最優(yōu)產(chǎn)融配置范式——中國規(guī)模企業(yè)產(chǎn)融互動的創(chuàng)新方向

◎吳 妍 詹清榮

作者分別為中國石油天然氣勘探開發(fā)公司副總經(jīng)理；北京大學(xué)軟法中心客座研究員、中國國際稅收研究會學(xué)術(shù)委員

6月19日，總理李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議指出金融與實體經(jīng)濟密不可分，確定了金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級、防范金融風(fēng)險的八大政策措施。實踐證明，金融業(yè)如果失去實體經(jīng)濟的支持，也會給資本市場帶來負面影響。由于銀行資金流動性緊張，6月20日，銀行間市場利率幾乎全線上揚。銀行間隔夜拆借利率達到13.444%，創(chuàng)造了歷史新高。6月25日，股市暴跌，上證指數(shù)最低至1849.65點，創(chuàng)下四年半來新低。

因此，對于中國規(guī)?；钠髽I(yè)，尤其是跨國企業(yè)，在金融環(huán)境、財稅環(huán)境不樂觀情勢下，如何創(chuàng)新以積極運用產(chǎn)業(yè)資源和金融資源的優(yōu)勢、搭建和優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)融資源整合平臺的產(chǎn)融配置理論，是提升企業(yè)綜合競爭力的戰(zhàn)略性舉措。

最優(yōu)產(chǎn)融配置范式的三大內(nèi)涵

本文所提最優(yōu)產(chǎn)融配置范式目標(biāo)在于將科學(xué)哲學(xué)的范式研究框架引入產(chǎn)融理論研究，揚棄傳統(tǒng)產(chǎn)融結(jié)合理論的成果，研究在規(guī)模化、跨國化企業(yè)產(chǎn)融資源配置及具體應(yīng)用的最優(yōu)狀態(tài)，概括影響企業(yè)產(chǎn)融配置的核心要素，形成以提升中國企業(yè)競爭力為使命的產(chǎn)融配置、企業(yè)增長和風(fēng)險控制理論。

理論框架內(nèi)涵之一：規(guī)模企業(yè)產(chǎn)融配置

傳統(tǒng)的產(chǎn)融結(jié)合主要在于論述產(chǎn)業(yè)部門和金融部門的關(guān)系、金融與經(jīng)濟增長的關(guān)系、金融資本問題。拉法格、希法亭等西方學(xué)者提出很多金融資本理論、產(chǎn)融結(jié)合理論、經(jīng)濟與金融關(guān)系理論、金融機構(gòu)霸權(quán)論、銀企制度結(jié)構(gòu)論、銀企關(guān)系制度論等。馬克思、恩格斯、列寧分別對資本主義產(chǎn)融結(jié)合和金融資本問題有經(jīng)典的論述。中國學(xué)者對于產(chǎn)融結(jié)合、工商企業(yè)與金融企業(yè)關(guān)系等也有不少深度分析。

本文的意圖是從有效提升企業(yè)競爭力、整合企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)和金融資源的角度來揭示企業(yè)產(chǎn)融配置的最優(yōu)方案。由于企業(yè)主體的特殊性和經(jīng)營環(huán)境的多變性，能夠進行產(chǎn)融配置的企業(yè)得具備相當(dāng)規(guī)模，因此規(guī)模企業(yè)是優(yōu)化產(chǎn)融配置的主體性要求。

“配置”概念來自經(jīng)濟學(xué)理論。美國哈佛大學(xué)教授埃爾文-羅斯(Alvin Roth)及加州大學(xué)洛杉磯分校教授勞埃德-沙普利(Lloyd Shapley)因穩(wěn)定配置和市場設(shè)計實踐理論獲得2012年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。他們獲獎理論的核心圍繞著一個配對理論展開，就是如何更好地將市場參與各方進行更好地配對。具體到中國規(guī)?；髽I(yè)，尤其是跨國經(jīng)營企業(yè)，產(chǎn)業(yè)與金融的配置如何設(shè)計有效方案和制度框架并加以執(zhí)行是非常重要的問題。

理論框架內(nèi)涵之二：最優(yōu)

最優(yōu)概念取自帕累托最優(yōu)（Pareto Optimality），由意大利經(jīng)濟學(xué)家帕累托提出，在經(jīng)濟學(xué)、工程學(xué)和社會科學(xué)領(lǐng)域應(yīng)用很廣。帕累托最優(yōu)狀態(tài)指的是任何形式的資源重新配置，都不可能使至少有一人受益而又不使其他任何人受到損害。如果產(chǎn)融配置方案要達到最優(yōu)效果，就意味著參與產(chǎn)融配置的各方都可以從具體配置方案中得到最優(yōu)回報。顯然，對于企業(yè)而言，這是一個理想的奮斗目標(biāo)，但這與企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略結(jié)果應(yīng)該是一致的。

在規(guī)模企業(yè)的產(chǎn)融配置方面，美國通用電氣公司（GE）是成功的典型。該公司是世界上最大的電器和電子設(shè)備制造公司及提供技術(shù)和服務(wù)業(yè)務(wù)的跨國公司。早在1905年，GE就開始介入金融領(lǐng)域，大多屬于GE產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)延伸領(lǐng)域。2005年，GE對其業(yè)務(wù)部門進行整合，分為基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)、醫(yī)療、NBC環(huán)球、商務(wù)融資和消費者六大部門。從收入角度，金融業(yè)在GE產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中已經(jīng)達到三分之一。GE 的金融業(yè)非常重視與產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢互補，GE租賃業(yè)務(wù)與制造業(yè)有很強的互補性；融資、保險和信用卡業(yè)務(wù)與GE 的客戶、產(chǎn)品銷售相關(guān)；在信用方面，GE金融也依托主業(yè)，獲得資本市場的最高評級。GE 的產(chǎn)融配置戰(zhàn)略非常值得中國企業(yè)，特別是跨國經(jīng)營企業(yè)借鑒。

理論框架內(nèi)涵之三：范式

范式（paradigm）是一種科學(xué)方法。該概念和理論來自科學(xué)哲學(xué)，1962年由美國著名科學(xué)哲學(xué)家托馬斯·庫恩(Thomas,Kuhn)提出，指的是一個科學(xué)共同體成員所共享的信念、價值、技術(shù)等等的集合，是科學(xué)共同體所共同接受的一組假說、理論、準(zhǔn)則和方法的總和。

2012年，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者羅斯在《實驗經(jīng)濟學(xué)手冊》里反復(fù)強調(diào)要制定實驗經(jīng)濟學(xué)的標(biāo)準(zhǔn)化范式，研究建立實驗經(jīng)濟學(xué)標(biāo)準(zhǔn)化，比如怎么報告研究方案和步驟、如何采用數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)分析的基本方法等等。使用范式進行企業(yè)產(chǎn)融配置研究時，其實可以發(fā)現(xiàn)，相當(dāng)部分進行產(chǎn)融配置研究者和實際操作的企業(yè)家和職業(yè)經(jīng)理人的信念是共通的，即揭示產(chǎn)融結(jié)合的實質(zhì)，實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合效率的最大化，促進企業(yè)增長。

在范式研究中，庫恩把具體性看作是科學(xué)的基本特性。本文選擇范式來創(chuàng)新產(chǎn)融配置理論，也是吸收庫恩范式理論的具體性特點，同時也是針對中國企業(yè)產(chǎn)融配置方案可以受到企業(yè)經(jīng)營結(jié)果檢驗的特點，強調(diào)不同行業(yè)的中國企業(yè)產(chǎn)融結(jié)構(gòu)的“具體性”特點和需要進行合規(guī)合法風(fēng)險控制的“基本性”特點。

產(chǎn)融配置的實證基礎(chǔ)

1991年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者羅納德·H·科斯（Ronald H.Coase），發(fā)現(xiàn)交易成本在經(jīng)濟組織和制度結(jié)構(gòu)中的重要性及其在經(jīng)濟活動中的作用。國外大型企業(yè)尤其是跨國集團的發(fā)展軌跡證明，企業(yè)的產(chǎn)業(yè)部門和金融機構(gòu)通過參股、持股、控股、人事參與等多種形式進行產(chǎn)融結(jié)合，具有科斯所揭示的降低企業(yè)交易成本、提高資源配置效率的功能。企業(yè)產(chǎn)融配置是現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢。據(jù)統(tǒng)計，世界500 強企業(yè)中，有80%以上不同程度地參與了產(chǎn)融配置。從產(chǎn)融配置模式看，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)金融和金融引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是兩大突出類型。

美國十大財團首位的洛克菲勒財團創(chuàng)始人約翰·洛克菲勒1863年在克利夫蘭開辦煉油廠，進而設(shè)立美孚（Mobil）石油公司。他及其繼承人創(chuàng)建的石油帝國及其繼承公司包含有埃克森（Exxon）與美孚（Mobil）以及雪佛龍（Chevron）等。該財團資產(chǎn)在1974年就已經(jīng)超過3305億美元。

在實現(xiàn)石油壟斷之后，洛克菲勒財團以大通曼哈頓銀行為核心，下有紐約化學(xué)銀行、大都會人壽保險公司等百余家金融機構(gòu)，進而直接或間接控制了許多工礦企業(yè)，在汽車、食品、航空運輸、電訊事業(yè)、冶金、化學(xué)、橡膠等各個經(jīng)濟領(lǐng)域以及軍火工業(yè)中占有重要地位。洛克菲勒財團在過去150年的發(fā)展史，充分證實了企業(yè)產(chǎn)業(yè)與金融結(jié)合的充分優(yōu)勢，也是“產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)金融、金融促進產(chǎn)業(yè)”的典型。

摩根財團（Morgan Financial Group）創(chuàng)始人J.P.摩根在1871年與人合伙創(chuàng)辦德雷克塞爾—摩根公司，從事投資與信貸等銀行業(yè)務(wù)。1894年合伙人逝世，由其獨資經(jīng)營，1895年改名為J.P.摩根公司，并以該公司為基地，向金融事業(yè)和各產(chǎn)業(yè)部門（諸如鋼鐵、鐵路以及公用事業(yè)等）滲透擴張，開始形成壟斷財團。早在1912年，摩根財團就控制了金融機構(gòu)13家，合計資產(chǎn)總額30.4億美元。

一戰(zhàn)之后，摩根財團以其雄厚的金融資本，滲入國民經(jīng)濟各個產(chǎn)業(yè)部門。摩根財團在金融業(yè)的核心機構(gòu)是J.P.摩根公司。據(jù)不完全統(tǒng)計，該公司在美國有10 個子公司和許多分支行，還有1000 多個通信銀行。摩根公司在國外約20 個大城市設(shè)有支行或代表處，在近40 個國家的金融機構(gòu)中擁有股權(quán)。此外，該公司控制著外國37 個商業(yè)銀行、開發(fā)銀行、投資公司和其他企業(yè)的股權(quán)；在產(chǎn)業(yè)企業(yè)方面控股或參股主要有國際商業(yè)機器公司、通用電氣公司、國際電話電報公司、美國鋼鐵公司以及通用汽車公司等；在公用事業(yè)方面則有美國電話電報公司和南方公司。摩根財團是“金融引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)促進金融”的典型。

最優(yōu)產(chǎn)融配置范式的六大核心要素

核心要素之一：配置方式選擇

從企業(yè)發(fā)展實踐來看，“產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)金融”或“金融引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)”是規(guī)模企業(yè)產(chǎn)融配置的兩大模式。但由于企業(yè)的具體行業(yè)差異、企業(yè)規(guī)模和市場效應(yīng)的差異等，難以對企業(yè)產(chǎn)融配置方案進行標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計，不同企業(yè)進行產(chǎn)融配置必須符合企業(yè)自身發(fā)展的“具體性”要求。

在計劃經(jīng)濟時代，由于金融資源被國家控制，中國的產(chǎn)融資本以信貸形式進行融合，沒有產(chǎn)權(quán)意義上的配置。改革開放以后到1993年之前，產(chǎn)業(yè)資本開始向金融資本進行股權(quán)投資，金融機構(gòu)也在嘗試混業(yè)經(jīng)營，產(chǎn)融資本得到初步結(jié)合。1986年東風(fēng)汽車聯(lián)營公司經(jīng)央行批準(zhǔn)成立財務(wù)公司，為集團內(nèi)部的金融機構(gòu)。1992年，經(jīng)相關(guān)部門批準(zhǔn)，以首鋼為母體設(shè)立華夏銀行，實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合。

1993年以后，金融業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營，金融資本向產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資基本被禁止，但產(chǎn)業(yè)資本向金融資本的投資得到較快發(fā)展。近年來，中國規(guī)模企業(yè)都在不同程度上利用資本優(yōu)勢嘗試產(chǎn)融配置。在國資委管理的100 多家央企中，有三分之二以上企業(yè)不同程度涉足金融業(yè)，其中中石油、中石化、中海油、中糧、五礦、華能、華潤集團等在產(chǎn)融配置方面業(yè)務(wù)比較突出。由于行業(yè)、主營業(yè)務(wù)差異等原因，各企業(yè)集團必須根據(jù)自身實力和發(fā)展階段的不同等因素探索形成適合自身發(fā)展特點和內(nèi)在需求的產(chǎn)融配置方案并加以實施。

核心要素之二：產(chǎn)融有效互動

企業(yè)進行產(chǎn)融配置的目的是運用金融工具實現(xiàn)金融資本對產(chǎn)業(yè)資本的積極性支持，同時也使金融資本的利潤實現(xiàn)有實質(zhì)性的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)做保障。

在產(chǎn)融有效互動方面，不同企業(yè)集團的產(chǎn)融互動機制也各有特點。2003年底，華能集團成立了具有金融控股職能的華能資本服務(wù)公司，通過該公司統(tǒng)一管理直接或間接控管的金融機構(gòu)，介入資金結(jié)算、信貸、證券、保險、信托、基金、期貨、碳金融等金融領(lǐng)域。中國石油在產(chǎn)融配置方面也有很好基礎(chǔ)，財務(wù)公司、昆侖銀行、中意財險、中意人壽保險、昆侖信托、昆侖租賃等已經(jīng)具有相當(dāng)規(guī)模，基本形成產(chǎn)融配置的發(fā)展格局。

規(guī)模企業(yè)的產(chǎn)融配置需要相應(yīng)的業(yè)務(wù)平臺，確定具體執(zhí)行機構(gòu)及運營機制，實現(xiàn)產(chǎn)融優(yōu)勢互補。國家金融監(jiān)管機構(gòu)也看到了企業(yè)產(chǎn)融配置平臺的重要性，正在研究“金融控股公司”監(jiān)管體系，目的在于規(guī)范企業(yè)產(chǎn)融配置行為，促使產(chǎn)融有效互動。

核心要素之三：配置風(fēng)險防控

規(guī)?；髽I(yè)進行產(chǎn)融配置的風(fēng)險防控是必須的，而且應(yīng)該是全過程。產(chǎn)融配置方案中企業(yè)的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營是基礎(chǔ)，金融又應(yīng)該對企業(yè)的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營或整體發(fā)展規(guī)劃有實質(zhì)地地促進。既要防范產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險，也得防范金融經(jīng)營風(fēng)險。

德隆集團因資金鏈問題而倒閉，說明產(chǎn)融結(jié)合得有實質(zhì)性的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)作支持。德隆集團在1996年到1997年相繼入主新疆屯河、沈陽合金和湘火炬，并以這三家上市公司為平臺大舉進行企業(yè)收購。鼎盛時，德隆擁有177 家產(chǎn)業(yè)公司和19 家金融機構(gòu)，資產(chǎn)規(guī)模達200 多億元。但德隆集團自營產(chǎn)業(yè)和并購公司所產(chǎn)生的收益無法滿足并購?fù)顿Y需求，出現(xiàn)資金鏈斷裂等問題。2004年8月，德隆旗下機構(gòu)相繼被托管，該集團倒閉。

對于跨國經(jīng)營的中國企業(yè)，由于各國在金融市場和產(chǎn)融配置方面的監(jiān)管要求，更應(yīng)該加強產(chǎn)融配置風(fēng)險的內(nèi)部控制和風(fēng)險控制。2008年金融危機之后，發(fā)達國家對金融控股公司的監(jiān)管更加強化。2010年5月，美國《金融監(jiān)管改革法案》獲國會通過，該法案對金融控股公司的監(jiān)管更加嚴(yán)格。

核心要素之四：合規(guī)合法運作

合規(guī)合法是對企業(yè)產(chǎn)融配置的要求，也是對企業(yè)所有行為包括跨國經(jīng)營的基本要求。

2001年，美國安然公司事件證明了合規(guī)合法經(jīng)營的重要性。作為世界知名的能源集團，安然公司2000年披露的營業(yè)額達到1010億美元。但該公司因涉及財務(wù)造假而被發(fā)現(xiàn)，被迫承認(rèn)自1997年以來虛報利潤共計近六億美元。2001年12月2日，安然正式向破產(chǎn)法院申請破產(chǎn)保護，破產(chǎn)資產(chǎn)價值高達498億美元，成為當(dāng)時美國歷史上最大的破產(chǎn)企業(yè)。作為給該公司作審計報告的世界著名會計公司安達信公司也因出具虛假審計報告而宣告解體。

產(chǎn)融配置的監(jiān)管是非常嚴(yán)格的。例如，中央企業(yè)屬于國務(wù)院國資委管轄，但所參股和控股的金融機構(gòu)既要遵守金融監(jiān)管機構(gòu)即央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會相關(guān)規(guī)定和監(jiān)管要求，同時也要遵守國家相關(guān)法律法規(guī)和國資委的相關(guān)規(guī)定。在境外投資或產(chǎn)融配置方面，必須遵守中國關(guān)于境外投資等規(guī)定，也要遵守當(dāng)?shù)乇煌顿Y國的相關(guān)法律法規(guī)，接受被投資國相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管，切實做到合規(guī)合法。

核心要素之五：財金環(huán)境應(yīng)變

國家財政、稅收法規(guī)及金融政策的變化直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、融資成本和金融行為等最終收益。對于跨國經(jīng)營的中國企業(yè)而言，國際財稅制度環(huán)境的變化、貨幣政策、匯率政策的變化將直接影響經(jīng)營收益。對于規(guī)?；髽I(yè)的產(chǎn)融配置，也將有極大的消極影響，必須動態(tài)關(guān)注并及時應(yīng)對。

最近，美聯(lián)儲主席伯南克透露了可能會提前退出“量化寬松”（QE）的信號，金融市場就出現(xiàn)了美元升值、美股下跌、債券收益率上行、亞洲股市普跌的現(xiàn)象。6月26日，美國公布經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，美國經(jīng)濟復(fù)蘇正在加速，受此影響，美元重新走強，黃金價格繼續(xù)下跌報1225.25 美元/盎司，創(chuàng)三年來新低。財政金融環(huán)境的變化直接影響企業(yè)經(jīng)濟效益。

核心要素之六：稅收籌劃管理

稅收支出是直接影響企業(yè)利潤和投資收益的制度成本，也直接影響規(guī)模企業(yè)產(chǎn)融配置的整體收益。具體到規(guī)?；髽I(yè)產(chǎn)融配置，需要關(guān)注以下稅收籌劃管理要點：

其一，研究確定產(chǎn)融配置方案時，需要進行整體性稅務(wù)評估和配置方案優(yōu)化。由于規(guī)?；髽I(yè)從事行業(yè)的差異，應(yīng)該比較所得稅成本、增值稅、契稅、土地增值稅等其他稅費成本對于不同方案的影響。

其二，積極爭取優(yōu)惠政策、“用足、用好”政策。在產(chǎn)融配置過程中，涉及多幣種交易的，需要關(guān)注因貨幣貶值和升值帶來的匯兌損益對納稅的影響。對于企業(yè)內(nèi)部財務(wù)公司、控股銀行與產(chǎn)業(yè)部門的借貸行為，除了關(guān)注合規(guī)合法性及因不同國家、不同稅制規(guī)定而產(chǎn)生的稅務(wù)問題。

其三，對于跨國經(jīng)營的中國企業(yè)，產(chǎn)融配置及對外投資、融資行為要注意到國際上打擊避稅島的趨勢，盡量適用中國政府與相關(guān)國家簽定的稅收協(xié)定框架進行設(shè)立投資架構(gòu)和產(chǎn)融配置架構(gòu)，以享用稅收有效的稅收優(yōu)惠。

其四，對于跨國經(jīng)營企業(yè)，必須動態(tài)跟蹤相關(guān)國家稅制變化。對于產(chǎn)融配置和具體經(jīng)營的各種文件，應(yīng)該嚴(yán)格建檔，并關(guān)注從相關(guān)部門取得的政策優(yōu)惠是否能實質(zhì)性得到稅務(wù)認(rèn)可。必須建立專門的稅務(wù)管理隊伍，動態(tài)管理稅收事務(wù)，應(yīng)對可能出現(xiàn)的稅務(wù)稽查和稅務(wù)訴訟，利用稅收手段爭取跨國產(chǎn)融配置的最大利益。