資本運(yùn)營(yíng)與企業(yè)價(jià)值最大化

【摘 要】本文從分析企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的概念入手，探討企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)，并提出企業(yè)價(jià)值最大化是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的根本目標(biāo)。

【關(guān)鍵詞】資本運(yùn)營(yíng)；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；企業(yè)價(jià)值

一、資本與資本運(yùn)營(yíng)

（1）“資本”的界定?！百Y本”、“資金”、“資產(chǎn)”這三個(gè)概念之間非常的接近，但又存在著細(xì)微的差別。它們的共同點(diǎn)是：都可理解為一定的資源和價(jià)值；區(qū)別在于它們的側(cè)重點(diǎn)不同?！百Y產(chǎn)”側(cè)重于強(qiáng)調(diào)某種資源或價(jià)值的“權(quán)屬”、“產(chǎn)權(quán)”、“歸誰(shuí)所有和支配”這樣的意思，如我們經(jīng)常說(shuō)某人擁有多少“資產(chǎn)”，而不說(shuō)某人擁有多少“資本”，在強(qiáng)調(diào)擁有和控制某種資源時(shí)我們用“資產(chǎn)”這個(gè)概念?！百Y本”側(cè)重于強(qiáng)調(diào)資源和價(jià)值的來(lái)源——資源是怎么來(lái)的，是誰(shuí)投入的，同時(shí)，“資本”也強(qiáng)調(diào)“本金”、“原始投資”意思，所以“資本”可以理解為可以創(chuàng)造更多價(jià)值的價(jià)值。“資金”側(cè)重于強(qiáng)調(diào)資源和價(jià)值的存在形態(tài)，如我們經(jīng)常說(shuō)“貨幣資金”、“實(shí)物資金”、“資金周轉(zhuǎn)”等。（2）“資本運(yùn)營(yíng)”的界定。資本運(yùn)營(yíng)就是以企業(yè)價(jià)值最大化和資本增值為目的，對(duì)自己所擁有和控制的資源進(jìn)行運(yùn)作的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。典型的資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)是：上市（含：直接上市——IPO、間接上市——買(mǎi)殼上市）、收購(gòu)（既：控股合并、股權(quán)投資）、兼并（既：吸收合并）、新設(shè)合并（兩家以上公司組成新的公司，原公司滅失）、重組（含：業(yè)務(wù)重組、資產(chǎn)重組、債務(wù)重組、股權(quán)重組）。（控股合并——指的是合并方（購(gòu)買(mǎi)方）在企業(yè)合并中取得對(duì)被合并方（被購(gòu)買(mǎi)方）的控制權(quán)，被合并方（被購(gòu)買(mǎi)方）在合并后仍保持其獨(dú)立的法人資格并繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的股權(quán)投資行為。吸收合并——指的是合并方（購(gòu)買(mǎi)方）在企業(yè)合并中取得對(duì)被合并方（被購(gòu)買(mǎi)方）的控制權(quán)，被合并方（被購(gòu)買(mǎi)方）在合并后失去獨(dú)立的法人資格的股權(quán)投資行為。新設(shè)合并——是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并后，成立一個(gè)新的公司，參與合并的原有各公司均歸于消滅的公司合并。重組——是指公司或企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部，對(duì)組織結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)或業(yè)務(wù)進(jìn)行重大調(diào)整的資本運(yùn)作行為。）這些內(nèi)容屬于狹義的資本運(yùn)營(yíng)的概念，是資本運(yùn)營(yíng)中最核心、最精華的部份。廣義的資本運(yùn)營(yíng)概念包含的內(nèi)容更多和范疇更大，在這里不作探討。（3）資本運(yùn)營(yíng)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。資本運(yùn)營(yíng)既不同于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)又與之密切相關(guān)。資本運(yùn)營(yíng)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的根本區(qū)別在于兩者涉及的經(jīng)濟(jì)關(guān)系不同：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)涉及的是商品和服務(wù)的買(mǎi)賣(mài)關(guān)系，價(jià)值是雙向移動(dòng)的，即買(mǎi)賣(mài)雙方付出的代價(jià)是對(duì)等的；而資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)屬于投融資活動(dòng)，涉及的是債權(quán)債務(wù)關(guān)系和所有權(quán)關(guān)系（或者叫產(chǎn)權(quán)關(guān)系），價(jià)值是單方向移動(dòng)，例如，當(dāng)投資者把資金投入到企業(yè)時(shí)并未立刻獲得相應(yīng)的價(jià)值；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的重心是成本和利潤(rùn)，資本運(yùn)營(yíng)周期更長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)的復(fù)雜程度更高、著眼于更長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益目標(biāo)，價(jià)值最大化。

二、資本運(yùn)營(yíng)的根本目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化

（1）資本運(yùn)營(yíng)的根本目標(biāo)。進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)的一個(gè)根本目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。企業(yè)之間的兼并、收購(gòu)（簡(jiǎn)稱(chēng)并購(gòu)，MA）是20世紀(jì)70年代以來(lái)企業(yè)價(jià)值快速增長(zhǎng)的主要方式，其主要體現(xiàn)在：一是使企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模在很短的時(shí)間里迅速增加，縮短了企業(yè)資產(chǎn)建設(shè)、擴(kuò)建和改造的周期；二是在很短的時(shí)間里迅速改善企業(yè)的靈活性和環(huán)境適應(yīng)性，企業(yè)能在很短的時(shí)間里突破自有資產(chǎn)和技能專(zhuān)用性的束縛，迅速掌握缺乏的核心技能和專(zhuān)有知識(shí)。并購(gòu)在企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)中的作用無(wú)可替代，它是企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)突破資產(chǎn)約束極限，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍、調(diào)整核心業(yè)務(wù)、實(shí)現(xiàn)超迅速增長(zhǎng)的捷徑。（2）企業(yè)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素。企業(yè)價(jià)值是指在特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值。企業(yè)的價(jià)值并不是取決于過(guò)去和現(xiàn)在的收入，而是取決于未來(lái)的現(xiàn)金流等因素，具體來(lái)講，企業(yè)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素是：一是預(yù)期未來(lái)凈現(xiàn)金流——是用現(xiàn)金注入減去流出的凈額，可以用凈現(xiàn)金流（NCF）、自由現(xiàn)金流（FCF）來(lái)衡量，它的大小與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)；二是增長(zhǎng)率（g）——可以理解為企業(yè)現(xiàn)金流的增長(zhǎng)速度，增長(zhǎng)率的高低代表了企業(yè)的成長(zhǎng)性，代表了企業(yè)的發(fā)展速度，它與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)；三是經(jīng)營(yíng)收益率（OP）——它以稅后凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)除以銷(xiāo)售收入比率來(lái)衡量，它的高低體現(xiàn)了公司業(yè)務(wù)的盈利能力，與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)；四是加權(quán)平均資本成本（WACC）——它反映企業(yè)的籌資能力和風(fēng)險(xiǎn)的大小，它的高低與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)；五是經(jīng)營(yíng)年限（T）——也可稱(chēng)為企業(yè)的壽命，它可以反映企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力，它的長(zhǎng)短反映企業(yè)持續(xù)獲得正現(xiàn)金流的時(shí)間，與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。

三、資本運(yùn)營(yíng)提升企業(yè)價(jià)值

（1）資本運(yùn)營(yíng)提升企業(yè)發(fā)展速度。發(fā)展速度可以說(shuō)是當(dāng)今企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)有力武器，哪個(gè)企業(yè)能夠更快地研發(fā)出新的技術(shù)和產(chǎn)品，哪個(gè)企業(yè)能夠更快地占領(lǐng)市場(chǎng)，往往就能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中獲得主動(dòng)權(quán)和有利地位。而這一切都離不開(kāi)資本運(yùn)營(yíng)的支持。但需要發(fā)展速度不光是量的增加、規(guī)模的擴(kuò)大，更應(yīng)該是質(zhì)的提高和核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升。（2）資本運(yùn)營(yíng)增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。要提高利潤(rùn)率可以從兩方面入手：提高產(chǎn)品價(jià)格和降低成本，在這兩方面，資本運(yùn)營(yíng)都能起到重要的作用。（3）降低企業(yè)的資本成本與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本成本是指企業(yè)取得和使用資本時(shí)所付出的代價(jià)。資本成本的高低與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的一個(gè)重要任務(wù)就是以較低的成本融資和努力降低企業(yè)的資本成本。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)使公司可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)中，必須考慮如何防范和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（4）實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。在2011年1月舉行的“中國(guó)企業(yè)金融高峰論壇”上，專(zhuān)家認(rèn)為，我國(guó)的中小企業(yè)平均壽命不足三年，而資金不足是造成這一現(xiàn)象的重要原因。只有全面提升企業(yè)金融力，才能從根本上解決壽命短和融資難，而我國(guó)企業(yè)所欠缺的恰恰是企業(yè)金融能力?？梢?jiàn)，企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)能力關(guān)乎企業(yè)的生存與發(fā)展的可持續(xù)性。因此，我國(guó)企業(yè)必須加強(qiáng)資本運(yùn)營(yíng)能力建設(shè)，從而促進(jìn)中國(guó)企業(yè)從傳統(tǒng)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式向生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與資本運(yùn)營(yíng)相結(jié)合的模式轉(zhuǎn)化。但需要看到的是，我國(guó)的資本市場(chǎng)還處于幼稚期，還很不完善，企業(yè)與投資者之間的聯(lián)系的渠道還很少，企業(yè)找資金難，資金找好的項(xiàng)目也很難。所以，這不僅是企業(yè)和投資者的事，主管部門(mén)也有義務(wù)構(gòu)建一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)，為企業(yè)和投資者搭建更多的投融資平臺(tái)。

四、資本運(yùn)營(yíng)更應(yīng)注重社會(huì)價(jià)值和文化價(jià)值

無(wú)論是企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)還是資本運(yùn)營(yíng)都必須要有一個(gè)明確的目標(biāo)。對(duì)于資本運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)有不同的看法，無(wú)外乎三種：利潤(rùn)最大化、資本增值最大化（也叫股東財(cái)富或所有者權(quán)益最大化）和企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)價(jià)值最大化是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的根本目標(biāo)。關(guān)于企業(yè)價(jià)值可以體現(xiàn)三個(gè)方面：（1）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值就是我們所理解的狹義的企業(yè)價(jià)值，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是資本運(yùn)營(yíng)的重要目標(biāo)。（2）企業(yè)的社會(huì)價(jià)值。企業(yè)的社會(huì)價(jià)值也可稱(chēng)為企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，是指企業(yè)在追求企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值最大化的同時(shí)，還要考慮對(duì)員工、消費(fèi)者、社區(qū)和環(huán)境的責(zé)任。某些時(shí)候，社會(huì)價(jià)值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值并不一致，企業(yè)的有些活動(dòng)在提升經(jīng)濟(jì)價(jià)值時(shí)，并不提升社會(huì)價(jià)值。這就需要主管部門(mén)加以規(guī)范和引導(dǎo)。那么，資本運(yùn)營(yíng)如何體現(xiàn)企業(yè)的社會(huì)價(jià)值呢？個(gè)體行為構(gòu)成社會(huì)的整體行為，企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)結(jié)果就關(guān)系到社會(huì)資源是否得到優(yōu)化配置、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是否合理、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力是否得到提升以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)效率是否得到提高等等。所以，資本運(yùn)營(yíng)不僅是企業(yè)自己的事，是影響整個(gè)社會(huì)的大事。（3）企業(yè)的文化價(jià)值。企業(yè)文化的核心是企業(yè)的宗旨和使命，企業(yè)文化價(jià)值是企業(yè)自身生存發(fā)展的價(jià)值依據(jù)，同時(shí)又是社會(huì)文化的重要組成部分，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)不僅對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展以及社會(huì)文化產(chǎn)生影響，同時(shí)又是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展以及社會(huì)文化的產(chǎn)物和具體化，成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)文化功能和價(jià)值的重要組成部分。企業(yè)文化價(jià)值是承載員工利益和價(jià)值的載體，規(guī)范、凝聚、體現(xiàn)并實(shí)現(xiàn)員工的利益和價(jià)值。企業(yè)的文化價(jià)值目標(biāo)，應(yīng)該最大限度地實(shí)現(xiàn)國(guó)家民族利益、企業(yè)利益、個(gè)人利益的有機(jī)統(tǒng)一。

參 考 文 獻(xiàn)

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