董事會監(jiān)管下的高管變更對盈余管理的影響研究

周 暉，左 鑫

（湖南大學(xué) 工商管理學(xué)院，湖南 長沙 410082）＊

一、引 言

上市公司盈余信息披露一直備受股東、債權(quán)人等利益相關(guān)者的關(guān)注。如何提高盈余信息質(zhì)量一直以來是理論及實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)?！般y廣廈”等虛假信息案的曝光引發(fā)了人們的思考，高管變更是否導(dǎo)致盈余管理行為；如何構(gòu)建強(qiáng)有力的治理機(jī)制來約束高管變更時的不良行為，這些問題都值得深入研究。我們通過探討上市公司高管變更對盈余管理的影響，擬進(jìn)一步探究董事會監(jiān)管下的高管變更對盈余管理行為的影響，以期發(fā)現(xiàn)不足并提出對策，進(jìn)而提高盈余信息的可靠性，提高公司內(nèi)部治理能力。

二、文獻(xiàn)回顧

較早研究董事會監(jiān)管與盈余管理的學(xué)者Hermalin和Weisbach（1991）證實(shí)獨(dú)立董事比例與會計績效的衡量指標(biāo)不存在統(tǒng)計意義上的必然聯(lián)系［1］。Jensen（1993）發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模越小，越不易受高管人員的影響，能夠更好實(shí)現(xiàn)監(jiān)管功能［2］。Beaslye（1996）發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例高對盈余管理行為起到有效控制，而董事會規(guī)模越大，盈余管理行為發(fā)生的可能性越大［3］。余怒濤等（2009）發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與盈余反應(yīng)系數(shù)顯著正相關(guān)［4］。路萌（2010）發(fā)現(xiàn)董事長與總經(jīng)理兩職是否兼任、董事會規(guī)模、獨(dú)立董事比例與盈余管理行為不存在顯著相關(guān)性，僅董事會會議次數(shù)與盈余管理程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系［5］。

關(guān)于高管變更與盈余管理關(guān)系的研究成果豐富。DeAngelo（1988）研究發(fā)現(xiàn)公司高管為能夠繼續(xù)擔(dān)任此職位，存在正向盈余管理行為［6］。Pourciau（1993）研究發(fā)現(xiàn)離職者沒有進(jìn)行盈余調(diào)整，而繼任者則會調(diào)減當(dāng)年盈余以歸罪于離職者，同時未來會調(diào)增盈余，以證明自身經(jīng)營才能［7］。朱紅軍（2002）研究發(fā)現(xiàn)持股人變更與高管人員變動存在相關(guān)關(guān)系，管理者的更換并沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，反而導(dǎo)致了盈余管理行為［8］。朱星文等（2009）研究表明更換當(dāng)年有較嚴(yán)重的負(fù)向盈余管理行為，而當(dāng)控股股東是政府部門所屬的國有企業(yè)，其負(fù)向盈余管理行為會得到抑制［9］。

國內(nèi)外學(xué)者對董事會監(jiān)管與高管變更的關(guān)系進(jìn)行了深入研究。Klein（1998）研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例越高，高管下臺的概率越大［10］。Benjamin和Weisbaek（1998）認(rèn)為前任CEO退休前會盡可能增加內(nèi)部董事比例，而若企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績下滑，企業(yè)經(jīng)理層則傾向于增加外部董事比例［11］。龔玉池（2001）提出高管變更的概率并沒有因為設(shè)立外部董事而增加，大股東對外部繼任者有著關(guān)鍵作用［12］。李增泉（2002）發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模、董事會成員持股比例、非經(jīng)理董事的比例三者與上市公司績效并不存在顯著的相關(guān)性［13］。張俊生和曾亞敏（2005）提出董事會會議次數(shù)和董事會組成結(jié)構(gòu)能夠?qū)I(yè)績較差的企業(yè)的總經(jīng)理更換起到解釋作用［14］。

綜上所述，由于選擇的樣本和研究變量不同，學(xué)者們對董事會監(jiān)管、高管變更與盈余管理兩兩之間實(shí)證研究得出的結(jié)論迥異?？傮w上表明，董事會監(jiān)管對于高管變更和盈余管理行為有著一定程度的限制。當(dāng)前，我國針對董事會監(jiān)管體制，高管變更與盈余管理三者之間的關(guān)系研究甚少，相關(guān)文獻(xiàn)幾乎沒有。因而，通過實(shí)證研究檢驗我國上市公司在董事會監(jiān)管下高管變更對盈余管理行為的影響，具有一定的理論價值和現(xiàn)實(shí)意義。

三、理論基礎(chǔ)及研究假設(shè)

現(xiàn)有研究認(rèn)為，正常變更是指高管變更與其治理能力和管理決策能力無關(guān)，非正常變更是指高管變更受到其治理能力和管理決策能力的影響。本文將健康原因、退休、任期屆滿、結(jié)束代理的變更劃分為正常變更，其他原因認(rèn)為是非正常變更。在現(xiàn)代委托代理關(guān)系下，高管人員通過努力工作創(chuàng)造良好業(yè)績，進(jìn)而獲得豐厚的報酬。其次，新任高管為追求自身利益，鞏固自身地位，在高管變更當(dāng)年，采取負(fù)向盈余管理行為，把業(yè)績差的責(zé)任歸于前任。同時，會在未來扭轉(zhuǎn)以證明自身管理才能。由此，提出假設(shè)1。

假設(shè)1：高管人員發(fā)生正常變更（總經(jīng)理變更）的當(dāng)年，傾向于負(fù)向的盈余管理行為。

董事會會議次數(shù)反映董事會成員的活躍程度。一部分學(xué)者認(rèn)為董事會會議，是對董事長已制定決策的補(bǔ)充說明，監(jiān)管效應(yīng)不強(qiáng)；另一部分學(xué)者則認(rèn)為董事會成員能夠經(jīng)常交流，對日常經(jīng)營問題進(jìn)行探討，能夠提高監(jiān)督力度。我們認(rèn)為董事會會議次數(shù)越多，就意味著董事會成員的交流增加，董事們更積極地參與公司管理，因而會抑制盈余管理行為，及時有效地更換高管人員。由此，提出假設(shè)2－1與假設(shè)2－2。

假設(shè)2－1：董事會會議次數(shù)越多，高管變更發(fā)生當(dāng)年的盈余管理行為越能得到抑制。

假設(shè)2－2：董事會會議次數(shù)與高管變更的概率成正相關(guān)關(guān)系。

獨(dú)立董事是沒有在公司任職的股東，能不受影響的進(jìn)行監(jiān)管；其次，獨(dú)立董事成員一般都是經(jīng)濟(jì)、法律等領(lǐng)域的專家學(xué)者，他們能夠充分利用自身的專業(yè)知識對公司發(fā)展和投資等提出專業(yè)建議。因此，當(dāng)獨(dú)立董事較少時，更容易與高管達(dá)成一致，導(dǎo)致監(jiān)管作用下降；當(dāng)獨(dú)立董事較多時，監(jiān)管作用就會相應(yīng)的提高，能夠較好控制盈余管理行為的發(fā)生，并隨時對管理者的任命做出調(diào)整。由此，提出假設(shè)3－1和假設(shè)3－2。

假設(shè)3－1：獨(dú)立董事比例越大，對高管變更發(fā)生當(dāng)年的盈余管理行為的抑制作用越顯著。

假設(shè)3－2：獨(dú)立董事比例與高管變更的概率成正相關(guān)關(guān)系。

現(xiàn)有研究中關(guān)于董事會規(guī)模對高管變更及盈余管理的影響結(jié)果迥異，一部分學(xué)者認(rèn)為董事會規(guī)模與內(nèi)部監(jiān)管效用呈正相關(guān)，起到有效的監(jiān)管作用；一部分學(xué)者認(rèn)為董事會規(guī)模越大，越不利于達(dá)成一致，有助于高管進(jìn)行利潤操縱，不利于及時更換高管。我們認(rèn)為董事會規(guī)模越大，專業(yè)知識領(lǐng)域交叉多，經(jīng)驗更為豐富，在盈余管理問題上難以與高管達(dá)成一致。同時，因董事會代表著多方股東利益，難以在高管變更問題上達(dá)成一致。由此，提出假設(shè)4－1和假設(shè)4－2。

假設(shè)4－1：董事會規(guī)模越大，高管變更發(fā)生的當(dāng)年發(fā)生盈余管理的行為越能得到抑制。

假設(shè)4－2：董事會規(guī)模與高管變更的概率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

董事長和總經(jīng)理是否兼任是影響高管權(quán)力的一個重要因素。若董事長和總經(jīng)理兼任，促使高管人員權(quán)力膨脹，削弱董事會的監(jiān)管效率，導(dǎo)致盈余管理行為發(fā)生，不能合理有效的更換高管人員；若董事長和總經(jīng)理兩職分離，對財務(wù)報告過程提供有效的監(jiān)督，并及時進(jìn)行高管人員調(diào)整。由此，提出假設(shè)5－1和假設(shè)5－2。

假設(shè)5－1：董事長和總經(jīng)理兩職分離與高管變更當(dāng)年的盈余管理行為負(fù)相關(guān)。

假設(shè)5－2：董事長和總經(jīng)理兩職兼任與高管變更的概率為負(fù)相關(guān)關(guān)系。

四、實(shí)證檢驗

（一）樣本的選取和數(shù)據(jù)來源

選取2008～2011年滬深兩市所有A股非金融類上市公司為研究樣本，并按照以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：（1）剔除金融行業(yè)；（2）刪除A、B交叉股和H股交叉股；（3）剔除ST、PT以及＊ST公司；（4）剔除因控股權(quán)發(fā)生變更而產(chǎn)生高管變更的公司；（5）刪除模型中所需變量數(shù)據(jù)不全的公司，同時剔除極大值和極小值。最后得到觀測值4428個，公司數(shù)1107個。各項指標(biāo)均來自CSMAR，其中高管人員變更數(shù)據(jù)需經(jīng)過篩選整理。

（二）盈余管理的測量方法

選取基于總應(yīng)計利潤的盈余管理檢測方法，通過應(yīng)用修正JONES模型計算可操縱應(yīng)計利潤來作為盈余管理的指標(biāo)，具體計算過程如下：

其中TAi，t表示公司i第t年的總應(yīng)計利潤；NIi，t表示公司i第t年的總凈利潤；CFOi，t表示公司i第t年凈現(xiàn)金流量；Ai，t－1表示公司i第t－1年的資產(chǎn)總額；ΔSALEi，t表示公司i在第t年的主營業(yè)收入與t－1年主營業(yè)收入的差額；FAi，t是公司i第t年的固定資產(chǎn)總值；ΔRECi，t是公司i第t年的應(yīng)收賬款與t－1年應(yīng)收賬款的差額；NDAi，t是非操控性應(yīng)計 利 潤；DAi，t是 可 操 縱 性 應(yīng) 計 利 潤；α1，α2，α3是行業(yè)特征參數(shù)；＾α1，＾α2，＾α3分別為α1，α2，α3的OLS估計值；εi，t為殘差項。

（三）研究變量及回歸模型的設(shè)定

本文研究的主要變量如表1所示。

表1 變量說明表

首先，為了檢驗高管變更時是否存在盈余管理行為，以及董事會監(jiān)管對高管變更發(fā)生時盈余管理行為的影響，構(gòu)建模型（5）和模型（6）：

其次構(gòu)建二元logistic回歸模型（7）檢驗董事會監(jiān)管對高管變更的影響：

模型（5）和模型（6）中DAi，t為被解釋變量，Turn為解釋變量，其中模型（6）的解釋變量中有董事會監(jiān)管與高管變更的四個交叉項，模型（7）中被解釋變量為Turn，解釋變量為董事會監(jiān)管的四個特征值?？刂谱兞烤鶠橘Y產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率以及資產(chǎn)規(guī)模，它們分別反映著企業(yè)債權(quán)人發(fā)放貸款的安全性、企業(yè)盈利能力以及企業(yè)規(guī)模大小。

（四）實(shí)證檢驗的結(jié)果

1.描述性統(tǒng)計。由表2可見，DA最大值為3.043，最小值－9.018，說明公司既有調(diào)增盈余的行為也有調(diào)減盈余的行為；Roe的均值為0.042，最大值和最小值大小接近，表明凈資產(chǎn)收益率差異不大；Ind的均值是36%，達(dá)到我國《公司法》中獨(dú)立董事人數(shù)必須占1/3的標(biāo)準(zhǔn)；董事會規(guī)模最小值為4，符合我國上市公司董事會人數(shù)至少為2人的基本要求。

表2 主要研究變量的描述性統(tǒng)計

2.相關(guān)性分析。在進(jìn)行回歸分析前，對主要變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗，結(jié)果如表3。由表3可知，DA與Turn在1%顯著水平下呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，變量Meet與DA在5%顯著水平下呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，變量Jr與DA在5%顯著水平下呈正相關(guān)關(guān)系，表明高管變更時會產(chǎn)生負(fù)向盈余管理行為，且董事會會議越多、兩職兼任，盈余管理行為越嚴(yán)重。此外，Board、Jr與Turn在5%顯著水平下呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，Meet與Turn在1%顯著水平下呈正相關(guān)關(guān)系?？傮w來說，所有變量之間的相關(guān)系數(shù)較小，符合線性相關(guān)關(guān)系，預(yù)計模型不存在多重共線性。

表3 主要變量的相關(guān)系數(shù)分析

3.回歸分析。首先，進(jìn)行全樣本多元回歸分析，檢驗總經(jīng)理變更發(fā)生時是否存在盈余管理行為，結(jié)果如表4所示。

表4 總經(jīng)理變更的全樣本回歸結(jié)果

由表4可知，在1%顯著水平下，總經(jīng)理變更與盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，這表明高管變更當(dāng)年存在調(diào)減盈余的行為，降低當(dāng)年盈余，支持了假設(shè)1。同時，研究還發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率與盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，凈資產(chǎn)收益率與盈余管理呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

其次，考察董事會監(jiān)管對總經(jīng)理變更的影響，如表5所示。

表5 董事會監(jiān)管與總經(jīng)理變更的關(guān)系二元logistic分析回歸結(jié)果

由表5可知，在1%顯著水平下，董事會會議次數(shù)與高管變更呈正相關(guān)關(guān)系，表明董事會會議越多，高管更換概率越高，支持假設(shè)2－2；在5%的顯著水平下，董事會規(guī)模與高管變更呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明董事會規(guī)模越大，高管更換概率越小，支持假設(shè)4－2；在5%的顯著水平下，兩職兼任與高管變更呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明兩職兼任時，高管更換的可能性減小，支持假設(shè)5－2；而獨(dú)立董事比例對高管變更并無影響，不支持假設(shè)3－2。

最后，在模型（5）的基礎(chǔ)上，加入高管變更與董事會監(jiān)管四個特征的交叉項，通過模型（6），考察不同監(jiān)管特征下，高管變更與盈余管理的關(guān)系是否會得到抑制，由表6所示。

表6 不同董事會監(jiān)管特征的回歸分析

由表6可知，高管變更與盈余管理行為呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，再次證明高管變更時存在負(fù)向盈余管理行為，同時發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模和高管變更的交叉項與盈余管理顯著負(fù)相關(guān)，表明董事會人數(shù)越小，就越能抑制高管變更時的盈余管理行為，悖離假設(shè)4－1。兩職兼任和高管變更的交叉項與盈余管理顯著負(fù)相關(guān)，表明兩職分離能夠抑制高管變更造成盈余管理行為，支持假設(shè)5－1。獨(dú)立董事比例和高管變更的交叉項與盈余管理顯著正相關(guān)，表明獨(dú)立董事比例越大，高管變更時盈余管理行為越得到抑制，支持假設(shè)3－1。而董事會會議次數(shù)的監(jiān)督作用并沒有得到驗證。

五、結(jié)論和建議

以2008～2011年我國非金融類A股上市公司為樣本，通過選擇特征指標(biāo)、建立多元回歸模型，同時考慮公司凈資產(chǎn)收益率等控制因素。研究發(fā)現(xiàn)：（1）高管變更當(dāng)年存在顯著的負(fù)向盈余管理行為，表明繼任者為了在未來顯示出優(yōu)良業(yè)績，選擇調(diào)減盈余的方式，降低當(dāng)期盈利；（2）董事會規(guī)模小、獨(dú)立董事比例高以及兩職分離時，對高管變更時帶來的盈余管理行為起到抑制作用，而董事會會議次數(shù)并沒有起到抑制作用，表明董事會人數(shù)越少，越能積極、有效的執(zhí)行監(jiān)督作用，同時獨(dú)立董事比例越大、兩職分離就意味著董事會在高效運(yùn)轉(zhuǎn)，能夠增加企業(yè)披露的盈余信息質(zhì)量。但高管更換期間，董事會會議相當(dāng)于“救火隊”的功能，并不能做出有效的決策，很難發(fā)揮其監(jiān)督職能；（3）董事會會議次數(shù)越多和兩職分離時，高管更換的概率就越大，這表明積極的董事會行為，有利于企業(yè)管理人員的及時更換。而董事會規(guī)模越大，高管變更的概率越小，說明董事會規(guī)模越大，董事會在高管變更問題上很難達(dá)成一致，導(dǎo)致監(jiān)管效率下降。獨(dú)立董事比例對高管變更并無顯著影響，說明我國上市公司獨(dú)立董事并沒有起到應(yīng)有的監(jiān)管作用，沒有有效發(fā)揮其作用。

以上結(jié)論對盈余管理、高管變更及公司內(nèi)部治理研究領(lǐng)域以往的研究做了補(bǔ)充性的工作，符合企業(yè)管理實(shí)務(wù)的實(shí)戰(zhàn)需求。首先，高管變更當(dāng)年，為了抑制繼任者調(diào)減盈余的行為，有必要對上市公司加強(qiáng)監(jiān)管；其次，研究發(fā)現(xiàn)董事會監(jiān)管仍需加強(qiáng)，董事會會議僅僅是一種形式，應(yīng)加強(qiáng)董事會會議效率；同時獨(dú)立董事比例雖能抑制盈余管理行為，但對高管變更沒有影響，意味著獨(dú)立董事們?nèi)詻]有合理地利用監(jiān)管權(quán)力，有必要加強(qiáng)獨(dú)立董事的選拔制度和激勵制度；最后，建議實(shí)施董事長和總經(jīng)理分離制。

注釋：

①由于篇幅所限，本文省略了年度虛擬變量的估計結(jié)果以及穩(wěn)健性分析的結(jié)果。

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