基于高頻分析的股指期貨和現貨關系研究

摘要：本文基于協(xié)整理論和VAR模型，運用Granger因果檢驗、脈沖響應分析和方差分解分析等方法，研究高頻交易模式下股指期貨和現貨的相互關系。研究發(fā)現滬深300股指期貨和現貨之間存在長期的均衡關系，同時滬深300股指期貨和滬深300指數之間存在雙向的Granger因果關系。但就日內交易而言，二者的相互關系主要體現在股指期貨對現貨的價格引導作用。

關鍵詞：股指期貨；現貨；VAR模型；Granger因果檢驗方法

股指期貨與現貨的關系一直是研究的熱點，但基于高頻數據研究二者日內交易中近期關系的研究相對較少。本文選取我國滬深300股指期貨和滬深300 指數作為研究對象，以1分鐘為時間區(qū)間，研究日內高頻交易中，股指期貨和現貨市場之間的信息傳遞和相互影響，揭示股指期貨的價格發(fā)現功能及有效程度，為股指期貨和現貨市場的日內交易行為提供參考。

一、研究方法

本文基于協(xié)整理論和VAR模型來進行期貨市場和現貨市場之間信息傳遞及相互影響的研究。首先檢驗股指期貨和現貨指數序列的相關性和平穩(wěn)性，并通過協(xié)整檢驗確定股指期貨和現貨指數的長期均衡關系。然后進行Granger 因果檢驗，研究股指期貨和現貨指數的作用關系，并通過脈沖響應分析和方差分解分析進一步驗證。

二、數據選擇與處理

本文僅針對高頻數據進行短期交易行為研究，無需構建連續(xù)期貨合約，僅選擇距離交割時間最近的一只滬深300股指期貨合約代表期貨市場。我國期貨市場和現貨市場并不具備同時性，相對于現貨市場，股指期貨市場開盤提前15分鐘，收盤推遲15分鐘，因此需要剔除二者交易序列中不同步的數據。本文將研究的時間區(qū)間定義為1分鐘，選擇1分鐘的收盤價進行分析。

以IF1204合約代表股指期貨，滬深300指數代表現貨，選擇2012年3月19日至2012年3月30日10個交易日間的1分鐘收盤價，共2400組交易數據。其中IF1204合約數據來自于萬得資訊，滬深300指數數據來源于通達信。數據處理采用Eviews6.0軟件，數據表述分別以IF表示IF1204滬深300股指期貨，以HS300表示滬深300指數。

三、實證分析

1.IF合約和滬深300指數相關性分析

從圖1中IF合約和滬深300指數在樣本期間內的走勢關系可知，IF合約和滬深300指數吻合度較高，兩者的漲跌變化基本一致。經過計算二者的相關性達到0.997713（檢驗結果見表1），表明IF合約和滬深300指數之間具有很強的相關性。

2.ADF單位根檢驗

選擇含常數項但不含趨勢項的ADF 單位根檢驗方法對IF合約和滬深300指數序列進行平穩(wěn)性檢驗，并根據AIC原則來確定滯后階數，結果見表2。

由表2可知，IF合約和滬深300指數都是非平穩(wěn)的時間序列，它們的ADF檢驗值大于顯著性水平1%-10%的臨界值。IF合約和滬深300指數序列經過一階差分變換后ADF檢驗值小于顯著性水平1%-10%的臨界值，可知IF合約和滬深300指數都是一階平穩(wěn)過程。

3.協(xié)整檢驗

選擇含常數項但不含趨勢項的Johansen檢驗判斷IF合約和滬深300指數之間是否存在長期均衡關系。

如表3所示，在99%的置信水平下，零假設r≤0被拒絕，而零假設r≤1不能被拒絕，IF合約和滬深300指數之間存在長期的均衡關系。

4.Granger因果檢驗

通過Granger因果檢驗確定IF合約價格和滬深300指數之間自變量與因變量的關系。

如表4所示，在99%的置信水平下，IF合約價格是滬深300指數的Granger原因，滬深300指數是IF合約價格的Granger原因。說明股指期貨價格可以引導現貨價格，現貨價格也能引導股指期貨價格，二者的影響是相互的。

5.脈沖響應

通過Granger因果檢驗發(fā)現IF合約價格與滬深300指數互為Granger原因，因此需要脈沖響應圖來描述二者相互影響的程度。

圖3表示，滬深300指數在第2期開始對IF合約產生沖擊并趨于穩(wěn)定；圖4表示IF合約從第1期開始對滬深300指數產生沖擊，此后沖擊逐漸增加，第8期后趨于穩(wěn)定?？傮w而言，IF合約對滬深300指數的影響遠遠大于滬深300指數對IF合約的影響，同時IF合約領先滬深300指數8期，其對信息的反應速度領先滬深300指數大約8分鐘。

結合Granger因果檢驗的結果可知，在IF合約和滬深300指數的相互關系中，股指期貨對現貨的價格引導作用占主導地位，體現了股指期貨在信息傳遞上的有效性，具有價格發(fā)現功能。

6.方差分解分析

基于方差分解分析可知，對于股指期貨而言，影響股指期貨變動的方差絕大部分來自于期貨市場自身。滯后期為1時，現貨市場對于期貨市場的影響為0，滯后期為2時，現貨市場對股指期貨開始產生影響，隨著滯后期的增長影響逐漸增大，最終達到1.47%，這和前文中脈沖分析結果是一致的。

對于現貨市場而言，影響現貨市場價格變動的方差很大一部分來自于股指期貨，股指期貨的對現貨市場的影響從滯后期為1時就達到44.05%，隨滯后期增長影響逐漸增大，滯后期達到8后，期貨市場對現貨市場的影響趨于平穩(wěn)，最終達到59.9%，也與前文中脈沖分析結果相一致。

四、結論

通過高頻數據的分析可知，在日內交易中，我國股指期貨對現貨起到了信息傳遞功能和價格發(fā)現的作用，股指期貨價格變化能夠有效引導現貨市場的價格變化，而現貨市場對期貨市場的影響則相對較小。

首先，協(xié)整檢驗和Granger因果檢驗表明，股指期貨和現貨市場之間存在長期均衡關系，同時二者互為Granger原因。股指期貨的價格變化能引導現貨市場的變化，現貨市場的變化也會對股指期貨的價格產生反作用。

其次，脈沖響應分析表明，股指期貨和現貨市場的變化都會對對方產生沖擊，驗證了Granger因果檢驗的結果。但股指期貨對現貨市場的沖擊更加顯著，且股指期貨對信息的反應速度更迅速，信息傳遞效率更高，領先現貨市場8分鐘左右，驗證了股指期貨的價格發(fā)現功能。考慮到本文研究中剔除了股指期貨交易每日9：15-9：30和15：00-15：15兩個交易時段共30分鐘的交易數據，現實市場交易中，股指期貨交易對現貨市場的價格發(fā)現功能實則更加顯著。

最后，方差分解分析表明，股指期貨價格變動對現貨市場價格變動的影響較大，而現貨市場價格變動對股指期貨價格變動的影響較小，這與脈沖響應分析的結果也是一致的。（作者單位：湖北大學商學院金融系）

參考文獻：

[1]張世英，樊智.協(xié)整理論與波動模型—金融時間序列分析及應用[M].北京：清華大學出版社，2004.

[2]史麗芳，胡嘯兵.股指期貨仿真交易市場與現貨市場的關聯(lián)問題研究——基于VAR模型的檢驗與分析[J]鄭州航空工業(yè)管理學院學報，2009（3）：85-89

[3]邢天才，張閣.中國股指期貨對現貨市場聯(lián)動效應的實證研究[J]財經問題研究，2010（4）：48-53

[4]黃嘉，林麗.中國股票期貨市場與現貨市場關系實證研究[J]重慶工商大學（社會科學版），2011（4）：27-31