解決民營(yíng)經(jīng)濟(jì)融資約束的有效途徑：非正規(guī)金融

戴 倩 謝 晶

一、民營(yíng)企業(yè)融資約束的主要原因

融資約束是指由于資本市場(chǎng)的不完美性，企業(yè)在外部融資過程中受到的融資成本以及數(shù)量上的約束，具體表現(xiàn)為外部融資的成本顯著高于內(nèi)部融資成本，或者外部融資的數(shù)量無法滿足其投資需求。企業(yè)存在融資約束體現(xiàn)為外部融資成本與內(nèi)部融資成本的差異，或者是融資的數(shù)量無法得到滿足。對(duì)于我國(guó)民營(yíng)企業(yè)來說，產(chǎn)生融資約束主要包括以下幾方面原因：

（一）信息不對(duì)稱

信息不對(duì)稱是指契約雙方所占有的信息不對(duì)稱，即交易一方對(duì)交易另一方的了解不充分，從而影響其準(zhǔn)確決策的現(xiàn)象。簡(jiǎn)言之，企業(yè)的外部人（投資者、債權(quán)人、監(jiān)督者等）和內(nèi)部人（企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者）之間存在信息不對(duì)稱，外部人很難獲知企業(yè)實(shí)際的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、盈利能力和信用情況等，使得投資者、潛在債權(quán)人在面對(duì)民營(yíng)企業(yè)，特別是中小民營(yíng)企業(yè)時(shí)變得十分謹(jǐn)慎。

（二）交易成本

從民營(yíng)企業(yè)的角度來講，新股票的發(fā)行會(huì)產(chǎn)生交易費(fèi)用，諸如聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師的費(fèi)用、刊登招股說明書的費(fèi)用、登記費(fèi)用以及認(rèn)購(gòu)費(fèi)用等。在股票發(fā)行的過程中，披露信息、社會(huì)公證等費(fèi)用對(duì)于民營(yíng)企業(yè)，特別是對(duì)中小型民營(yíng)企業(yè)來講是非常高的。此外，在后續(xù)簽訂合約、履行合約的過程中還會(huì)繼續(xù)發(fā)生費(fèi)用，這些都無疑增加了民營(yíng)企業(yè)的外部融資成本，成為導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)融資約束的又一因素。銀行面向中小民營(yíng)企業(yè)貸款的交易成本要高于大型國(guó)有企業(yè)，中小民營(yíng)企業(yè)的貸款頻率更高，但貸款額卻小于國(guó)有企業(yè)，導(dǎo)致銀行對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)的信息成本和管理成本更高。

（三）信貸配給

外部投資者決定企業(yè)融資數(shù)量的行為叫做信貸配給，就是在所有貸款申請(qǐng)人中，只有一部分人能得到貸款，而另一部分人會(huì)被拒絕。此時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)一些借款人即使愿意支付更高的利息，放貸者仍然不愿意提高利率以滿足對(duì)方資金需求的現(xiàn)象。放貸者從貸款中可能獲得的預(yù)期收益不僅取決于貸款利率，而且直接取決于貸款項(xiàng)目的拖欠風(fēng)險(xiǎn)，由于信息不對(duì)稱，銀行無法對(duì)貸款企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)做出完全的估計(jì)，導(dǎo)致放貸者愿意保持較低的利率以便吸引更多信譽(yù)度較好的借款人。由此，即使銀行的可貸資金有剩余，也會(huì)出現(xiàn)“惜貸”現(xiàn)象，導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)受到外部融資約束。

二、非正規(guī)金融發(fā)展緩解民營(yíng)企業(yè)融資約束的途徑

民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開金融支持。面臨著貸款難和銀行放款難的“兩難”癥結(jié)，非正規(guī)金融中的企業(yè)間借貸、私人借貸、民間票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)等融資形式則成為緩解民營(yíng)企業(yè)融資約束的重要途徑。

（一）企業(yè)間借貸

企業(yè)間借貸是民營(yíng)企業(yè)，特別是中小民營(yíng)企業(yè)的重要融資渠道。企業(yè)間借貸包括兩種形式：第一種是處于生產(chǎn)流程、業(yè)務(wù)流程的上游企業(yè)向下游企業(yè)提供貸款，例如原料供應(yīng)商向生產(chǎn)商提供信用貸款；第二種是生產(chǎn)廠商向其銷售商提供信用貸款。

首先，企業(yè)間借貸的資金數(shù)量通常較大，能夠滿足民營(yíng)企業(yè)的季節(jié)性資金需求或臨時(shí)的流動(dòng)性沖擊。其次，企業(yè)間借貸能夠有效地降低信息不對(duì)稱。與企業(yè)發(fā)生借貸關(guān)系的對(duì)象往往是同借款方業(yè)務(wù)往來密切的企業(yè)，他們對(duì)彼此的信用情況有一定了解，信息不對(duì)稱程度大大降低。第三，在對(duì)貸款的監(jiān)督過程中，企業(yè)間借貸也具有信息優(yōu)勢(shì)，從而降低企業(yè)內(nèi)部人的道德風(fēng)險(xiǎn)。借貸雙方不需要耗費(fèi)過多的精力去了解借款人信息，這種信息上的便利使放貸方能夠較為及時(shí)地把握貸款按時(shí)歸還的可能。

（二）企業(yè)集資

企業(yè)集資分為內(nèi)部集資和社會(huì)集資，當(dāng)然這里的集資是指企業(yè)進(jìn)行的合法集資，而不考慮非法集資。民營(yíng)企業(yè)可以通過內(nèi)部集資來籌措資金，以滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中對(duì)資金需求。其主要的操作方式是通過向企業(yè)股東以及職工借入資金或者讓企業(yè)的內(nèi)部員工入股，從而為企業(yè)籌措生產(chǎn)資金；有的民營(yíng)企業(yè)還通過向員工收取保證金的形式來進(jìn)行籌資，同時(shí)有利于穩(wěn)定員工和防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；還有些企業(yè)委托內(nèi)部員工以個(gè)人名義向銀行獲得貸款，并以個(gè)人房產(chǎn)作為抵押品，然后再將這筆資金轉(zhuǎn)借給企業(yè)使用，向銀行支付的貸款利息由企業(yè)負(fù)責(zé)。

民營(yíng)企業(yè)向社會(huì)集資主要是指一些民營(yíng)企業(yè)由于暫時(shí)資金周轉(zhuǎn)不靈，而向社會(huì)進(jìn)行季節(jié)性、臨時(shí)性集資，進(jìn)行社會(huì)集資的民營(yíng)企業(yè)的規(guī)模通常較大。通過這種非正規(guī)的金融形式進(jìn)行融資，從而避免信貸配給，緩解臨時(shí)的融資約束。作為一種集中社會(huì)閑散資金的籌資方式，集資為企業(yè)解決資金短缺提供了一條途徑。

（三）私人借貸

私人借貸形成的信用關(guān)系符合民營(yíng)企業(yè)的資金需求特征，即時(shí)間短、資金額度小、資金需求頻率高、資金需求的臨時(shí)性等。通過私人借貸的形式，可以滿足民營(yíng)企業(yè)的融資需求，緩解融資困境。

私人借貸的性質(zhì)與特點(diǎn)也決定了它能夠緩解民營(yíng)企業(yè)的融資約束。一方面，私人借貸有利于降低違約風(fēng)險(xiǎn)。私人借貸的期限通常較短，這能夠有效降低違約發(fā)生的概率；而且，通過私人借貸獲得資金的時(shí)間較短，可以減少民營(yíng)企業(yè)的搜尋成本。另一方面，私人借貸極大地降低了信息不對(duì)稱程度。私人借貸一部分發(fā)生在親友之間，較正規(guī)金融而言具有信息優(yōu)勢(shì)，借貸雙方掌握的信息比較對(duì)稱，降低了由于信息不對(duì)稱而帶來的風(fēng)險(xiǎn)，從而有助于緩解民營(yíng)企業(yè)的融資約束。

三、結(jié)論及建議

在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中，由于信息不對(duì)稱、交易成本和信貸配給等原因，民營(yíng)企業(yè)面臨著融資約束。從民營(yíng)企業(yè)的融資渠道而言，非正規(guī)金融是正規(guī)金融的補(bǔ)充，是金融發(fā)展能夠緩解民營(yíng)企業(yè)融資約束的又一渠道。非正規(guī)金融中的私人借貸、企業(yè)間借貸、企業(yè)集資等非正規(guī)金融形式本身的特點(diǎn)和性質(zhì)決定了它們能夠有效降低信息不對(duì)稱性，其中某些融資形式還可以降低民營(yíng)企業(yè)的搜尋成本、交易成本，減少道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，這些形式的存在使得民營(yíng)企業(yè)避免向金融機(jī)構(gòu)借入大量資金時(shí)面臨的信貸配給，在一定程度上能夠削弱產(chǎn)生民營(yíng)企業(yè)融資約束的原因，緩解其外部融資約束。

[1]李庚寅,周顯志.中國(guó)發(fā)展中小企業(yè)支持系統(tǒng)研究.北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2003:194.

[2]陳乃醒.中國(guó)中小企業(yè)發(fā)展與預(yù)測(cè)——中小企業(yè)投融資策略·理念·方向·措施(2003-2004).北京:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2003:5.