對沖基金大管家

從知名度來說，道富銀行(State Street)可能不是最好的交易對象，它只是一家為對沖基金提供“后臺服務(wù)”的公司，從盈利能力來看，道富也不顯眼，但對比一組數(shù)據(jù)后，會得出另外一種結(jié)論。

根據(jù)財報，高盛2012年一季度盈利為21億美元，相比之下，道富一季度盈利僅為4.3億美元。但高盛的總市值為482億美元，而道富卻達到了213億美元。在高盛的市盈率低至6倍時，投資者為什么愿意為道富給出高達接近20倍市盈率的估值？

答案在于，盡管這種為對沖基金提供資產(chǎn)估值、每日交易頭寸結(jié)算、數(shù)據(jù)保存、發(fā)布基金投資報告的“生意”既不炫目，而且其盈利水平也不高，但是，它具有非常大的規(guī)模效應(yīng)，以及十分穩(wěn)定的盈利水平。

這或許是高盛愿意將旗下的對沖基金行政管理業(yè)務(wù)出售給道富的原因之一，剝離資產(chǎn)換取更高的估值，對于高盛投資者來說是一筆合算的買賣。

如果收購高盛旗下對沖基金行政管理業(yè)務(wù)最終成行，道富資產(chǎn)在對沖基金領(lǐng)域的托管規(guī)模將達到7000億美元，管理基金個數(shù)也會突破千家。在總規(guī)模約兩萬億美元的對沖基金界，其市場份額將躍升至30%以上。

轉(zhuǎn)型托管

擁有近三百年歷史的道富在二十世紀(jì)七十年代之前一直是美國數(shù)萬家小型銀行當(dāng)中毫不起眼的一家，但在七十年代存貸款利率放開之后，奄奄一息的道富終于在時任總裁William Edgerly的帶領(lǐng)下邁出重要一步，拋棄全能銀行，轉(zhuǎn)型進入專業(yè)銀行模式，即基金第三方托管銀行。

相比于令人目眩神迷的基金前臺交易，第三方托管服務(wù)行業(yè)并不顯眼。這是一份“苦力”活，其主要職責(zé)是為基金提供交易平臺技術(shù)、交易記錄和頭寸分析，同時也為這些對沖基金提供資產(chǎn)公允價值結(jié)算和投資報告發(fā)布等服務(wù)。這種服務(wù)存在的原因是，基金管理人的激勵與資產(chǎn)價值掛鉤，因此其有動力將資產(chǎn)價值高估，并且放松對自己的風(fēng)險監(jiān)管要求。

為此，投資者一般要求基金將資金賬目結(jié)算、每季度的資產(chǎn)價值評估交由第三方進行。

在1970年代，道富首先看到了共同基金領(lǐng)域的這個機會，并參與組建了美國第一支共同基金的后臺機制建設(shè)。隨著美國養(yǎng)老金入市法案的頒布，共同基金開始興起，而道富為此做好了準(zhǔn)備。

William的舉措是，收縮傳統(tǒng)商業(yè)銀行的網(wǎng)點，把年運營費用中超過25%部分投入至科技領(lǐng)域，提升大規(guī)模交易結(jié)算的能力。方向的調(diào)整為道富的起死回生奠定了基礎(chǔ)。從20世紀(jì)70年代起，借助美國共同基金市場的崛起，道富逐漸在基金托管領(lǐng)域樹立了自己的口碑。

這個定位一直延續(xù)到威廉1992年退休。他從IBM延攬了幾十位中高層管理者，使得道富變成了徹頭徹尾的高科技公司。在1999年，道富甚至賣掉了自己僅存的商業(yè)銀行分部，成為一家專業(yè)的托管銀行。

在對沖基金領(lǐng)域，此前美國投資者對第三方托管并不十分看重。不過，隨著對沖基金資產(chǎn)結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜，這種服務(wù)顯得越來越重要。

2008年爆發(fā)的麥道夫騙局使得這種服務(wù)更加為人所認(rèn)識。這個金額高達500億美元的“龐氏騙局”，之所以橫行二十年未被懷疑，其關(guān)鍵之處在于麥道夫公司的交易和托管并未分開。此事爆發(fā)之后，SEC對對沖基金管理進行了更加嚴(yán)格的要求，對沖基金領(lǐng)域內(nèi)的第三方基金托管開始在美國市場大行其道。

2012年年初，世界第七大對沖基金行政管理公司，管理資產(chǎn)規(guī)模約為1750億美元的GlobeOp公司競購戰(zhàn)吸引了眾多目光，包括TPG在內(nèi)的多家PE與實業(yè)公司都踴躍參與，最終被一家英國公司溢價80%收購，總估值達到8億美元。

這場競購戰(zhàn)也使得業(yè)界紛紛認(rèn)識到了這一行業(yè)具有的商業(yè)價值。以基金管理規(guī)模來類推，道富很可能為此次交易付出超過10億美元。

戰(zhàn)勝大鱷

事實上，在對沖基金行政托管領(lǐng)域，道富面臨的最大競爭對手，是傳統(tǒng)商業(yè)銀行的基金托管業(yè)務(wù)部門。就像在中國，基金托管業(yè)務(wù)集中于四大國有商業(yè)銀行，大型銀行擁有較多的網(wǎng)點，IT技術(shù)和道德水平總是更容易受到投資者的信賴。 在共同基金管理市場，此前最大的服務(wù)商也是花旗、摩根大通等擁有廣泛網(wǎng)點的商業(yè)銀行。

道富的對策是提供更加細(xì)致的服務(wù)和更為低廉的托管費用。根據(jù)道富亞洲區(qū)主席謝錦強的描述，在進入亞洲區(qū)十年之后，道富托管費用降低了60%。

道富的另一個辦法，是使自己更加專業(yè)化。在對沖基金托管業(yè)務(wù)上，他們比其它商業(yè)銀行更加具有針對性，其面向的客戶規(guī)模也比一般商業(yè)銀行大。根據(jù)HFM2011年3季度的數(shù)據(jù)，道富所管理的對沖基金平均規(guī)模達到5億美元，而管理資產(chǎn)總規(guī)模排名第一的花旗銀行平均規(guī)模為2.5億美元，前者多出后者整整一倍，由此表明道富更受大型對沖基金的青睞。

2009年上任道富集團總裁的夏禮雋更是具有自己的獨特風(fēng)格。在道富集團，他先后負(fù)責(zé)了收購德意志銀行對沖基金托管業(yè)務(wù)等一系列大手筆交易，其以并購驅(qū)動公司成長的手段被運用得十分純熟。

夏提出的目標(biāo)是，要使美國市場和非美國市場業(yè)務(wù)的收入比例達到對半的程度，因此在2008年至2009年金融危機爆發(fā)之時，他頂住壓力，先后以全現(xiàn)金的形式收購了歐洲投資服務(wù)公司和意大利聯(lián)合圣保羅銀行旗下的證券服務(wù)業(yè)務(wù)，大大擴展了道富的國際業(yè)務(wù)范圍。

而最新的操作，即是對高盛的對沖基金行政管理業(yè)務(wù)的收購。

據(jù)《華爾街日報》報道，這項交易很快就會結(jié)束。不過，這可能并非近期最后一項合并。在排名靠前的對沖基金管理公司中，有很多銀行例如摩根大通和摩根士丹利，他們都存在監(jiān)管壓力，剝離非核心業(yè)務(wù)也有可能。或許對沖基金托管這個“默默無聞”的行業(yè)將迎來大洗牌。