國內(nèi)企業(yè)投資金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)分析

□文/代 婷

（云南民族大學(xué)管理學(xué)院 云南·昆明）

一、我國企業(yè)投資金融衍生品現(xiàn)狀

在國際金融危機(jī)大浪的沖擊下，我國許多企業(yè)也紛紛暴露出因卷入金融衍生品市場而導(dǎo)致帶來巨額虧損的消息。近年來，央行相繼推出了債券遠(yuǎn)期、人民幣利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期等金融衍生產(chǎn)品。我國金融衍生產(chǎn)品市場呈現(xiàn)出穩(wěn)步快速發(fā)展的局面。日新月異的金融衍生品創(chuàng)新加劇了金融機(jī)構(gòu)的競爭，也增加了金融機(jī)構(gòu)對金融創(chuàng)新的動力和速度。金融衍生品的發(fā)展為金融市場提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)等有效手段，促進(jìn)了金融市場穩(wěn)定發(fā)展和金融創(chuàng)新的開展。但是，金融衍生產(chǎn)品本身及其市場仍然存在很多問題，需要進(jìn)一步完善。

二、金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)特征

根據(jù)國際證券委員會和巴塞爾委員會在1994年的聯(lián)合報(bào)告，將金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)分為市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)五類。

（一）市場風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)指由于匯率、利率或金融資產(chǎn)價(jià)格等市場因素的波動，使得金融資產(chǎn)持有者的衍生品價(jià)值發(fā)生不利變動，從而引發(fā)的財(cái)務(wù)狀況惡化的風(fēng)險(xiǎn)，是金融衍生品最為普遍，最常見的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品市場風(fēng)險(xiǎn)一般包括兩部分：一是金融衍生品受到自身供求等市場因素的影響，價(jià)格具有波動性；二是由于高度的相關(guān)性，基礎(chǔ)金融工具的逆向價(jià)格變動使金融衍生品面臨巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生市場與基礎(chǔ)資產(chǎn)市場在價(jià)格變動上是互動的，并且衍生市場對基礎(chǔ)市場異常敏感。金融衍生品價(jià)格的波動往往導(dǎo)致利率、匯率、股票指數(shù)的暴漲暴跌。這種漲跌將會帶來金融衍生交易的巨大風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致金融衍生市場的崩潰。市場風(fēng)險(xiǎn)是許多衍生品交易導(dǎo)致虧損破產(chǎn)的直接原因。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是金融衍生工具交易中合約對手違約或無力履行合約義務(wù)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在場外交易市場上。它包括兩方面的含義：一是對方違約的可能性；二是違約造成損失的大小。在場外交易市場中，由于交易對手是分散的、信息是不對稱的，并且信用風(fēng)險(xiǎn)是時(shí)間和基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格這兩個(gè)變量的函數(shù)，而許多基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的變化是隨機(jī)的過程。因此，衍生品的信用風(fēng)險(xiǎn)比傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)更復(fù)雜，并且更難以觀察和預(yù)測，信用風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)可能發(fā)生。

（三）流動性風(fēng)險(xiǎn)。流動風(fēng)險(xiǎn)是指市場業(yè)務(wù)量不足或因受到震蕩發(fā)生故障，金融衍生品交易者不能在合理的時(shí)間內(nèi)獲得市場價(jià)格，不能軋平或沖銷其頭寸而面臨無法平倉，只能等待執(zhí)行最終交割的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品作為創(chuàng)新的金融工具，其流動性風(fēng)險(xiǎn)是很大的，尤其是較新的產(chǎn)品問世時(shí)間不長，參與交易者少，市場深度不夠，一旦市場發(fā)生大的波動，往往找不到交易對手。與場內(nèi)交易市場相比，場外衍生品更具流動性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@些產(chǎn)品一般為大客戶度身定制，更加難以在市場上轉(zhuǎn)讓。

（四）操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是衍生品交易和結(jié)算過程中，由于缺乏內(nèi)部控制，交易程序不健全，價(jià)格變動反應(yīng)不及時(shí)或錯(cuò)誤預(yù)測行情，電腦網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)發(fā)生故障等原因造成的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具的多樣性、復(fù)雜性、奇異性和技術(shù)性，使其較之基礎(chǔ)金融工具面臨更大的操作風(fēng)險(xiǎn)，這就要求衍生交易主體必須具備先進(jìn)的管理模型、完備的控制系統(tǒng)和專業(yè)的技術(shù)人員。

（五）法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)是指衍生交易合約不能依法執(zhí)行而產(chǎn)生損失的可能性，包括合約約定不明確、合約本身無效、交易對手不具備法律授權(quán)、相關(guān)條款缺乏明確的法律規(guī)定等。衍生金融工具交易往往涉及合同法、外匯法、擔(dān)保法、破產(chǎn)法和證券法等。整體而言，這一領(lǐng)域缺乏系統(tǒng)、配套的法律規(guī)范，導(dǎo)致產(chǎn)生糾紛時(shí)，常常會出現(xiàn)無法可依和無先例可循的情況。而且，大量的金融衍生品的交易是全球化的，真正要對其實(shí)施有效監(jiān)管，必須由各國貨幣當(dāng)局參與對金融衍生品的法律管轄和國際協(xié)調(diào)。

三、我國企業(yè)金融衍生品投資失敗的因素分析

（一）外部因素

1、我國金融衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)控制的法律法規(guī)不健全。目前，我國金融衍生品市場仍處于起步階段，現(xiàn)行的有關(guān)金融衍生品市場的法規(guī)基本上是各監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對具體的衍生產(chǎn)品而制定的，因而監(jiān)管制度不健全，法律法規(guī)嚴(yán)重滯后，無論是在發(fā)展規(guī)模還是發(fā)展水平上，都與中國經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展?fàn)顩r極不相稱。而且，我國對于金融衍生品的法律監(jiān)管專門性法規(guī)比較少，存在很多監(jiān)管漏洞，缺乏一部統(tǒng)一的、系統(tǒng)的金融衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)控制的市場監(jiān)管法。

2、場外交易，嚴(yán)重違規(guī)。場外金融衍生品市場由于信息不對稱和杠桿效應(yīng)等因素存在，其蘊(yùn)含的大量風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過交易所內(nèi)交易的風(fēng)險(xiǎn)。場外交易沒有保證金制度，因而不存在強(qiáng)制平倉問題，也沒有持倉限額要求。只要參與者的一方?jīng)]有進(jìn)行反向的操作，風(fēng)險(xiǎn)將始終暴露在外，也沒有交易所作為對方履約的保證，有些投機(jī)者利用法律監(jiān)管漏洞操縱市場的機(jī)會更大，帶來的金融虧損也將更大。

3、交易者與經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)之間的契約不完全性。經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)在金融衍生品市場上是直接進(jìn)行產(chǎn)品交割的主體，因而掌握有較多有關(guān)金融衍生品交易的信息，在與交易者之間的代理關(guān)系中占有信息優(yōu)勢。企業(yè)與經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)之間的這種信息不對稱性就有可能帶來逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問題，更多侵害的是企業(yè)的利益，從而導(dǎo)致企業(yè)的投資損失。事前的信息不對稱會帶來經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間的逆向選擇問題，由此所導(dǎo)致的惡性競爭以及欺詐行為給金融衍生品市場帶來極大的負(fù)面影響，也嚴(yán)重影響了企業(yè)金融衍生品交易的效率。

4、交易者之間的契約不完全性。企業(yè)作為市場中的交易者，當(dāng)它在與其他參與者進(jìn)行交易的時(shí)候，雙方之間由于各種原因所擁有的信息是不對稱的，而且很多不確定性因素的存在使得雙方簽訂的契約必定產(chǎn)生契約不完全性。一般大型的金融機(jī)構(gòu)都擁有大量的高素質(zhì)專業(yè)人才、先進(jìn)的設(shè)備與資訊系統(tǒng)以及在資本市場上長期積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，而一般的工業(yè)及貿(mào)易企業(yè)在相關(guān)的知識與信息上相比而言處于劣勢，因此兩者如果進(jìn)行衍生品合約的簽訂，必然會由于雙方擁有信息的不平等問題而給企業(yè)導(dǎo)致巨額的虧損。

（二）內(nèi)部因素

1、企業(yè)金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制不健全。金融衍生品最初的產(chǎn)生是為了滿足人們面對市場變量的波動而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要，提供一個(gè)套期保值的工具，從而轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。對于從事任何一個(gè)環(huán)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動的參與者來說，套期保值都是能夠保護(hù)其自身經(jīng)濟(jì)利益的一種很有效的方法。大量案例表明，衍生工具災(zāi)難往往并非全因衍生品交易本身所引起，而是由于企業(yè)內(nèi)部缺乏健全的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。由于我國國內(nèi)的金融衍生品市場尚不健全，企業(yè)為尋求風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁場所不得不投資海外金融衍生品市場，但在交易過程中，由于金融衍生品本身作為一項(xiàng)契約具備契約不完全性，我國企業(yè)無論在信息方面還是知識方面相對交易對手均處于弱勢地位，導(dǎo)致企業(yè)的投資蘊(yùn)含了極大的風(fēng)險(xiǎn)。

2、未制訂風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對的有效方案。如果事先能夠上下溝通好各種不利情況發(fā)生的可能性及其對策，上下高度一致對外，能夠防止內(nèi)部不一致被外界覺察，或在不利的價(jià)格下被逼倉，這是西方公司金融衍生品交易的一個(gè)成功經(jīng)驗(yàn)。大量案例說明，集團(tuán)在遭遇風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，本來還是有可以挽回的機(jī)會，卻由于沒有采取有效的應(yīng)對措施，驚慌失措，致使減少損失的最后機(jī)會和可能通過談判爭取的利益相繼全部喪失。

四、企業(yè)投資金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對機(jī)制

（一）建立和完善企業(yè)內(nèi)部控制

1、加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制制度建設(shè)和實(shí)施。內(nèi)部控制制度是交易主體自身建立的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，是非常必不可少的。企業(yè)投資金融衍生品就要建立對套期保值進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的嚴(yán)格內(nèi)部控制制度。首先，企業(yè)既要深刻準(zhǔn)確地認(rèn)識到衍生品風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性，同時(shí)要準(zhǔn)確定位套期保值業(yè)務(wù)在企業(yè)經(jīng)營中所起到的作用和地位；其次，通過對市場因素分析來確定套保的方向和需求量，整合現(xiàn)有內(nèi)部控制資源，統(tǒng)籌制定金融衍生品市場風(fēng)險(xiǎn)的識別、計(jì)量、監(jiān)測和報(bào)告程序；最后，采用最新的市場風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)及相應(yīng)模型，對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行持續(xù)監(jiān)控，制定嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理措施來避免套保業(yè)務(wù)過渡為投機(jī)行為。

2、建立健全內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度。為了防止出現(xiàn)衍生品投資交易失誤，企業(yè)內(nèi)部應(yīng)該建立確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)、量化風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)等一系列風(fēng)險(xiǎn)管理制度。企業(yè)進(jìn)行衍生品交易時(shí)所要確認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)，與其他投資活動的風(fēng)險(xiǎn)要更難以確認(rèn)和評估，機(jī)構(gòu)的高層管理人員應(yīng)制定衍生交易的總體戰(zhàn)略，并結(jié)合企業(yè)內(nèi)部管理運(yùn)營系統(tǒng)、價(jià)值目標(biāo)以及外部環(huán)境各種因素對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行多方位的評估，切不可過分盲目和樂觀。

（二）加強(qiáng)外部監(jiān)管體系建設(shè)，逐步推進(jìn)交易立法進(jìn)程

1、積極發(fā)揮政府職能，完善法律制度建設(shè)。在金融衍生品的推出和衍生市場的建設(shè)中，政府必須發(fā)揮應(yīng)有的作用，積極推進(jìn)法律制度建設(shè)，堅(jiān)持立法與監(jiān)管先行。政府應(yīng)該具備前瞻性，有比較長遠(yuǎn)的眼光，積極引導(dǎo)我國的金融衍生品市場逐步發(fā)展。國家有關(guān)部門、監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)定期或不定期的對國有企業(yè)的金融衍生品投資交易情況以及公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行檢查，堅(jiān)決避免違規(guī)交易、越權(quán)交易的發(fā)生，對于金融衍生品的市場監(jiān)管應(yīng)建立一個(gè)多層次的監(jiān)管體系，以中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管為主、交易所的一線監(jiān)管和行業(yè)協(xié)會的自律為輔的立體監(jiān)管格局。

2、加強(qiáng)監(jiān)管體系建設(shè)，積極防范風(fēng)險(xiǎn)。金

融體系的監(jiān)管當(dāng)局如證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會等應(yīng)該嚴(yán)格根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，加強(qiáng)對從事金融衍生品交易的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，對金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力對其交易進(jìn)行規(guī)范和限制，并對違反金融監(jiān)管的有關(guān)機(jī)構(gòu)加大懲罰力度，保證監(jiān)管的權(quán)威和效率；同時(shí)，也要加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)自我監(jiān)管的指導(dǎo)，積極引進(jìn)西方國家的先進(jìn)制度，建立風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管部門，制定完善的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制制度，建立現(xiàn)代會計(jì)審計(jì)體系，提高金融機(jī)構(gòu)對外信息披露的質(zhì)量，以便外界對其財(cái)務(wù)加強(qiáng)監(jiān)管。

3、推進(jìn)金融衍生品交易立法進(jìn)程，為金融衍生品發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。從各種衍生品交易失敗造成巨大虧損事件看，我國企業(yè)衍生品交易中存在決策草率、缺乏金融衍生品交易的法律依據(jù)以及必需的制度和機(jī)制保障等問題。因此，在構(gòu)建我國金融衍生品監(jiān)管法律體系時(shí)，必須堅(jiān)持安全性、穩(wěn)定性和開放性原則。首先，需要制定和完善有關(guān)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的法律。新產(chǎn)品創(chuàng)新能提供新機(jī)會，提供新的交易手段，產(chǎn)生新的盈利模式，因而能促進(jìn)交易量的持續(xù)增長；其次，制定有關(guān)衍生金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理的法律，使風(fēng)險(xiǎn)管理主體的職責(zé)分工，管理程序、規(guī)則的制定都受到相應(yīng)的法律約束和指引；最后，應(yīng)盡快建立責(zé)任追究制度，即重大投資決策失誤責(zé)任追究制度和資產(chǎn)損失責(zé)任追究制度，從制度層面避免國有企業(yè)賭博式的投機(jī)行為。

（三）加快我國國內(nèi)金融衍生品市場建設(shè)

1、改善信息披露，增強(qiáng)市場透明度。改善信息披露是提高金融衍生市場效率，保證金融體系穩(wěn)定運(yùn)行，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。由于衍生交易屬于表外業(yè)務(wù)，市場參與者無法通過財(cái)務(wù)報(bào)表獲得充分的信息以做出正確的投資決策，或分析交易對手的資信狀況，各國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也無法得到準(zhǔn)確的信息把握衍生交易發(fā)展現(xiàn)狀，實(shí)施有效的宏觀監(jiān)管。

2、加快培養(yǎng)金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理方面的人才。目前在我國，熟悉金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理方面的人才相當(dāng)缺乏，這種情況若不盡快扭轉(zhuǎn)，必然會使我國對金融衍生品的監(jiān)管出現(xiàn)真空。要改變這種狀況，就要提高監(jiān)管人員的素質(zhì)，不斷加強(qiáng)對金融衍生品監(jiān)管人員的培訓(xùn)，使監(jiān)管人員了解和熟悉衍生工具交易商所使用的產(chǎn)品、策略、模型及內(nèi)部控制系統(tǒng)等方面的知識，從中找出其缺陷和不足，以達(dá)到對金融衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的目的。

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