸款利率下限的影響有限，央行才選擇此時(shí)放開(kāi)管制，以平穩(wěn)推進(jìn)改革進(jìn)程。

近日，3月期Shibor利率已經(jīng)升至4.6%，高于6月初3.9%的水平，說(shuō)明企業(yè)的實(shí)際有效借款利率仍在上行。此一步政策的象征意義大于實(shí)際意義。受到市場(chǎng)關(guān)注的是，對(duì)資本流向影響更大的貸款利率上限何時(shí)放開(kāi)，甚至對(duì)存款利率的管制何時(shí)松動(dòng)。

利率市場(chǎng)化任重道遠(yuǎn)

我國(guó)利率市場(chǎng)化的過(guò)程是一個(gè)市場(chǎng)倒逼政策的過(guò)程。此前規(guī)定債券利率不能超過(guò)同期存款利率的140%，隨著市場(chǎng)變化，這一限制已被突破；曾經(jīng)認(rèn)為票據(jù)都應(yīng)是短期，在一年以內(nèi)，但是隨著市場(chǎng)需要也有十年期票據(jù)發(fā)行。市場(chǎng)化的進(jìn)程往往是市場(chǎng)自然選擇的結(jié)果。

現(xiàn)在對(duì)于存款利率何時(shí)放開(kāi)，各方還持謹(jǐn)慎態(tài)度。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，放開(kāi)存款利率管制是利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中最為關(guān)鍵、風(fēng)險(xiǎn)最大的階段，需要分步實(shí)施、有序推進(jìn)，并且需要存款保險(xiǎn)制度、金融市場(chǎng)退出機(jī)制等配套制度的建立。

但銀行在吸儲(chǔ)的競(jìng)爭(zhēng)壓力下，早已通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品變相提高了存款利率。據(jù)普益財(cái)富統(tǒng)計(jì)，2013年1？6月，銀行理財(cái)產(chǎn)品的平均年化收益為4.4%，按照放開(kāi)前基準(zhǔn)利率0.7倍計(jì)算的最優(yōu)惠貸款利率為4.417%，已無(wú)存貸利差可言。

也有業(yè)內(nèi)人士呼吁，決策層可先放開(kāi)3？5年長(zhǎng)期定期存款利率上限，以降低對(duì)銀行利潤(rùn)的影響。

對(duì)此范為認(rèn)為：“短期內(nèi)放開(kāi)存款利率可能性不大，存款利率放開(kāi)比貸款利率放開(kāi)的市場(chǎng)影響要大，過(guò)去的10年都是存款補(bǔ)貼貸款的過(guò)程，不容易在短期內(nèi)改變?！蓖瑫r(shí)，他覺(jué)得應(yīng)該加快存款利率放開(kāi)的進(jìn)程，因?yàn)榇婵罾史砰_(kāi)可以減少影子銀行存在的必要性。影子銀行的存在也是市場(chǎng)倒逼的結(jié)果，如果可以通過(guò)存款利率市場(chǎng)化開(kāi)正門(mén)、堵后門(mén)，就可以有效化解影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)。

在利率市場(chǎng)化的過(guò)程中，基準(zhǔn)利率形成機(jī)制的建立也同樣重要。央行在答記者問(wèn)中，就強(qiáng)調(diào)了完善市場(chǎng)化利率形成機(jī)制的重要性?！跋乱浑A段，我們要繼續(xù)優(yōu)化金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，建立健全金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)機(jī)制，逐步擴(kuò)大負(fù)債產(chǎn)品市場(chǎng)化定價(jià)范圍，更大限度地發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在金融資源配置中的基礎(chǔ)性作用?！?/p>

相對(duì)于存款保險(xiǎn)制度，國(guó)債期貨這些配套制度已經(jīng)有了更明確的時(shí)間表。國(guó)債期貨在今年推出已無(wú)懸念。存款保險(xiǎn)制度實(shí)施其實(shí)早已形成共識(shí)，之前只是對(duì)存款保險(xiǎn)公司是設(shè)在銀監(jiān)會(huì)下面、還是央行下面，各方持有不同意見(jiàn)，現(xiàn)在這個(gè)問(wèn)題已基本確定設(shè)在央行下面，推出只是一個(gè)程序化問(wèn)題。

不過(guò)，即便這些政策都逐步推進(jìn)之后，我國(guó)距離完全市場(chǎng)化的利率形成體系和有效的資本配置仍然任重而道遠(yuǎn)。

因?yàn)檠胄腥匀粚?duì)信貸設(shè)置了數(shù)量化的控制工具，針對(duì)具體行業(yè)設(shè)置了差異化的信貸導(dǎo)向政策，還依然對(duì)Shibor具有窗口指導(dǎo)的行政影響。更重要的是，對(duì)銀行存貸款客戶而言，政府的隱性擔(dān)保如果不被打破，將繼續(xù)扭曲利率定價(jià)和信貸資源的有效分配，導(dǎo)致銀行信貸資源向國(guó)有企業(yè)傾斜。因此，我國(guó)要實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化就必須解決這些根深蒂固的問(wèn)題。

“我國(guó)和西方發(fā)達(dá)國(guó)家情況不一樣，我國(guó)的間接融資占比太大，直接融資相對(duì)很小。直接融資是更加市場(chǎng)化的融資方式?，F(xiàn)在銀行的主要任務(wù)是貸款，而不是發(fā)行債券等直接融資，所以我國(guó)利率市場(chǎng)化的過(guò)程會(huì)慢一點(diǎn)?！狈稙檎f(shuō)。