千億社保如何避險

正式進入建倉周期的廣東省養(yǎng)老金動向，吸引著全社會的目光。

這是一支神龍見首不見尾的國家艦隊。它所管控的資金規(guī)模在過去12年內(nèi)幾乎膨脹了50倍，真正的購買力在滬深兩市無人可及，它就是正行走于輿論風口的“全國社會保障基金理事會”。

社?；鸬镊庀拢Y著國內(nèi)目前最優(yōu)秀的基金公司和管理人。最近十年，這支團隊已在股票、債券、信托、貨幣、股權乃至實業(yè)領域架構起恢宏的投資版圖。5月底，他們剛剛與中石油、寶鋼集團合作，斥資百億投資了西氣東輸三線工程，不免讓市場對社?；鸬耐顿Y身份又多了一份好奇。

如今的它，即將成為全社會養(yǎng)老金的管理人和這個國家近一半國有股權的持有者，重任之下，社?；鸬耐顿Y風格似乎再也不能被“雪藏”了。

盡管率先將1000億元養(yǎng)老金交付社?；鸸芾淼膹V東省社保部門再一次表態(tài)，養(yǎng)老金入市“能夠保證只賺不虧、旱澇保收”。但正式進入建倉周期的廣東省養(yǎng)老金動向，仍舊吸引著全社會的目光。

社保基金的管理能力究竟如何，投資手法又是怎樣？羅馬不是一天建成的，但社?；饏s留給了我們12年的光陰。對于評估一支長期價值投資團隊的管理水平，12年足矣。

“國家艦隊”起航

2000年8月，國務院為規(guī)模浩大的社保資金找到了管家人——全國社會保障基金理事會（簡稱理事會)正式成立。同年，中央財政直接向理事會的賬面劃撥了200億元款項，正是從這200億元開始，投資界的“國家艦隊”起航了。

最初的5年，社保基金也在摸著石頭過河。直到成立一年之后，理事會才謹慎試水股票投資，在2001年7月以4.22元/股的成本價格成為中石油首發(fā)上市的戰(zhàn)略投資者。到2002年，社?；鸬馁Y產(chǎn)規(guī)模已成功站上千億元紅線，不過其中約75%的資產(chǎn)都以存款的形式擱置在了銀行系統(tǒng)。

于是，理事會開始醞釀第一次質變。

2003年6月，社?；鹱龀鲋卮鬀Q定——委托南方、博時等6家基金公司作為投資管理人，正式進軍二級市場。

委托投資模式在2003年下半年帶來的1.64億元收益激發(fā)了理事會的熱情。到2004年年底，委托投資的規(guī)模幾乎翻番，甚至與社保基金在銀行的存款規(guī)模不相上下，而委托投資模式在當年所產(chǎn)生的收益更是超過了9億元。

二級市場初戰(zhàn)告捷后，理事會在2005年快速建倉了封閉式基金，年內(nèi)買入證券投資基金超過3800萬元，斬獲收益接近200萬元。

從2000年到2005年，社保基金的規(guī)模從最初的200億元上升到2118億元，足足擴張了十倍。但與此同時，上證綜指卻從2000點上方下滑到1100點附近，甚至在2005年年中滾落到998點。

真正的廝殺才剛剛開始，A股的驚濤駭浪還遠未到來。

2006年起，滬深兩市迅速回暖，短短半年，上證綜指漲幅超過44%，深成指更超過50%。早已習慣了A股低迷氣息的社?；鹚坪醪⒉贿m應這突如其來的溫暖。終于，當滬指在2006年盛夏稍稍“假摔”后，社?；鸸麛嗤Ｏ铝顺掷m(xù)數(shù)年的增倉腳步，僅2006年第三季度，便大規(guī)模減持股票1.7億股。

然而事實上，一波劍指6000點的真正牛市才剛剛起航，激情的火焰甚至直燒到2007年四季度才漸漸熄滅。但如此一波牛市行情中，獨步武林的社?；饏s一路潔身自好，不斷收縮戰(zhàn)線，所持有的上市公司數(shù)量從2006年的250多家減少到2007年底的100家左右。

盡管如此，社?；鸬耐顿Y收益仍舊從2005年的4.16%直接躍升到2006年的29.01%，到2007年甚至達到了43.19%，委托投資對2007年社?；鹂偸杖氲呢暙I率接近90%。

社保基金的管理團隊果真耐得住寂寞嗎？進入2008年，社?；饟]師東進，此前在1500點附近便早早收兵的它，如今卻在滬指剛剛跌落到5000點的時候就毅然增持，持股數(shù)量到2008年底已恢復到156只股票。然而空頭勢力并沒有因社保接盤而收手，兩市股指在這一年斷崖式暴跌，雙雙跌落回2006年的水平。

結果，社?；?008年凈虧損336.7億元。

痛定思痛。2009年2月，社保基金理事長戴相龍在公布2008年成績單的同時，鄭重承諾：“2009年全國社?；饘⒖刂仆顿Y風險，審慎進行股票投資?！碑斣缕穑绫；鹜Ｖ乖贏股開設新賬戶，進入了長達一個季度的觀望期，并就此錯過了危機后的第一波小牛市。

這或許是社保基金12年成長道路中，最不堪回首的片段。

危機過后的抉擇

危機稍稍安定，中央便籌劃起了社?；鸬牡诙啍U張，2009年6月頒布的《境內(nèi)證券市場轉持部分國有股充實社?；饘嵤┺k法》為社保基金引入了新一波“水源”，國有股權劃轉在2010年進入高潮。

根據(jù)西南證券分析師張剛的測算，《辦法》頒布后到2010年底的一年半時間內(nèi)，社?；鹄塾媽崿F(xiàn)國有股轉、減持223.08億股，發(fā)行市值1307億元。國有股轉持已經(jīng)成為社保資金的重要來源。

關鍵的是，進入二度擴張期的社?；鹪俨皇浅醭雒]的青澀模樣，歷經(jīng)2006年到2009年的大起大落后，再度亮劍的社?；痫@得更為穩(wěn)健、從容。

2010年開年，在滬指收復3000點之際，社?；鹪俣日{轉回頭，果斷減持、并大規(guī)模換倉，被主要減持掉的金融股恰是滬深兩市下一時段的領跌板塊，這一次，社?；鹂芍^順利出逃。

統(tǒng)計顯示，到2009年底，金融股還高居社?；鸬诙笾貍}板塊，社?；鸸渤钟?.11億股中國平安、534萬股宏源證券以及256萬股東北證券。但到2010年3月結束，社保基金的倉位中僅僅剩下400萬股宏源證券，其余籌碼全部賣出。而遭遇社保減持的上述三只金融股在2010年上半年各自下跌15%、38.4%以及39.3%。

如出一轍，社保基金去年年初拋掉了在第二大重倉位置盤踞一年之久的醫(yī)藥股，3個月內(nèi)將醫(yī)藥持倉份額從2億股減少到1.1億股。事實證明，社保離場恰逢其時，曾在2010年為社保基金斬獲不菲收益的醫(yī)藥公司從去年開始紛紛下跌，遭遇社保清倉處理的哈藥股份在2011年上半年下跌了30%，把此前一年實現(xiàn)的25%漲幅悉數(shù)吐盡。

當然，歷經(jīng)大起大落的洗禮，社?；饘Α白髠冉灰住痹瓌t的運用也更加純熟。去年秋天滬深兩市劇烈調整之際，社?；鸨阍俣劝l(fā)起逆勢增持，直到今年一季度結束，獨步A股的社?；鹨堰B續(xù)加倉3個季度。

但今時不同往日，這一波增持凸顯了社?；鸬挠⑿郾旧．敗敖鹁陪y十”的希冀最終落空、地產(chǎn)陰云空前密集之際，社?；饏s勇敢抄底保利地產(chǎn)，大舉建倉1.32億股，以至于保利地產(chǎn)直接成為社?；鸬谌笾貍}股。而從去年四季度開始到今年5月底收盤，保利地產(chǎn)股價漲幅已經(jīng)趨近48%。

“十年來，經(jīng)過兩市的大起大落，社保基金的表現(xiàn)可以認為是成功的，無論是歷史表現(xiàn)、投資理念、操作過程和風險控制都很成功。市場完全可以把社?；鸬牟僮髯鳛閰⒖枷岛惋L向標?！庇⒋笞C券研究所所長李大霄十分認可社?；饘墒械挠绊懥Α?/p>

東海證券策略分析師鮑慶也認為：“不能拿社?；鹑ズ凸肌⑺侥忌踔潦浅墒斓膫€人投資者比較收益，畢竟投資目標和使命不同。從絕對收益率來看，社保基金的收益率明顯跑贏了通脹率，管理的資金沒有貶值，這就是很明顯的成功?！鄙绫；鹁W(wǎng)站顯示，基金的年均投資回報率達到9.17%，遠遠超過年均2.14%的通脹水平。

如今，政策制定部門又在規(guī)劃著社?；鸬牡谌啍U張。此前交予社保運營的廣東省養(yǎng)老金已開始被陸續(xù)撥付，首批百億元資金正式步入建倉期。

與此同時，戴相龍近日再次提及社?；鹨?guī)模與養(yǎng)老金收支缺口相差懸殊問題，建議繼續(xù)加大國有股權劃撥比例，甚至提出國有銀行中國家股比例可降至51%，其余部分不妨轉予社?；稹?/p>

不難看出，又一輪聲勢浩大的“社?；鸫髷U容”箭在弦上，新入場的資金又將被投向何方呢？從目前看來，社?；鸬墓芾韴F隊已公開表示廣東養(yǎng)老金入市后將主要投向“低估值、有良好發(fā)展前景、具備長線投資價值的藍籌股”。

在此之前，藍籌股集中的行業(yè)一直以來都是社?；鹬鞴^(qū)域。從最新的2012年一季報來看，倉位排名居首的“機械設備”板塊實際上已經(jīng)連續(xù)11個季度坐上社保第一大重倉行業(yè)的寶座。

至于原因，“一方面，社?；鸷艽笠徊糠謧}位來自國有股轉持，所轉讓的股權大都集中在基礎、藍籌區(qū)域，客觀上促成了社?；饘λ{籌股的選擇；另一方面，藍籌股本身業(yè)績穩(wěn)定，符合社保基金保值增值的理念，使得社保投資人主觀上也樂于持有?！滨U慶認為。

當然，經(jīng)歷了2008年的洗禮，社保也多食了幾分“人間煙火”，那些被市場普遍熱衷的大消費行業(yè)漸漸成為新寵。一時間，批發(fā)零售、食品飲料，甚至是國家補貼熱地家電、汽車公司，都陸續(xù)成為社?；鸬淖峡?。

Wind顯示，社?；鹩诮衲?-3月增持華僑城A超過1億股，同期包括基金、券商在內(nèi)其他機構投資者則整體減持4.78億股。事實證明，華僑城A在5月31日收盤時股價刷新了近半年的最高價，半年內(nèi)上漲20.31%，僅二季度內(nèi)的股價漲幅就接近14%。

鮑慶告表示，社?；鹑胧泻?，上證綜指和深成指的換手率指標的最大值、最小值甚至是中值均大于社保入市前的水平，“這表明社?；鸬娜胧胁]有減緩內(nèi)地證券市場交易頻繁、換手率高的特點。”

一級市場的神傷

相比二級市場，一級市場其實才是社?；鹋c股票市場最初結緣之地。它在A股的第一單買賣就起源于中石油2001年7月的首發(fā)上市。

在此之后，一級市場的可轉債、增發(fā)和IPO始終都是社?；鹈芮嘘P注的領域。在委托基金公司管理之前，一級市場幾乎是社保基金接觸股市的唯一途徑。而隨著2010年國有股權劃轉進入高潮，一大批新上市而持有國有股權的公司成為每一季中社?；鹦陆▊}的重中之重。

一位接近社?；鸸芾韴F隊的分析人士透露：“多年來，社保的投資收益更多來自一級市場，二級市場的收益能同步大盤就不錯了，畢竟任何一個受托管理社保基金的基金經(jīng)理都不可能做出激進的投資布局，必然是‘穩(wěn)’字當頭?！?/p>

但對于社保基金來說，隨著市場氣候的變遷以及新股發(fā)行制度的改革，對一級市場的執(zhí)著守望似乎很難維系長久。2012年一季報顯示，社?；鹪谝患壥袌鰞H獲配了隆基股份和普邦園林，并且令人遺憾的是，截至5月底收盤，隆基股份仍處破發(fā)狀態(tài)。

而回望在2011年年報中被社?；鸪钟械?3只年內(nèi)新股，僅有8只股票2011年的年度K線收陽。

一級市場收成的銳減也敦促社保基金在更為上游的投資領域加速布局。事實上，早在2009年天津融洽會期間，戴相龍就曾明確提出，當年社?；饡偻?到5家PE，使得對PE的總投資額達到100億元的規(guī)模。

社?；鹁W(wǎng)站也顯示，到2010年底，社?；鹗找鎭碓粗幸研略觥肮蓹嗤顿Y基金”一項，當年股權投資利潤接近3500萬元。至于2011年的收益情況，理事會至今尚未披露。

股權投資之外，當下社?；饘崢I(yè)投資的提速也引發(fā)了市場的無限遐想。上周，社?；鸨闩c中石油、寶鋼集團合作，斥資百億投資了西氣東輸三線工程。據(jù)了解，這是一項國家能源重大骨干管網(wǎng)工程，管網(wǎng)干線將西起新疆霍爾果斯口岸，東至福建省福州市，全長5000多公里。

在此之前，社保基金幾乎從未直接參與過國家基礎工程的興建、甚至成為工程項目的股權人，但這一單買賣似乎為社?；痖_辟了新的廣闊天地。

戴相龍年內(nèi)曾公開表態(tài)，社保基金今后會在支持中央企業(yè)改組改制、兼并收購、發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)方面發(fā)揮積極作用，會與央企探索通過優(yōu)先股等方式創(chuàng)新合作領域。

回看社?；鹨宦纷哌^的足跡，從最初摸著石頭過河、淺嘗股市滋味，到直面資本市場的腥風血雨，發(fā)展至今，它的資產(chǎn)配置已遍布銀行、信托、股市、債市、各類衍生品、PE、實業(yè)投資等各個領域，股市的小小波瀾或許再難撼動社保的“天下”了。