“黑天鵝”事件對資本市場的交易影響
——2012年中國資本市場“黑天鵝”事件梳理

劉亮

（四川職業(yè)技術(shù)學院應(yīng)用數(shù)學與經(jīng)濟系，四川 遂寧 629000）

“黑天鵝”事件對資本市場的交易影響
——2012年中國資本市場“黑天鵝”事件梳理

劉亮

（四川職業(yè)技術(shù)學院應(yīng)用數(shù)學與經(jīng)濟系，四川 遂寧 629000）

世界證券市場中的“黑天鵝”事件可謂防不勝防，由于出事前不可預(yù)測，所以“黑天鵝”事件難以避免。越是出乎意料，對市場沖擊也就越大，不少個股從天堂墜入地獄。究其原因，巨大的想象空間可能帶來巨大的收益空間而忽視風險是主要原因。結(jié)合我國證券市場發(fā)現(xiàn)，此類事件產(chǎn)生的根源與上市公司誠信度和社會責任感有關(guān)。本文梳理了2012年中國證券市場的黑天鵝事件，及其對上市公司和相關(guān)行業(yè)以及投資者的交易影響，并提出交易策略。

“黑天鵝”事件;資本市場;交易策略

“黑天鵝”事件原本是指非常難以預(yù)測，且不尋常的事件，它通常會引起市場連鎖負面反應(yīng)甚至顛覆。實際上它發(fā)生在金融與經(jīng)濟領(lǐng)域較多，對于各國資本市場而言，都可能出現(xiàn)“黑天鵝”事件。

1 背景

2007年金融危機以來，全球經(jīng)濟低迷，世界各國失業(yè)率高企，歐債危機、美國財政懸崖等影響局部甚至世界的金融經(jīng)濟事件層出不窮，全球投資環(huán)境惡劣。在這樣的經(jīng)濟金融環(huán)境下，成熟的美國資本市場用一年左右的時間修復(fù)了金融危機影響。而對我國這樣還不成熟的資本市場，國際金融危機的蝴蝶效應(yīng)還沒過去，外貿(mào)型經(jīng)濟受到重創(chuàng)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級成為我國實體經(jīng)濟發(fā)展的一個必然趨勢。于是，食品、飲料、醫(yī)藥等非周期性板塊更被視為弱市行情下投資人的避風港。但是，2012年，這些兼具穩(wěn)定性和成長性的行業(yè)卻如同“黑天鵝”棲息地，突如其來的一系列“黑天鵝”事件不僅改寫了投資者的投資成績單，更轉(zhuǎn)變了他們對于這些板塊的認知態(tài)度，成為了影響股市的重要因素之一。這些難以預(yù)料的事件給中小投資者、公募基金和私募基金等機構(gòu)投資者造成巨大損失，也當頭棒喝了券商研究機構(gòu)。發(fā)生“黑天鵝”事件的A股上市公司，有的歷史悠久，成長性、穩(wěn)定性好，上市以來幾乎沒有虧損經(jīng)歷；有的處于所屬行業(yè)及細分行業(yè)的龍頭地位，或是有持續(xù)盈利的拳頭產(chǎn)品；部分上市公司總市值排名居前，是代表證券市場總體特征指數(shù)的成分股，這正是基金機構(gòu)選擇投資的理由之一。

在身陷“黑天鵝”事件的上市公司名單里，不乏伊利股份、光明乳業(yè)、雙匯發(fā)展、酒鬼酒、貴州茅臺、張裕A等行業(yè)龍頭企業(yè)的身影。通過對上市公司黑天鵝事件追蹤，可以發(fā)現(xiàn)有些上市公司真實存在問題，但有些上市公司則是遭遇了融券做空下“渾水公司”的伏擊。

經(jīng)過證券交易軟件上市公司公開披露信息顯示，伊利股份“含汞奶粉”、雙匯發(fā)展“蛆蟲門”、酒鬼酒“塑化劑”、通化金馬“毒膠囊”、健康元“地溝油原料”、金陵藥業(yè)“注射液不良反應(yīng)”確有“黑天鵝”停留，相關(guān)上市公司也做出了積極的調(diào)查和對事件進行及時的處理。但是張裕A“農(nóng)藥殘留事件”、湯臣倍健“螺旋藻鉛超標”、茅臺酒“塑化劑檢測”、古越龍山“致癌門”經(jīng)上市公司所在行業(yè)監(jiān)管部門檢測，沒有超過國家行業(yè)標準。

在A股改革交易規(guī)則可融券做空機制下，這系列事件背后，可以發(fā)現(xiàn)美國渾水公司近年做空中概股的手法在A股市場的翻版。尤其是塑化劑送檢事件，2012年全年關(guān)于白酒業(yè)的負面信息累積，受創(chuàng)個股及其關(guān)聯(lián)股票融券賣出量的快速增加，是市場對做空生疑的一大原因。隨著融資融券及轉(zhuǎn)融通的交易機制改革，可融券標的股票將出現(xiàn)更多“黑天鵝”。

2 黑天鵝事件發(fā)生對證券市場交易的影響

2.1 對交易主體的影響

交易主體是指參與資本市場證券買賣的雙方當事人，本文則是指“黑天鵝”事件發(fā)生的上市公司及所屬行業(yè)資金需求的融資主體和進行資金提供的證券市場投資者（包括機構(gòu)投資者、中小散戶）。

2.1.1 對融資主體的影響

黑天鵝事件對上市公司股票交易價格實際影響是相關(guān)上市公司的股價下跌，市值不同程度縮水，所屬行業(yè)整體受拖累。通過上市公司公開資料進行事件的梳理，統(tǒng)計資料如下：

上表信息來源：華西證券公司證券交易軟件2012年上市公司公開信息

國內(nèi)酒類本就沒有塑化劑這一檢測指標，雖然幾乎所有的券商研究員都認為事件對白酒板塊的影響短，且沒有長遠負面影響。但對于曾憑借喝酒吃藥躲過市場調(diào)整的眾多基金來說，這次卻是用真金白銀換回了“酒喝多了易誤事”的切身體驗。

張裕A第三季單季受媒體農(nóng)藥殘留負面報道影響，營業(yè)收入11.11億元同比下降16.05%，歸屬母公司股東凈利潤為2.42億元同比下降37.53%。股價一路下跌，年底股價收盤于47元。

身陷“毒膠囊事件”的上市公司通化金馬，其質(zhì)量門事件對市場心理面的影響顯而易見，因絕對價格較低，股價明顯滯漲等因素，吸引了部分游資趁機逆向炒作。在這次毒膠囊事件中，另一家上市公司青海明膠股價連續(xù)一字漲停，此次事件將促使行業(yè)監(jiān)管力度加大，淘汰生產(chǎn)不規(guī)范、規(guī)模小的明膠企業(yè)，對于規(guī)范規(guī)模生產(chǎn)的企業(yè)是利好。

健康元曝出全資子公司采購“地溝油”制藥并流向市場一事，受此影響，曾經(jīng)強勢的醫(yī)藥板塊受到重創(chuàng)。其中，信邦制藥（002390）跌停，天方藥業(yè)（600253）下跌9.66%，白云山A（000522）和廣州藥業(yè)（600332）跌幅分別為9.79%、9.16%，麗珠集團（000513）、九芝堂（000989）等醫(yī)藥股跌幅也較大。

2.1.2 對投資主體的影響

2.1.2.1 對機構(gòu)投資者的交易影響

上表信息來源：華西證券公司證券交易軟件2012年上市公司公開信息整理

作為機構(gòu)投資者，往往利用投資估值與題材發(fā)展進行股票標的物選擇，但隨著證券市場的成熟與理性，這種完全依據(jù)題材或估值的投資模式，將有可能成為“黑天鵝”事件的受害者，而最終則由委托投資人承擔風險與虧損。據(jù)證券日報報道，涉足“黑天鵝”個股的25只主動管理偏股型基金，2012年以來截至12月12日，平均回報率為-4.12%，比同期股基業(yè)績均值低0.6個百分點。同時，這25只股票型基金今年前三季度中，份額累計縮水53.79億份，平均每只基金凈贖回2.15億份，而納入統(tǒng)計范圍內(nèi)同期的426只股票型基金，平均凈贖回1.47億份。即受“黑天鵝”事件影響，25只股基份額縮水量是同期其他股基的1.46倍。分析人士認為，對于看似無法預(yù)知的“黑天鵝”事件，基金公司可以通過投資前期實地調(diào)研，避免造成投資損失。其次，合理的投資組合配比也十分重要，如果公司集中持股較嚴重，遭遇“黑天鵝”突襲時，可能受到巨大損失。

2.1.2.2 對中小投資者的交易影響

作為中小散戶投資者投資這些發(fā)生黑天鵝事件的上市公司，在信息不對稱的非有效資本市場下，是從價值投資的角度選擇投資標的。在投資中有操作原則、控制風險的投資者由于止損止盈及時，尚能獨善其身。但對于大多數(shù)沒有操作原則的中小投資者來說，損失不可避免。

2.2 對上市公司及行業(yè)的影響時滯

被市場公認的食品、醫(yī)藥白馬股龍頭企業(yè)均受到“黑天鵝”事件的極大沖擊。醫(yī)藥企業(yè)出現(xiàn)安全問題，除了對消費者產(chǎn)生直接健康損害，流通環(huán)節(jié)減少產(chǎn)品供應(yīng)，產(chǎn)品滯銷，流動性降低，并且產(chǎn)品召回將使相關(guān)企業(yè)業(yè)績受到拖累，更嚴重的是企業(yè)信譽遭到毀滅性打擊。尤其對上市公司來說，影響時滯跟問題處理力度和企業(yè)誠信等級有關(guān)；對有融資計劃的上市公司或行業(yè)的融資規(guī)模和融資空間也會產(chǎn)生影響。

隨著毒膠囊、問題牛奶等爆發(fā)，說明相關(guān)行業(yè)監(jiān)管薄弱，市場信息不透明，這將迫使監(jiān)管部門加大監(jiān)管力度。在市場競爭中，質(zhì)量安全過硬的企業(yè)將獲得擴大市場份額的機會，相關(guān)行業(yè)門檻也會提高。因此，從價值投資的角度來講，質(zhì)量過硬的部分龍頭企業(yè)值得投資者重點關(guān)注。

3 交易對策

實際上，多數(shù)發(fā)生黑天鵝事件的公司都是市場中的熱門公司、高價股，基金、券商等機構(gòu)扎堆其中。這些公司股價高、市值大，容易被做空機構(gòu)盯上，另一方面經(jīng)營規(guī)模大，涉及大眾日常生活，容易被新聞媒體關(guān)注。一旦利空突襲，潛伏其中的基金或機構(gòu)首當其沖。因此，對機構(gòu)投資者和中小散戶來說，資本市場的交易策略也很重要。

3.1 機構(gòu)投資者來的交易策略

（1）中國A股市場全流通后，基金一類機構(gòu)投資者的話語權(quán)越來越大，當遭遇“黑天鵝”，可以向上市公司管理層施壓，要求其維護市場信心。而上市公司發(fā)生黑天鵝事件，股價大幅下跌后，如果經(jīng)營層面未發(fā)生根本變化，有一定套利機會。

(2)機構(gòu)投資人要依據(jù)宏觀經(jīng)濟、企業(yè)誠信度與產(chǎn)品構(gòu)成的組合安全度等進行研究，在一定資金規(guī)模下，采取分散投資、階段性投資，合理的投資組合配比，不為題材所誘惑。

(3)隨著融資融券與轉(zhuǎn)融通的做空交易機制推出，機構(gòu)投資者可以通過市場對沖操作，規(guī)避或降低投資風險。

機構(gòu)投資者只有反思“黑天鵝”事件出現(xiàn)的前因后果，才能回避投資風險，更好地回報投資者。

3.2 中小投資者的交易策略

(1)優(yōu)化投資、分散投資、理性投資，將有限的資金對產(chǎn)品優(yōu)化組合，多元化投資。

(2)研究上市公司成長空間，分享上市公司分紅，避免頻繁短期操作。

(3)控制倉位和盈利目標，不斷提高自己的操作能力，降低風險，不做不確定的投資。

事件終將過去，影響有限，對股票投資來說并不是最重要的。由于經(jīng)濟周期和行業(yè)的生命周期變動，動態(tài)地關(guān)注企業(yè)的價值，靈活地進行優(yōu)化組合才是投資的本質(zhì)。

[1]中國證券業(yè)協(xié)會.證券交易[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2010.

[2]本杰明·格雷厄姆[美].證券分析[M].?？冢汉Ｄ铣霭嫔?，2006.

Influenceof“Black Swan”EventsonCapitalMarketsTransactions

LIU Liang
(Sichuan V ocational and Technical Col lege,Suining Sichuan 629000)

“B lack Swan”events in the wor ld stock market can be very hard to detect,because it is unpredictablebefore the accident,“B lack Swan”event is di f f icul t to avoid.Themore une x pected,the greater the impact on themarket;many stocks fal l f romheaven tohel l.Themain reasonmay be ignoring risk.Combinedwith China's securities market,the author found that the root cause of such incidents had relationship with the integrity and social responsibi l ity of l isting companies.This paper analyzes the“B lack Swan”events in2012 and their inf luence on t ransaction,and puts forward some t radingst rategies.

“B lack Swan”E vents;Capital M arkets;Trading St rategies

F832.48

A

1672-2094(2013)02-0017-04

責任編輯：張隆輝

2013-02-26

劉 亮(1970-)，四川遂寧人，四川職業(yè)技術(shù)學院應(yīng)用數(shù)學與經(jīng)濟系講師，經(jīng)濟學碩士，金融經(jīng)濟師。研究方向：金融市場，公司金融，個人理財。