我國企業(yè)債券市場存在的問題及對策

摘要：隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，證券市場發(fā)揮的作用也越來越大。證券市場一般由債券市場和股票市場構成，但在我國股票市場發(fā)展突飛猛進，債券市場特別是企業(yè)債券市場發(fā)展相對滯后，這嚴重地制約了我國證券市場的協(xié)調(diào)發(fā)展，影響了整個社會的投融資效率，無法充分發(fā)揮其有效配置資源的作用。大力發(fā)展企業(yè)債券市場，既可以調(diào)整我國企業(yè)的融資結構和融資方式，又可以進一步完善我國資本市場結構，因此，發(fā)展和完善我國企業(yè)債券市場具有重大的現(xiàn)實意義。本文在分析我國企業(yè)債券市場現(xiàn)狀的基礎上，找出我國企業(yè)債券市場存在的問題并深入的分析其原因，提出了相應的對策措施來進一步促進我國企業(yè)債券市場的發(fā)展。

關鍵詞：企業(yè)債券市場；制約因素；對策

一、發(fā)展企業(yè)債券市場的意義

（一）企業(yè)債券作為融資工具具有優(yōu)勢

依據(jù)資本結構理論，企業(yè)在進行融資選擇時應進行權衡，使企業(yè)處于合理的資本結構狀態(tài)，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

與股票融資比較，債券融資具有其自身獨特的優(yōu)勢：首先，企業(yè)債券融資具有成本優(yōu)勢。在通常情況下，企業(yè)發(fā)行債券的利息支出是作為企業(yè)的管理費用計入成本的，因而它有沖減稅金的作用，這種優(yōu)勢不僅能使有負債的企業(yè)收益增加，而且讓企業(yè)股東的收益提高。其次，企業(yè)債券融資具有財務杠桿作用?！柏攧崭軛U”機制的存在，使企業(yè)甘于冒一定風險發(fā)行債券籌集長期資金，許多企業(yè)都在自覺或不自覺地利用這一機制。最后，債券融資可以避免股權稀釋。企業(yè)通過債券進行融資，在正常還款付息情況下，只要企業(yè)按照合同還本付息，債權人只享有按期收回投資本息的權利，沒有剩余索取權，不能參與企業(yè)的經(jīng)營決策，因而不會導致股權的分散，這有利于股東掌握公司經(jīng)營和管理決策的控制權。

與銀行貸款融資比較企業(yè)債券融資的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在三方面：一是流動性強，因為債券可以在流通市場上進行可交易，它的流動性強，而銀行貸款交易難度較大，其流動性較差；二是債券具有成本優(yōu)勢。因為銀行貸款屬于間接融資，企業(yè)債券屬于直接融資，間接融資成本會高于直接融資成本，所以企業(yè)債券與銀行貸款融資相比具有成本上的優(yōu)勢。三是債券具有價格信號作用。企業(yè)債券擁有的獨特價格信號功能，能夠更好地使金融資源得到合理的配置，從而使資金以最小的成本流向所需的企業(yè)。

（二）發(fā)展企業(yè)債券市場有利于提高資本市場效率

發(fā)展企業(yè)債券市場，可以增強企業(yè)債券市場、股票市場和國債市場三者之間的競爭力，有利于打破運作效率較低的大型企業(yè)壟斷的資本市場結構，使金融資源流向更有效率的企業(yè)，同時可以使企業(yè)在三大市場的競爭中選擇成本最低的融資方式，提高資本的運作率?？梢?，企業(yè)債券市場對提高資本市場的運作效率有著不可低估的作用。

（三）發(fā)展企業(yè)債券市場有利于協(xié)調(diào)證券市場的發(fā)展

我國證券市場的結構發(fā)展不平衡，尤其是企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的現(xiàn)狀，嚴重阻礙了證券市場的進一步發(fā)展。因此，我們要提高發(fā)展企業(yè)債券市場的意識，積極推進企業(yè)債券市場健康有序的發(fā)展，在客觀上促進了股票市場和債券市場的均衡發(fā)展，有利于證券市場結構的合理化。

二、制約我國企業(yè)債券市場發(fā)展的主要因素

（一）認識因素

1.計劃經(jīng)濟思想的影響。受長期計劃經(jīng)濟思想的影響，國家主管部門沒有把企業(yè)債券看作是我國證券市場的重要工具之一，而是僅僅把它作為企業(yè)固定資金來源的輔助和補充渠道，對其進行嚴厲的管制，這不僅表明國家對企業(yè)債券的融資功能重視不夠，同時會影響到投資者的積極性。

2.歷史上不規(guī)范的發(fā)債行為留下的陰影。過去，由于特定的原因?qū)е虏糠制髽I(yè)不能還債，甚至在某些地區(qū)出現(xiàn)擠兌現(xiàn)象，有的還由銀行承擔風險，這種種發(fā)債后所產(chǎn)生的不良后果，是有關市場主體對企業(yè)債券持十分謹慎的態(tài)度。

（二）市場因素

1.利率市場化改革舉步維艱。目前我國企業(yè)債券實行同一利率，這種狀況極不合理，因為信用等級不同的企業(yè)債券其價格相差不大，投資者根據(jù)逆向選擇，會出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。

2.信用評級體系不健全。一方面，我國企業(yè)債券評級缺乏一定的公正性；另一方面，我國信用評級機構受到的約束比國外評級機構少，并且在評估方法、技術經(jīng)驗、設備等方面存在著一定的差距，從而導致評價結果的參考價值低。企業(yè)信用評級制度不健全，評價結果缺乏權威性，也是阻礙企業(yè)債券市場發(fā)展的一大因素。

3.企業(yè)債券市場存在信息不對稱問題，市場透明度低。由于我國債券市場存在嚴重的信息不對稱現(xiàn)象，企業(yè)債券發(fā)行者的信息沒有得到充分披露，投資者難以在已有信息下對企業(yè)債券的價值及風險做出評估，也就難以據(jù)此作出合理的投資決策，而企業(yè)管理層往往可以利用信息優(yōu)勢來規(guī)避風險，獲得較高收益。

4.機構投資者有待擴大。在企業(yè)債券市場處于起步和發(fā)展階段的我國，機構投資者數(shù)量較少，投資額也不多，企業(yè)債券的日均總成交量通常是國債成交量的1%，與股票相比相差更遠。由此可見，要想發(fā)展和完善我國企業(yè)債券市場，擴大機構投資者群體是必不可少的。

（三）企業(yè)自身因素。

1.企業(yè)法人治理結構不健全。在我國，有資格上市的企業(yè)大多是由國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來的，企業(yè)的經(jīng)營目標是“自身利益最大化”，而非企業(yè)利潤最大化，在這種情況下，公司經(jīng)營者會把股權資金當作是一種長期無需還本付息的無成本資金，優(yōu)先選擇股權融資，相比之下，債權融資的優(yōu)勢不復存在，致使企業(yè)缺乏發(fā)債的內(nèi)在動力，導致企業(yè)“重股輕債”。

2.企業(yè)缺乏獨立的財產(chǎn)權。由于我國發(fā)債企業(yè)沒有真正獨立的財產(chǎn)權，企業(yè)可以通過融資活動獲取資金以滿足生產(chǎn)經(jīng)營和職工福利待遇的需要，但卻不能真正承擔融資失敗的責任，一旦融資失敗，其責任最終要由國家來承擔，換言之，即我國發(fā)債企業(yè)不能承擔履行債務契約的責任及義務。

三、發(fā)展我國企業(yè)債券市場的思路與對策

（一）轉(zhuǎn)變思想觀念

首先，轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，放松對企業(yè)債券的嚴厲管制。隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，政府要減少對企業(yè)債券市場的直接控制，加大間接控制的力度，盡快使發(fā)行制度由審批制轉(zhuǎn)向核準制。從發(fā)行主體上看，可以適當放寬發(fā)行主體的資格限制，允許一些信譽高、業(yè)績好的非國有企業(yè)發(fā)行債券。從發(fā)債規(guī)模和資金用途看，放松額度管制和資金用途限制，讓企業(yè)根據(jù)自身需要和投資者的需求確定企業(yè)發(fā)債數(shù)量，并將籌集的資金用于包括固定資產(chǎn)投資項目在內(nèi)的其他合法用途。從利率管制上看，我國應該逐步放松和取消企業(yè)債券利率上限水平的限制，由企業(yè)根據(jù)市場供求狀況、自身狀況及市場走勢等方面確定自己發(fā)債的利率水平，讓債券的利率變動逐漸與市場利率的變動相一致，逐步建立市場風險和收益相對稱的企業(yè)債券市場。另外，放松投資管制，讓市場充分發(fā)揮資源配置的功能。

其次，樹立企業(yè)債券市場優(yōu)先發(fā)展的理念，轉(zhuǎn)變企業(yè)重股輕債的思想?！盁o債一身輕”的觀念致使許多企業(yè)選擇股票融資，加上我國目前實行“間接融資為主直接融資為輔”的金融發(fā)展戰(zhàn)略，極其不利于企業(yè)債券市場的發(fā)展。應樹立企業(yè)債券市場優(yōu)先發(fā)展的觀念，使企業(yè)在外源融資來源中優(yōu)先選擇企業(yè)債券。

（二）健全信用評級制度

眾所周知，我國的債券評級體系缺乏獨立性、公正性和權威性，為了充分發(fā)揮信用評級機構的功能和作用，我國應建立統(tǒng)一的信用評級機構。

（三）完善信息披露制度

信息披露是廣大投資者了解發(fā)債企業(yè)經(jīng)營狀況的主要信息來源，也是投資者進行投資分析、做出投資決策的重要依據(jù)。發(fā)債企業(yè)應該定期發(fā)布季度、半年度和年度報告，對影響還本付息的重大事項要準確及時的發(fā)布通告，這樣可以提高公司運作的透明度，增強投資者的投資信心和投資熱情。

（四）大力發(fā)展機構投資者

成熟的投資群體是建立和培養(yǎng)企業(yè)債券市場健康發(fā)展的基石和保障，而目前我國卻擁有大量的個人投資者，他們的風險意識和風險承受能力較差，這極不利于企業(yè)債券市場的發(fā)展，因此我國應該放寬對商業(yè)銀行、保險公司、基金公司等對投資企業(yè)債券的限制，構建一支較大的機構投資者隊伍來促進企業(yè)債券市場的穩(wěn)定發(fā)展。

（五）加快企業(yè)自身改革

首先，加快企業(yè)產(chǎn)權制度改革，塑造真正的企業(yè)債券主體。只有通過大力推進企業(yè)股份制改革，我國企業(yè)才能真正擁有獨立的財產(chǎn)權，實現(xiàn)自主經(jīng)營、自負盈虧、自擔風險，成為真正理性的經(jīng)濟人。只有如此，企業(yè)才能根據(jù)融資成本及融資行為對企業(yè)資產(chǎn)競爭的影響來確定企業(yè)發(fā)債規(guī)模和最佳資本結構，進而做出正確的發(fā)債決策。其次，完善公司治理結構，使企業(yè)從根本上把“企業(yè)利潤最大化”作為經(jīng)營目標，在一定程度上有利于企業(yè)債券的發(fā)行，增加投資者的投資熱情，促進我國企業(yè)債券市場的發(fā)展和完善。（作者單位：陜西國際商貿(mào)學院）

參考文獻

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