采用合并財(cái)務(wù)報(bào)表模式進(jìn)行收益法評(píng)估的業(yè)務(wù)探討

■ 方 明

長(zhǎng)期以來(lái)，在對(duì)控股公司進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，行業(yè)的慣例是對(duì)母公司和其長(zhǎng)期投資分別進(jìn)行單獨(dú)評(píng)估，然后按照子公司評(píng)估值乘以母公司所持股權(quán)比例確定評(píng)估值。資產(chǎn)評(píng)估一般不以合并報(bào)表為基礎(chǔ)進(jìn)行資產(chǎn)基礎(chǔ)法或收益法的評(píng)估，主要原因有兩點(diǎn)：

一是，從法律角度上說(shuō)，合并報(bào)表是一個(gè)會(huì)計(jì)上的概念，對(duì)應(yīng)的是一家以上的法人實(shí)體公司，報(bào)表所反映的經(jīng)營(yíng)成果不對(duì)應(yīng)某一具體經(jīng)營(yíng)單位，而是一個(gè)由母公司和若干子公司構(gòu)成的組合體，這和企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)所對(duì)應(yīng)的企業(yè)法人屬性是不一致的。

二是，從操作層面來(lái)說(shuō)，由于母子公司的業(yè)務(wù)范圍和風(fēng)險(xiǎn)存在差異，關(guān)聯(lián)交易金額在未來(lái)預(yù)測(cè)中難以確定，并且在實(shí)務(wù)操作中存在少數(shù)股東權(quán)益和所得稅的價(jià)值不好確定等因素。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)的長(zhǎng)足發(fā)展，為了準(zhǔn)確向投資者反映客觀真實(shí)的經(jīng)營(yíng)成果，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求母子公司會(huì)計(jì)報(bào)表的披露口徑和損益計(jì)算都必須以合并報(bào)表口徑作為基礎(chǔ)。因此監(jiān)管者和投資者也需要基于合并報(bào)表口徑的評(píng)估值來(lái)考量資產(chǎn)評(píng)估增減值的變化。

一、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中合并財(cái)務(wù)報(bào)表的概念

根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定：“合并財(cái)務(wù)報(bào)表，是指反映母公司和其全部子公司形成的企業(yè)集團(tuán)整體財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)報(bào)表。合并財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)當(dāng)以母公司和其子公司的財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)，根據(jù)其他有關(guān)資料，按照權(quán)益法調(diào)整對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資后，由母公司編制。”

由以上定義可以清晰地看出企業(yè)合并財(cái)務(wù)報(bào)表的實(shí)質(zhì)，就是使報(bào)表使用者能越過(guò)企業(yè)紛繁復(fù)雜的股權(quán)關(guān)系，通過(guò)合并財(cái)務(wù)報(bào)表迅速了解企業(yè)（集團(tuán)）的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)成果。

二、對(duì)控股子公司收益法預(yù)測(cè)的一般處理方法及評(píng)價(jià)

傳統(tǒng)的評(píng)估匯總方法在母公司和子公司都采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法做主結(jié)論時(shí)較為適用，而在母子公司關(guān)聯(lián)交易較大、且各公司損益情況差別較大時(shí)，如果評(píng)估方法全部采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法，就會(huì)低估部分收益較好的子公司的價(jià)值；母公司和子公司采用的評(píng)估方法不一致或分別采用收益法時(shí)，也會(huì)因?yàn)槠鋬?nèi)部關(guān)聯(lián)交易較大等原因而導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果失真。目前經(jīng)常采用的控股公司盈利預(yù)測(cè)方式主要有以下兩種：

1．母公司報(bào)表評(píng)估的處理方式。通過(guò)預(yù)測(cè)集團(tuán)公司從被投資企業(yè)股利分配中可以獲得的現(xiàn)金分紅，將投資收益納入盈利預(yù)測(cè)范圍，將其他股權(quán)投資作為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的組成部分與其他資產(chǎn)一并評(píng)估。這種方式比較簡(jiǎn)單，但只適用于有分紅的子公司，并且子公司與母公司本部的業(yè)務(wù)性質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)基本相同，如果有些子公司處于高速成長(zhǎng)期，為了擴(kuò)大再生產(chǎn)，一般不會(huì)每年進(jìn)行分紅，這時(shí)我們簡(jiǎn)單地把企業(yè)每年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)作為投資收益納入盈利預(yù)測(cè)范圍就會(huì)和實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生較大的差異，從而有可能低估該子公司的評(píng)估價(jià)值。

2．按股權(quán)比例進(jìn)行簡(jiǎn)單合并的處理方式。采用集團(tuán)公司合并報(bào)表，將被投資企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債及其收益，乘以母公司應(yīng)享有的權(quán)益比例，與集團(tuán)公司本部的資產(chǎn)、負(fù)債及其收益合并在一起進(jìn)行評(píng)估得到股東全部權(quán)益價(jià)值。這種方法也無(wú)法解決母子公司關(guān)聯(lián)交易的合理抵消問(wèn)題，并且和企業(yè)實(shí)際合并財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)存在較大的結(jié)構(gòu)性差異和背離。

三、采用合并報(bào)表進(jìn)行收益法預(yù)測(cè)的評(píng)價(jià)

1．盈利預(yù)測(cè)比較直觀，易于和企業(yè)歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)報(bào)表相比較。利用合并報(bào)表進(jìn)行收益法預(yù)測(cè)，其主要思路就是模擬企業(yè)進(jìn)行合并報(bào)表的方法，首先對(duì)未來(lái)各經(jīng)營(yíng)實(shí)體單獨(dú)進(jìn)行預(yù)測(cè)，并根據(jù)企業(yè)歷史合并報(bào)表數(shù)據(jù)中合并抵消金額占未抵消前的銷售收入的比例，在假定企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式和狀況不變的情況下，并且合并抵消金額和銷售收入存在一定的線性關(guān)系時(shí)，可以較為合理地進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)和合并抵消。由于這種方法和企業(yè)做合并報(bào)表的思路是一致的，評(píng)估人員在做盈利預(yù)測(cè)時(shí)，可以和企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，做出來(lái)的盈利預(yù)測(cè)的一貫性較好。

2．所得稅測(cè)算比較符合企業(yè)的實(shí)際情況。采用合并報(bào)表口徑進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，首先對(duì)每一家子公司單獨(dú)進(jìn)行預(yù)測(cè)，這樣得出的所得稅測(cè)算結(jié)果比較符合企業(yè)的實(shí)際情況，然后再將每家子公司的所得稅相加，就可以得到較為真實(shí)客觀的所得稅測(cè)算結(jié)果，而且可以避免在按照股權(quán)比例進(jìn)行簡(jiǎn)單合并測(cè)算時(shí)，每一家子公司所得稅測(cè)算失真的情況發(fā)生。

3．合理解決了關(guān)聯(lián)企業(yè)虧損或凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的技術(shù)處理問(wèn)題。有的企業(yè)集團(tuán)中，出于某種考慮，某一（幾）家子公司長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，甚至出現(xiàn)凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的狀況，如按一般資產(chǎn)評(píng)估處理，上述虧損公司按照有限責(zé)任公司承擔(dān)有限出資責(zé)任的原則，一般將母公司的該項(xiàng)長(zhǎng)期投資評(píng)估為零，并且由于其企業(yè)歷史經(jīng)營(yíng)年度長(zhǎng)期虧損，也不具備單獨(dú)進(jìn)行收益現(xiàn)值法測(cè)算的條件。而實(shí)際情況是該企業(yè)即便長(zhǎng)期虧損，母公司出于稅率或其他經(jīng)營(yíng)考慮也不會(huì)將其關(guān)閉，這時(shí)如果對(duì)該子公司單獨(dú)進(jìn)行預(yù)測(cè)（未來(lái)預(yù)測(cè)期每年凈利潤(rùn)可能均為負(fù)數(shù)），再將其納入合并范圍，可以更好地模擬真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，也會(huì)使收益法結(jié)果更加客觀真實(shí)。

4．合理解決了子公司少數(shù)股東損益測(cè)算的問(wèn)題。少數(shù)股東權(quán)益價(jià)值較難確定也是運(yùn)用合并報(bào)表的難題之一，在運(yùn)用合并報(bào)表進(jìn)行收益法評(píng)估時(shí)，評(píng)估師一般不直接確定被評(píng)估母公司的少數(shù)股東權(quán)益，而是在對(duì)每一家子公司進(jìn)行單獨(dú)預(yù)測(cè)時(shí)，測(cè)算出凈利潤(rùn)后，按照股權(quán)比例測(cè)算出少數(shù)股東損益，繼而得出歸屬母公司的利潤(rùn)，然后再按照現(xiàn)金流計(jì)算方法得出收益法評(píng)估價(jià)值。

四、收益法評(píng)估過(guò)程中應(yīng)關(guān)注的事項(xiàng)

1．如何預(yù)測(cè)未來(lái)合并抵消的收入和成本。如何預(yù)測(cè)未來(lái)年度合并抵消的收入和成本，是采用合并財(cái)務(wù)報(bào)表口徑的技術(shù)難題之一，要比較合理地預(yù)測(cè)未來(lái)合并抵消的收入成本，首先要求評(píng)估師要充分了解歷史年度母公司和子公司之間的業(yè)務(wù)模式，厘清各公司之間的上下游關(guān)系及關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)原則，在假設(shè)未來(lái)業(yè)務(wù)架構(gòu)和交易模式不發(fā)生較大變化的前提下，剔除一些非經(jīng)常性的關(guān)聯(lián)交易，可以認(rèn)為合并抵消金額和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之間存在一定的線性關(guān)系，評(píng)估師可以借助線性回歸方程等數(shù)學(xué)工具來(lái)求出未來(lái)年度的合并抵消金額。

2．少數(shù)股東損益。公司的少數(shù)股權(quán)持有者，一般不參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，其主要收益來(lái)自公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分紅。因此，目前少數(shù)股東損益的計(jì)算，一般在子公司單獨(dú)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，得出未來(lái)年度的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)，再乘以少數(shù)股東所占股比，匯總得出各子公司應(yīng)扣除的少數(shù)股東損益，從而最終作為稅后成本項(xiàng)目扣除。

3．溢余資金和非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的確定。溢余資產(chǎn)一般是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不需要周轉(zhuǎn)的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物，考慮到少數(shù)股東對(duì)公司無(wú)實(shí)際控制力，而母公司對(duì)控股子公司具有絕對(duì)控制力，可以調(diào)配子公司的資金使用。因此，溢余資金從合并報(bào)表角度考慮較為合理。

非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)屬于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中沒(méi)有直接貢獻(xiàn)的資產(chǎn)，即對(duì)未來(lái)收益預(yù)測(cè)中沒(méi)有直接貢獻(xiàn)的資產(chǎn)，一般包括可供出售金融資產(chǎn)、非控股的長(zhǎng)期投資等，企業(yè)持有這種類型資產(chǎn)的目的是通過(guò)未來(lái)變現(xiàn)來(lái)實(shí)現(xiàn)這部分資產(chǎn)的價(jià)值，一般說(shuō)來(lái)，母公司并不對(duì)該部分資產(chǎn)擁有完整的支配權(quán)，評(píng)估實(shí)務(wù)中對(duì)該部分資產(chǎn)價(jià)值應(yīng)以其評(píng)估值乘以母公司所持各子公司股權(quán)比例后匯總得出。

4．營(yíng)運(yùn)資本的確定。營(yíng)運(yùn)資本是指企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)總額減去各類流動(dòng)負(fù)債后的余額，也稱凈營(yíng)運(yùn)資本。如前所述，由于母公司對(duì)子公司具有絕對(duì)的控制力，可以在母公司和子公司之間自由調(diào)配資金運(yùn)用，這時(shí)采用合并報(bào)表，把母子公司當(dāng)作一個(gè)經(jīng)營(yíng)實(shí)體來(lái)考慮營(yíng)運(yùn)資本，就與企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況比較接近，得到的預(yù)測(cè)結(jié)果也相對(duì)合理。

5．折現(xiàn)率的確定。采用合并財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)做收益法評(píng)估時(shí)，折現(xiàn)率的計(jì)算和選取同單體企業(yè)的計(jì)算方法基本相同，但是，還是要關(guān)注納入合并范圍內(nèi)的子公司和母公司是否屬于同一行業(yè)，如果子公司和母公司都是屬于同一行業(yè)，子公司只是屬于業(yè)務(wù)的上下游或業(yè)務(wù)板塊不同的專業(yè)公司，可以按照統(tǒng)一行業(yè)參數(shù)選取計(jì)算折現(xiàn)率。

對(duì)于子公司和母公司不屬于同一行業(yè)的，評(píng)估師應(yīng)分別按照不同行業(yè)的參數(shù)分別計(jì)算折現(xiàn)率，然后按照一定的權(quán)重（如收入貢獻(xiàn)比例、利潤(rùn)貢獻(xiàn)比例等）對(duì)各行業(yè)折現(xiàn)率加權(quán)平均得出最終的折現(xiàn)率。

以上一些分析是本人在嘗試以合并財(cái)務(wù)報(bào)表模式進(jìn)行收益法評(píng)估時(shí)的一些心得體會(huì)，在評(píng)估操作過(guò)程中，有些問(wèn)題仍舊沒(méi)有得到很好的解決，如未來(lái)關(guān)聯(lián)交易抵消金額按照歷史經(jīng)營(yíng)年度數(shù)據(jù)確定是否合理，子公司中貿(mào)易公司和生產(chǎn)性企業(yè)僅按收入確定折現(xiàn)率權(quán)重是否合理，都有待于進(jìn)一步的研究探討。錯(cuò)誤疏漏之處在所難免，希望大家批評(píng)指正。